投資者非理性與我國IPO抑價.pdf

1、碩士學(xué)位論文投資者非理性與我國IPO抑價徐倩專業(yè)名稱：金i堂研究方向：財墨笪理指導(dǎo)教師：揚墨塾攮年級：至QQ壘熟直垣堡定稿時間：至QQ魚生】Q旦中國成都西南財經(jīng)大學(xué)有投資銀行信息壟斷假說、信號假說、“贏者詛咒”假說、動態(tài)信息收集假說。其他方面的解釋，如：法律風(fēng)險假說、承銷商托市假說、股權(quán)分散假說等。而國內(nèi)學(xué)者的研究主要集中在兩個方面，一些學(xué)者試圖從國外理論模型中尋找中國新股發(fā)行抑價的解釋，然而由于西方理論的產(chǎn)生和發(fā)展是基于其特定的市場和

2、經(jīng)濟(jì)背景，因此直接用于中國所特有的市場環(huán)境之中，其適用性有待商榷。另一些學(xué)者則偏向于從中國新股發(fā)行制度方面尋找我國新股抑價的原因，但相關(guān)的研究也表明，自我國資本市場建立以來，管理層所進(jìn)行的一系列制度改革，并沒有顯著降低IPO首日回報率。在分析其他學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，本文試圖從行為金融學(xué)基本理論出發(fā)，從投資者非理性行為角度探求導(dǎo)致我國IPO超額收益的原因。第二部分：行為金融學(xué)“非理性”行為概述。“理性經(jīng)濟(jì)人”是現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個基本假

3、設(shè)，而有效市場則是在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下的符合邏輯的基本信念。理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)人具有完備的知識或信息，能夠進(jìn)行縝密的邏輯和數(shù)學(xué)推理，從而達(dá)成完全理性的行為目標(biāo)即最大化行為。行為金融學(xué)認(rèn)為，由于受到自身心理因素、情緒影響，個體投資者的決策并非完全理性，非完全理性的人的行為會影響到市場的有效運行。本文在這一部分首先界定了本文中所指的非理性概念，將投資者非理性行為定義為因投資者認(rèn)知偏差而產(chǎn)生的在投資決策過程中偏離理性的行為。其次，說明了投資

4、者非理性行為對股票價格的影響。盡管弗里德曼(1953)的理論認(rèn)為市場中可能存在非理性交易者，但由于理性交易者的套利交易，任何由于非理性交易導(dǎo)致的偏離資產(chǎn)基礎(chǔ)價值的價格誤定將會得到立即糾正。但現(xiàn)實市場中由于存在交易費用、基礎(chǔ)價值風(fēng)險、噪聲交易風(fēng)險和模型風(fēng)險。金融市場會形成套利限制，從而使得股票價格在長時間內(nèi)偏離其價值；理性投資者在無法通過正常套利活動獲利的情況下向非理性投資者轉(zhuǎn)變，市場上的非理性交易者大量增加；正反饋交易機(jī)制的形成使價格的