經濟周期系列專題研究金融指標與增長指標領先性探討

1、內容目錄經濟增長與資金寬松，孰先孰后？..............................................................................41月社融數(shù)據大超預期，增量巨大、結構改善..............................4社融增速的回升意味著寬信用格局出現(xiàn)....................................4社融觸底與經濟回升，孰先孰后？..

2、......................................5中國實踐：金融指標領先于增長指標..........................................................................6改革開放以來中國經歷了六輪經濟周期....................................6M2相對于經濟增長指標的領先性.....................

3、...................7社融及信貸數(shù)據相對于經濟增長指標的領先性..............................8不一樣的美國經驗：經濟增速先于金融指標回升.........................................................9M2與GDP增速的關系：以1980s為分水嶺.............................10滯后于經濟周期的信貸周期.....

4、........................................12為什么中美經濟金融指標間關系存在差異？..............................................................16中美經濟結構存在差異.................................................16貨幣政策中間目標存在差異......................

5、.......................21融資結構存在差異.....................................................22國信證券投資評級.....................................................................................................24分析師承諾................

6、...............................................................................................24風險提示...................................................................................................................24證券

7、投資咨詢業(yè)務的說明..........................................................................................24經濟增長與資金寬松，孰先孰后？1月社融數(shù)據大超預期，增量巨大、結構改善2019年1月新增人民幣貸款32300億，同比多增3300億，創(chuàng)歷史單月最高。除非銀貸款外，各分項均有不同幅度的多增，其中非金融企業(yè)及機關團體貸款同比多增8000億，增

8、量仍然由票據融資驅動，票據融資同比多增4813億。經營機構自身的訴求和監(jiān)管層相對友好的態(tài)度下，高票據貼現(xiàn)量驅動貸款超預期。M2同比增長8.4%，增速比上月末高0.3%，主要受信貸社融放量和財政存款少增影響。1月社融增量為46400億，同比多增約15600億，社融存量同比增速由去年12月份的9.80%回升至1月的10.40%。高貸款量、高開票量和良好的債券融資是社融增速回升的主因。從社融增量結構上看，額度充足而需求不旺的情況下，銀行加大開

9、票量，未貼現(xiàn)票據激增3786億，信托貸款轉正，委托貸款萎縮速度明顯放緩，表外融資合計新增3432億，一改2018年3月份以來的萎縮趨勢。企業(yè)債融資向好，同比大幅多增3768億。圖1：2019年社會融資余額增速顯著回升15%社融累計同比14%13%12%11%10%9%資料來源：Wind、整理社融增速的回升意味著寬信用格局出現(xiàn)2018年年初以來，在“去杠桿”、“資管新規(guī)”等一系列嚴監(jiān)管政策的持續(xù)推進下，宏觀經濟中的信用周期受到了明顯的影響

10、，信用擴張能力明顯收縮，這在M2增速維持低位，M1同比增速大幅回落，以及社會融資規(guī)模明顯收縮方面均有所體現(xiàn)。而在信用風險持續(xù)升級的情況下，實體經濟融資則愈發(fā)困難，特別是對民營企業(yè)而言，融資更是舉步維艱，這對實體經濟的運行無疑施加了較大的壓力。從2018年三季度開始，整體經濟去杠桿的節(jié)奏有所放緩，政策出現(xiàn)了明顯轉向，市場普遍預測后續(xù)將有可能迎來一個“寬信用”的周期階段。但實際情況是，此前一段時間內，“寬貨幣”到“寬信用”的傳導依然不暢，實