建筑工程行業(yè)分區(qū)域來看補短板系列，西南基建看四川，鐵路投資待落地

1、<p><b>　　正文目錄</b></p><p>　　表 6：西南地區(qū)財政收入、交通規(guī)劃投資對比9</p><p>　　表 7：西南地區(qū)基礎建設企業(yè)新簽訂單情況10</p><p>　　一、公路和鐵路成西南地區(qū)規(guī)劃重點</p><p>　　“十三五”以來，西南各省在出臺相應的綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃

2、之外，還陸續(xù)頒布了一系列與綜合交通建設相關的政策和指導意見。結合 7 月份提出的基建補短板政策導向，西南地區(qū)“十三五”的主要建設方向仍是公路和鐵路。</p><p>　　表 1：西南地區(qū)綜合交通相關政策</p><p>　　資料來源：各省發(fā)改委、交通廳官網(wǎng)、</p><p>　　西南地區(qū)各省綜合交通規(guī)劃“十三五”總體投資差距較大，投入最大的為四川省的 10300&l

3、t;/p><p>　　億元，最少的為重慶市的 4670 億元。但各省的投資傾向性大致相同，主要集中在公路和鐵路，其中公路投資中又以高速公路的投資為主。重慶市高速公路投資占公路總投資的 48.69%，貴州省占到 71.70%，云南省占到 87.84%。</p><p>　　分省份來看，公路投資占為云南?。?7.84%）、貴州?。?9.74%）、重慶市（57.17%）、四川?。?6.60%），均達

4、到了 45%以上；鐵路投資占比情況為重慶市（32.12%）、四川?。?2.33%）、貴州?。?5.79%），均達到 15%以上；另外，城市軌道交通投資方面四川省占到了交通固定資產(chǎn)總投資的 20.39%，是除公路、鐵路投資以外四川省的重點投資方向。其余各項投資從可獲得數(shù)據(jù)來看均小于投資總額的 10%。</p><p>　　表 2：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃投資結構</p><p>　　資

5、料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、；單位：億元</p><p>　　從規(guī)劃里程上來看，西南地區(qū)“十三五”期間各省分別規(guī)劃增加公路里程為西藏自治區(qū)</p><p>　　3.17 萬公里、四川省 2.44 萬公里、貴州省 1.36 萬公里、云南省 1.4 萬公里，其中高速公路的規(guī)劃增加里程分別為云南省 3995 公里、貴州省 2872 公里、四川省 2000 公里、重慶市 127

6、5 公里、西藏自治區(qū) 554 公里。</p><p>　　圖 1：西南地區(qū)綜合交通“十三五”公路規(guī)劃圖 2：西南地區(qū)綜合交通“十三五”高速公路規(guī)劃</p><p>　　資料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、 資料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　全國范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加高速公路里程 26000 公里，西南地區(qū)五省份

7、達到了 9421</p><p>　　公里，共占比 36.23%，遠超各省的平均增長量（全國規(guī)劃目標下各省平均需增加 839</p><p><b>　　公里）。</b></p><p>　　鐵路方面，各省“十三五”規(guī)劃計劃增量為西藏自治區(qū) 2154 公里、云南省 2000 公里、</p><p>　　四川省 1558

8、公里、重慶市 1071 公里、貴州省 963 公里。全國范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃</p><p>　　增加鐵路里程 25000 公里，西南地區(qū)五省份達到了 7746 公里，共占比 30.98%，遠超</p><p>　　各省的平均增長量（全國規(guī)劃目標下各省平均需增加 806 公里）。圖 3：西南地區(qū)綜合交通“十三五”鐵路規(guī)劃</p><p>　　資料來源：各省《綜合交通

9、運輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　在加大補短板力度的政策引領下，結合西南地區(qū)綜合交通運輸領域“十三五”建設的發(fā)力方向，公路和鐵路是該地區(qū)在“十三五”期間將重點希望補齊的短板問題。</p><p>　　二、公路進程整體較快，鐵路進程較慢</p><p>　　1、公路進程快，有望超 2020 年預期</p><p>　　從公路方面

10、的投資額情況來看，截至 2017 年底，西南各省完成規(guī)劃指標情況分別為重慶市 33.30%、云南省 38.39%、四川省 54.60%、貴州省 58.26%。整體來看重慶市和云南省的公路投資進度較慢，后續(xù)需要加速。</p><p>　　從公路里程增長情況來看，截至 2017 年底各省增加量分別為重慶市 0.73 萬公里、四</p><p>　　川省 1.44 萬公里、貴州省 0.80 萬公

11、里、云南省 0.65 萬公里、西藏自治區(qū) 1.10 萬公里。規(guī)劃完成率分別為西藏自治區(qū)34.70%、云南省46.43%、貴州省58.82%、四川省59.02%。各省總體進度較快，西藏自治區(qū)增速稍慢，后續(xù)需要提速。</p><p>　　圖 5：西南地區(qū)截至 2017 年底公路建設規(guī)劃完成情況 圖 6：西南地區(qū)截至 2017 年底高速公路建設規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來源：各省《綜

12、合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、資料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、</p><p>　　截至 2017 年底，各省高速公路里程增長量分別為重慶市 498 公里、四川省 821 公里、</p><p>　　貴州省707 公里、云南省1017 公里、西藏自治區(qū)575 公里。完成率分別為貴州省24.62%、</p><p>　　云南省 25.46%、重慶市

13、 39.06%、四川省 41.05%、西藏自治區(qū) 103.79%。西藏自治區(qū)提前完成“十三五”規(guī)劃指標，貴州省和云南省進度落后，后續(xù)需要加快。</p><p>　　表 3：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃公路建設規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、Wind、</p><p>　　結合來看，“十三五”規(guī)劃的頭兩年，西南地區(qū)

14、在公路假設上的投資進程合理，各省均有其自身的建設重點。西藏自治區(qū)將重點放在了高速公路的建設上，四川省、貴州省、云南省將更多的建設放在了除高速公路以外的其他公路建設上。另外，四川省的建設進程最快，公路總體增量和高速公路增量均達到了規(guī)劃指標的 40%以上。重慶市缺少“十三五”規(guī)劃的公路總里程指標，但從其投資額和高速公路完成情況來看，后續(xù)仍需加速公路投資建設進程。</p><p>　　當將各地區(qū)的民用汽車擁有量作為衡量

15、公路發(fā)展程度的因素時，西南地區(qū)的公路建設速度將有待進一步提高。截至 2017 年，西南地區(qū)平均每萬輛民用汽車占有公路里程 725.5</p><p>　　公里，而這個數(shù)值在 2015 年為 880.06 公里/萬輛；其中，西南地區(qū) 2017 年平均每萬</p><p>　　輛民用汽車占有高速公路里程 9.85 公里，這個數(shù)值在 2015 年為 8.77 公里/萬輛（高速</p>

16、<p>　　公路 2017 年數(shù)值的增加主要來源于西藏自治區(qū)，當剔除西藏自治區(qū)后，西南地區(qū)其余</p><p>　　省份 2017 年為 8.57 公里/萬輛，2015 年為 10.67 公里/萬輛）。由此可見，西南地區(qū)公路建設速度明顯出現(xiàn)了慢于民用汽車增長量的情況，高速公路除西藏自治區(qū)外也存在相同問題。從該方面考慮，隨著公路的車輛飽和度越來越高，現(xiàn)階段西南地區(qū)的公路建設速度依舊需要加快。但同時又考

17、慮到現(xiàn)階段民用汽車的擁有量已接近飽和，后續(xù)增速將有所放緩，故在公路建設維持高度運行的狀態(tài)下，公路的車輛飽和度接下去將會是一個逐漸下降的過程?！笆濉币?guī)劃結束時，單位民用車輛的公路占有里程將出現(xiàn)上升， 高速公路也同樣。</p><p>　　2、鐵路建設較慢，后續(xù)需加快</p><p>　　鐵路方面，截至 2017 年底，各省分別增加鐵路營運里程為西藏自治區(qū) 0 公里、貴州省</p&g

18、t;<p>　　248 公里、四川省 390 公里、重慶市 442 公里、云南省 682 公里。分別占“十三五” 規(guī)劃比重為西藏自治區(qū) 0.00%、四川省 25.03%、貴州省 25.75%、云南省 34.10%、重慶市 41.27%。西藏自治區(qū)的鐵路建設暫無進展，四川省和貴州省建設進度較慢，后續(xù)需加快。</p><p>　　西南地區(qū)鐵路建設進程總體較慢，但考慮到鐵路建設周期一般為 5 年及以上，完

19、工交付階段主要集中在后兩年的情況，需進一步觀望后續(xù)進展情況。</p><p>　　表 4：西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃鐵建設規(guī)劃完成情況</p><p>　　資料來源：各省《綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃》文件、Wind、</p><p>　　分省份來看，截至 2017 年底，重慶市公路投資進度較慢，四川省鐵路建設進度較慢， 貴州省高速公路和鐵路建設進度較慢，云南省公

20、路投資和高速公路建設進度較慢，西藏 自治區(qū)公路和鐵路建設進程較慢，以上各省現(xiàn)階段出現(xiàn)的進度滯后領域在后續(xù)需要提速。</p><p>　　三、結合財政收入，西藏交通支出比例最大</p><p>　　四川省在西南地區(qū)財政實力最強。西南地區(qū) 2017 年度地方政府收入總額為四川省</p><p>　　7890.45 億元、云南省 4914.99 億元、貴州省 4368

21、.23 億元、重慶市 3967.33 億元、</p><p>　　西藏自治區(qū) 1668.30 億元。從總量上來看，西藏自治區(qū)的政府收入合計最低，四川省最高。</p><p>　　資料來源：各省財政局、國家統(tǒng)計局、；單位：億元；注：地方財政一般預算收入為本級收入</p><p>　　上級補助作為地方財政收入的一大組成部分，占到了西南地區(qū)總體財政收入的一半以上， 具體為

22、西藏自治區(qū) 88.86%、貴州省 63.06%、云南省 61.62%、四川省 54.63%、重慶市 43.23%。一方面，可以體現(xiàn)出中央對于西藏自治區(qū)的補助力度最大，另一方面也說明了西藏自治區(qū)的自身“造血能力”不足。</p><p>　　表 6：西南地區(qū)財政收入、交通規(guī)劃投資對比</p><p>　　資料來源：各省財政局、國家統(tǒng)計局、；單位：億元；注：地方財政交通運輸支出額為 2016 年

23、數(shù)據(jù)</p><p>　　結合西南地區(qū)綜合交通運輸“十三五”規(guī)劃投資額來看，保持了財政高收入地區(qū)的高財政交通運輸支出額，其具體占比分別為西藏自治區(qū) 12.62%、云南省 9.91%、四川省</p><p>　　7.21%、重慶市 6.75%、貴州省 6.64%。西藏自治區(qū)對綜合交通運輸建設的政府投入最大，其重視程度從“十三五”規(guī)劃的綜合交通投資額中也可看出，具體的投資規(guī)劃額與財政收入總額的

24、比例達到了 3 倍以上，而其余省份均保持在 2 倍以內(nèi)。</p><p>　　四、西南基建公司分化，重點關注區(qū)域龍頭</p><p>　　西南地區(qū)共 4 家基礎建設企業(yè)，2 家分布在四川?。ㄋ拇窐颉⒊啥悸窐颍?，1 家貴州省</p><p>　　（勘設股份），1 家西藏自治區(qū)（西藏天路）。</p><p>　　從營業(yè)收入來看，四川路橋數(shù)量級

25、較大，2017 年四川路橋的營業(yè)收入達到 328 億元， 且從 2011 年以來一直處于持續(xù)上升狀態(tài)。從凈利潤來看，四川路橋從 2013 年開始一直處于一個穩(wěn)步上升的狀態(tài)；西藏天路和勘設股份也在緩慢上升，而成都路橋存在下降趨勢。</p><p>　　從凈資產(chǎn)收益率來看，各企業(yè)“十三五”期間表現(xiàn)整體平穩(wěn)。整體來看，2013 年之后， 勘設股份凈資產(chǎn)收益率一直處于高位（16%以上）。與凈資產(chǎn)收益率走勢相對應，銷售毛利

26、率整體平穩(wěn)，其中勘設股份存在上升趨勢（勘設股份 2016-2017 年整體上升近 15 個百分點）。</p><p>　　從訂單情況來看，四川路橋 2017 年的新簽訂單金額明顯上升， 2017 年新簽訂單金額</p><p>　　相對 2016 年增長率為 138.72%。另外，成都路橋 2017 年新簽訂單金額略有下降</p><p>　　（-2.28%），

27、但幅度不大。截至 2018 年三季度，四川路橋的新簽訂單金額已超過 2017年全年的數(shù)值（為 2017 年全年訂單金額的 102.01%），勘設股份這一數(shù)值為 53.29%，而成都路橋 2018 年前三季度新簽訂單金額為 2.4 億元，僅占 2017 年全年訂單總額的</p><p>　　5.49%。另外，西藏天路 2018 年前三季度新簽訂單金額與 2016 年全年基本持平。表 7：西南地區(qū)基礎建設企業(yè)新簽訂單

28、情況</p><p>　　資料來源：Wind、</p><p>　　五、總結及投資建議</p><p>　　“十三五”以來，西南地區(qū)積極相應補短板政策，將綜合交通運輸?shù)闹饕l(fā)力方向放在了地區(qū)短板（公路和鐵路）上。從西南地區(qū)綜合交通“十三五”規(guī)劃投資來看，各省公路投資占比分別為云南省（87.84%）、貴州省（69.74%）、重慶市（57.17%）、四川省</p

29、><p>　　（46.60%），均達到了 45%以上；鐵路投資占比為重慶市（32.12%）、四川省（22.33%）、貴州?。?5.79%），均達到 15%以上。</p><p>　　從規(guī)劃里程上來看，西南地區(qū)“十三五”期間各省分別規(guī)劃增加公路里程為西藏自治區(qū)</p><p>　　3.17 萬公里、四川省 2.44 萬公里、貴州省 1.36 萬公里、云南省 1.4 萬公里

30、，其中，西南地區(qū)高速公路總體規(guī)劃增量占全國“十三五”高速增量的 36.23%（全國范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加高速公路里程 26000 公里）。鐵路方面，西南各省“十三五”規(guī)劃增量為西藏自治區(qū) 2154 公里、云南省 2000 公里、四川省 1558 公里、重慶市 1071 公里、貴州省 963 公里，總體增量占全國“十三五”規(guī)劃鐵路增加里程的 30.98%（全國范圍內(nèi)“十三五”規(guī)劃增加鐵路里程 25000 公里）。</p>

31、<p>　　截至 2017 年底，西南地區(qū)整體公路建設進程較快，鐵路稍慢。公路方面，西南各省完成投資規(guī)劃指標情況分別為重慶市 33.30%、云南省 38.39%、四川省 54.60%、貴州省</p><p>　　58.26%；完成里程增量規(guī)劃指標情況為西藏自治區(qū) 34.70%、云南省 46.43%、貴州省</p><p>　　58.82%、四川省 59.02%。當將各地區(qū)的民用汽

32、車擁有量作為衡量公路發(fā)展程度的因素時，西南地區(qū)的公路建設速度將有待進一步提高。截至 2017 年底，西南地區(qū)平均每萬</p><p>　　輛民用汽車占有公路里程 725.5 公里，而這個數(shù)值在 2015 年為 880.06 公里/萬輛。鐵路方面，各省鐵路里程增量分別占“十三五”規(guī)劃比重為西藏自治區(qū) 0.00%、四川省</p><p>　　25.03%、貴州省 25.75%、云南省 34.1

33、0%、重慶市 41.27%。</p><p>　　結合財政收入，西藏交通支出比例最大。西南地區(qū) 2017 年度地方政府收入總額為四川</p><p>　　省 7890.45 億元、云南省 4914.99 億元、貴州省 4368.23 億元、重慶市 3967.33 億元、</p><p>　　西藏自治區(qū) 1668.30 億元。基本保持了財政高收入地區(qū)的高綜合交通規(guī)劃投

34、資額。其中， 西藏自治區(qū)對綜合交通運輸建設重視程度最高，具體的投資規(guī)劃額與財政收入總額的比例達到了 3 倍以上，而其余省份均保持在 2 倍以內(nèi)。</p><p>　　綜上，我們重點推薦基建龍頭央企中國鐵建和西南地方基建龍頭四川路橋。</p><p><b>　　六、風險提示</b></p><p>　　政策落實不及預期：基建投資受國家政策影響