鋁四季度報告供應(yīng)仍然過剩，政策托底鋁價

1、季度報告|金瑞期貨研究所一、出口支撐鋁消費內(nèi)需表現(xiàn)偏弱1.1低比值下出口繼續(xù)表現(xiàn)支撐低比值下出口繼續(xù)表現(xiàn)支撐前三季度未鍛造鋁和鋁材凈出口累計比增長19.9?。鋁材出口表現(xiàn)較好，主要在于內(nèi)外盤比值持續(xù)低位出口有利潤刺激，雖然今年受美國執(zhí)行鋼鋁關(guān)稅及歐洲印度等國家反傾銷措施影響，但在境外原鋁缺口繼續(xù)存在下國內(nèi)仍會出口國外。預(yù)計四季度鋁材出口增速與前三季度增速持平。圖1：鋁材出口大幅好轉(zhuǎn)：鋁材出口大幅好轉(zhuǎn)圖2：除匯比值低位出口盈利好轉(zhuǎn)：除匯比

2、值低位出口盈利好轉(zhuǎn)60000030500000204000001030000002000001010000020030201601201701201801未鍛造的鋁及鋁材出口量累計同比%（右）資料來源：Wind金瑞期貨資料來源：Wind金瑞期貨1.2傳統(tǒng)消費放緩四季度保持謹慎在國內(nèi)去杠桿和中美貿(mào)易摩擦的環(huán)境下，今年國內(nèi)鋁消費表現(xiàn)疲軟。19月份電解鋁表觀消費量增長4.1，其中，內(nèi)銷累計僅增長1.9。內(nèi)銷方面受國內(nèi)下游傳統(tǒng)相關(guān)行業(yè)影響明顯。

3、今年以來，房屋竣工面積增速持續(xù)保持10?以下，作為建筑板塊后端需求的用鋁消費增長乏力，拖累鋁內(nèi)銷消費增長。但房屋新開工面積和施工面積增長仍保持向好，對于下一輪傳導(dǎo)下建筑用鋁消費仍保持相對樂觀。房地產(chǎn)開發(fā)投資維持擴張，今年18月累計增長10.1?，其主要原因在土地購置費用大幅增長，顯示房地產(chǎn)企業(yè)在本輪去庫存中在補充土地庫存。交通板塊中，汽車產(chǎn)量增速陷入疲態(tài)。不過下半年來政府強調(diào)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，旨在穩(wěn)定經(jīng)濟增長，如推動1

4、.35萬億地方政府專項債券置換，加快推進在建基礎(chǔ)設(shè)施；繼續(xù)調(diào)整完善貨幣棚改化安置政策，簡化出口退稅政策；推動進一步企業(yè)減稅降費措施等，為下一輪經(jīng)濟增長提供有力保障。圖3：內(nèi)銷消費擬合增速對比：內(nèi)銷消費擬合增速對比圖4：房地產(chǎn)竣工低迷拖累鋁內(nèi)銷：房地產(chǎn)竣工低迷拖累鋁內(nèi)銷考慮到四季度可實際達產(chǎn)情況，并且在后續(xù)冬季取暖季執(zhí)行錯峰生產(chǎn)上給予一個較低水平：預(yù)計到2018年底運行產(chǎn)能將達到3821萬噸。圖6：電解鋁成本利潤走勢：電解鋁成本利潤走勢1

5、7000400016000300015000200014000100013000012000(1000)11000(2000)10000(3000)9000(4000)201701201707201801201807長江鋁價平均成本試算對長江價盈利右來源：金瑞期貨再考慮四季度國內(nèi)需求情況，預(yù)計2018年全年仍維持緊平衡，但對2019年供應(yīng)將形成過剩開工局面。而對于2019年統(tǒng)計國內(nèi)仍有約250萬產(chǎn)能新建計劃，疊加2018年剩余建成待投放

6、產(chǎn)能，在達產(chǎn)時間上進行甄別，預(yù)計2019年底運行產(chǎn)能將達到4060萬噸，2019年產(chǎn)量將達到3968萬噸。這表示在2019年國內(nèi)鋁表觀消費將在2018年基礎(chǔ)上再增長8?才能滿足，下一年度供應(yīng)壓力明顯。在預(yù)計明年表銷增速5.4情況下，預(yù)計明年將過剩120萬噸。圖7：2018Q42019年仍有一定新增產(chǎn)能年仍有一定新增產(chǎn)能表2：2019年平衡顯示年平衡顯示過剩6005004003002001000(100)產(chǎn)能凈變化307553221238

7、(10)(50)201420152016201720182019201720172018e2018e增速增速2019e2019e增速增速產(chǎn)量365936740.439688.0內(nèi)銷308631451.95465.0表觀消費350736514.138485.4資料來源：金瑞期貨資料來源：金瑞期貨三、成本端：取暖季限產(chǎn)程度減弱，關(guān)注自備電政策3.1氧化鋁：限產(chǎn)預(yù)期回落，但成本上移支撐價格氧化鋁：限產(chǎn)預(yù)期回落，但成本上移支撐價格鋁材凈出口42