是否公司透明度有助于高效的資源分配？外文翻譯

1、<p><b>　　中文3875字</b></p><p>　　本科畢業(yè)論文（設(shè)計）</p><p>　　外 文 翻 譯</p><p>　　外文題 Does corporate transparency contribute to efficient resource allocation?

2、 </p><p>　　外文出處 《會計研究雜志》 </p><p>　　外文作者 Jerer.Francis </p><p>　　完成日期 2011年1月6日

3、 </p><p><b>　　原文：</b></p><p>　　Does Corporate Transparency Contribute to Efficient Resource Allocation?</p><p>　　This paper examines whether a country’s corporat

4、e transparency environment, which includes the quality of accounting information, contributes to efficient resource allocation. Based on a cross-country study of 37 manufacturing industries in 37 countries, we provide th

5、ree pieces of related evidence. First, we find the contemporaneous correlations in industry growth rates across country pairs are higher when there is a greater level of corporate transparency in the country pairs, after

6、 controlling</p><p>　　This study sheds light on whether a country’s information environment better aligns ex ante growth opportunities with actual growth. We use the term corporate transparency to describe t

7、he country’s information environment, which includes accounting disclosures. Levine [1997, p. 695] contends that “high information costs may keep capital from flowing to its highest value use” and hence impede economic g

8、rowth. Given the significance of information costs, a natural question to ask is what factors s</p><p>　　to provide supplemental evidence on the resource allocation effects of corporate transparency, we foll

9、ow Bekaert et al. [2007] to measure a country’s level of ex ante growth opportunities using the price-earnings ratio of global industry portfolios weighted by a country’s industrial mix. We find that only countries with

10、high transparency have an association between ex ante global growth opportunities of firms (within a country) and the country’s realized ex post growth in real GDP per capita. We</p><p>　　Empirical evidence

11、that corporate transparency affects the efficient allocation of capital is important for several reasons. First, as Claessens [2006] points out, the private sector market-based investment process has now become more impo

12、rtant in most economies around the world. Specifically, a growing proportion of countries’ investments are undertaken by the private sector (as opposed to state-owned enterprises). This trend highlights the need to under

13、stand factors that influence the efficien</p><p>　　We depart from prior research that has largely emphasized the role of financial institutions in the form of public and private capital markets in mitigating

14、 information costs and contributing to growth (Levine and Zervos [1998], Rajan and Zingales [1998], Demirguc-Kunt and Maksimovic [1998]).We depart from this research in two key ways. First, we focus directly on the role

15、of a country’s information environment. We utilize a comprehensive measure of corporate transparency that takes into conside</p><p>　　The study adds to extant literature, which points to the positive role of

16、 financial reporting on investment behavior. For example, Bushman, Piotroski, and Smith [2007] document that more conservative financial reporting limits overinvestment in activities with deteriorating opportunities and/

17、or results in quicker termination of loss-producing ventures. Our approach focuses more broadly on the information environment and its role in the allocation of resources toward industries that experience po</p>&

18、lt;p>　　Consider a setting with perfect and costless information. In such a setting, there is no need to expend resources to identify and evaluate investment opportunities, to monitor and discipline managers who may un

19、dertake valuedestroying investment or expropriate firm resources for personal consumption, or to reduce information asymmetry between investors (Bushman and Smith [2003], Levine [1997]). However, in the real world inform

20、ation is incomplete and information costs are significant and can impe</p><p>　　Given this backdrop, extant theory suggests that financial institutions emerge to economize on information costs (Diamond [1984

21、], Boyd and Prescott [1986], Levine [1997]). For example, consider financial intermediaries. In the absence of financial intermediaries, each investor may incur a fixed cost to obtain a piece of information about an inve

22、stment. On the other hand, investors may join a financial intermediary who economizes on the information acquisition cost by simply eliminating the dupli</p><p>　　Bushman and Smith [2003] note that despite t

23、he theoretical importance of information costs, scant attention has been paid to the role of a country’s information environment, per se. This raises the question as to how a country’s information environment should be e

24、valuated. Bushman, Piotroski, and Smith [2004, p. 210] provide a framework for conceptualizing this issue by focusing on corporate transparency, which they define as the “widespread availability of firm-specific informat

25、ion concerning p</p><p>　　Information frictions can hinder the efficient allocation of resources and negatively impact economic growth. Prior research points to the role of financial institutions in economiz

26、ing on information costs by noting the positive relation between financial development and economic growth. While important, these studies do not directly address the role of a country’s information environment on the ef

27、ficient allocation of resources, and financial development per se does not necessarily eliminate in</p><p>　　the role of corporate transparency over and above the effects of a country’s economic and financia

28、l development.</p><p>　　In addition to reducing information acquisition costs, greater corporate transparency ameliorates problems created by information frictions in several ways. First, transparency improv

29、es firms’ access to lower cost external financing. In the absence of transparency, higher cost external financing will impede firms’ ability to take advantage of growth opportunities. Second, transparency contributes to

30、more informative stock prices. Informed stock prices reflect greater firm-specific information an</p><p>　　Third, transparency plays an important governance role in that it allows greater monitoring by outsi

31、de investors. This greater monitoring in turn ensures that managers take advantage of value enhancing growth opportunities and prevents diversion of firms’ resources. Taken together, these arguments suggest a first-order

32、 role of corporate transparency in facilitating investment efficiency. At the macro level, the implication is that transparency will contribute to the efficient allocation of scarc</p><p>　　We empirically ev

33、aluate this proposition by examining industry growth rate comovement between country pairs. Following Fisman and Love [2004], we calculate the comovement in industry growth rates for 37 industries in the manufacturing se

34、ctor across 37 countries (666 unique country pairs). Assuming that growth shocks are correlated across countries, we predict the comovement in industry growth rates will be higher between pairs of countries that exhibit

35、a high level of corporate transparency. In </p><p>　　Understanding factors that influence efficient resource allocation is important because of the growing decentralization of investment decisions around the

36、 world. Specifically, the increasing trend toward privatization has meant that investments undertaken by the private sector will dwarf stateowned enterprise investments. Further, there is greater capital mobilization and

37、 an increasing distance between the suppliers of capital and the managers of this capital. In contrast to prior research, whic</p><p>　　.Finally, in terms of financial reporting and disclosure policies, our

38、study has the following implication. It appears that an improved information environment and better corporate transparency enhances the flow of resources to those particular industries with better growth opportunities. F

39、urther, this “information effect” appears to operate over and above the effects of a country’s institutional environment and a country’s level of economic and financial development, subject to the caveat that </p>

40、<p>　　Source: Journal of Accounting Research. Vol. 47 No. 4 September 2009. </p><p><b>　　譯文：</b></p><p>　　是否公司透明度有助于高效的資源分配？</p><p>　　本文探討的是一個國家的公司透明度的環(huán)境，其中包括會計信息質(zhì)

41、量是否有利于有效的資源分配。根據(jù)在37個國家制造業(yè)的研究中，我們提供了三件相關(guān)的證據(jù)。首先，我們發(fā)現(xiàn)在全國工業(yè)增長速度與同期相比發(fā)展較快時，當(dāng)該國對公司的透明度達(dá)到更高層次后，國家一級的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的就能得到更好的控制。第二，我們找到了更強(qiáng)的透明度，當(dāng)這些國家較少受到對相關(guān)系數(shù)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相近時對總值（GDP）的影響。最后，當(dāng)我們?yōu)橥ㄟ^建立一個國家機(jī)構(gòu)的解釋，透明程度的控制，我們發(fā)現(xiàn)，殘余的透明度（由國家一級的因素，原因不明）與特定

42、行業(yè)的增長速度有關(guān)。兩者合計，結(jié)果與企業(yè)促進(jìn)各行業(yè)部門的資源分配的透明度一致。</p><p>　　本研究闡明經(jīng)濟(jì)發(fā)展取決于一個國家的信息環(huán)境更好的事前增長機(jī)會階段與發(fā)展機(jī)遇。我們使用公司的透明度這一術(shù)語來描述該國信息環(huán)境，其中包括會計披露。萊文[1997年，第695]認(rèn)為“高信息成本可能不斷流入資本以使利用價值最高，因而高成本阻礙經(jīng)濟(jì)增長?！辫b于信息成本的重大意義，一個自然要問的問題是什么因素有助于改善這些成本

43、，來提高資源的配置。</p><p>　　下面提供公司的透明度影響資源配置效率的證據(jù)，我們遵循貝卡爾特等。我們利用全球產(chǎn)業(yè)由一個國家的混合工業(yè)加權(quán)組合的市盈率水平來衡量一個國家的事前增長的機(jī)會時發(fā)現(xiàn)，只有具有高透明度，只有國家之間有一個事前的全球增長機(jī)會的公司章程（在一個國家內(nèi)）和國家的實際國內(nèi)生產(chǎn)總值實現(xiàn)了事后人均增長。我們還會發(fā)現(xiàn), 當(dāng)分析師范圍隨時間增長而增長時發(fā)展機(jī)會被改造成更多的實際增長。這些結(jié)果與參數(shù)

44、設(shè)置，在更加透明的公司能夠更好地利用全球經(jīng)濟(jì)增長帶來的機(jī)遇，從而保持一致，這些國家的經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到更高的水平。</p><p>　　經(jīng)驗證據(jù)表明：公司透明度影響資本的有效配置有幾個很重要的原因。首先，當(dāng)森斯[2006]指出，在世界各地私營部門以市場為基礎(chǔ)的投資進(jìn)程現(xiàn)在已經(jīng)變得越來越重要。具體來說，一些國家的投資增長比例由私營部門（相對于國有企業(yè)）獨(dú)自承擔(dān)了。這一趨勢突顯了影響私人市場效率能分配資源的的作用。其次，

45、金融中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)的成長改進(jìn)了資本流動（森斯[2006]）。它們雖然重要，但提高自身資本流動是不可能的問題，由于信息摩擦金融中介機(jī)構(gòu)是無法直接對資源的潛在利潤增長提供機(jī)會的。同樣，這就提出了一個有效信息環(huán)境資源分配的作用問題。最后，諸如放松管制改革的公司越來越多地暴露市場力量和風(fēng)險（森斯[2006]）。由于競爭水平的加劇，還有一個更精確更需要及時的信息，以確保準(zhǔn)確的資本分配給最有價值的用途（布什曼和史密斯[2001]）。</p

46、><p>　　我們離開之前的研究，已經(jīng)在很大程度上強(qiáng)調(diào)了在公共和私人資本市場減輕信息成本對金融機(jī)構(gòu)的作用，并能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（萊文和澤爾沃斯[1998]，拉詹和津加萊斯[1998]）。我們離開了兩個關(guān)鍵方面的研究。首先，我們直接關(guān)注一個國家信息環(huán)境的作用。我們利用企業(yè)的綜合措施綜合考慮,透明度不僅影響財務(wù)報告也是一個國家的發(fā)展信息中介。第二，我們專注于增長的構(gòu)成，即是針對特定行業(yè)的增長速度而不是增長的總體水平。這種重點

47、轉(zhuǎn)移源于我們是否了理解透明度促進(jìn)企業(yè)的稀缺資源在各部門間的利益分配。</p><p>　　該報告還提到現(xiàn)存的文獻(xiàn)，這說明投資行為在財務(wù)報告中的積極作用。例如，布須曼人，伯特，史密斯[2007]文件，較為保守的財務(wù)報告限制過度投資與風(fēng)險。我們的方法更廣泛地側(cè)重于信息環(huán)境及其遠(yuǎn)離負(fù)面沖擊的行業(yè)經(jīng)驗，正增長的沖擊和對資源配置中的作用。證據(jù)是與各個行業(yè)的企業(yè)提供便利有效的資產(chǎn)分配的透明度一致。在票面價值上，這些結(jié)果提供的

48、證據(jù)表明，更高質(zhì)量的財務(wù)報告，并在國家信息披露制度下，不僅有助于提高企業(yè)的透明度，而且也有助于整個行業(yè)的資源分配的決策，并影響一個國家的經(jīng)濟(jì)和金融的發(fā)展。總之，結(jié)果表明，一個國家的信息環(huán)境，有助于更好地分配資源，有助于一個國家的機(jī)構(gòu)和其經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平的控制。雖然我們不能排除這種可能性, 由于其他因素這些組織是在“十五”期間，同時影響金融發(fā)展和透明度。</p><p>　　考慮一個完善和無成本的信息設(shè)置，在這樣

49、的環(huán)境中，就沒有必要花費(fèi)資源來識別和評估投資機(jī)會，以監(jiān)督和管理誰可以承擔(dān)重大投資或者個人消費(fèi)征用企業(yè)資源，或以減少投資者（布什曼和史密斯[2003]，萊文[1997]）的信息不對稱。然而，在現(xiàn)實世界的信息不完整，信息成本是重要的，可以通過影響和阻礙其稀缺資源的分配效率影響經(jīng)濟(jì)增長。 在此背景下，現(xiàn)存的理論認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，能節(jié)約信息成本（鉆石[1984]，博伊德和普萊斯考特[1986]，萊文[1997]）。例如，考慮金融中介

50、機(jī)構(gòu)，每個投資者可能會產(chǎn)生一個固定的費(fèi)用要索取有關(guān)資料片的投資。另一方面，投資者可通過簡單地加入消除重復(fù)的資源花了金融中介機(jī)構(gòu)在信息獲取成本節(jié)約。因此，列文[1997年，第695，“節(jié)約成本的信息采集有利于企業(yè)提高透明度，從而提高了資源配置。“指出，一個國家的金融發(fā)展應(yīng)該有助于經(jīng)濟(jì)增長。</p><p>　　史密斯[2003]注意的是，盡管信息成本理論的重要性，但很少注意已經(jīng)支付給一個國家的信息環(huán)境本身的作用。這

51、就提出了如何為一個國家的信息環(huán)境進(jìn)行評估的問題。布須曼人，史密斯[2004年，第210]為概念化公司透明度，他們定義為聚焦這一問題的框架“特有的有關(guān)普及應(yīng)用擬在經(jīng)濟(jì)方面對上市公司公司外的公司?！币苑从尺@種廣泛的定義，其公司透明度措施涉及三大類：（1）公司財務(wù)報告的質(zhì)量，（2）私人信息采集力度，（3）傳播信息的質(zhì)量。更高質(zhì)量的財務(wù)報告將增加公司信息披露要求更大的透明度，限制自由裁量權(quán)的管理報告，并服從公司的可信外部審計報告。一個更大的市場

52、中介機(jī)構(gòu)的信息允許更多的公司分析師報導(dǎo)。在某種程度上，這些私人公司分析家收集特定的信息，公司透明度提高。此外，完善的媒體允許對公司特定信息進(jìn)行廣泛傳播。兩者合計，一個更加透明的信息環(huán)境，預(yù)計公司提供更大的特定的信息給外部投資者，并有助于對“前途的投資機(jī)會“（布什曼和史密斯[2003年，第2頁]）稀缺資源的有效流動。為此，增加透明度，不僅降低了信息獲取成本，而且還能夠改善相關(guān)的信息摩擦問題，提供會計信息資源的配置效率。</p>

53、<p>　　摩擦可能阻礙信息資源的有效配置并對經(jīng)濟(jì)增長造成負(fù)面影響。在此之前的研究指出了金融機(jī)構(gòu)對信息成本的節(jié)約到金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)作用。雖然重要，但這些研究并不直接解決對資源的有效配置，一個國家的信息環(huán)境的作用，金融發(fā)展本身并不排除在一個國家（拉詹和津加萊斯[1998]）的信息摩擦。我們的研究填補(bǔ)了這一空白檢查，對超出一個國家的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的影響作用，企業(yè)的透明度。</p><p>　　

54、除了減少信息獲取成本，提高企業(yè)的透明度可改善摩擦產(chǎn)生的信息在以下幾個方面的問題。首先，透明度提高了企業(yè)的獲得較低成本的外部融資的機(jī)會。在透明的情況下，外部融資成本較高，阻礙企業(yè)的利用能力和增長機(jī)會。第二，透明度有助于更翔實的股票價格。知情公司股票價格反映較大的具體信息，這保證了價格仍接近其基本價值，反映現(xiàn)有的發(fā)展機(jī)遇。第三，透明度發(fā)揮了重要的管理作用，因為它允許更多的外來投資者的監(jiān)管。這反過來又提高監(jiān)控，確保經(jīng)理們的價值加強(qiáng)增長機(jī)會，并

55、防止公司的資源轉(zhuǎn)移。兩者合計，這些論點認(rèn)為，在促進(jìn)投資效益的企業(yè)透明度的作用。在宏觀層面上，其含義是，透明度將有助于稀缺資源的有效配置。 以下我們計算出遍布全球37個國家（666獨(dú)特的國家對）制造業(yè)在工業(yè)行業(yè)的增長率。假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長的沖擊是不同國家的相關(guān)性，我們預(yù)測在工業(yè)增長速度快的國家之間會表現(xiàn)出更高的企業(yè)透明度的水平。與此相反，在低透明度國家產(chǎn)業(yè)可能無法充分利用這些機(jī)會，由于全球經(jīng)濟(jì)增長的信息摩擦，因此可能沒有意識到較高的增長

56、率的重要性。我們發(fā)現(xiàn)有力的證據(jù)后，一本982 Jr的弗朗西斯，黃學(xué)，IK的庫拉納和R.佩雷拉國家一級的機(jī)構(gòu)設(shè)置和廣泛的控</p><p>　　了解了影響因素，有效的資源分配很重要，因為世界各地的投資決策越來越多的權(quán)力下放。具體來說，民營化增加的趨勢意味著，由私營部門的投資將進(jìn)行國有侏儒企業(yè)投資。此外，還有一個更大的資本籌集和資本之間的這種資本供應(yīng)者和管理者距離的增加。相對于以前的研究，其中強(qiáng)調(diào)在金融部門促進(jìn)資源的

57、有效配置的重要性，我們的研究突出了一個國家的信息環(huán)境本身超出一國的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的影響。我們的證據(jù)是與概念，即一個更加透明的信息環(huán)境，減少了信息摩擦，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向高增長部門間分配資源是一致的。</p><p>　　最后，在財務(wù)報告和信息披露政策方面，我們的研究具有以下意義。看來，這些特殊行業(yè)，一個完善的信息環(huán)境和更好的透明度，增強(qiáng)了企業(yè)資源的流動和更好的增長機(jī)會。此外，這種“信息效應(yīng)“運(yùn)作似乎超出一個國家的體制環(huán)境

58、和一個國家的水平，經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，受到警告，在我們的分析失蹤基尼因素的影響可能有其他一些重要的其它因素。辯論中出現(xiàn)了質(zhì)疑與機(jī)構(gòu)薄弱和貧困國家的執(zhí)法機(jī)制改進(jìn)財務(wù)報告和信息披露系統(tǒng)的價值。然而，我們的研究結(jié)果表明，信息環(huán)境的改善可提高不受其他相關(guān)國家的特點和機(jī)構(gòu)間影響的資產(chǎn)分配。因此，一個案件可以作出更好的財務(wù)報告和披露制度，不論添加了一個國家的基本法律環(huán)境還是執(zhí)法機(jī)制的強(qiáng)度值。當(dāng)然，這樣的結(jié)論是基于改進(jìn)的資源超過了私人（企業(yè)級）更好的會計