寧波上市公司股利分配政策偏好研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設計)</p><p><b>　　（二零 屆）</b></p><p>　　寧波上市公司股利分配政策偏好研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學 &l

2、t;/p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p><p

3、>　　股利政策是指股份制公司對股利分配有關事項所做的方針與政策，對公司的發(fā)展起著重要的作用。合理的股利政策不僅可以樹立良好的公司形象，而且能使公司獲得長期而穩(wěn)定的發(fā)展。我國于2005年啟動了股權分置改革工作，為了更好地體現(xiàn)股改前后寧波上市公司股利分配政策的變化情況，本文以2005年前上市并股改過的17家寧波公司為研究樣本，對其多年年度報表的數(shù)據(jù)進行了分析。發(fā)現(xiàn)寧波上市公司股改后的股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉增和不分配；股改后

4、的股利分配特征中派現(xiàn)比例相對穩(wěn)定且連續(xù)性良好，普遍的不分配比例呈現(xiàn)相對穩(wěn)定狀態(tài)，股改后的股利支付水平依舊是波動而且偏低。其大概原因是證券市場方面的政策因素和投資者的因素以及上市公司方面的股權結構、治理機制因素和財務管理目標因素。并提出相關的建議：改善融資環(huán)境，加強監(jiān)管力度；發(fā)展長期投資者，減少市場投機；完善公司治理制度；提高上市公司的盈利能力，強化經營管理。</p><p>　　關鍵詞：股利分配政策；寧波上市公司

5、；股權分置改革</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Dividend policy is the policy which is made by joint-stock company about the dividend distribution, and it is important to the development o

6、f the company. Reasonable dividend policy can not only set a good image of the company, but also lead companies to have long-term and stable development. In 2005, China launched reform of non-tradable shares. In order to

7、 reflect the changes of dividend distribution policy of listed companies in Ningbo better, before and after the reform of non-tradable share</p><p>　　Keywords: Dividend Distribution Policy; Listed Companies

8、in Ningbo; Reform of Non-tradable Share</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 相關概念的理論界定1</p><p>　　1.1 股利和股利政策的概念1</p><p>　　1.2 股權分置和股權分置改革3</p><p>

9、;　　2 寧波上市公司的股利分配政策偏好分析5</p><p>　　2.1 股改前的股利分配狀況5</p><p>　　2.1.1 股利分配方式5</p><p>　　2.1.2 股利分配特征6</p><p>　　2.2 股改后的股利分配狀況9</p><p>　　2.2.1 股利分配方式9</p&

10、gt;<p>　　2.2.2 股利分配特征9</p><p>　　2.3 股改前后股利分配狀況分析11</p><p>　　3 寧波上市公司股利分配政策偏好產生的原因15</p><p>　　3.1 證券市場方面15</p><p>　　3.1.1 政策的因素15</p><p>　　3.1.2

11、 投資者的因素15</p><p>　　3.2 上市公司方面15</p><p>　　3.2.1 股權結構和治理機制因素16</p><p>　　3.2.2 財務管理目標因素16</p><p><b>　　4 建議17</b></p><p>　　4.1 改善融資環(huán)境，加強監(jiān)管力度1

12、7</p><p>　　4.2 發(fā)展長期投資者，減少市場投機17</p><p>　　4.3 完善公司治理制度18</p><p>　　4.4 提高上市公司的盈利能力，強化經營管理18</p><p><b>　　結 論20</b></p><p><b>　　參考文獻21&

13、lt;/b></p><p>　　致 謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　股利分配作為公司財務管理的三大核心戰(zhàn)略之一，從股份公司誕生的第一天起，便己成為公司管理者與投資者非常關注的焦點問題之一。自從2005年4月29日證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，正式啟動股改工作截止至今，股改己經基本完成，我國上市公司股票全流通時代已經開始。</p>

14、<p>　　股改的目的在于消除股份流通中的不平等性，使大股東更加注重流通股投資者的意見，提高了流通股東的地位，并使公司股價和企業(yè)經營關系更加緊密，促使上市公司努力經營提升業(yè)績，而且由于業(yè)績的改善，也能增加市值提高投資收益。股改是為了更好的發(fā)展股市，促進資本市場健康良好的發(fā)展。</p><p>　　根據(jù)證監(jiān)會相關法規(guī)規(guī)定，非流通股應當實施逐步解禁上市的政策，即截至目前仍有一些非流通股處于限售期，所以準

15、確的說我國資本市場還沒有步入真正意義上的股票全流通時代。在這個特殊的時段內，本文聯(lián)系寧波上市公司股改前后的股利分配政策偏好變化情況，以期找出股改前后寧波上市公司股利分配政策的變化情況及影響因素并提出相關建議，對全流通時代下的寧波上市公司的股利分配政策具有一定的借鑒意義，也可能有利于我國上市公司和證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。一方面是因為股利分配能夠反映股權分置改革前后投資者投入與收益之間的匹配；另一方面是因為股改前后股利分配政策的變化從側面反映了

16、股權分置改革的效果。</p><p>　　1 相關概念的理論界定</p><p>　　1.1 股利和股利政策的概念</p><p>　　（1）股利是指公司的股東按其投資額的大小而分得的利潤，股息和紅利簡稱為股利。股息是指優(yōu)先股股東依照事先約定的比率定期提取的公司經營收益，不受公司盈利多少的限制；紅利則是指普通股股東在分派股息之后從公司提取的不定量收益，受公司盈利與否

17、和盈利多少的影響（胡蘇；賈云潔，2009）。</p><p>　　（2）股利政策從狹義方面來說就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關系問題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時的資金籌集等問題（沈發(fā)昌；郭蘭蘭，2010）。</p><p>　　股利分配的方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利、轉增股本、混合股利和不分配等?，F(xiàn)金股利亦稱派現(xiàn)

18、，是股份公司以現(xiàn)金形式發(fā)放給股東的股利；股票股利也稱為送紅股，是指股份公司有盈余的情況下，以增發(fā)本公司股票的方式且按一定比例來代替現(xiàn)金向股東派息；轉增股本則是指公司將資本公積轉化為股本，雖然沒有改變股東的權益，但卻增加了股本的規(guī)模；混合股利是將派現(xiàn)，送紅股，轉增股本這三種方式以不同組合方式混合分配。主要有派現(xiàn)、送紅、轉增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增、送紅加轉增和派現(xiàn)加送紅加轉增等的股利分配政策。</p><p>　　

19、在進行股利分配的實務中，公司主要采用的股利分配政策如下。</p><p><b>　?、偈Ｓ喙衫峙湔?lt;/b></p><p>　　剩余股利分配政策是指股份公司生產經營所獲得的盈余首先應滿足公司有利可圖的投資項目的需要，如果還有剩余，則分配股利；如果沒有剩余，則不分配股利。其具體操作過程就是在公司有著良好的投資方案時，設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率

20、，測算出投資時所需的權益成本，最大限度的使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數(shù)額，如果還有剩余的盈余，則作為股利予以分配。</p><p>　　采用剩余股利分配政策可以使留存收益優(yōu)先滿足投資項目的需要，有助于降低加權平均資本成本。但該股利分配政策使得股利分配額的波動僅隨投資機會和盈利水平的變化而變化，忽視了法律因素、通貨膨脹、股東偏好等方面的因素對股利分配的影響。</p><p>　　

21、②固定或穩(wěn)定增長的股利分配政策</p><p>　　固定或穩(wěn)定增長的股利分配政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長的時間內維持不變，只有當公司認為未來盈余顯著增長足以使股利維持到一個更高的水平時，才提高股利分配額。</p><p>　　采用固定或持續(xù)增長的股利分配政策可以使投資者認為公司在穩(wěn)定正常的發(fā)展，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股價。但該股利分配

22、政策忽視了公司在經營發(fā)展過程中經營狀況波動起伏的這一現(xiàn)象，公司在經營發(fā)展過程中難免出現(xiàn)短暫困難，當公司股利分配額大于公司當期實現(xiàn)的盈利時，必將侵蝕公司的留存收益，對于公司的運營猶如雪上加霜，不利于公司的發(fā)展。</p><p>　?、酃潭ü衫Ц堵收?lt;/p><p>　　固定股利支付率政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。在該股利分配政策下，股利收益高低由公司經營

23、的好壞決定。經營好的年份股利收益高，經營差的年份股利收益就低。</p><p>　　采用固定股利支付率政策，可以使股利與公司盈余緊密結合，真正體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。但該股利分配政策缺乏財務彈性，僅適用于公司穩(wěn)定發(fā)展且財務狀況較穩(wěn)定的階段。</p><p>　?、艿驼９衫宇~外股利分配政策</p><p>　　低正常股利加額外股利分配政策，是公司在

24、一般情況下每年都只支付固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份，根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但是，額外股利并不是固定的，并不意味公司永久提高了規(guī)定的股利支付率。</p><p>　　低正常股利加額外股利分配政策使公司在股利發(fā)放上留有余地并具有較大的財務彈性。當公司盈余較少或投資需要較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感;而當盈余有較大幅度增加時，適度增發(fā)股利，使股東增強對公司的信心，有利

25、于穩(wěn)定股票的價格。并且該股利分配政策可以讓那些依靠股利生活的投資者每年都可以得到數(shù)額較低但穩(wěn)定的股利。但是該股利分配政策容易給股東造成假象，當公司較長時期一直發(fā)放額外股利后，股東可能誤認為是“正常股利”，一旦取消，容易造成“公司經營狀況惡化”的錯誤印象，造成股價下降。</p><p>　　1.2 股權分置和股權分置改革</p><p>　?。?）股權分置是指國有股、法人股和流通股之間的分置

26、，表現(xiàn)為占總股本三分之二的國有股、法人股不可流通，占三分之一的社會公眾股可以流通，一家上市公司的流通股與非流通股并存的現(xiàn)象（齊欣林，2010）。</p><p>　　股權分置是一個具有中國特色的企業(yè)所有權制度，主要針對國有上市公司。這個制度安排在2005年之前已經實行多年，其中特別規(guī)定：上市的企業(yè)只允許其少部分股份，在市場公開發(fā)行及交易，其余的股份則暫時不允許進入市場流通，并只能由一個或幾個法人持有。這樣的做法短

27、期內既保證國家對上市國有企業(yè)具有絕對的控股權，又擔心新建不久的股票市場無法承擔全流通的市場壓力。</p><p>　　隨著我國市場經濟深化和證券市場的完善，股權分置這項在當時起過積極作用的制度安排，已成為制約我國證券市場良性發(fā)展的障礙。吳曉求很好地總結了股權分置對中國證券市場的八大危害（吳曉求，2004）：①股權流動性分裂從根本上損害了上市公司的利益機制，使上市公司非流通股股東(大股東)與流通股股東(中小股東)之

28、間的利益關系處在完全不協(xié)調甚至對立的狀態(tài)；②股權流動性分裂是市場內幕交易盛行的微觀基礎；③股權流動性分裂必然引發(fā)市場信息失真；④股權流動性分裂必然導致上市公司控股股東或實際控制人扭曲的戰(zhàn)略行為；⑤股權流動性分裂是中國上市公司瘋狂追求高溢價股權融資的制度基礎；⑥股權流動性分裂造成了股利分配政策的不公平，使利益分配機制處在失衡狀態(tài)；⑦股權流動性分裂使中國上市公司的并購重組帶有濃厚的投機性；⑧股權流動性分裂客觀上會形成上市公司業(yè)績下降、股票價

29、格不斷下跌與非流通股股東資產增值的奇怪邏輯。綜上所述，股權分置給中國資本市場產生了嚴重的負面影響，從而拉開了股權分置改革的序幕。</p><p>　?。?）股權分置改革是指政府將以前不可以上市流通的國有股（還包括其他各種形式不能流通的股票）拿到市場上流通。為了消除股權分置對于中國證券市場帶來的危害，2004年1月31日，國務院發(fā)布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，以及2005年4月29日，中

30、國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，確定了進行股權分置改革的原則和基本程序，宣布啟動股權分置改革試點工作。2005年5月8日，首批股權分置改革4家試點公司推出；分別為三一重工(600031)、紫江企業(yè)(600210)、清華同方(600010)、金牛能源(000937)。6月20日，第二批股權分置改革試點開始啟動，第二批股權分置改革試點公司共為42家。截止2008年底，僅有8家上市公司未實施股改，僅占滬深兩市上市公

31、司的0.6%，這標志著股權分置改革工作已經大致完成（靳小蕾，2009）。</p><p>　　2 寧波上市公司的股利分配政策偏好分析</p><p>　　本文股利分配數(shù)據(jù)樣本選取寧波上市公司中有股改過的17家公司（見表1）。表1內容包含所選寧波上市公司的名稱、股票代碼、上市日期和股改股權登記日。由于所選上公司股改股權登記日基本不同，所以下文數(shù)據(jù)均以2005年以前且包括2005年為股改前年份

32、，2005年后為股改后年份。</p><p>　　表1 十七家股改過的寧波上市公司</p><p>　　資料來源：中國上市公司資訊網</p><p>　　2.1 股改前的股利分配狀況</p><p>　　2.1.1 股利分配方式</p><p>　　表2是股改前所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)的合計。由表2可以看出寧波

33、17家上市公司股改前的股利分配方式有：派現(xiàn)、送紅股、轉增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增、送紅加轉增、派現(xiàn)加送紅加轉增和不分配。</p><p>　　表2 股改前所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)合計</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　2.1.2 股利分配特征</p><p>　?。?）股利分配形式多

34、樣，以現(xiàn)金股利支付為主，派現(xiàn)比例呈現(xiàn)階段性且連續(xù)性差。從表2我們可以看出寧波上市公司股改前的股利分配形式的多樣性：派現(xiàn)、送紅股、轉增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增、送紅加轉增、派現(xiàn)加送紅加轉增和不分配。由表3可以看出寧波上市公司股改前股利分配多以派現(xiàn)為主，但是比例呈現(xiàn)階段性，派現(xiàn)比例從1994年一直跌倒1997年的最低點12.50%的，然后一直上下波動到2004年的最高點87.50%。由表4可以看出所選寧波上市公司股改前派現(xiàn)連續(xù)性差，有的一年

35、分配一次股利，有的2、3年甚至間隔數(shù)年才分配股利。</p><p>　　表3 股改前派現(xiàn)公司占所選當年上市公司比例</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　表4 股改前所選寧波上市公司各年是否派現(xiàn)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p&g

36、t;　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　?。?）不分配比例呈現(xiàn)階段性。由表5可以看出寧波上市公司股改前股利不分配比例呈現(xiàn)階段性，1996年到1998年、2000年到2002年和2003年到2005年比例上下波動，1998年到2000年連續(xù)上升，而2002年和2003年比例相對平穩(wěn)，維持在25%左右。</p><p>　　表5 股改前不分配公司占所選當年上市公

37、司的比例</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　?。?）股利支付水平波動且偏低。1996年到2000年和2000年到2003年的股利支付率上下波動，1999年到2001年和2002年到2005年股利支付率不平穩(wěn)上升。股利支付率只有2005年達到80%以上，之前年份的數(shù)據(jù)均低于50%。平均每股派現(xiàn)只有2004年高于0.1元以上。</p>

38、;<p>　　表6 股改前派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　2.2 股改后的股利分配狀況</p><p>　　2.2.1 股利分配方式</p><p>　　表7是股改后所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)的合計。由表7看出寧波17家上市公司股改后的股利

39、分配方式有：派現(xiàn)、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增和不分配。例如2009年所選公司中派現(xiàn)的有11家，派現(xiàn)加轉增的有1家和不分配的有5家。</p><p>　　表7 股改后所選寧波上市公司股利分配方式家數(shù)合計</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　2.2.2 股利分配特征</p><p>　?。?）以現(xiàn)金股

40、利支付為主，派現(xiàn)公司的比例相對穩(wěn)定且連續(xù)性良好。由表8和表9可以看出寧波17家上市公司股改后股利分配方式以現(xiàn)金股利支付為主且派現(xiàn)公司的比例相對穩(wěn)定，維持在70%以上。由表4可以看出寧波17家上市公司股改后派現(xiàn)連續(xù)性良好，大部分公司基本上是連續(xù)3、4年派現(xiàn)。</p><p>　　表8 股改后所選寧波上市公司各年是否派現(xiàn)</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出<

41、/p><p>　　表9 股改后派現(xiàn)公司占所選當年上市公司比例</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　?。?）不分配比例呈現(xiàn)相對穩(wěn)定狀態(tài)。由表10可以看出寧波17家上市公司股改后股利不分配比例從2006年的23%小幅度上升后保持不變，維持在29%左右，總體呈現(xiàn)相對穩(wěn)定狀態(tài)。</p><p>　　表10

42、股改后不分配公司占所選當年上市公司的比例</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　?。?）股利支付水平波動且偏低。由表11可以看出2006年到2009年的股利支付率上下波動，只有2008年達到50%以上，其余均低于50%，且平均每股派現(xiàn)均低于0.1元。</p><p>　　表11 股改后派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標<

43、/p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　2.3 股改前后股利分配狀況分析</p><p>　　對比寧波17家上市公司股改前后股利分配方式和特征的變化情況，發(fā)現(xiàn)如下情況：</p><p>　?。?）股利分配方式由股改前的派現(xiàn)、送紅股、轉增、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增、送紅加轉增、派現(xiàn)加送紅加轉增和不分配（見表

44、2）變?yōu)楣筛暮蟮呐涩F(xiàn)、派現(xiàn)加送紅、派現(xiàn)加轉增和不分配（見表7）。從數(shù)據(jù)上可以看出寧波上市公司股改后股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉增和不分配。例如由表7可以看出2007年和2009年所選寧波上市公司派現(xiàn)的有11家、派現(xiàn)加轉增的有1家以及不分配的有5家。</p><p>　?。?）股利分配特征基本以股利現(xiàn)金為主，由本文第2章第1．2節(jié)和第2．2節(jié)的分析得出，采取送股進行分配的公司越來越少，因為一方面是大部分公司的

45、股本經過擴張后達到了一定的規(guī)模，但股票股利會使股本進一步擴大，會稀釋每股收益和每股凈資產，另一方面是1999年3月27日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于上市公司配股工作有關問題的通知》規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個完整會計年度的凈資產收益率必須平均在10%以上，這使得以后派現(xiàn)的上市公司數(shù)量增加，當然這里面有一些屬于微利分配，就是為了以后的增資配股創(chuàng)造條件。</p><p>　　股利分配特征由股改前的派現(xiàn)比例呈現(xiàn)階段

46、性且連續(xù)性差變?yōu)楣筛暮蟮呐涩F(xiàn)比例相對穩(wěn)定且連續(xù)性良好。由圖1可以看出派現(xiàn)比例從1994年一直跌倒1997年的最低點12.50%的，然后一直上下波動到2004年的最高點87.50%，而1999年至2002年的上升可能是由于1999年3月27日中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于上市公司配股工作有關問題的通知》規(guī)定，上市公司要獲得配股資格，最近三個完整會計年度的凈資產收益率必須平均在10%以上和2001年5月發(fā)布的關于審核新股發(fā)行也需要關注現(xiàn)金分紅情況的

47、指導意見，使得進行股利分配的公司在2000年和2001年都有了大幅度的增加。2003年下跌至66.67%，可能是由于2003年4月，財政部發(fā)布的《資產負債表日后事項》企業(yè)會計準則中規(guī)定：年度利潤分配預案中現(xiàn)金分紅在提請股東大會通過之前應在資產負債表所有者權益中單獨列示，并要求追溯調整，這使得上市公司不能人為調整凈資產收益率；2004年的比例上升是由于中國證監(jiān)會明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤；2005年至2009年的比例趨于相對穩(wěn)定。

48、由表4可以看出所選寧波上市公司有的一年分配一次股利，有的2、3年甚至間隔數(shù)年才分配</p><p>　　圖1 寧波派現(xiàn)公司占所選當年上市公司比例</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　股利分配特征由股改前的不分配比例呈現(xiàn)階段性變?yōu)楣筛暮蟮牟环峙浔壤尸F(xiàn)相對穩(wěn)定狀態(tài)。由圖2可以看出不分配現(xiàn)象普遍，平均維持在從表1和表2可

49、以看出1993年至1995年寧波上市公司都在分配股利，其原因是由于我國股票市場于九十年代初建立，人們對投資股票還處于陌生的狀態(tài)，投資股票的人少，為了使人們更加深刻地認識股票，絕大多數(shù)的上市公司都采用較高股利的政策來吸引廣大的投資者。1996年至2004年，不分配比例上下波動是由于股票市場制度的不健全，上市公司中虧損的沒有能力分配，而盈利的為了公司的長期發(fā)展又不愿意分配。另外大多數(shù)股民認為炒股就是投機，不重視股利分配，只注重通過低買高賣為

50、了在二級市場上獲利，使得上市公司的不分配比例上升成為可能。而證監(jiān)會頒布關于上市公司申請配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分配條件的規(guī)定，把支付現(xiàn)金股利作為上市公司配股的必要條件了，使股利不分配的比例呈現(xiàn)回落狀態(tài)。2005年股改啟動后至2009年，不分配比例趨于相對穩(wěn)定，但在改革后兩到三年時間內，非流通股不能全部上市，只能逐步進行流通。</p><p>　　圖2 寧波不分配公司占所選當年上市公司的比例</p>

51、<p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　股改前后的股利支付水平股都是波動而且偏低。由圖3可以看出，雖然股改前的平均每股收益從2003年到2005年一直下降，股改后的平均每股收益從2005年到2007年一直上升，但是股利支付率卻成相反狀況。說明股改過的寧波上市公司的股利支付水平在股改后并沒有隨著盈利能力的提高而提高，而且平均每股派現(xiàn)偏低，一直在0.2元以下。<

52、;/p><p>　　圖3 寧波派現(xiàn)的上市公司的分紅能力指標</p><p>　　資料來源：根據(jù)中國上市公司資訊網數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出</p><p>　　3 寧波上市公司股利分配政策偏好產生的原因</p><p>　　3.1 證券市場方面</p><p>　　3.1.1 政策的因素</p><p>　　縱觀

53、寧波上市公司股利分配特點不難發(fā)現(xiàn)，政策因素對寧波上市公司股利政策有重大影響。結合表3和表9可以看出，例如2000年底，中國證監(jiān)會明確要求上市公司配股或增發(fā)必須滿足近3年現(xiàn)金分紅的條件，以及隨后在2001年5月發(fā)布的關于審核新股發(fā)行也需要關注現(xiàn)金分紅情況的指導意見使得進行股利分配的公司在2000年和2001年都有了大幅度的增加，分別增加了23%和30%；2003年4月，財政部發(fā)布的《資產負債表日后事項》企業(yè)會計準則中規(guī)定：年度利潤分配預案

54、中現(xiàn)金分紅在提請股東大會通過之前應在資產負債表所有者權益中單獨列示，并要求追溯調整，這使得上市公司不能人為調整凈資產收益率，使2003年的派現(xiàn)比例下降了8%左右；2004年12月，中國證監(jiān)會明確將再融資資格與現(xiàn)金分紅直接掛鉤，于是2004年寧波上市公司出現(xiàn)了新一輪的派現(xiàn)熱潮，派現(xiàn)比例上升了18%左右；2005年股改的啟動，使2005年的派現(xiàn)比例大幅度下降了17%左右，但從2005到2009年總體維持在70%左右等?？梢妵覍嵭蟹e極和緊縮

55、的金融政策來調節(jié)經濟，使得上市公司在制定股利政策時，需要更加關注企業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　3.1.2 投資者的因素</p><p>　　我國證券市場還不完善，流通股股價遠高于股票的內在價值，現(xiàn)金股利收益率低下，大部分投資者對現(xiàn)金股利的需求及關注不足，市場的總體運行表現(xiàn)出較大的投機性。股票價格大起大落，投機收益遠高于持股分紅的收益，投資者短線炒作的心理較大。現(xiàn)金股利形式，投資者比較容

56、易能把握股票的風險，股價波動有望縮到合適的幅度；而股票股利形式，則會給市場增加不明朗性。股價較大的波動掩蓋了大部分正常傳播的有關信息對股價的真實影響，股利政策作的信息傳遞作用也顯得沒多大作用了。</p><p>　　3.2 上市公司方面</p><p>　　3.2.1 股權結構和治理機制因素</p><p>　　股權結構不合理，上市公司內部人員控制現(xiàn)象嚴重。股權結構

57、不合理是影響上市公司現(xiàn)金股利政策的主要原因。諸多上市公司受國有股等最大股東的絕對控制，股利政策體現(xiàn)的大多是大股東的意愿，成為大股東籌集資金的工具，從而導致中小股東利益受損。另外上市公司內部人控制現(xiàn)象嚴重，導致股利政策更多的體現(xiàn)了上市公司內部控制人的意志而非股東的意志。股份的實際控制權掌握在上市公司管理層手中，管理層基于自身利益考慮，會盡可能獲取公司的控制權。這就造成了部分上市公司的實際控制權掌握在公司內部控制人手中，所以上市公司中不分配

58、現(xiàn)象傾向普遍，現(xiàn)金股利偏少，侵害中小投資者利益的現(xiàn)象越來越嚴重。</p><p>　　3.2.2 財務管理目標因素</p><p>　　是以公司價值最大化作為財務管理目標還是以公司利潤最大化此項指標來指導公司的經營活動，這種財務管理目標認識上的混亂，直接導致了上市公司股利分配的不規(guī)范。根據(jù)本文第2章第3節(jié)分析得出，股改后寧波上市公司選擇不進行股利分配的比例相對平穩(wěn)，但仍普遍，同時，派現(xiàn)仍是

59、上市公司進行股利分配的主要方式。一方面是上市公司傾向增加留存盈余，把資金投向部分短期項目，資金的籌集與運作缺乏長遠目光；另一方面我國證券監(jiān)管手段落后，跟不上證券市場的發(fā)展速度，常采用行政命令的方式進行規(guī)范，證券監(jiān)管部門鼓勵上市公司現(xiàn)金分紅，對其融資行為的種種政策上的限制，公司不得已以提高派現(xiàn)比例來達到再融資的目的，從而使上市公司的股利分配行為隨政策的改變而改變。</p><p><b>　　4 建議&l

60、t;/b></p><p>　　4.1 改善融資環(huán)境，加強監(jiān)管力度</p><p>　　配股和增發(fā)作為股權融資的方式容易被大股東利用來斂財從而侵害中小股東的權益，這從從會計的角度來看只是權益資本的成本沒有得到確認和計量。當現(xiàn)金股利作為配股的必要條件時，業(yè)績差公司為了籌集資金不得不發(fā)放現(xiàn)金股利，這樣會提高公司的融資成本。政府應通過頒布相關法規(guī)、稅收優(yōu)惠、發(fā)展和完善證券市場等途徑改善融資

61、環(huán)境，給企業(yè)創(chuàng)造更多的資金融資渠道，并對一些融資方式進行引導。</p><p>　　上市公司是通過向社會公布財務相關數(shù)據(jù)來吸引投資者投資，那么為了保證證券市場的公平原則，監(jiān)管就變得很重要了。大多上市公司的股利分配行為并不完善，證監(jiān)會要對有異常行為的公司進行全面的跟蹤和監(jiān)管，并做出合理的指導政策。寧波市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會（以下簡稱為寧波市國資委）為全面貫徹落實《關于上市公司股權分置改革的指導意見》和《關

62、于上市公司股權分置改革中國有股股權管理有關問題的通知》等文件精神，根據(jù)國家關于股權分置改革工作的有關要求，并結合寧波市實際，于2005年就加快推進寧波市國有控股上市公司股權分置改革提出一些指導意見，如第十一條：寧波市國有控股上市公司國有股股東要切實履行出資人的職責，加強同證監(jiān)局、證券交易所、新聞媒體等部門的聯(lián)系與溝通，取得他們的支持，同時在股權分置改革中出現(xiàn)的各種問題，應及時向市國資委報告。監(jiān)管部門可以要求上市公司公布考慮長遠發(fā)展的長期

63、股利分配政策，以此來指導公司每年度的利潤分配，使公司的股利分配方案接受社會輿論的監(jiān)督，對上市公司執(zhí)行所承諾的股利政策的監(jiān)督也需加強。證監(jiān)會還可以要求企業(yè)加強信息披露透明度，這樣有利于減少內部交易、避免市場操縱、加快建立一個健全的</p><p>　　4.2 發(fā)展長期投資者，減少市場投機</p><p>　　我國股市目前的投資者中小投資者所占比例過大，整體素質不高，以投資基金等為主的機構投資

64、者顯得不足。政府管理部門一方面應使投資者關注上市公司的股利政策，樹立其正確的投資意識，并使上市公司完善小股東的知情權、質詢權、提案權等；另一方面應規(guī)范上市公司的股利政策，從而吸引長期投資者進入股票市場，形成以長期投資者為主體的投資者結構，拓寬資金來源渠道，擴展投資基金規(guī)模。另外，在全球經濟一體化的趨勢下，監(jiān)管部門應盡快讓符合條件的境外機構投資者進入股市，而對于有條件的公司，可以嘗試與外國投資者合作，這樣有助于帶來成熟的市場理性投資和價值

65、投資理念。例如，寧波市外經貿局于2011年發(fā)布的《寧波外資企業(yè)加快股改步伐》中提到：外商投資企業(yè)國內直接上市始于2004年。2004年5月，由日資控股的寧波東睦新材料股份有限公司發(fā)行A股申請獲得了中國證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，發(fā)行4500萬股新股，募集資金約4億元。繼“寧波東睦”后，我市外商投資企業(yè)加快了股份制改造步伐，目標直指資本市場。2009年11月，國內第一家太陽能電池生產企業(yè)——原寧波太陽能電源有限公司，通過整體變更方式成立日地太陽

66、能電力股份有限公司，注冊資本超過7億</p><p>　　4.3 完善公司治理制度</p><p>　　在公司治理方面，應使董事會內部利益機制平衡，實現(xiàn)管理權與監(jiān)督權分離，使決策更加的民主與科學。明確股東大會的法定職權，保障股東權力，完善股東表決權；完善董事會制度，強化董事責任；明確監(jiān)事會職權，保證監(jiān)事權利的獨立性與有效性；建立完善的人員激勵制度和薪酬體系；努力提高獨立董事的獨立性和專業(yè)性

67、，增加獨立董事的比例，擴大獨立董事的監(jiān)督權力范圍等方面。例如，寧波國資委2005年發(fā)布的《關于加快推進我市國有控股上市公司股權分置改革的指導意見》中的第三條：認真組織做好股權分置改革方案的研究和擬定工作。上市公司的國有控股股東要按照國家有關法律法規(guī)和股權分置改革的政策要求，在廣泛征求其他各類股東意見的基礎上，研究制定符合上市公司及自身實際的股權分置改革方案。在此過程中，上市公司的國有控股股東要認真履行國有股股東職責，牢牢把握改革的主動權

68、，并自行或聘請財務顧問對方案進行充分的可行性論證。</p><p>　　4.4 提高上市公司的盈利能力，強化經營管理</p><p>　　長期穩(wěn)定的利潤是分配股利的主要來源，盈利能力是股利政策順利實行的前提。因此，上市公司應努力提高自身的盈利能力，使股權結構科學化，完善公司治理結構，提高科技含量，增強公司的核心竟爭力，在提高盈利水平的同時提高盈利的質量，努力為公司創(chuàng)造出持續(xù)的現(xiàn)金流，實現(xiàn)公

69、司價值最大化。相關部門的政策能促使企業(yè)努力提高上市公司盈利能力，強化經管理能力。例如，寧波市科技局、寧波市經濟委員會、寧波市財政局2008年發(fā)布的《寧波市企業(yè)工程（技術）中心認定管理辦法（修訂）》中的第九條，對認定為市級企業(yè)工程（技術）中心的給予40萬元資助；對新列入浙江省高新技術企業(yè)研究開發(fā)中心和浙江省企業(yè)技術中心的給予補足200萬元資助；對新列入國家級企業(yè)技術中心的給予補足600萬元資助。以上資助經費由市、縣財政各承擔50%。資助經

70、費主要用于項目研發(fā)、專用儀器設備購置、人才培養(yǎng)等提高企業(yè)研發(fā)能力的平臺建設。又例如，寧波市經濟委員會2008年發(fā)布的《全市企業(yè)經營管理者2008—2012年培訓規(guī)劃》中的培訓內容：企業(yè)經營管理者培訓的內容主要根據(jù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展要求，結合企業(yè)經營管理的熱點、難點問題以及企業(yè)文化建設的需要，針對不同層次人員的特</p><p><b>　　結 論</b></p><p>

71、　　本文通過對寧波部分上市公司股改前后的股利分配政策的變化情況進行數(shù)據(jù)收集和分析，希望能提供一些淺薄的意見，來更加了解寧波上市公司的股利分配政策，并為證券市場的平穩(wěn)發(fā)展提供一點小小的幫助。</p><p>　　本文選取了股改過的17家寧波上市公司的年度報表的數(shù)據(jù)進行了描述性統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)寧波上市公司股改后的股利分配方式漸漸傾向派現(xiàn)、派現(xiàn)加轉增和不分配；股改后的股利分配特征中派現(xiàn)比例相對穩(wěn)定且連續(xù)性良好，普遍的不分

72、配比例呈現(xiàn)相對穩(wěn)定狀態(tài)，股改后的股利支付水平依舊是波動而且偏低。其大概原因是證券市場方面的政策因素和投資者的因素以及上市公司方面的股權結構和治理機制因素和財務管理目標因素。并提出相關的建議：改善融資環(huán)境，加強監(jiān)管力度；發(fā)展長期投資者，減少市場投機；完善公司治理制度；提高上市公司的盈利能力，強化經營管理。</p><p><b>　　本文的不足之處：</b></p><p&

73、gt;　　（1）選取的數(shù)據(jù)樣本的局限，只選取了股改過的17家寧波上市公司，只能大概的得出寧波上市公司股改前后股利政策變化情況，有待進一步選取研究。</p><p>　?。?）本文的性質是數(shù)據(jù)查找，收集數(shù)據(jù)后描述性統(tǒng)計分析得出結論，沒有實證研究來的深入，有待將來用新方式在股利政策的多方面進行研究。</p><p>　?。?）由于數(shù)據(jù)和研究方式等局限，得出的股利分配現(xiàn)象和因素不全面不完全正確，

74、導致提出的建議也不能對目前寧波上市公司的股利分配政策起多大的作用，有待將來改進后提出新建議。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]注冊會計師考試委員會編．財務成本管理[M]．北京：經濟科學出版社，2007．</p><p>　　[2]許日．上市公司股利分配政策理論研究綜述[J]．財會研究，2010(01)．&

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