歐盟碳排放配額交易市場的價格決定因素及風(fēng)險測度.pdf

1、聯(lián)合國政府間氣候變化專門委員會（IPCC）第四次評估報告指出，人類活動所產(chǎn)生的二氧化碳是導(dǎo)致全球氣溫升高的主要原因。為使人類免受氣候變暖的威脅，1997年12月，日本京都召開了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》締約方第三次會議，會議通過了旨在限制發(fā)達國家溫室氣體排放量的《京都議定書》。而后，歐盟根據(jù)科斯理論將碳排放權(quán)作為一種可以交易的商品，建立了目前世界上最大的碳排放權(quán)交易體系—歐盟排放交易體系（EUETS）。該體系建立短短幾年內(nèi)就顯現(xiàn)出以最小

2、的邊際減排成本達到減排目標(biāo)的優(yōu)勢，并且其碳交易市場也成為目前最為有效的應(yīng)對氣候問題的手段之一。因此，對碳市場的研究成為了眾多專家學(xué)者關(guān)注的焦點。碳價是考察碳市場運行情況的最好載體，對碳價的決定因素進行研究可以幫助碳市場的參與者了解碳價波動的原因，進而對碳市場風(fēng)險的測度和管理進行研究，可以幫助市場參與者把握市場風(fēng)險，合理評估碳市場的風(fēng)險變化，并且對EUTS的監(jiān)管有著重要的意義。
　　本文在歐盟排放權(quán)交易的背景下，從碳價波動的階段性和

3、聚集性特征出發(fā)，綜合運用經(jīng)濟學(xué)理論、金融理論，使用計量經(jīng)濟模型、應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)等方法，研究碳價的決定因素和應(yīng)對碳價波動風(fēng)險的對策。具體包括以下幾點。
　?。?）在價格決定因素方面，本文基于馬爾科夫機制轉(zhuǎn)換的向量自回歸模型（MSVAR），研究了宏觀經(jīng)濟、金融市場和能源市場對碳價的非線性影響。實證結(jié)果顯示，2005年4月至2012年7月之間的碳交易市場主要存在四個機制，分別是正常市場機制、異常市場機制、過渡市場機制和危機市場機制；宏觀經(jīng)濟

4、、金融市場、能源市場各指標(biāo)變量對碳價均有顯著的影響，但在不同機制下的影響程度不同。
　　(2)在能源價格與碳價之間的相互影響關(guān)系的研究中，本文考慮了各種能源的排放水平對碳價的影響，構(gòu)建了電力企業(yè)在碳排放市場中的均衡模型，并通過變結(jié)構(gòu)協(xié)整方法、格蘭杰因果檢驗和 DCC-MVGARCH模型分析了能源市場與碳市場的長期均衡關(guān)系以及動態(tài)條件相關(guān)性。實證結(jié)果顯示，變結(jié)構(gòu)協(xié)整模型將整個樣本期分為四個時期，分別是正常時期、危機時期、復(fù)蘇時期與過

5、渡時期。各個時期下的碳價、布倫特原油價格、煤炭價格、天然氣價格之間的長期均衡關(guān)系表現(xiàn)不同；碳市場與各能源市場的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)均為正；碳市場與煤炭市場和天然氣市場之間的動態(tài)條件相關(guān)系數(shù)波動頻率較大，幅度較?。灰蚬麢z驗和 DCC-MVGARCH模型都了證明布倫特原油價格對碳價沒有直接的影響，它通過天然氣市場對碳市場產(chǎn)生影響。
　?。?）本文提出更為準(zhǔn)確的風(fēng)險測度指標(biāo)，將反映價格波動深度的CVaR指標(biāo)、反映價格波動寬度的D指標(biāo)以及反映

6、價格波動持續(xù)性的Hurst指標(biāo)相結(jié)合，全面地反映EU ETS不同階段現(xiàn)貨和期貨市場的風(fēng)險。實證結(jié)果顯示，EU ETS中無論是現(xiàn)貨價格還是期貨價格的收益率序列都具有顯著的波動聚類性和尖峰厚尾性，波動具有非對稱性，存在著杠桿效應(yīng)，即利好消息能比利空消息給碳市場帶來的沖擊更大；根據(jù)所構(gòu)造的風(fēng)險指標(biāo)體系，EU ETS現(xiàn)貨市場的風(fēng)險明顯高于期貨市場風(fēng)險，現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格運動都服從有偏的隨機游走，具有持續(xù)性與長記憶性，而期貨市場的持續(xù)性和長