保險(xiǎn)行業(yè)預(yù)計(jì)2h18新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長(zhǎng)，把握四季度做多窗口

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2目錄目錄預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2H18新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長(zhǎng)，把握四季度做多窗口新業(yè)務(wù)價(jià)值正增長(zhǎng)，把握四季度做多窗口........................................................................................................3預(yù)計(jì)下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比正增長(zhǎng)，代理人增長(zhǎng)壓力持續(xù).....

2、..........................................................................................3預(yù)計(jì)2H18行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)11%.............................................................................................................

3、....3各公司2H18新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)：平安、太平領(lǐng)先.....................................................................................................410月估值切換帶來(lái)高確定性做多機(jī)會(huì)..........................................................................

4、.......................................................5估值切換帶來(lái)做多機(jī)會(huì)...............................................................................................................................................5歷史數(shù)據(jù)顯示保險(xiǎn)板塊

5、估值切換行情具有高確定性................................................................................................6外部經(jīng)濟(jì)變量基本穩(wěn)定，估值（PEV）較為安全.........................................................................................

6、......................8外部經(jīng)濟(jì)變量基本穩(wěn)定...............................................................................................................................................8估值具有安全邊際...................................

7、....................................................................................................................9選股邏輯...................................................................................................

8、..................................................................10圖表圖表圖表1:由于1H17行業(yè)新單保費(fèi)大幅增長(zhǎng)，2H17代理人完成銷售任務(wù)壓力較小，2H18代理人產(chǎn)能可比基數(shù)較低.....3圖表2:2H18人力規(guī)模變動(dòng)預(yù)測(cè)........................................................................

9、.........................................................................4圖表3:2H18新業(yè)務(wù)價(jià)值變動(dòng)預(yù)測(cè).................................................................................................................................

10、.............5圖表4:2018年內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)預(yù)測(cè)...............................................................................................................................................6圖表5:2010年2017年AH保險(xiǎn)板塊以及友邦保險(xiǎn)在10月份均有較強(qiáng)表現(xiàn)........

11、..............................................................6圖表6:201017年，H股內(nèi)資保險(xiǎn)板塊在10月均有正收益...................................................................................................7圖表7:201017年，A股保險(xiǎn)板塊在2012年以外年份

12、的10月均有正收益..........................................................................7圖表8:201017年，友邦在2016年以外年份的10月均有正收益.........................................................................................8圖表9:年初以來(lái)國(guó)債利率呈

13、下跌趨勢(shì)，但近期國(guó)債利率已逐漸企穩(wěn)甚至觸底反彈...........................................................9圖表10:1H18上證綜指下跌15%，2H18再次下跌15%至2421.45的概率較小...................................................................9圖表11:如果剔除平安，目前H股保險(xiǎn)板塊交易在0.5

14、倍2018年P(guān)EV，處于歷史絕對(duì)底部..........................................9圖表12:如果剔除平安，目前A股保險(xiǎn)板塊交易在0.8倍2018年P(guān)EV，接近歷史底部（0.7倍PEV）......................10圖表13:2018年上市保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值增速和下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速預(yù)測(cè).................................................

15、.....................10圖表14:關(guān)鍵假設(shè)調(diào)整表..........................................................................................................................................................11圖表15:可比公司估值表.................

16、.........................................................................................................................................11中金公司研究部中金公司研究部:2018年9月14日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4各公司2H18新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)：平安、太

17、平領(lǐng)先我們預(yù)計(jì)2H18行業(yè)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(zhǎng)11%，其中平安、太平、太保、新華、中國(guó)人壽的新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比變動(dòng)20%24%13%11%4%。平安的人力在上半年已經(jīng)率先恢復(fù)正常增長(zhǎng)，太平預(yù)計(jì)將在下半年積極增員，因此平安和太平2H18新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望領(lǐng)先行業(yè)。預(yù)測(cè)方法：我們分別預(yù)測(cè)代理人渠道和銀保及其他渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值。其中對(duì)代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值的預(yù)測(cè)主要基于同比基數(shù)、代理人人力、產(chǎn)能和新業(yè)務(wù)價(jià)值率；對(duì)銀保及其他渠道的新業(yè)務(wù)價(jià)值預(yù)測(cè)主要

18、基于上半年趨勢(shì)以及對(duì)下半年策略的估計(jì)。我們主要介紹對(duì)每家公司代理人渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值的預(yù)測(cè)：?平安（同比20%）：1）人力：由于本身代理人質(zhì)量較高且收入受影響較小，平安的人力在上半年已經(jīng)率先恢復(fù)正常增長(zhǎng)（上半年較年初1%）。預(yù)計(jì)下半年平均人力較去年同期小幅增長(zhǎng)，年末人力較年中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；2）產(chǎn)能：由于平安2H18主動(dòng)停售快返年金，因此新單基數(shù)較小，同時(shí)今年的策略更加積極推動(dòng)保障型產(chǎn)品，預(yù)計(jì)產(chǎn)能同比小幅增長(zhǎng)；3）新業(yè)務(wù)價(jià)值率：由于保障型產(chǎn)品

19、占比提升，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升6ppt。?太平（同比24%）：1）人力：預(yù)計(jì)公司下半年將繼續(xù)積極投入費(fèi)用大力增員，下半年平均人力較去年同期增長(zhǎng)接近20%，年末人力超過(guò)50萬(wàn)人；2）產(chǎn)能：由于獲客型重疾險(xiǎn)（福祿康瑞2018）易于銷售且去年新單基數(shù)較低，預(yù)計(jì)產(chǎn)能同比顯著提升；3）新業(yè)務(wù)價(jià)值率：由于低價(jià)值率的獲客型重疾險(xiǎn)占比提升，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降11ppt。?太保（同比13%）：1）人力：公司三季度將積極增員，但不會(huì)激進(jìn)地投入費(fèi)用

20、，預(yù)計(jì)下半年平均人力較去年同期略微下降，年末人力較年中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；2）產(chǎn)能：由于去年下半年新單基數(shù)很低，預(yù)計(jì)產(chǎn)能同比小幅提升；3）新業(yè)務(wù)價(jià)值率：由于今年不再銷售低價(jià)值的快返型年金且高價(jià)值保障類占比提升，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升7ppt。?新華（同比11%）：1）人力：公司下半年將維持人力穩(wěn)定，由于上半年代理人縮水較多（13%），預(yù)計(jì)下半年平均人力較去年同期仍有下降，年末人力較年中增長(zhǎng)低個(gè)位數(shù)；2）產(chǎn)能：由于今年專注于件均保費(fèi)較低健康險(xiǎn)

21、且不再銷售高件均保費(fèi)的快返年金，預(yù)計(jì)產(chǎn)能同比下降；3）新業(yè)務(wù)價(jià)值率：由于高價(jià)值率的健康險(xiǎn)占比大幅提升，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比大幅提升18ppt（盡管保障類價(jià)值率略有下降）。?中國(guó)人壽（同比4%）：1）人力：上半年公司清虛較為徹底（上半年較年初9%），三季度將積極增員，預(yù)計(jì)下半年平均人力較去年同期持平，年末人力較年中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；2）產(chǎn)能：清虛后存量人力質(zhì)量提高且同比去年業(yè)務(wù)節(jié)奏更積極，但是高定價(jià)利率年金無(wú)法完全彌補(bǔ)快返型年金的銷量，因此預(yù)計(jì)

22、產(chǎn)能同比持平；3）新業(yè)務(wù)價(jià)值率：由于高定價(jià)利率年金拉低價(jià)值率，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比下降2ppt。圖表2:2H18人力規(guī)模變動(dòng)預(yù)測(cè)資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)得資訊，中金公司研究部(預(yù)計(jì)值)(預(yù)計(jì)值)2018年中代理人年中代理人2018年末代理人年末代理人下半年平均人數(shù)下半年平均人數(shù)2017年中年中2017年末年末2018年中年中2018年末年末環(huán)比2017年末變動(dòng)環(huán)比2017年末變動(dòng)環(huán)比2018年中變動(dòng)環(huán)比2018年中變動(dòng)同比2017下半年變

23、動(dòng)同比2017下半年變動(dòng)中國(guó)平安13254771385987139882714407924%3%5%中國(guó)人壽15780001578000144100015130504%5%6%中國(guó)太保8000009490008390008641709%3%2%新華保險(xiǎn)33300038400033400034068011%2%6%中國(guó)太平39066838416940948651185833%25%19%合計(jì)合計(jì)4427145468115644223134