非對稱信息對公司融資結構和治理結構的影響

1、jE對稱信息對公司融資結構和治理結構的影響一、I嘲睹結構與資本結構融資結構是指企業(yè)取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。具體的說就是企業(yè)所有的資金來源項目之間的比例關系，即自有資金(權益資本)及借入資金(負債)的構成態(tài)勢。企業(yè)融資的實質是一種以資金供求形式表現(xiàn)出來的資源配置過程。通過資金的運動個別企業(yè)在實現(xiàn)自身利益最大化的過程中，來實現(xiàn)整個社會資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟效益的提高。企業(yè)融資結構不僅揭示了企業(yè)資產

2、的產權歸屬和債務保證程度，而且反應了企業(yè)融資風險的大小，即流動性大的負債所占比重越大，其償債風險也就越大；反之則償債風險就越小。從本質上說，融資結構是企業(yè)融資行為的結果；企業(yè)融資是一個動態(tài)過程，不同的行為的合理與否必然導致不同的融資結構；企業(yè)的融資行為的合理與否必然通過融資結構反映出來。資本結構是指企業(yè)各項資本來源得組合。其中股權資本和債務資本是現(xiàn)代公司制企業(yè)兩種最基本的資本來源，同時也代表著資金所有者對企業(yè)不同的治理方式。融資結構和融

3、資方式選擇都是在一定市場環(huán)境背景下進行的。在特定的經(jīng)濟和市場環(huán)境中，單個公司選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)公司的融資方式的選擇卻具有一定的共性。融資結構決定企業(yè)的資本結構，而資本結構又決定法人治理結構。企業(yè)融資結構問題，再一個標準的市場經(jīng)濟環(huán)境下，屬于法人治理結構的一部分，因而是微觀得經(jīng)濟行為。企業(yè)對于資本及負債結構的選擇，再不受資本來源約束的條件下，主要考慮的是收益率、成本、及風險負擔問題?！鑫模疃?、企業(yè)融資行為中的信惠不對

4、稱問題信息不對稱是指參與者所占有的信息并不都是相同的，或者說市場參與者之間存在信息差異。當信息呈不對稱分布時，較少的信息一方希望通過各種手段去獲得信息，而有信息優(yōu)勢的一方希望通過輸出對自己有利的信息獲利。企業(yè)本質上是一組契約的集合，而由于信息不完全和交易費用的存在，契約不可能完備，股東、債權人與企業(yè)經(jīng)營者之間制定的契約也是如此，于是就出現(xiàn)了企業(yè)的剩余權和控制權在企業(yè)參與者之間的配置問題；這就是公司治理的問題。而最優(yōu)的公司治理結構應該是一

5、種狀態(tài)依存控制結構；也就是說控制，控制權應當與自然狀態(tài)相關，不同狀態(tài)下企業(yè)應當由不同的利益要求和控制。企業(yè)在組織變化的過程中，技術的進步、市場競爭得作用以及產權制度的安排有著直接相互的影響。但是，在同樣的市場環(huán)境和產權制度安排下，企業(yè)的組織結構與治理結構卻會出現(xiàn)明顯得差異，并影響到企業(yè)的經(jīng)營過程與經(jīng)營行為，并反過來影響到市場得運作方式與金融市場的活動。企業(yè)在融資方式選擇的過程中，對于外部投資者和債權人來說，企業(yè)的經(jīng)營者總是擁有一些不為外

6、人所知的有關企業(yè)內部經(jīng)營活動的“內部信息”，這就使得企業(yè)經(jīng)營者在與外部投資者或債權人的抗爭博弈中占有優(yōu)勢。由于信息不對稱的存在就會導致“逆向選擇”和“道德風險”的存在。市場企業(yè)融資成本的存在正是由于企業(yè)在選擇股權融資和債權融資的過程中，股東、企業(yè)經(jīng)營者、與外部債權人之間的利益沖突以及由此導致的代理成本形成的原因之一就在于各利益主體之間的信息不對稱。鵬從這個意義上講，企業(yè)融資代理成本的發(fā)生是以信息不對稱為前提的。其主要反應在當企業(yè)要為實施

7、某一項目而進行融資時，由于融資契約的事前信息不對稱——即企業(yè)內部經(jīng)營者與外部投資者之間在企業(yè)投資項目預期現(xiàn)金流收益方面存在著信息不對稱的情況下，如果外部投資者能夠合理的預期導自己在企業(yè)投資項目的預期現(xiàn)金流收益方面處于不利地位，就有可能承擔因信息不對稱帶來的逆向選擇風險擇外部投資者的投資激勵下降，投資者就可能放棄原先的投資，使企業(yè)無法籌集到資金；或者即使投資也會將這種信息不對稱風險考慮到投資收益要求中，使得企業(yè)融資成本的上升；同時會引起企

8、業(yè)內部經(jīng)營管理者在投資決策上的非效率化等代理成本問題的出現(xiàn)。當外部投資者與企業(yè)內部經(jīng)營管理者在有關企業(yè)現(xiàn)有資產價值方面存在信息不對稱時，股權融資就有可能導致企業(yè)投資者在企業(yè)投資決策中的投資不足行為的發(fā)生；當外部投資者與企業(yè)經(jīng)營管理者在企業(yè)進行投資項目預期收益方面存在信息不對稱時，進行股權融資就有可能導致投資決策中過度投資行為的發(fā)生。也就是說，在信息不對稱的條件下，企業(yè)的內部人必須通過適當?shù)钠髽I(yè)行為才能向市場傳遞有關信號，向外部投資者表明

9、企業(yè)的真實價值。而外部投資者則理性的接受和分析內部人的這種行為?？朔畔⒉粚ΨQ條件下，股權融資可能導致的企業(yè)投資決策中投資不足或者過度投資行為發(fā)生的有效方式，是在選擇融資來源時盡可能的選擇對企業(yè)內部信息敏感性較小的資金來源，如企業(yè)的內部留存收益和無風險負債等。三、企業(yè)融資結構現(xiàn)狀與公司治理集團經(jīng)濟研究20053L總第173期J萬方數(shù)據(jù)|[8iIIIII~~HI]:[IIIn會融廣角I穰翻非對稱信息對公司融資結構和治理結構的影響一、融資蜻

10、掏與資本結掏融資結構是指企業(yè)取得資金來源時，通過不同渠道籌措的資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。具體的說就是企業(yè)所有的資金來源項目之間的比例關系，即自有資金(權益資本)及借入資金(負債)的構成態(tài)勢。企業(yè)融資的實質是一種以資金供求形式表現(xiàn)出來的資源配置過程。通過資金的運動個別企業(yè)在實現(xiàn)自身利益最大化的過程中，來實現(xiàn)整個社會資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟效益的提高。企業(yè)融資結構不僅揭示了企業(yè)資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反應了企業(yè)融資風險的大小

11、，即流動性大的負債所占比重越大，其償債風險也就越大，反之則償債風險就越小。從本質上說，融資結構是企業(yè)融資行為的結果，企業(yè)融資是一個動態(tài)過程，不同的行為的合理與否必然導致不同的融資結構企業(yè)的融資行為的合理與否必然通過融資結構反映出來。資本結構是指企業(yè)各項資本來源得組合。其中股權資本和債務資本是現(xiàn)代公司制企業(yè)兩種最基本的資本來摞，同時也代表著資金所有者對企業(yè)不同的治理方式。融資結構和融資方式選擇都是在一定市場環(huán)境背景下進行的。在特定的經(jīng)濟和

12、市場環(huán)境中，單個公司選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)公司的融資方式的選擇卻具有一定的共性。融資結構決定企業(yè)的資本結構，而資本結構又決定怯人治理結構。企業(yè)融資結構問題，再一個標準的市場經(jīng)濟環(huán)境下，屬于法人治理結構的一部分，因而是微觀得經(jīng)濟行為。企業(yè)對于資本及負債結構的選擇，再不受資本來源約束的條件下，主要考慮的是收益率、成本、及風險負擔問題。圄文李鵬二、企業(yè)圄資行為中的情息不對從這個意義上講，企業(yè)融資代理成本稱間踵的發(fā)生是以信息不對

13、稱為前提的。其信息不對稱是指參與者所占有主要反應在當企業(yè)要為實施某一項目的信息并不都是相同的，或者說市場而進行融資肘，由于融資契約的事前參與者之間存在信息差異。當信息呈信息不對稱一一即企業(yè)內部經(jīng)營者與不對稱分布時，較少的信息一方希望外部技資者之間在企業(yè)投資項目預期通過各種手段去獲得信息，而有信息現(xiàn)金流收益方面存在著信息不對稱的優(yōu)勢的一方希望通過輸出對自己有情況下，如果外部投資者能夠合理的利的信息獲利。企業(yè)本質土是一組契預期導自己在企業(yè)投

14、資項目的預期現(xiàn)約的集合，而由于信息不完全和交易金流收益方面處于不利地位，就有可費用的存在，契約不可能完備，股東、能承擔因信息不對稱帶來的逆向選擇債權人與企業(yè)經(jīng)營者之間制定的契風險擇外部投資者的投資撤勵下降，約也是如此，于是就出現(xiàn)了企業(yè)的剩投資者就可能放棄原先的投資，使企余權和控制權在企業(yè)參與者之間的業(yè)無法籌集到資金，或者即使投資也配置問題:這就是公司治理的問題。會將這種信息不對稱風險考慮到投資而最優(yōu)的公司治理結構應該是一種收益要求中，使

15、得企業(yè)融資成本的上狀態(tài)依存控制結構g也就是說控制，升$同時會引起企業(yè)內部經(jīng)營管理者控制權應當與自然狀態(tài)相關，不同狀在投資決策上的非效率化等代理成本態(tài)下企業(yè)應當由不同的利益要求和問題的出現(xiàn)?？刂?。企業(yè)在組織變化的過程中，技當外部投資者與企業(yè)內部經(jīng)營管術的進步、市場競爭得作用以及產權理者在有關企業(yè)現(xiàn)有資產價值方面存制度的安排有著直接相互的影響。但在信息不對稱時，股權融資就有可能是，在同樣的市場環(huán)境和產權制度安導致企業(yè)投資者在企業(yè)投資決策中的

16、排下，企業(yè)的組織結構與治理結構卻投資不足行為的發(fā)生g當外部投資者會出現(xiàn)明顯得差異，并影響到企業(yè)的與企業(yè)經(jīng)營管理者在企業(yè)進行投資項經(jīng)營過程與經(jīng)營行為，并反過來影響目預期收益方面存在信息不對稱時，到市場得運作方式與金融市場的話進行股權融資就有可能導致投資決策動。中過度投資行為的發(fā)生。也就是說，企業(yè)在融資方式選擇的過程中，在信息不對稱的條件下，企業(yè)的內部對于外部投資者和債權人來說，企業(yè)人必須通過適當?shù)钠髽I(yè)行為才能向市的經(jīng)營者總是擁有一些不為外

17、人所場傳遞有關信號，向外部拉資者表明知的有關企業(yè)內部經(jīng)營活動的“內部企業(yè)的真實價值。而外部投資者則理信息這就使得企業(yè)經(jīng)營者在與外性的接受和分析內部人的這種行為。部技資者或債權人的抗爭博弈中占克服信息不對稱條件下，股權融資可有優(yōu)勢。由于信息不對稱的存在就會能導致的企業(yè)投資決策中投資不足或導致“逆向選擇“和“道德風險“的者過度投資行為發(fā)生的有效方式，是存在。市場企業(yè)融資成本的存在正是在選擇融資來據(jù)時盡可能的選擇對企由于企業(yè)在選擇股權融資和債

18、權融業(yè)內部信息敏感性較小的資金來源，資的過程中，股東、企業(yè)經(jīng)營者、與外如企業(yè)的內部留存收益和無風險負債部債權人之間的利益沖突以及由此等。導致的代理成本形成的原因之就三、企業(yè)融資結構現(xiàn)狀與公司泊在于各利益主體之間的信息不對稱。理集團經(jīng)濟研究2005.31，總第173期l從我國企業(yè)改革及其公司治理機制演變的過程看，尤其是在建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中建立起來的股份制企業(yè)，其公司治理結構還存在很多突出問題。從信息不對稱和契約不完備的角度看，其中最突

19、出的問題就是：企業(yè)公司治理機制的效率低下。效率低下主要表現(xiàn)在：1、經(jīng)營管理者與股東之間存在利益沖突嚴重，經(jīng)營者的道德風險行為普遍。所有者股東和企業(yè)經(jīng)營者之間存在著信息不對稱——利益沖突，使得經(jīng)營者的道德風險行為普遍。由于企業(yè)經(jīng)營者擁有日常經(jīng)營的決策控制權，經(jīng)營者也就擁有有關企業(yè)經(jīng)營過程中各種收支和成本的真實信息，而作為所有者的股東，由于無法參與Et常經(jīng)營管理，除非其付出較高的信息成本，否則，無法獲得相應的真實信息。2、國有股股權持有主體

20、缺位。其主要表現(xiàn)為：①在經(jīng)過企業(yè)改制后的股份制企業(yè)中，國有股權的有效持有缺位，國有產權沒有形成人格化的產權主體。②現(xiàn)有的股權代表很難履行控股股東的職能，也不能對企業(yè)實施有效地監(jiān)督和控制。國有股股權代表的委派必須建立在政府與被委派人之間的委托代理關系基礎上的一種激勵約束機制。但是無論從國有股股權代表的委派機制還是從現(xiàn)有的操作過程來看，都表明國有股股權的委派機制沒有真正建立起來。從制度上看，國家并未對國有股股權代表的資格和身份、委派方式、權

21、利和義務、監(jiān)督與激勵進行規(guī)定。所以很多單位的實際經(jīng)營者，可能由于其工資收益與國有股的增值保值沒有直接的聯(lián)系，也不承擔任何國有損失的風險。因此缺乏對企業(yè)經(jīng)營管理進行有效監(jiān)督和激勵；同時也可能因為委派人員本身就是行政領導，不存在任何的約束，其本身集團經(jīng)濟研究20053(總第173期)就可能會對企業(yè)的經(jīng)營進行過多的干預；再次由于這些經(jīng)營者可能利用自己是國有股股東代表的身份，在沒有國家所有權的約束下，以損害股東的利益為代價以謀求自身利益的最大化

22、。3、所有者與經(jīng)營者之問在企業(yè)經(jīng)營風險方面承擔的責任不對稱。在企業(yè)由于經(jīng)營不善出現(xiàn)虧損或者經(jīng)營破產時，經(jīng)營者所能夠承擔的責任往往以其固定工資、名譽、社會地位或者人身自由的喪失為限度的。而企業(yè)的所有者股東將承擔企業(yè)虧損的損失或者破產清算后的所有損失。這種風險責任承擔的不對稱將隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而加大，使得企業(yè)經(jīng)營者有可能在追逐個人利益的動機驅使下從事過度投資的風險行為，甚至采取掠奪型的資產轉移行為，損害企業(yè)所有者的利益?，F(xiàn)代企業(yè)的法人資產

23、制度、股票的可轉讓和自由流通，使得企業(yè)的所有權和控制權相分離。而所有權和控制權的分離又進一步有利于企業(yè)在資本市場上進行更大規(guī)模的融資，并使企業(yè)進行大規(guī)模的長期投資成為可能。但是伴隨著所有權與控制權兩權分離時的股東與經(jīng)營者利益不一致、信息不對稱和風險承擔責任的不一致的代理問題的出現(xiàn)，這些問題的出現(xiàn)充分反映了股份制企業(yè)的缺陷。目前我國很多企業(yè)存在的企業(yè)公司治理效率低下的一個主要原因就是：企業(yè)融資結構不合理、負債契約的狀態(tài)依存治理機制得不到有

24、效發(fā)揮，缺乏有效的企業(yè)法人破產機制。股權契約與負債契約在公司治理結構中的特征表明，在股權契約下，股東實施對企業(yè)剩余控制權主要通過股東的直接內部控制和法人控制市場的外部控制來實施。但是無論是內部控制還是法人控制市場的外部控制均存在著一定的局限性。而且，外部市場控制有效運作的前提條件是企業(yè)股票的公開發(fā)行和自由轉讓。我國目前由于股權融資下建立起來的股份制企業(yè)的法人資產制度的不健全，股份制企業(yè)沒有完全達到所有權和控制權的分離，股東的內部控制自然

25、就會效率低下，而且由于占企業(yè)股權比例大多數(shù)的國有股不能夠自由流通和轉讓，法人控制市場發(fā)揮作用的基礎不存在，不可能通過企業(yè)的兼并、收購等活動達到企業(yè)的效率經(jīng)營。因此，在目前的情況下，單純依靠股權融資是難以建立有效的公司治理機制。但是目前我國的大多數(shù)企業(yè)卻有著強烈的股權融資偏好。由于具有偏好股權融資的行為，使得企業(yè)的治理效率低下，企業(yè)無法提取公司發(fā)展所需的自有資本資金積累。負債契約的公司治理機制是一種狀態(tài)依存的治理機制。在企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機時

26、，債權人對企業(yè)進行改組或重建，或者由債權人委托相應的機構對企業(yè)進行破產或清算。無論是改組、重建還是破產清算，企業(yè)的經(jīng)營者均會對企業(yè)的日常管理失去控制權，并且有可能要承擔一定的法律責任。伴隨著經(jīng)營者經(jīng)營管理權的喪失，經(jīng)營者擁有企業(yè)控制權所可能帶來的各種利益均將喪失。通過以上分析可以看出：在信息不對稱客觀條件下改善股份制企業(yè)的融資結構對完善公司治理結構、提高治理效率有著緊密的聯(lián)系。股票的投票權和債務的硬約束在公司治理結構中處于互不地位，缺一

27、不可。只有發(fā)揮了兩者的合力作用，才能有效地完善治理結構。有效的公司治理結構的建立與融資結構的重塑是互為依賴。相互促進的，規(guī)范的企業(yè)治理結構是在產權清晰和權責利統(tǒng)一的基礎上，實現(xiàn)對企業(yè)控制權和經(jīng)營者之間相互制衡的機制和有效地激勵與監(jiān)督機制，以最大限度的提高公司經(jīng)營效率。這決定了企業(yè)融資結構所代表的企業(yè)金融關系應該以相互制衡為原則。通過企業(yè)股權結構多元化和逐步實行機構投資者控制，強化企業(yè)所有者與債權人的約束和監(jiān)督機制。(作者單位：焦作大學)

28、萬方數(shù)據(jù)撼了會融廣角ttlji)I~8Ij:II)I~“1從我國企業(yè)改革及其公司治理機制演變的過程看，尤其是在建立現(xiàn)代企業(yè)制度過程中建立起來的股份制企業(yè)，其公司治理結構還存在很多突出問題。從信息不對稱和契約不完備的角度看，其中最突出的問題就是:企業(yè)公司治理機制的效率低下。效率低下主要表現(xiàn)在:l、經(jīng)營管理者與股東之間存在利益沖突嚴重，經(jīng)營者的道德風險行為普遍。所有者股東和企業(yè)經(jīng)營者之間存在著信息不對稱一利益沖突，使得經(jīng)營者的道德風險行為普

29、遍。由于企業(yè)經(jīng)營者擁有日常經(jīng)營的決策控制權，經(jīng)營者也就擁有有關企業(yè)經(jīng)營過程中各種收支和成本的真實信息，而作為所有者的股東，由于無怯參與日常經(jīng)營管理，除非其付出較高的信息成本，否則，無能獲得相應的真實信息。2、國有股股權持有主體缺位。其主要表現(xiàn)為:①在經(jīng)過企業(yè)改制后的股份制企業(yè)中，國有股權的有效持有缺位，國有產權沒有形成人格化的產權主體。②現(xiàn)有的股權代表很難履行控股股東的職能，也不能對企業(yè)實施有效地監(jiān)督和控制。國有股股權代表的委派必須建立

30、在政府與被委派人之間的委托代理關系基礎上的一種激勵約束機制。但是無論從國有股股權代表的委派機制還是從現(xiàn)有的操作過程來看，都表明國有股股權的委派機制沒有真正建立起來。從制度上看，國家并未對國有股股權代表的資格和身份、委派方式、權利和義務、監(jiān)督與激勵進行規(guī)定。所以很多單位的實際經(jīng)營者，可能由于其工資收益與國有股的增值保值沒有直接的聯(lián)系，也不承擔任何國有損失的風險。因此缺乏對企業(yè)經(jīng)營管理進行有效監(jiān)督和激勵，同時也可能因為委派人員本身就是行政領

31、導，不存在任何的約束，其本身集團經(jīng)濟研究2005.3(總第173期)就可能會對企業(yè)的經(jīng)營進行過多的干預再次由于這些經(jīng)營者可能利用自己是國有股股東代表的身份，在沒有國家所有權的約束下，以損害股東的利益為代價以謀求自身利益的最大化。3、所有者與經(jīng)營者之間在企業(yè)經(jīng)營風險方面承擔的責任不對稱。在企業(yè)由于經(jīng)營不善出現(xiàn)虧損或者經(jīng)營破產時，經(jīng)營者所能夠承擔的責任往往以其固定工資、名營、社會地位或者人身自由的喪失為限度的。而企業(yè)的所有者股東將承擔企業(yè)虧

32、損的損失或者破產清算后的所有損失。這種風險責任承擔的不對稱將隨著企業(yè)規(guī)模的擴大而加大，使得企業(yè)經(jīng)營者有可能在追逐個人利益的動機驅使下從事過度投資的風險衍為，甚至采取掠奪型的資產轉移行為，損害企業(yè)所有者的利益。現(xiàn)代企業(yè)的怯人資產制度、股票的可轉讓和自由流通，使得企業(yè)的所有權和控制權相分離。而所有權和控制權的分離又進一步有利于企業(yè)在資本市場上進行更大規(guī)模的融資，并使企業(yè)進行大規(guī)模的長期投資成為可能。但是伴隨著所有權與控制權兩權分離時的股東與

33、經(jīng)營者利益不一致、信息不對稱和風險承擔責任的不一致的代理問題的出現(xiàn)，這些問題的出現(xiàn)充分反映了股份制企業(yè)的缺陷。目前我國很多企業(yè)存在的企業(yè)公司治理效率低下的一個主要原因就是:企業(yè)融資結構不合理、負債契約的狀態(tài)依存治理機制得不到有效發(fā)揮，缺乏有效的企業(yè)陸人破產機制。股權契約與負債契約在公司治理結構中的特征表明，在股權契約下，股東實施對企業(yè)剩余控制權主要通過股東的直接內部控制和住人控制市場的外部控制來實施。但是無論是內部控制還是怯人控制市場的

34、外部控制均存在著一定的局限性。而且，外部市場控制有效運作的前提條件是企業(yè)股票的公開發(fā)行和自由轉讓。我國目前由于股權融資下建立起來的股份制企業(yè)的陸人資產制度的不健全，股份制企業(yè)沒有完全達到所有權和控制權的分離，股東的內部控制自然就會效率低下，而且由于占企業(yè)股權比例大多數(shù)的國有股不能夠自由流通和轉讓，法入控制市場發(fā)揮作用的基礎不存在，不可能通過企業(yè)的兼并、收購等活動達到企業(yè)的效率經(jīng)營。因此，在目前的情況下，單純依靠股權融資是難以建立有效的公

35、司治理機制。但是目前我國的大多數(shù)企業(yè)卻有著強烈的股權融資偏好。由于具有偏好股權融資的行為，使得企業(yè)的治理效率低下，企業(yè)無能提取公司發(fā)展所需的自有資本資金積累。負債契約的公司怡理機制是一種狀態(tài)依存的治理機制。在企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營危機時，債權人對企業(yè)進行改組或重建，或者由債權人委托相應的機構對企業(yè)進行破產或清算。無論是改組、重建還是破產清算，企業(yè)的經(jīng)營者均會對企業(yè)的日常管理失去控制權，并且有可能要承擔一定的法律責任。伴隨著經(jīng)營者經(jīng)營管理權的喪失，

36、經(jīng)營者擁有企業(yè)控制權所可能帶來的各種利益均將喪失。通過以上分析可以看出:在信息不對稱客觀條件下改善股份制企業(yè)的融資結構對完善公司治理結構、提高治理效率有著緊密的聯(lián)系。股票的投票權和債務的硬約束在公司治理結構中處于互不地位，缺一不可。只有發(fā)揮了兩者的合力作用，才能有效地完善治理結構。有效的公司治理結構的建立與融資結構的重塑是互為依賴。相互促進的，規(guī)范的企業(yè)治理結構是在產權清晰和權責利統(tǒng)→的基礎上，實現(xiàn)對企業(yè)控制權和經(jīng)營者之間相互制衡的機制