我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究[畢業(yè)論文+任務(wù)書+開題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯]

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　（20_ _屆）</b></p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)

2、學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b>

3、;</p><p>　　隨著我國上市公司日益成為我國經(jīng)濟(jì)不可缺少的一個(gè)重要組成部分，上市公司數(shù)量的不斷增加以及在國民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究是非常有研究價(jià)值的。而紡織業(yè)又是中國的一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。近幾年以來，紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長較快，并呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。因此對(duì)其研究不僅有利于企業(yè)自身價(jià)值最大化，而且對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的可持速發(fā)展問題的研究與探索也可以進(jìn)一步得到深化。本

4、文以優(yōu)化我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其有關(guān)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析，剖析出我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的原因，從而了解我國上市公司融資偏好的癥結(jié)所在，從宏觀和微觀兩個(gè)方面為我國上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整提供建議，進(jìn)而提出優(yōu)化我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)途徑。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化</p><p><b>　　Abstract&l

5、t;/b></p><p>　　With China's listed companies in China has increasingly become an important economic indispensable part of the listed company, and the growing number of influential in national economy

6、expands, capital structure of listed companies, and the research situation of China's textile industry is a traditional industries, in the national economy plays an important role. In recent years, the textile indust

7、ry since the rapid economic growth, and presented good development momentum. Therefore its research</p><p>　　Keywords: listed company; Capital structure; Capital structure optimization </p><p>&

8、lt;b>　　目 錄</b></p><p>　　1 相關(guān)概念的理論界定1</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)的含義1</p><p>　　1.2 股權(quán)融資1</p><p>　　1.3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化2</p><p>　　2 我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀3</p>&

9、lt;p>　　2.1 內(nèi)部融資與外部融資3</p><p>　　2.2 股權(quán)融資和債券融資4</p><p>　　2.3 債務(wù)融資5</p><p>　　2.3.1 資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低5</p><p>　　2.3.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理6</p><p>　　3 紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析8&

10、lt;/p><p>　　3.1 紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素8</p><p>　　3.1.1 宏觀因素分析8</p><p>　　3.1.2 微觀因素分析9</p><p>　　3.2 上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因10</p><p>　　3.2.1 對(duì)負(fù)債經(jīng)營缺乏正確認(rèn)識(shí)10</p><

11、p>　　3.2.2 我國的股市正處于不斷發(fā)展和完善中11</p><p>　　3.2.3 股權(quán)融資成本較低是企業(yè)偏好11</p><p>　　3.2.4 債券市場發(fā)展極其緩慢11</p><p>　　4 我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑13</p><p>　　4.1 內(nèi)源籌資的優(yōu)化途徑13</p><

12、p>　　4.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑13</p><p>　　4.3 負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整途徑14</p><p><b>　　結(jié) 論17</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)18</b></p><p><b>　　致 謝20</b></p>

13、<p>　　資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心問題。如何合理安排債權(quán)資本比例，不僅可以降低企業(yè)的綜合資本成本率，獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及增加公司的價(jià)值，還會(huì)影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及效率，因此，科學(xué)地安排債務(wù)資本的比例，是公司籌資決策的一個(gè)關(guān)鍵問題，對(duì)上市公司具有較為重要的實(shí)踐意義。目前，資本結(jié)構(gòu)的研究涉及不同的行業(yè)，但對(duì)紡織行業(yè)的研究甚少，紡織業(yè)作為我國的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之一，而且當(dāng)前是紡織產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。

14、因此對(duì)紡織業(yè)的上市公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)研究， 從而指出哪些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進(jìn)而合理的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　1 相關(guān)概念的理論界定</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)的含義</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指長期負(fù)債與權(quán)益(普通股、特別股、保留盈余)的分配情況。最佳資本結(jié)構(gòu)便是使股東財(cái)富最大或股價(jià)最大的資本結(jié)構(gòu)，亦即使公司資金成本最小的

15、資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例（田蜜，2009）。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，或稱資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)（武瓊，2008）。合理的融資結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率(岳琴，2010；李倩倩，2010)。</p><p><b>　　

16、1.2 股權(quán)融資</b></p><p>　　按大類來分，企業(yè)的融資方式有兩類，債權(quán)融資和股權(quán)融資。所謂股權(quán)融資是指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式（戴菁，2008）。股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。股權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途的廣泛性，既可以充實(shí)企業(yè)的營運(yùn)資金，也可以用于企業(yè)的投資活動(dòng)；債權(quán)融資是指企業(yè)通過借

17、錢的方式進(jìn)行融資，債權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔(dān)資金的利息，另外在借款到期后要向債權(quán)人償還資金的本金。債權(quán)融資的特點(diǎn)決定了其用途主要是解決企業(yè)營運(yùn)資金短缺的問題，而不是用于資本項(xiàng)下的開支。股權(quán)融資并具有長期性、不可逆性、無負(fù)擔(dān)性等特點(diǎn)。</p><p>　　1.3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化</p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指通過對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理化，達(dá)到即定目標(biāo)的過

18、程。對(duì)于企業(yè)實(shí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使企業(yè)能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)改革的成敗具有重大的意義。對(duì)于股份企業(yè)上市公司，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程中,建立一種使約束與激勵(lì)機(jī)制均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，對(duì)于我國剛剛起步的資本市場的發(fā)育與完善而言,也是相當(dāng)重要的（劉勝軍，2008；張?zhí)鹛穑?008）。<

19、/p><p>　　2 我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀</p><p>　　本文以我國紡織業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，旨在揭示我國紡織業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，并進(jìn)而對(duì)其影響因素進(jìn)行分析，最后提出優(yōu)化措施。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)資料顯示，截止到2009年我國A 股紡織業(yè)上市公司共有44 家，其中滬市18 家，深市26家。為了能更加準(zhǔn)確地分析出紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，以下分析數(shù)據(jù)均采用了07、08

20、、09這三年數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析，因?yàn)?7年后才上市的公司取不到完整的3年比較數(shù)據(jù)，因此只選取了07年以前上市的紡織業(yè)公司(其中剔除了ST、PT類公司和一些數(shù)據(jù)不全的公司)，共有25家，其中滬市13家，深市12家，計(jì)算過程中所涉及的年報(bào)數(shù)據(jù)來源于東方財(cái)富網(wǎng)。</p><p>　　2.1 內(nèi)部融資與外部融資 </p><p>　　表1是我國紡織業(yè)上市公司內(nèi)外籌資比例一覽表（截至日期：2009-1

21、2-31）。通過表格所列示的25家上市公司的內(nèi)外籌資比例可看出：</p><p>　　我國紡織業(yè)上市公司內(nèi)部融資平均比例不到17％，上市公司過于依賴外部融資。而在從上市公司每年的配股情況來看，基本上只要符合相關(guān)的規(guī)定，達(dá)到配股資格的上市公司都會(huì)申請(qǐng)配股。根 據(jù)新優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資方式的選擇順序是先內(nèi)部融資，也是利用留存收益籌資，再是外部股權(quán)融資。同時(shí)根據(jù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與新優(yōu)序融資理論的結(jié)

22、論是相反的, 這說明我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重依賴外部融資的現(xiàn)狀是不符合證券市場發(fā)展規(guī)律。</p><p>　　表 1 我國紡織業(yè)上市公司內(nèi)外籌資比例一覽表</p><p>　?。ń刂寥掌冢?009-12-31） 單位：百萬</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)</p&

23、gt;<p>　　2.2 股權(quán)融資和債券融資</p><p>　　我國紡織行業(yè)明顯存在股權(quán)融資偏高，而債券融資偏低的現(xiàn)象。股權(quán)融資和債券融資是外部融資中兩種基本的融資方式，也是直接融資的構(gòu)成。它們之間的組合關(guān)系也是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論長期討論的問題。表2給出了我國紡織業(yè)上市公司股權(quán)融資和債券融資的發(fā)展情況。從表中可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)融資發(fā)展相當(dāng)迅速。自2010年開始成為了直接融資中最重要的形式，占絕對(duì)優(yōu)勢。在

24、2009年股票市場處于牛市行情時(shí)，股權(quán)融資比重甚至占到了直接融資的全部。相反，企業(yè)債券融資從一開始絕對(duì)主導(dǎo)地位到處于萎縮狀態(tài)，這主要是因?yàn)楣善笔袌鰹楸ＷC股權(quán)分置改革順利推進(jìn)而暫停新股發(fā)行所致，并不能說明債券市場得到了足夠重視和相應(yīng)發(fā)展。直到國家出臺(tái)了限制配股行為的相關(guān)政策，加強(qiáng)了對(duì)股市和上市公司的監(jiān)管，才導(dǎo)致之后的外部股權(quán)融資比率有所好轉(zhuǎn)，但效果仍不是很明顯。由此可見，一方面我國上市公司存在著強(qiáng)烈的股權(quán)偏好，另一方面我國債券市場發(fā)展緩慢

25、，使得上市公司很難通過發(fā)行債券進(jìn)行融資。</p><p>　　表2 我國紡織業(yè)上市公司股權(quán)融資和債券融資</p><p>　?。ń刂寥掌冢?009-12-31） 單位：百萬</p><p>　　資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　偏好股權(quán)融資是我國紡織業(yè)上市公司最明顯的特征，其結(jié)果是資產(chǎn)負(fù)債率低，呈逐年下降趨勢。在我國的上市公司中，由

26、于二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的長期存在，所以往往表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。而中國股票市場歷史相對(duì)而言較短，市場基本又處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，二級(jí)市場股價(jià)大部分時(shí)間處于高估狀態(tài)，企業(yè)只將股票所需支付的紅利視為股票籌資的資本成本，目前上市公司股權(quán)融資的發(fā)行成本大約在3.2％左右，低于銀行貸款的融資成本。由此可見，股權(quán)融資偏好的產(chǎn)生是很合理的。由于股票融資比債券融資風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)性強(qiáng)，因此必然帶來市場的波動(dòng)。因?yàn)椴粌H導(dǎo)致了公司資本運(yùn)營效率的低下，而且還導(dǎo)致了公司

27、各方面利益關(guān)系的扭曲與失衡，妨礙了公司改革的進(jìn)一步深化，這樣便會(huì)危及到整個(gè)資本市場的健康持續(xù)發(fā)展。</p><p><b>　　2.3 債務(wù)融資</b></p><p>　　2.3.1 資產(chǎn)負(fù)債率總體偏低</p><p>　　負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一，其目的在于保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，以謀求利益最大化。然而，從

28、表3可見，我國紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏低。一般認(rèn)為，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大約維持在60％左右比較合理，而我國紡織行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍低于50％。雖然近年來有所好轉(zhuǎn)，平均資產(chǎn)負(fù)債率超過了50％，但也只有某極少的上市公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在60％左右。而且從1998年開始資產(chǎn)負(fù)債率有所回升的直接原因并不是我國上市公司融資偏好的改變，而是在這一時(shí)期我國出臺(tái)了一系列限制配股行為的相關(guān)政策，使得上市公司獲取配股資格變得困難，不得不轉(zhuǎn)為通過負(fù)債

29、來進(jìn)行融資。</p><p>　　表3 紡織業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 </p><p>　　（截至日期：2009-12-31） 單位：百萬</p><p>　　資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　2.3.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理</p><p>　　表4 紡織業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債比率 </p><

30、;p>　　（截至日期：2009-12-31） 單位：百萬</p><p>　　資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　從表4可見，在我國上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債基本保持在40％左右。一般來說，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債水平一半被認(rèn)為較為合理，而我國紡織業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債水平有點(diǎn)偏高。因?yàn)槲覀兞私獾捷^高的流動(dòng)負(fù)債水平會(huì)造成較大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這將制約上市公司擴(kuò)大總負(fù)債的能力，同時(shí)也會(huì)使上市公司

31、在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，比如利率上調(diào)，資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難等等，從而增加了信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這種狀況會(huì)使上市公司具有較大的還債壓力和較高的還債風(fēng)險(xiǎn)，公司將疲于還債，資金積累嚴(yán)重不足。</p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特點(diǎn)就是存在股權(quán)融資的偏好。通常情況下債券融資的成本是要低于股票的，而且稅法規(guī)定債券利息可在稅前列支，因此債券融資還可以給企業(yè)帶來避稅的好處；另外，從長期資金來源構(gòu)成看，銀行在連續(xù)數(shù)次

32、降息，債務(wù)成本不斷下降。但是，我國企業(yè)長期負(fù)債比率卻很低，并且一直在降低，這足以證明我國上市公司具有明顯的優(yōu)選股權(quán)融資方式，不注重債權(quán)融資的資本結(jié)構(gòu)模式。這明顯有悖于西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出的企業(yè)融資“啄食順序”：內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后。</p><p>　　3 紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析</p><p>　　3.1 紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素</p

33、><p>　　3.1.1 宏觀因素分析</p><p>　　宏觀經(jīng)濟(jì)的主要要素有增長率、通脹率、實(shí)際借款利率、固定資產(chǎn)投資和狹義貨幣供應(yīng)量的增長率。</p><p>　　國內(nèi)各行業(yè)深受08年的全球的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)處于在了危機(jī)和蕭條期，公司的發(fā)展速度明顯下降。紡織行業(yè)也不例外，在這段非常時(shí)期，各紡織業(yè)上市公司的原材料價(jià)格大幅走低。國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率減緩，預(yù)期通貨膨脹率也隨

34、之降低，抑制了企業(yè)負(fù)債的增加。雖然2010年國內(nèi)貨幣政策將保持“適度寬松”，但隨著國內(nèi)通貨膨脹預(yù)期加強(qiáng)，近期央行也已多次宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣政策向緊縮微調(diào)的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，紡織企業(yè)融資難問題可能會(huì)更加突出（見表5）。</p><p>　　表5 增長率、通脹率以及借款利率對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響</p><p>　?。ń刂寥掌冢?009-12-31）</p><

35、;p>　　資料來源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　再者，紡織行業(yè)作為第二產(chǎn)業(yè)，對(duì)固定資產(chǎn)的投資不可忽視。2008年，由于經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，企業(yè)發(fā)展速度下降，2008年1-9月，中國紡織行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成2,022.69億元，比07年同期增長10.15%，但增幅有所下降，這一因素又刺激了企業(yè)負(fù)債的增加。2008年5月末，狹義貨幣供應(yīng)量增長17.9％，增幅比上年末低3.1個(gè)百分點(diǎn)，比上月末低1.1個(gè)百分

36、點(diǎn)，形成了較明顯的回落走勢，是緊縮性貨幣政策實(shí)施以來的一個(gè)重要變化。狹義貨幣供應(yīng)量的增長率降低，會(huì)抑制企業(yè)負(fù)債的增加。</p><p>　　3.1.2 微觀因素分析</p><p>　　公司規(guī)模。從2007年開始，規(guī)模以上企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)改為：年主營業(yè)務(wù)收入500萬元及以上的全部工業(yè)企業(yè)。那么在我選取的25家紡織行業(yè)上市公司中，其中屬于規(guī)模以上的企業(yè)占了大部分。諸多實(shí)證研究也表明，我國上市公司

37、的資本結(jié)構(gòu)與公司的規(guī)模存在較顯著的正相關(guān)關(guān)系。但這是同西方國家存在著差異的。西方國家中規(guī)模較大的企業(yè)總是優(yōu)先利用其內(nèi)部資本市場，企業(yè)的負(fù)債率較低；而小企業(yè)則不得不依賴于外部資本市場，因而負(fù)債率較高。而像我國的紡織行業(yè)上市公司他們不具備發(fā)達(dá)的內(nèi)部資本市場，如果公司的贏利能力不夠強(qiáng)，但為了維持其基本生存和穩(wěn)健發(fā)展，公司只好依賴于外部資本市場，同時(shí)我國紡織業(yè)上市公司傾向于多元化經(jīng)營，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低；而且公司規(guī)模的大小代表著實(shí)力和地位的高低，也代表

38、著公司信譽(yù)的高低，所以規(guī)模大的公司比小公司更容易取得銀行的貸款。這些都很好的印證了紡織行業(yè)的行業(yè)特征。另外，紡織行業(yè)大部分大的上市公司作為國家政策重點(diǎn)支持的對(duì)象，國家往往會(huì)在貸款政策方面向它們傾斜，給予較多的優(yōu)惠和便利。這些因素又使得我國紡織業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其規(guī)模存在著與西方國家相反的正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　公司盈利能力。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資的一般順序是保留盈余、發(fā)行債券、發(fā)行股票。因此，企

39、業(yè)盈利能力越強(qiáng)，其留存收益就越多，企業(yè)就越有可能保留較多的內(nèi)部盈余以滿足企業(yè)融資的需要，而不依賴于外部融資。相反，則只能依賴于債券融資。拿紡織行業(yè)來說，在這段時(shí)期棉花的價(jià)格極速下降，制約了公司的資本結(jié)構(gòu)（見圖1）。 </p><p>　　圖1 中國棉花價(jià)格指數(shù)的走勢</p><p>　　資料來源：南風(fēng)金融網(wǎng)</p><p>　　由圖可見，由于受金融危機(jī)的影響

40、，08年時(shí)棉花的價(jià)格相對(duì)07年和09年來說，急劇下降，則該企業(yè)的盈利能力也下降，那么企業(yè)的留存收益也相對(duì)而言較少，企業(yè)的內(nèi)部盈余無法滿足企業(yè)融資的需要，則只能依靠外部融資刺激了負(fù)債的增加。</p><p>　　公司成長性。分析紡織類這一整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有一部分的企業(yè)還正處于成長階段，因此公司一般面臨的可供投資的機(jī)會(huì)比較多，那么就意味著在一定時(shí)期內(nèi)需要的資金越多，即使有較好的盈利能力，僅僅依賴保留盈余也是不夠的。因?yàn)?/p>

41、成長性強(qiáng)的企業(yè)必須在建立無形資產(chǎn)方面花費(fèi)更多，而且成長性強(qiáng)的企業(yè)往往其投資速度快于利潤增長速度。一方面，負(fù)債的成本低于融資成本；另一方面，成長性強(qiáng)的企業(yè)往往有著良好的發(fā)展前景，老股東不愿意過多地發(fā)行新股，以免分散老股東的控制權(quán)和稀釋每股收益，因此像這類的紡織行業(yè)上市公司需要較多的負(fù)債。</p><p>　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本成本都會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般認(rèn)為，企業(yè)舉借有形資產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由

42、于信息劣勢而可能導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)，因而可以降低其籌資成本。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，所以與企業(yè)負(fù)債率正相關(guān)。這段時(shí)期，我國紡織行業(yè)上市公司卻呈現(xiàn)出這樣的場面，供大于求，即可抵押資產(chǎn)額較大，這樣又刺激了銀行貸款的增加。</p><p>　　經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。紡織行業(yè)屬于成熟型的傳統(tǒng)企業(yè)，與高科技企業(yè)相比，傳統(tǒng)企業(yè)的收益波動(dòng)性一般情況下并不很大，其負(fù)債水平應(yīng)該相對(duì)較高。實(shí)證分析也是如此，即經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與公司的負(fù)債比例負(fù)相

43、關(guān)。流動(dòng)負(fù)債比重過高，盡管會(huì)在一定程度上降低融資成本，但必然會(huì)增加短期償債壓力，從而加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營即為不利。因此該因素因水平低成為刺激負(fù)債增加的因素之一。</p><p>　　公司的獨(dú)特性。公司獨(dú)特性也可以理解為公司資產(chǎn)的專用性，像紡織行業(yè)上市公司，他們的主營業(yè)務(wù)就是生產(chǎn)，加工紡織品、針織品。其生產(chǎn)的產(chǎn)品獨(dú)特性不是很強(qiáng)，由此看出公司的獨(dú)特性不強(qiáng)，該因素與負(fù)債增加成負(fù)相關(guān)，所以其負(fù)向變化產(chǎn)

44、生刺激負(fù)債增加的效果。同樣，很多實(shí)證也已表明我國紡織業(yè)上市公司的獨(dú)特性與杠桿率負(fù)相關(guān)。</p><p>　　總的說來，造成我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)目前這種局面的影響因素是多方面和深層次的，有些甚至與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論有較大的偏差。但是歸納上述的分析，筆者認(rèn)為，影響我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素歸根到底主要是兩個(gè)方面：一是宏觀制度。另一方面是微觀主體，即上市公司本身的問題，如公司的盈利能力、公司的規(guī)模、公司的

45、成長性等等。</p><p>　　3.2 上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因</p><p>　　3.2.1 對(duì)負(fù)債經(jīng)營缺乏正確認(rèn)識(shí)</p><p>　　長期以來,我國紡織業(yè)上市公司自由資金不足，資金短缺主要依賴大量舉債來維持生產(chǎn)經(jīng)營，又由于像這樣規(guī)模的企業(yè)對(duì)資金的需求量大，信用程度也高，所以銀行更青睞于向這樣的企業(yè)發(fā)放貸款，這就導(dǎo)致了紡織行業(yè)負(fù)債率較高的一個(gè)原因。另一方面

46、，我國紡織行業(yè)上市公司的資產(chǎn)管理能力普遍較差，其中存款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均數(shù)都低于全國上市公司平均值，說明大多數(shù)紡織行業(yè)上市公司都存在這樣的問題：一是對(duì)信用管理重視不夠，應(yīng)收賬款的回收速度和回收率較低；二是存貨管理落后，資產(chǎn)管理能力差導(dǎo)致現(xiàn)金存量的不足，到期的應(yīng)付款項(xiàng)得不到及時(shí)償還，引起了流動(dòng)負(fù)債的增加。 </p><p>　　3.2.2 我國的股市正處于不斷發(fā)展和完善中</p><p&

47、gt;　　雖然中國從2001年開始就實(shí)行了核準(zhǔn)制(2000年3月16日,中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)布<中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行核準(zhǔn)程序>通知》，標(biāo)志著我國股票發(fā)行體制開始由審批制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變，但由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)長期對(duì)股票發(fā)行實(shí)行額度控制、審批制，所形成的一種制度慣性仍然存在,致使股票市場出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而對(duì)于企業(yè)來講“上市”是稀缺資源，一旦上市公司就會(huì)充分利用這個(gè)資源，所有再融資時(shí)股權(quán)融資必是首選。</p><

48、;p>　　3.2.3 股權(quán)融資成本較低是企業(yè)偏好</p><p>　　從理論上講，我國紡織業(yè)上市公司的權(quán)益資本成本高于債務(wù)資本成本，從提高企業(yè)價(jià)值的角度出發(fā)，債務(wù)融資應(yīng)優(yōu)于股權(quán)融資。但事實(shí)卻相反，究其原因就是股權(quán)融資其實(shí)分為名義權(quán)益資本成本和實(shí)際權(quán)益資本成本，實(shí)際成本只是利潤中的極小一部分分紅所流出的現(xiàn)金和上市公司實(shí)際的股權(quán)融資額之比，從這一角度出發(fā)，股權(quán)融資的實(shí)際成本就要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本。股權(quán)融資的經(jīng)

49、濟(jì)動(dòng)力。所以，債務(wù)融資的付息“硬約束”和股權(quán)融資分紅“的軟約束”這句話就很好的概括了這一切，才使我國債務(wù)融資的成本大大高于股票融資。另外次之原因就是，國有公司普遍尋在所有者缺位，出現(xiàn)內(nèi)部人控制度等現(xiàn)象，公司的經(jīng)營者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司債券市場發(fā)展的嚴(yán)重滯后使得公司管理效率不高，股權(quán)融資額遠(yuǎn)高于債務(wù)融資額，所以我國紡織業(yè)上市公司對(duì)外部資金依賴性較高。</p><p>　　3.2.4 債券市場發(fā)展極其緩慢

50、</p><p>　　中國在資本市場上長期存在“強(qiáng)股市、弱債市；強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)失衡特征。從我國現(xiàn)實(shí)情況來看，股票市場與債券市場發(fā)展具有不平衡性。在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國債市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前。而這一現(xiàn)象的形成，一方面，是由于我國紡織業(yè)債券的發(fā)行實(shí)行的是多頭審批制，阻礙了債券的發(fā)展；另一方面，紡織業(yè)上市公司發(fā)行債券的金額比較大，自然企業(yè)需要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)

51、。而紡織行業(yè)又屬于成熟性行業(yè)，投資機(jī)會(huì)不會(huì)很多，盈利能力也不是很強(qiáng)，所以具備了一定的資質(zhì)，卻難以發(fā)行股票。</p><p>　　4 我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑</p><p>　　4.1 內(nèi)源籌資的優(yōu)化途徑</p><p>　　加強(qiáng)內(nèi)源籌資力度。我國紡織業(yè)上市公司內(nèi)源籌資不足，必須加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度。</p><p>　　要想大力拓

52、展內(nèi)源籌資，必須要做到以下幾點(diǎn)：</p><p>　　第一，必須要充分認(rèn)識(shí)到內(nèi)源籌資的重要性和必要性。因?yàn)閮?nèi)部資金不僅是評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況好壞的重要因素，也是衡量一個(gè)企業(yè)發(fā)展后勁的重要尺度，還是公司降低經(jīng)營成本和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的需要， 更是公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。因此，公司為了應(yīng)對(duì)未來發(fā)展對(duì)資金的需要，必須高瞻遠(yuǎn)矚，培養(yǎng)對(duì)公司發(fā)展具有戰(zhàn)略意義的內(nèi)源籌資能力。</p><p>　　第二，

53、要想內(nèi)源資金充足，必須強(qiáng)化內(nèi)源籌資機(jī)制。導(dǎo)致我國紡織業(yè)上市公司自有資金比例過低的主要原因是缺乏先進(jìn)的管理制度。為此，像這樣的紡織業(yè)上市公司必須建立嚴(yán)格的自我積累機(jī)制，培養(yǎng)良好的自我積累能力，建立科學(xué)的管理制度，提升管理效率并進(jìn)行不斷地改善。上市公司還應(yīng)該明確規(guī)定財(cái)務(wù)收支、利潤分配等財(cái)務(wù)制度，以硬化財(cái)務(wù)約束力，進(jìn)行科學(xué)的成本核算，堅(jiān)決杜絕對(duì)留存收益的隨意分配、對(duì)企業(yè)積累資金任意侵蝕的行為。注重留存收益的用途，建立以留存收益轉(zhuǎn)增企業(yè)資本金的

54、制度。至此，公司可以通過加大提取盈余公積金比例的方式增加內(nèi)源融資的規(guī)模；另一方面，建立并嚴(yán)格遵守利潤轉(zhuǎn)增資本金制度，促使企業(yè)以后盡量依靠自身積累來完成日常的設(shè)備更新改造等。嚴(yán)格執(zhí)行并遵守折舊提取制度，明確折舊的使用范圍和途徑。建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度。只有建立起產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才能夠使公司的經(jīng)營者和員工真正關(guān)心公司的積累，從而在根本上提高公司的自我積累能力， 即內(nèi)源融資能力。</p>&

55、lt;p>　　第三， 利潤是擴(kuò)大公司內(nèi)源融資的源泉， 利潤的多少主要取決于收入和費(fèi)用， 這就要求企業(yè)在經(jīng)營管理過程中必須開源、節(jié)流，加快資金的周轉(zhuǎn)速度，減少應(yīng)收賬款的存在，以提高投資的效率， 增加公司的獲利能力，并根據(jù)公司的實(shí)際經(jīng)營狀況制定適當(dāng)、合理的股利分配政策。</p><p>　　4.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑</p><p>　　股權(quán)分置改革對(duì)紡織業(yè)上市公司的公司治理產(chǎn)生積極的影

56、響，股東價(jià)值取向?qū)②呌谝恢?，上市公司將收到來自市場更多的約束，內(nèi)部控制人問題也得到了一定程度的解決。但是股權(quán)分置改革不能從根本上解決“一股獨(dú)大”的問題，</p><p>　　我國應(yīng)從以下三個(gè)方面試著解決這個(gè)問題。</p><p>　　第一，減持國有股。減持國有股改善我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為目前我國上市公司的共識(shí)，紡織行業(yè)也不例外。2001年我國政府開始實(shí)施國有股減持，隨后的幾個(gè)月，滬

57、深兩市股市大跌，在這種情況下，中國證監(jiān)會(huì)暫?，F(xiàn)行國有股減持方案的實(shí)施，但是國有股的減持是一個(gè)必然的趨勢。當(dāng)務(wù)之急我們應(yīng)該努力使股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)保持在國有股適度控股地位的前提下向多元化發(fā)展。適度地對(duì)上市公司進(jìn)行“國有股減持”、“加人流通股比例”，合理調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資源配置。</p><p>　　第二，構(gòu)造股權(quán)多元化。建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，是消除紡織服裝上市公司資本結(jié)構(gòu)扭曲的根本。 眾所周知，紡織服裝行業(yè)屬于競爭性行業(yè)

58、。在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下對(duì)于這一類的競爭性行業(yè)，國家完全可以通過市場機(jī)制來進(jìn)行調(diào)節(jié)和管理, 不必進(jìn)行完全控制，而且西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)和我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)充分證明，國家退出競爭性領(lǐng)域其經(jīng)濟(jì)效果和效率更高。同時(shí),多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度的重要特征。目前紡織服裝上市公司在明晰了現(xiàn)有的投資主體身份和產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)上，要注重吸收機(jī)構(gòu)投資者、 民營投資者、外商投資者和員工的加盟。多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，一方面可以保證各投資者的社會(huì)地位

59、與融資者平衡，進(jìn)而有效的抑制融資者的不良行為,促使公司按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律來行事；另一方面，在各機(jī)構(gòu)投資者收集信息和判斷能力提高的情況下, 更容易識(shí)別融資者設(shè)下的騙局， 限制融資者的融資行為,保障各投資者利益,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。個(gè)人投資者既無積極性也無能力對(duì)上市公司實(shí)行主動(dòng)的監(jiān)控，應(yīng)大力發(fā)展投資基金，個(gè)人投資者通過基金投資，既穩(wěn)定了市場，又加強(qiáng)了這部分股份在公司監(jiān)控中的作用。另外，還要增加法人投資者的比例，法人股股東在我國公司治理中有著&l

60、t;/p><p>　　第三，加強(qiáng)對(duì)上市公司的行為監(jiān)管。在公司的經(jīng)營管理者掌握了較大的權(quán)力，股東大會(huì)的權(quán)力趨于淡化的情況下，強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的各種監(jiān)督職能尤其顯得重要。應(yīng)實(shí)行監(jiān)事問責(zé)制，監(jiān)事因未盡法定義務(wù)而給公司帶來損失的應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。</p><p>　　4.3 負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整途徑</p><p>　　上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)主要從負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和債源上調(diào)整流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的比例。

61、上市公司可通過債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，適當(dāng)增加長期負(fù)債的比例。同時(shí),在符合債券發(fā)行條件的情況下，公司可考慮發(fā)行債券。我國紡織行業(yè)上市公司債務(wù)性籌資來源主要有兩部分組成，一是銀行借款，二是公司債券。但從債務(wù)來源結(jié)構(gòu)分析，紡織業(yè)上市公司中絕大部分的債務(wù)性籌資來源于銀行存款，并且是短期借款并非長期借款。據(jù)資料顯示，規(guī)模大的企業(yè)更傾向于銀行借款。紡織行業(yè)上市公司過度依賴銀行借款的負(fù)債結(jié)構(gòu)，加大了企業(yè)的償債壓力。因此，在目前畸形資本市場發(fā)展的情況下

62、，應(yīng)著重?cái)U(kuò)大債券市場的規(guī)模和加強(qiáng)企業(yè)債券的流通性為企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資提供良好的外部環(huán)境尤其是解決企業(yè)債券的流通問題是發(fā)展我國債券市場的當(dāng)務(wù)之急。</p><p>　　第一，豐富企業(yè)債券的期限品種 ，可以設(shè)計(jì)諸如項(xiàng)目債券、長期債券、貼現(xiàn)債券等以滿足不同投資及融資需要；其次，發(fā)展企業(yè)債券交易市場。</p><p>　　第二，選擇有彈性的融資工具，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、可贖回債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及可贖回

63、優(yōu)先股等，以保持彈性的資本結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券作為資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的杠桿，也是債券向股票轉(zhuǎn)換的橋梁，具有很大的靈活性，對(duì)有較高負(fù)債比率的上市公司，隨著債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)化，可以達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，有利于控制公司未來的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，它還可以協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益的關(guān)系鼓勵(lì)上市公司向銀行貸款，加快商業(yè)銀行的改革步伐，完善銀行的信用制度，根據(jù)企業(yè)的信用等級(jí)和市場導(dǎo)向決定是否放貸上市公司積極爭取銀行貸款有以下點(diǎn)好處： 改變上市公司單一的融資方式

64、平衡公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使得公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 。由于目前大多數(shù)上市公司的股權(quán)集中在監(jiān)控動(dòng)力和效率最為地下的國有股股東手中，所以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國有股減持問題。 國有股減持問題應(yīng)同國有經(jīng)濟(jì)結(jié)合起來也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國有資本，所有企業(yè)都應(yīng)是國有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國有股權(quán)持有方式。</p><p>　　第三，建立健全企業(yè)財(cái)務(wù)激勵(lì)機(jī)制。 企業(yè)管理層往往從

65、自身出發(fā)，導(dǎo)致企業(yè)決策行為短期化，因?yàn)楸３州^低的資產(chǎn)負(fù)債率可以避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力。采取適當(dāng)?shù)募?lì)措施，效果卻截然不同，比如采用股票期權(quán)等方式，以促使管理層人員從公司長遠(yuǎn)利益出發(fā)，以追求股東財(cái)富最大化為經(jīng)營目標(biāo)。</p><p>　　第四，積極債務(wù)重組，以降低流動(dòng)負(fù)債比例。債務(wù)重組是指債權(quán)人和債務(wù)人達(dá)成協(xié)議修改債務(wù)條件的事項(xiàng),債務(wù)重組的方式主要有以低于債務(wù)賬面價(jià)值的現(xiàn)金清償債務(wù)； 以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù);債務(wù)轉(zhuǎn)資

66、本( 或股本) ；延長債務(wù)償還期限。債務(wù)重組是緩解我國紡織業(yè)上市公司償債壓力、 降低流動(dòng)負(fù)債的可行途徑。對(duì)于虧損較為嚴(yán)重、資金周轉(zhuǎn)困難、 難以償還到期債務(wù)的紡織上市公司，可以通過債務(wù)重組緩解或解除當(dāng)前的償債壓力，避免進(jìn)入破產(chǎn)程序，,使公司獲得新生的機(jī)會(huì)，這對(duì)于債權(quán)人也是樂于接受的，因?yàn)閭鶆?wù)人一旦進(jìn)入破產(chǎn)程序，不僅破產(chǎn)過程持續(xù)的時(shí)間較長，而且還難以保證債權(quán)人如數(shù)收回債權(quán)；對(duì)于目前盈利狀況良好而流動(dòng)負(fù)債較高，償債壓力較大的紡織行業(yè)上市公司，

67、可以與債權(quán)人( 主要是銀行) 達(dá)成債務(wù)轉(zhuǎn)股本或延長債務(wù)償還期限的債務(wù)重組協(xié)議，降低流動(dòng)負(fù)債比例， 達(dá)到調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的目的， 把節(jié)省的現(xiàn)金流出數(shù)額用于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品的升級(jí)換代，提高公司的市場競爭能力。 從目前來看, 紡織行業(yè)上市公司具有很好的發(fā)展前景，銀行延長貸款期限可以獲得繼續(xù)投資的機(jī)會(huì),如果債權(quán)人能變成股東而且是大股東, 不僅可以影響被投資公司的財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策，從中獲</p><p>　　我國紡織業(yè)上市

68、公司還處在建設(shè)和發(fā)展之中，其資本結(jié)構(gòu)還存在不夠合理和完美之處，這是由內(nèi)部和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素共同影響所導(dǎo)致的。一般而言，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，其標(biāo)志：一是功能強(qiáng)。各種資本都能發(fā)揮應(yīng)有的作用。二是周轉(zhuǎn)快。在經(jīng)營中各種形態(tài)資本能較快地依次轉(zhuǎn)換其形態(tài)。三是增值多。通過經(jīng)營能實(shí)現(xiàn)較多的資本增值。四是抗風(fēng)險(xiǎn)。能抵御異常情況而減少損失或帶來收益。我國紡織行業(yè)上市公司應(yīng)按照這樣的資本優(yōu)化標(biāo)志，對(duì)不良資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行不斷地優(yōu)化，提高公司價(jià)值，才能真正實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最

69、大化。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文對(duì)我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及影響因素和成因進(jìn)行了分析，結(jié)合數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和描述，提出了優(yōu)化我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的途徑。取得了一定的研究成果，總結(jié)起來有以下幾點(diǎn)：</p><p>　　結(jié)論一：第一，外部融資基本處于主導(dǎo)作用，占有絕對(duì)比重，內(nèi)部融資所占比重偏低

70、。第二，紡織業(yè)上市公司體現(xiàn)出強(qiáng)烈的偏好股權(quán)融資。第三，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，流動(dòng)負(fù)債偏高。</p><p>　　結(jié)論二：影響我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)因素主要有以下幾點(diǎn)：宏觀因素是經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策；微觀因素是公司規(guī)模，盈利能力，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、公司獨(dú)特性等。</p><p>　　結(jié)論三：我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的成因是：對(duì)負(fù)債經(jīng)營缺乏正確認(rèn)識(shí)；股權(quán)融資成本較低；債券市場發(fā)展及其緩慢。

71、</p><p>　　通過本文對(duì)紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究，可以對(duì)我國上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供一定的借鑒作用，所以本課題的研究具有較為廣泛的應(yīng)用前景，也具有現(xiàn)實(shí)意義。但是本文選取樣本時(shí)只是A股上市公司中紡織業(yè)公司，且選取的數(shù)據(jù)是2007-2009年三年間的，所以代表性與解釋能力可能會(huì)比較有限，由于本人能力和知識(shí)的局限性，本文還存在不少問題。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)<

72、;/b></p><p>　　[1]沈藝峰．我國上市公司資本成本的定量研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1999(11)．</p><p>　　[2]傅元略．尋求最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[J]．中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，1999(8)． </p><p>　　[3]田蜜．淺談我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及優(yōu)化對(duì)策[J]．網(wǎng)絡(luò)財(cái)富，2009(17)．</p><p>　

73、　[4]劉勝軍，張?zhí)鹛穑覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008(18)．</p><p>　　[5]金燕．淺析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化[J]．北方經(jīng)濟(jì)，2008(3)． </p><p>　　[6]馮根福，吳林江，劉世彥．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2000(5)．</p><p>　　[7]文 宏．融資偏好

74、與融資效率[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，1999(6)．</p><p>　　[8]廖敏霞．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析[J]．企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010(5)．</p><p>　　[9]武瓊．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、成因與優(yōu)化策略分析[J]．經(jīng)濟(jì)師，2008(12)．</p><p>　　[10]晏艷陽，陳共榮．我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析[J]．會(huì)計(jì)研究，20

75、01(9)．</p><p>　　[11]韓德忠，李艷榮．我國上市公司融資順序的實(shí)證研究[J]．財(cái)經(jīng)論叢，2003(1)．</p><p>　　[12]方光正．上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及其優(yōu)化對(duì)策[J]．財(cái)會(huì)通訊，2007(4)．</p><p>　　[13]焦成才，雷鵬．房地產(chǎn)上市公司的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析[J]．網(wǎng)絡(luò)財(cái)富，2009(7)．</p><

76、;p>　　[14]孫立新．我國國有企業(yè)及上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及成因分析[J]．經(jīng)濟(jì)研究，2008(3)．</p><p>　　[15]蔣惠鳳．基于PLS的紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J]．常州工學(xué)院學(xué)報(bào)，2010(12)．</p><p>　　[16]岳琴，李倩倩．中國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J]．遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(29)．</p>&

77、lt;p>　　[17]吳曉求．上市公司的資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2003．</p><p>　　[18]潘立軍．我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究[D]．桂林：桂林電子科技大學(xué)，</p><p><b>　　2006．</b></p><p>　　[19]胡瀟．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．長沙：湖南大

78、學(xué)，2007．</p><p>　　[20]何義山．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．鎮(zhèn)江：江蘇科技大學(xué)，2008．</p><p>　　[21]戴菁．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008．</p><p>　　[22]鄭飛．中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[D]．西安：陜西科技大學(xué)，2009．</p><p>　　[2

79、3]徐學(xué)霞，馬玉超．我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及對(duì)策分析[D]．武漢：武漢科技大學(xué)，2003．</p><p>　　[24]陳思蒙．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析[D]．孝感：湖北省孝感學(xué)院新技術(shù)學(xué)院，2009．</p><p>　　[25]黃淞．淺析上市公司資本結(jié)構(gòu)及其在我國的優(yōu)化建議[D]．成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)國際商學(xué)院，2010． </p><p>　　[2

80、6]Durand，D． Growth stocks and the Petersburg paradox [J]．The Journal of Finance，1957(12)．</p><p>　　[27] Modigliani，Miller． The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment[J]．American Ec

81、onomic Review，1958(6)． </p><p>　　[28]Milton Harris，Artur Raviv．The Theory of Capital Structure[J]．The Journal of Finance，1991(1)．</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書</b></p><p><b>

82、;　　會(huì)計(jì)學(xué)</b></p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究 —以紡織業(yè)為例</p><p><b>　　開題報(bào)告</b></p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　

83、　1.研究意義、預(yù)期目標(biāo)</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是各種不同來源的資金占公司總資本的比例，自20世紀(jì)50年代以來，資本結(jié)構(gòu)研究一直是公司財(cái)務(wù)學(xué)研究的重要內(nèi)容之一，并取得了顯著成果。我國的資本市場在經(jīng)過十多年發(fā)展之后已初具規(guī)模，但是，我國的上市公司大部分是由原來的國有企業(yè)通過改制而創(chuàng)建的，上市公司的資本結(jié)構(gòu)不盡合理，對(duì)其進(jìn)行研究對(duì)理解上市公司資本結(jié)構(gòu)決策，規(guī)范上市公司融資行為，增強(qiáng)上市公司的競爭力具有一定的理論

84、價(jià)值和實(shí)踐意義；另一方面，又由于我國市場經(jīng)濟(jì)體制建立時(shí)間不長，我國在上市公司資本結(jié)構(gòu)這方面的研究還處于起步階段。隨著我國上市公司日益成為我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不可缺少的一個(gè)重要組成部分，上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的研究，合理的資本結(jié)構(gòu)不僅使企業(yè)綜合資本成本最低，而且有利于優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的經(jīng)營管理效率。紡織行業(yè)作為我國傳統(tǒng)行業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。近幾年來，紡織行業(yè)經(jīng)濟(jì)總體

85、發(fā)展較快，增長態(tài)勢明顯，紡織行業(yè)上市公司有一半以上資產(chǎn)擴(kuò)張明顯，這些都與資本結(jié)構(gòu)有著密切關(guān)系。因此研究紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素具有非常重要的理論和實(shí)踐意義。同時(shí)，對(duì)推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論與國際研</p><p>　　本論文將以我國紡織行業(yè)25家上市公司為研究樣本，對(duì)該行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，并對(duì)其影響因素和產(chǎn)生現(xiàn)狀的原因進(jìn)行進(jìn)一步分析，最后針對(duì)這些狀況提出了優(yōu)化的途徑。</p><

86、;p><b>　　2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</b></p><p>　　縱觀國外資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究，分為三個(gè)階段：早期資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論和新資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論。Durand（1957）是最早對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論提出具體看法的學(xué)者，他總結(jié)了當(dāng)時(shí)資本結(jié)構(gòu)的三種理論，即凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和介于兩者之間的傳統(tǒng)折衷理論?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究起點(diǎn)是Modigliani和Miller（

87、1958）。以后的經(jīng)濟(jì)學(xué)家遵循著這條思路，進(jìn)一步發(fā)展了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。20世紀(jì)70年代末80年代初以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展給了資本結(jié)構(gòu)理論全新的研究工具和研究視角。新資本結(jié)構(gòu)沒有簡單地沿襲現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的研究套路，Harris和Raviv（1991）綜述了資本結(jié)構(gòu)在這個(gè)時(shí)代的發(fā)展歷程，在研究方法和著手點(diǎn)方面具有創(chuàng)意，試圖從“內(nèi)部因素”來展開對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題的分析，使得資本結(jié)構(gòu)理論在這時(shí)期得到了極大的發(fā)展和豐富，資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)入了一個(gè)新的

88、發(fā)展階段。</p><p>　　國內(nèi)在資本結(jié)構(gòu)方面的研究起步較晚, 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定，就分為狹義的資本結(jié)構(gòu)定義和廣義的資本結(jié)構(gòu)定義，短期負(fù)債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇（沈藝峰，1999）；認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所列示的所有負(fù)債（傅元略，1999）。而就國內(nèi)眾多研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)成果來看，更多的是側(cè)重于融資方式選擇的角度，即如何“圈錢”。田蜜（2009）和（劉勝軍，2008；張?zhí)鹛穑?00

89、8）和（金燕，2008）他們?nèi)焦餐幨嵌继岢隽耍何覈鲜泄久黠@存在股權(quán)融資比率大于債券融資比率的資本結(jié)構(gòu)模式和在再融資方面也表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好的現(xiàn)狀，最后也都提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施，而不同之處在于（劉勝軍，2008；張?zhí)鹛穑?008）還對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)進(jìn)行了分析，而田蜜（2009）則闡述了上市公司資本結(jié)構(gòu)模式所產(chǎn)生的不利影響。馮根福、吳林江、劉世彥（2000）和（岳琴，2010；李倩倩，2010）都從影響資本結(jié)構(gòu)的

90、若干因素著手，對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素做一些理論上的說明，然后運(yùn)用主成分分析和多元回歸相結(jié)合的方法對(duì)其資本結(jié)構(gòu)形成的可能影響因素加以實(shí)證檢驗(yàn)和分析。結(jié)果表明，我國上</p><p>　　整體而言，國內(nèi)絕大部分的研究都是借鑒西方資本結(jié)構(gòu)的理論研究我國資本結(jié)構(gòu)的，因此它的研究成果往往帶有濃厚的間接融資主導(dǎo)的色彩。另外有相當(dāng)多一部分的研究是從較為宏觀的角度認(rèn)識(shí)融資和資本結(jié)構(gòu)問題的，大多集中在融資方式的類型、

91、融資模式的變遷、融資模式與經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)系、大力發(fā)展直接融資等方面，然而并沒有突出公司融資中公司主體地位，較少分析公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司本身的影響，從上市公司的角度出發(fā)分析資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化問題的論作也較少。而國外資本結(jié)構(gòu)理論的研究也在一定角度上有助于借鑒市場經(jīng)濟(jì)條件下資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的經(jīng)驗(yàn)，有助于矯正融資誤區(qū)。紡織行業(yè)作為我國傳統(tǒng)行業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位，研究該行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)無疑具有很好的典范作用，從中凸出了本研究的理論和實(shí)踐

92、價(jià)值。</p><p><b>　　3.參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]沈藝峰．我國上市公司資本成本的定量研究[J]．經(jīng)濟(jì)研究，1999(11)．</p><p>　　[2]傅元略．尋求最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[J]．中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，1999(8)． </p><p>　　[3]田蜜．淺談我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及

93、優(yōu)化對(duì)策[J]．網(wǎng)絡(luò)財(cái)富，2009(17)．</p><p>　　[4]劉勝軍，張?zhí)鹛穑覈鲜泄举Y本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2008(18)．</p><p>　　[5]金燕．淺析我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其優(yōu)化[J]．北方經(jīng)濟(jì)，2008(3)． </p><p>　　[6]馮根福，吳林江，劉世彥．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析[J]．經(jīng)濟(jì)學(xué)

94、家，2000(5)．</p><p>　　[7]韓德忠，李艷榮．我國上市公司融資順序的實(shí)證研究[J]．財(cái)經(jīng)論叢，2003(1)．</p><p>　　[8]岳琴，李倩倩．中國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J]．遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010(29)．</p><p>　　[9]廖敏霞．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析[J]．證券經(jīng)緯，2010(05)．</p

95、><p>　　[10]潘立軍．我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究[D]．桂林：桂林電子科技大學(xué)，</p><p><b>　　2006．</b></p><p>　　[11]胡瀟．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．長沙：湖南大學(xué)，2007．</p><p>　　[12]何義山．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．鎮(zhèn)江：

96、江蘇科技大學(xué)，2008．</p><p>　　[13]戴菁．我國上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究[D]．成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2008．</p><p>　　[14]鄭飛．中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[D]．西安：陜西科技大學(xué)，2009．</p><p>　　[15]徐學(xué)霞，馬玉超．我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及對(duì)策分析[D]．武漢：武漢科技大學(xué)，2003．</p>

97、;<p>　　[16]Durand，D．Growth stocks and the Petersburg paradox [J]. The Journal of Finance，1957(12)．</p><p>　　[17] Modigliani，Miller．The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Investment

98、[J]．American Economic Review，1958(6)． </p><p>　　[18]Milton Harris，Artur Raviv．The Theory of Capital Structure[J]．The Journal of Finance，1991(1) ．</p><p><b>　　二、研究方案 </b></p>&

99、lt;p>　　1.主要研究內(nèi)容（或預(yù)期章節(jié)安排）</p><p>　　1相關(guān)概念的理論界定</p><p><b>　　1.1資本結(jié)構(gòu)</b></p><p><b>　　1.2股權(quán)融資</b></p><p><b>　　1.3資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化</b></p>

100、<p>　　2我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀</p><p>　　2.1內(nèi)部融資與外部融資</p><p>　　2.2股權(quán)融資和債券融資</p><p><b>　　2.3債務(wù)融資</b></p><p>　　3紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素</p><p>　　3.1上市公司資本

101、結(jié)構(gòu)的影響因素</p><p>　　3.2上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的原因</p><p>　　4我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑</p><p>　　4.1內(nèi)源籌資的優(yōu)化途徑</p><p>　　4.2股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化途徑</p><p>　　4.3負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整途徑</p><p>　　5結(jié)束語

102、與研究的不足</p><p><b>　　5.1本文觀點(diǎn)小結(jié)</b></p><p>　　5.2研究局限與不足</p><p>　　2.實(shí)施方案和進(jìn)度計(jì)劃</p><p>　　實(shí)施方案：文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)是我國紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的狀況，以及針對(duì)這些現(xiàn)狀提出的優(yōu)化措施與政策，主要將通過中國期刊網(wǎng)、維普、萬方、中國知網(wǎng)、學(xué)校

103、圖書館數(shù)字資源和學(xué)位論文數(shù)據(jù)庫等查找相關(guān)的文獻(xiàn)；關(guān)于紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)探究的一些數(shù)據(jù)資料主要通過網(wǎng)絡(luò)、報(bào)紙、統(tǒng)計(jì)年鑒、發(fā)展藍(lán)皮書等找到具體的數(shù)據(jù)的。</p><p>　　數(shù)據(jù)整理時(shí)，選取我國紡織業(yè)主要上市公司，對(duì)這些公司資本結(jié)構(gòu)總體存在的狀況和趨勢進(jìn)行分析，并根據(jù)這些現(xiàn)象提出優(yōu)化的措施和建議。</p><p><b>　　進(jìn)度計(jì)劃：</b></p>

104、<p>　　第6學(xué)期第19-20周至第7學(xué)期第1-5周：在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下，廣泛搜集、研究相關(guān)文獻(xiàn)資料，完成畢業(yè)論文選題。</p><p>　　第7學(xué)期第6-12周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，完成外文翻譯、文獻(xiàn)綜述和開題報(bào)告撰寫；參加開題答辯，進(jìn)一步論證選題價(jià)值、確立主要研究內(nèi)容，論證研究方案的合理性和可行性。</p><p>　　第7學(xué)期第13-14周：撰寫論文詳細(xì)提綱，交給導(dǎo)師批閱，反

105、復(fù)修改，保證論文結(jié)構(gòu)的合理性。</p><p>　　第7學(xué)期第15-20周：開始寫作畢業(yè)論文，完成初稿。</p><p>　　第7學(xué)期寒假：結(jié)合畢業(yè)論文選題開展調(diào)查研究。</p><p>　　第8學(xué)期第1-2周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下進(jìn)一步寫作、完善畢業(yè)論文。</p><p>　　第8學(xué)期第3-6周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，充分利用畢業(yè)實(shí)習(xí)的機(jī)會(huì)，結(jié)合<

106、;/p><p>　　畢業(yè)論文內(nèi)容開展進(jìn)一步的調(diào)查研究，完成論文。</p><p>　　第8學(xué)期第7周：在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，進(jìn)一步修改、完善畢業(yè)論文；定稿</p><p><b>　　并上交。</b></p><p>　　第8學(xué)期第9-11周：參加畢業(yè)論文答辯。</p><p><b>　　文獻(xiàn)綜

107、述</b></p><p>　　我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化研究</p><p>　　改革開放以來，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展，上市公司日益成為我國經(jīng)濟(jì)不可缺少的一個(gè)重要組成部分，而資本結(jié)構(gòu)又是現(xiàn)代企業(yè)管理的探討主題之一。紡織行業(yè)作為我國傳統(tǒng)行業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位。因此研究紡織行業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化措施具有非常重要的理論和實(shí)踐意義。同時(shí)，對(duì)推動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)理論與國際