[工業(yè)節(jié)能]招商證券-科陸電子-002121-高壓變頻器、風(fēng)電變流器和光伏

1、敬請閱讀末頁的重要說明研究報告研究報告|公司跟蹤報告公司跟蹤報告工業(yè)工業(yè)|電力設(shè)備電力設(shè)備強(qiáng)烈推薦強(qiáng)烈推薦A（維持）（維持）科陸電子科陸電子002121.SZ目標(biāo)估值：34.437.9元當(dāng)前股價：27.00元2010年11月2日高壓變頻器、風(fēng)電變流器和光伏逆變器快速發(fā)展高壓變頻器、風(fēng)電變流器和光伏逆變器快速發(fā)展基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)上證綜指3054總股本（萬股）24000已上市流通股（萬股）14369總市值（億元）65流通市值（億元）39每股

2、凈資產(chǎn)（MRQ）2.4ROE（TTM）21.6資產(chǎn)負(fù)債率58.3%主要股東饒陸華主要股東持股比例49.0%股價表現(xiàn)股價表現(xiàn)%1m6m12m絕對表現(xiàn)121376相對表現(xiàn)61704020020406080Nov09Feb10Jun10Oct10(%)科陸電子滬深300相關(guān)報告相關(guān)報告1、《科陸電子（002121）營業(yè)收入增長接近100%，綜合毛利率不降反升》20108102、《科陸電子（002121）國網(wǎng)電表招標(biāo)再次啟動，智能電表和校表系統(tǒng)

3、均受益》20103242010年19月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.71億元，同比增長111.5%；實現(xiàn)凈利潤1.02億元，同比增長80.4%；實現(xiàn)每股收益0.43元。年底之前，公司將完成非公開增發(fā)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)公司在智能電網(wǎng)、節(jié)能減排、新能源三大領(lǐng)域的競爭實力，后續(xù)新產(chǎn)品儲備充足。維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評級。?智能電表產(chǎn)能釋放，保障凈利潤快速增長：智能電表產(chǎn)能釋放，保障凈利潤快速增長：在2010年已完成的三次國網(wǎng)招標(biāo)中，公司中標(biāo)金額約2

4、.7億元，在中標(biāo)企業(yè)中寧波三星、威勝集團(tuán)、科陸電子組成了智能電表行業(yè)的第一梯隊。第四季度國網(wǎng)公司還將進(jìn)行1次智能電表招標(biāo)，各縣市級電力公司和工業(yè)企業(yè)的電表訂單也將有較大幅度的增長，此外公司海外市場訂單有望成倍增長。因此我們預(yù)計全年公司電表訂單總額將達(dá)到3.8億元左右?？脐戨娮釉?009年對智能電表的產(chǎn)能進(jìn)行了大幅擴(kuò)張，產(chǎn)能達(dá)到年產(chǎn)380萬臺左右，可以應(yīng)對電表訂單的大幅增長。目前電表產(chǎn)品毛利率保持在40%左右，主要得益于公司在低價位時儲備

5、了大批的原材料。?在節(jié)能減排領(lǐng)域，公司的變頻器業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展：在節(jié)能減排領(lǐng)域，公司的變頻器業(yè)務(wù)取得快速發(fā)展：公司控股子公司深圳市科陸變頻器有限公司主要生產(chǎn)高壓變頻器和通用變頻器。2010年以來公司的變頻器產(chǎn)品迅速取得市場認(rèn)可，先后在電廠、水泥、鋼鐵、化工、煤礦、油田等行業(yè)獲得訂單。我們預(yù)計今年高壓變頻器銷售收入將達(dá)到5000萬元，凈利潤將超過150萬元。未來兩年公司將把變頻器產(chǎn)能從目前的100臺提高到800臺。?風(fēng)電變流器和光伏逆變器

6、產(chǎn)品將成為新的利潤增長點：風(fēng)電變流器和光伏逆變器產(chǎn)品將成為新的利潤增長點：公司研制的風(fēng)電變流器產(chǎn)品已經(jīng)完成研制工作，預(yù)計年底之前實現(xiàn)掛網(wǎng)，2011年推向市場。公司研制的光伏逆變器于10月份獲得澳大利亞GreenResourcesGroupLimited公司1582.6萬美元訂單，折合人民幣1.05億元，將對公司2011年的收入和凈利潤產(chǎn)生積極影響。?維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級：維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級：如暫不考慮公司非公開增發(fā)的影響，預(yù)計

7、20102012年公司每股收益為0.60，0.98和1.21元。按2011年35倍市盈率估值，目標(biāo)價格為34.437.9元，維持“強(qiáng)烈推薦A”的投資評級。?王鵬，王鵬，CFA075525310483wpeng@.cnS1090207100175財務(wù)數(shù)據(jù)與估值財務(wù)數(shù)據(jù)與估值會計年度會計年度200820092010E2011E2012E主營收入(百萬元)39543578810781304同比增長14%10%81%37%21%營業(yè)利潤(百萬元

8、)5182158263324同比增長29%61%93%66%23%凈利潤(百萬元)5679144236290同比增長26%41%84%63%23%每股收益(元)0.460.330.600.981.21PE58.382.544.927.422.4PB7.713.310.78.26.3資料來源：招商證券公司研究公司研究敬請閱讀末頁的重要說明Page3表2：盈利預(yù)測簡表：盈利預(yù)測簡表單位：百萬元單位：百萬元200820092010E2011E

9、2012E營業(yè)收入營業(yè)收入39543578810781304營業(yè)成本234241489684844營業(yè)稅金及附加11234營業(yè)費(fèi)用4151565861管理費(fèi)用5058666870財務(wù)費(fèi)用34431資產(chǎn)減值損失14(2)1300公允價值變動收益00000投資收益01111營業(yè)利潤營業(yè)利潤5182158263324營業(yè)外收入999910營業(yè)外支出00100利潤總額利潤總額6091166272334所得稅410193138凈利潤5580148

10、241296少數(shù)股東損益(0)2356歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤5679144236290EPS（元）（元）0.460.330.600.981.21資料來源：招商證券表3：各季度業(yè)績回顧：各季度業(yè)績回顧（百萬元）（百萬元）09Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3營業(yè)收入469612716559226286營業(yè)毛利2044606929107111營業(yè)費(fèi)用8121119111228管理費(fèi)用1112142114222

11、4財務(wù)費(fèi)用2012234投資收益001(0)000營業(yè)利潤(1)24362225756歸屬母公司凈利潤224302234851EPS（元）0.010.100.130.090.010.200.21主要比率主要比率毛利率44%46%47%42%48%47%39%營業(yè)費(fèi)用率18%12%9%12%19%5%10%管理費(fèi)用率24%12%11%13%24%10%8%營業(yè)利潤率1%25%28%14%3%25%19%有效稅率32%15%16%3%4%2