tesla專題分析布局model_3

1、2,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產跟進Tesla的投資機會,,,,,,,風險提示：產能釋放不及預期，汽車安全事故，行業(yè)價格戰(zhàn)嚴重。,,,,,,,,,? 全球大部分整車廠的發(fā)展史都是從廉價產品起步，經過多年的品質、口碑和資本積淀，進入豪華車市場? 但是，特斯拉以電動、智能作為主要賣點，自上而下的從豪華車市場切入，進而推出低端車型擴大銷量，是近年 來少有的戰(zhàn)略型案例圖1、Tesla產品

2、戰(zhàn)略及車型發(fā)布進度,1.1特斯拉定位獨特,,,預 計 今 年 發(fā) 布 車 型,,,3,資料來源：公司官網、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,1.2產品組合逐步擴張,? 特斯拉(Tesla)產銷電動車、太陽能板、及儲能設備，總部位于美國加利福尼亞州硅谷的帕羅奧多。2016年11月17 日特斯拉電動車收購美國太陽能發(fā)電系統(tǒng)供應商SolarCity，使得特斯拉轉型成為全球唯一垂直整合的能源公司， 向客戶提供包括Power

3、wall能源墻、太陽能屋頂?shù)榷说蕉说那鍧嵞茉串a品。 2017年2月1日，特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc）正式改名為特斯拉（Tesla Inc）。這意味著汽車不再是特斯拉的唯一業(yè)務。表1、Tesla車型介紹,,,4,資料來源：公司官網、汽車之家、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,1.3 在豪華市場站穩(wěn)腳跟,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,27%,

4、27%,20%,7%,6%,5%,4%,2%,0% 0%,19%,17%,11%,8%,8%,15%,3%,11%,8%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,1614121086420,,,,,,,,,,,中國銷量,,美國銷量,中國份額,美國份額,圖2、2017年1季度中美豪華車銷量（單位：萬臺，%）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,13.1%,12.3%,

5、11.4%,7.9%,6.5%,6.3%,6.3%,3.1%,3.1%,2.7%,14.9%,12.4%,0%,5%,10%,15%,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,,,,,,,,,月銷,,,,份額,圖3、美國7萬美金以上豪華車月銷量（單位：臺）,? 美國豪華車的市場容量約200萬臺，市場分散程度高于國內? 特斯拉Model S/X 在7萬美金以上的豪華車市場銷量，已經超過奔馳S和寶馬7，且單款車型達到

6、了10%以上的市占 率，與傳統(tǒng)豪華車市場的格局接近? 可以說，特斯拉在超豪華市場已經站穩(wěn)腳跟，這是Model 3低階產品放量的重要基礎,,5,資料來源：公司官網、美國電驅動運輸協(xié)會、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,1.3 在豪華市場站穩(wěn)腳跟,圖5、各豪華車型美國市場分季度銷量（單位：臺）,? Model S/X在全球豪華車市場已有一席之地，在美國市場表現(xiàn)更為優(yōu)異；Model 3競品豪華車型全球年銷量介于16萬到35萬。,

7、圖7、Model 3對標豪華車型美國市場分季度銷量（單位：臺）,,圖4、各豪華車型全球市場分季度銷量（單位：臺）,圖6、Model 3對標豪華車型全球市場分季度銷量（單位：臺）,,,,,6,資料來源：公司官網、彭博、美國電驅動運輸協(xié)會、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,1.4 未來在Model 3,? Model S/X均已超過車型的爬坡期，銷量平穩(wěn)。特斯拉未來獲得增長，必須突破低階車型,圖8、Tesla年銷量演變及增速（單位

8、：輛，%）,圖10、2017年Model X 與 Model S的銷量結構（單位：%）,圖11、2017年Model X 與 Model S分區(qū)域銷售情況（單位：%）,圖9、Model X 與 Model S分月度銷量（單位：輛）,,,,,,7,資料來源：EV SALES、美國電驅動運輸協(xié)會、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,8,,,,,,1.5規(guī)模帶來盈利釋放,? 2017年Q2產品降價后，公司Q3大幅虧損?？紤]行業(yè)規(guī)?；a的特點

9、，預計Model 3上量后，以后未來平臺化帶來的成本節(jié)約，公司的GPM、ROS能夠恢復到25%、7-8%的水平，與寶馬的盈利能力接近。,圖17、毛利率和歸母凈利率（單位：%）,圖12、營業(yè)收入及增速（單位：百萬美元、%）,,圖16、ROE（單位：%）,,圖13、凈利潤及增速（單位：百萬美元、%）,,圖14、研發(fā)費用及其營收占比（單位：百萬美元、%）,圖15、ZEV積分收入（單位：百萬美元）,,,,,,,40%30%20%10%

10、0%-10%-20%-30%,,,,,,毛利率,凈利率,資料來源：Wind、公司公告、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,9,,,,,,1.6公司融資狀況良好,,圖18、融資情況（單位：百萬美元）,圖19、經營活動現(xiàn)金流凈額（單位：百萬美元）,,? 自2004年以來，公司融資總額超過110億美金，其中3次大型融資金額分別為27億美金（2014.02）、15億美金（2016.05）、39億美金（2017.03）? 除2013年

11、外，公司的經營活動現(xiàn)金流凈額始終為負，其中2017為-0.6億美金? 目前來看公司的融資情況較好，能支撐公司后續(xù)支出,,,,資料來源：Wind、Crunchbase、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,10,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產跟進Tesla的投資機會,,,,,,,,,,,,,,2.1 Model 3排產跟進-1,時間: 2017年11月1日? Model 3生產的主要約束是電

12、池模塊的組裝，在全力解決。電池模組制造有四個主要生產區(qū)域，3區(qū)和4 區(qū)生產情況良好，1區(qū)和2區(qū)情況不佳。特別是2區(qū)，有一個系統(tǒng)集成承包商出現(xiàn)了問題，Tesla被迫重寫 所有的軟件，并且重做了許多機電元件。? 特斯拉預計在2018年第一季度末達到每周可以生產5000臺Model3。公司預計滿產產能能夠達到每周6,000輛-7,000輛。未來增加少量資本性支出，產能基本能達到接近10,000輛/周。? 特斯拉有信心將Model

13、 3的長期毛利率做到25％甚至更多。一旦產線完全建成，產能提升會非常明顯， 高自動化程度生產也是確保Model 3高毛利的重要因素之一。Model S和Model X，因為自動化程度低， 可以通過提升勞動時間來實現(xiàn)高水平的生產，實現(xiàn)全自動化產線確實也很困難，需要大量時間去做編 程工作。? 中國工廠預計2019年開建，僅生產Model 3和Model Y，年產能至少十幾萬輛。特斯拉在2019年以前不 會在中國有重大的資本支出，至少2

14、018年不會有實質性的資本支出?，F(xiàn)在在中國的規(guī)劃是為三年后在 中國開展生產而粗略選擇的目標，主要用于服務中國市場，或許也會輻射部分其他亞洲國家。,,11,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.1 Model 3排產跟進-2,時間: 2018年1月3日? 特斯拉預計2018年Q1的（Model 3）產能將會緩慢增長，預計到季度末有望實現(xiàn)2500輛/周，到Q2季 度末實現(xiàn)5000輛/周的里程碑。5000

15、輛/周最初是特斯拉規(guī)劃在去年12月底實現(xiàn)的產能目標，隨后被延 期至今年3月底，如今再次延期至6月底。Tesla方面的解釋：持續(xù)關注質量和效率，而非僅僅追求在 最短的時間內達到最高的產量。? 在Q4的最后7個工作日，特斯拉生產了793輛Model 3，產能已經達到1000輛/周。公司也加大了超級工廠Gigafactary 1的招聘力度，這里除了生產Model 3的電池組，還包括驅動單元。? 中性預測，Tesla 2018銷量

16、可達30萬輛：Q1平均1250輛/周、Q2平均2500輛/周、Q3平均5000輛/周、Q4平均7500輛/周，加上Model S/X的10萬輛，全年銷量可以達到29.5萬輛。,,12,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.2、Model 3排產跟進-3,時間: 2018年2月8日? 特斯拉再度重申了Model 3未來兩季的生產目標：預期在2018年第一季，Model 3的每周產能將可以 達到2,500

17、輛，至第二季末則將達到5,000輛，只是有鑒于先前的生產時程表的“準確”程度，這些目 標的達成程度可能還有待觀察。? 馬斯克表示：周產能5,000輛的目標將會在2018年內某個時間點實現(xiàn)，屆時便能開始實現(xiàn)持續(xù)性的季 度營業(yè)利潤，毛利率也會朝向原定的25%目標邁進；預計至2020年，特斯拉的年產能將能達到100萬 輛的目標。,,13,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產跟進-4,時

18、間: 2018年4月4日? 一季度交付量創(chuàng)紀錄：2018年第一季度，特斯拉共交付新車29,980輛，其中包含11,730輛Model S、 10,070輛Model X以及8,180輛Model 3車型，這一數(shù)字比2017年第四季度末環(huán)比增加了68%。? 一季度產能創(chuàng)新高： 2018年第一季度，特斯拉生產車輛34,494輛，環(huán)比增長40%，成為公司歷史上 產能最高的一個季度，其中包含24,728輛Model S與Model

19、 X車型，以及9,766輛Model 3車型。Model 3車型的產量呈指數(shù)級上升，與上一季度相比提升了4倍。? Model 3循序漸進： 3月最后一周，特斯拉生產了2,020輛Model 3車型。在接下來的7天中，特斯拉在 生產2,000輛Model 3車型的同時，還將生產2,000輛Model S與Model X車型。據官方透露，目前Model 3車型的產能已經超越Model S與Model X的總和。? 根據公司規(guī)劃，

20、預計Model 3車型的產能將在第二季度持續(xù)攀升。在三個月左右的時間內，將周產能從2,000輛提升至5,000輛，為第三季度打下堅實的基礎。,,14,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產跟進-5,時間: 2018年4月20日? 已經連續(xù)第三周實現(xiàn)產能突破 2000 輛 / 周。第一周是 2020 輛，第二周是 2070 輛。剛剛過去的這周我們產了2250 輛 Model 3。

21、同時還有 2000 輛 Model S/X。? Model 3 的產能在5月實現(xiàn) 3000-4000 輛 / 周。5 月底我們還會進行一次產線升級，這足以解鎖我們的產能在 6 月 底實現(xiàn) 6000 輛 / 周。? 要在 6 月底兌現(xiàn) 5000 輛 / 周的承諾。Elon Musk 的態(tài)度非常堅決，要求按照 6000 輛 / 周的產能執(zhí)行生產計劃以 留出產能冗余，確保5000輛/周的順利實現(xiàn)。? 6 月底實現(xiàn) 6000

22、輛 / 周，是一次暴發(fā)式沖刺。Elon 開始實行人海戰(zhàn)術。他要求 Model 3 產線 7x24 小時全天候運轉，在沖壓、噴涂和總裝線，都增加一個班次。為此要為 Fremot 工廠和超級工廠每周新招約 400 名員工。,,15,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產跟進-6,時間: 2018年5月3日? Model 3 的產量將回升。特斯拉第一季度調整后每股虧損少于市場預期，公司

23、預計將在下半年結束“燒錢”模式， 因Model 3車型的產量將增加。特斯拉表示，已經克服了Model 3的電池生產瓶頸問題，稱將在大約兩個月內達到 每周裝配5000輛Model 3的目標。? 特斯拉重申：二季度末Model 3周產5000輛能達標。特斯拉預計Model S和Model X電動車第二財季的交付將與第 一財季類似。電動車的交付應當會上升，從而實現(xiàn)全年交付目標。? 在4月中旬為提高產量而關閉加州工廠前，Model

24、3電動車已連續(xù)三周產量超過2000輛。第二財季，預計工廠會再 關閉10天左右，用來解決生產線的瓶頸問題，并將產量提升至新的水平。? 特斯拉德國團隊已經設計并制造出了全自動的電池模塊生產線，將在二季度運往美國安裝，并正研究必要時的產 能擴張功能。通過簡化生產線，能在大幅降低資本開支的同時實現(xiàn)提高產量的目的。預計公司將在第三季度實 現(xiàn)GAAP盈利，對此“相當有信心”。,,16,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,

25、,,2.2 Model 3排產跟進-7,時間: 2018年5月14日? 據國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)，特斯拉（上海）有限公司已于5月10日成立，注冊資本1億元，股東為特斯拉汽車香港有限公司。? 經營范圍包括：電動汽車及零部件、電池、儲能設備、光伏產品領域內的技術開發(fā)、技術服務、技術咨詢、技 術轉讓，上述同類商品的批發(fā)、傭金代理（拍賣除外）及進出口業(yè)務，并提供相關配套服務，電動汽車展示及 產品推廣。,,17,資料來源：公司官網

26、、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,2.2 Model 3排產跟進-8,時間: 2018年6月5日? 召開股東大會，公布將在上海建設首個海外工廠。? 該工廠將能夠同時生產電池及整車，更多細節(jié)將隨后公布。,,18,資料來源：公司官網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,19,,,,,AGENDA,目錄,Tesla：豪華市場站穩(wěn)腳跟 Model 3排產跟進Tesla的投資機會,,,,,,,,20,,,,,,3.1 特斯拉的價值,

27、,? 假設1：Model 3、Model Y等低階車型能夠達到奔馳、 寶馬等對標產品的全球銷量規(guī)模? 假設2：公司后續(xù)規(guī)模提升、平臺化生產帶來盈利能 力的提升，凈利率接近寶馬的水平? 基于此，特斯拉產量上規(guī)模后汽車板塊業(yè)務的盈利接近40億美金，對應目前市值14倍PE? 公司未來的價值可能來自：（1）由于先發(fā)優(yōu)勢帶來 競爭格局的改變，車型銷量超預期；（2）隨著電池 技術的突破，公司在重卡或其他商用領域打開新市場；（3）公

28、司已經建設1000多超級充電站，未來衍生業(yè) 務的價值被打開；,,表2、特斯拉銷量和盈利測算,,資料來源：興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.2 國內特斯拉產業(yè)鏈梳理,PB,002276.SZ,300115.SZ,600680.SH,600050.SH,002441.SZ,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,代碼,2018-5-14,供應商,零部件,市值

29、(億元),Model 3單車價值 Model 3 2018營收 Model 3 2018營收 量估算（元）貢獻（億元）貢獻（%）,收入（億元）,凈利潤（億元）,PE,,,,,,,,,,,,,,,,,,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,22,,,,,,,,,,,2018-5-14,PB,MBBYF.OO,002230.SZ,600699.SH,未上市,002405.SZ,002920.SZ,ibo

30、oster,1500,氣囊控制器,500,空氣懸架系統(tǒng),10000,3400.17,3406.55,3583.79,246.90273.54,-,14.23,12.84,2.73,無線充電,待明確,胎壓監(jiān)測,100,發(fā)動機懸置系統(tǒng),500,輪胎,800,智能手機終端,尾門控制器,采埃孚薩克斯,后減振器總成,500,-,-,-,-,-,-,-,-,-,液晶儀表,六豐金屬,轉向節(jié)總成,法國Arkamys,音響,海拉,加速踏板傳感器,451

31、.97,514.74,548.68,27.80,30.93,-,17.02,15.30,2.55,鶴壁天海,主線束電器,300258.SZ,精鍛科技,差速器齒輪,100,56.58,11.29,14.23,2.50,3.19,4.02,17.73,14.08,2.92,002085.SZ,萬豐奧威,輪輞,245.81,101.77,118.39,9.01,11.86,14.09,20.73,17.44,3.24,巨一,白車身焊裝,600

32、418.sh,江淮汽車,整車代工,5萬臺年產量,146.54,491.46,553.78,4.32,6.91,9.52,21.22,15.39,0.98,輔助駕駛,未上市,BOSCH,未上市,-,未上市,0LQ1.l,傳統(tǒng),Conti,馬瑞利,電氣,未上市,未上市,未上市,未上市,未上市,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

33、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,3.2 蔚來產業(yè)鏈梳理,代碼,供應商,零部件,產品單價（元） 市值(億元),收入（億元）,凈利潤（億元）,PE,,,,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,23,,,,,,3.2 威馬產業(yè)鏈梳理,,資料來源：Wind、公司公告、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的

34、品種,,圖20、股權結構,圖21、銷售區(qū)域分布（單位：%）,,表3、主要產品分類,圖22、主要產品營收占比（單位：%）,,,,24,資料來源：招股說明書、Wind、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,25,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的品種,圖23、營業(yè)收入及增速（單位：億元、%）,圖24、凈利潤及增速（單位：億元、%）,圖26、毛利率和歸母凈利率（單位：%）,,圖27、歸母凈利率和競爭對手對比（單位：%）,圖28、ROE歷年演變（單位

35、：%）,圖25、三費費率（單位：%）,,,,,,,資料來源：Wind、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,3.3 旭升：彈性最大的品種,,,圖29、前五客戶銷售額占主營業(yè)務收入比例（單位：%）,表4、公司供應Tesla的產品及各自價值量（單位：元,）,,圖30、公司成為特斯拉供應商的過程,,26,資料來源：招股說明書、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,,圖31、公司發(fā)展進程,,圖33、銷售區(qū)域

36、分布（單位：%）,,圖32、收購三花汽零后股權結構,,圖34、收購三花汽零后主要產品營收占比（%）,,27,資料來源：公司官網、互聯(lián)網、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,圖35、三花智控營業(yè)收入及增速（單位：億元、%）圖36、三花智控凈利潤及增速（單位：億元、%） 圖37、三費費率（單位：%）,圖38、三花智控毛利率和歸母凈利率（單位：%）,圖39、三花智控ROS和競爭對手對比（單位：%）,圖40、

37、ROE歷年演變（單位：%）,,,,,,,,28,資料來源：Wind、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,,,3.4 三花:兼顧成長與穩(wěn)健,圖41、三花汽零核心產品全球占比（單位：%）圖42、三花汽零毛凈利率情況 （單位：%）,圖44、三花汽零扣非歸母凈利業(yè)績承諾（單位：億元，%）,三花汽零是國內目前唯一一家能夠在國內外中高檔車型上批量配套膨脹閥與儲液器的企業(yè)，也是目前國內能同時批量配套汽車膨脹 閥與儲液器的企業(yè)。公司匹配Model

38、3的價值量在200美金。,,圖45、核心零部件在熱系統(tǒng)里的結構圖,圖43、三花汽零2016客戶結構,,,,,,29,資料來源：公司公告、Wind、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,3.5、銀輪股份：主業(yè)增長穩(wěn)健，熱管理布局前瞻,圖46、公司營收及增速（單位：億元，%）,圖47、公司歸母利潤及增速（單位：億元，%）,圖50、公司歷年毛利率、凈利率（單位：%）,圖51、公司歷年ROE（單位：%）,圖48、公司歷年營收分產品結構（單位：%

39、）,圖49、公司歷年毛利分產品結構（單位：%）,,,,,,,,34,資料來源：公司公告、Wind、興業(yè)證券經濟與金融研究院整理,,,,,3.6、宏發(fā)股份：繼電器龍頭,圖52、公司營收及增速（單位：億元，%）,圖53、公司歸母利潤及增速（單位：億元，%）,圖56、公司歷年毛利率、凈利率（單位：%）,圖57、公司歷年ROE（單位：%）,圖54、公司歷年營收分產品結構（單位：%）,圖55、公司歷年三費費率演變（單位：%）,,,,,,,,34,