宏觀經(jīng)濟(jì)周期與土地開(kāi)發(fā)模式的可持續(xù)性：基于動(dòng)態(tài)視角.pdf

1、1994年我國(guó)計(jì)劃實(shí)施分稅制財(cái)務(wù)管理制度，一定程度上明確了中央和地方長(zhǎng)期以來(lái)權(quán)利分配的難題。但是這次改革使得地方政府事權(quán)擴(kuò)大，地方財(cái)政支出相應(yīng)增加，隨著主體稅中的消費(fèi)稅及部分小稅種全部上交給中央，地方官員通過(guò)稅收得到的相關(guān)收入減少，這給地方財(cái)政帶來(lái)較大挑戰(zhàn);20世紀(jì)90年代推行的《土地管理法》使得地方當(dāng)局具有處置土地的權(quán)力，與土地相關(guān)的收入也不必上交中央，這樣地方當(dāng)局采取處置土地的方式得到出讓土地等預(yù)算外資金，從而彌補(bǔ)資金缺口。在財(cái)政收

2、入難以滿足財(cái)政支出需求以及相關(guān)政策出臺(tái)的情況下，地方當(dāng)局通過(guò)土地進(jìn)行籌集資金的方式也就產(chǎn)生。土地融資主要有以招標(biāo)、拍賣和掛牌為主的直接土地出讓模式，以及以土地為支撐、設(shè)立投融資平臺(tái)公司發(fā)行城投債的債務(wù)融資模式。地方政府在開(kāi)發(fā)土地的時(shí)候需要籌集大量資金，目前資金的來(lái)源主要是銀行借款、債券融資。本文接下來(lái)討論主要針對(duì)以土地抵押進(jìn)行融資的方式。
　　土地財(cái)政主要是地方官員通過(guò)處置土地獲得相應(yīng)資金。土地直接出讓的主要形式為相應(yīng)土地管理部門(mén)

3、的各級(jí)地方官員在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將土地的使用權(quán)出售給土地需求者。根據(jù)土地使出讓方式一般將土地劃分為以工業(yè)為主導(dǎo)的土地和和以商住為主導(dǎo)的土地，由于這兩種類型的土地出讓方式對(duì)地方未來(lái)的收入帶來(lái)的影響程度有一定差別，我在后文將分開(kāi)討論以工業(yè)用地為主和以商住用地為主兩種不同土地財(cái)政模式。原有法規(guī)規(guī)定地方政府不得事先列出赤字，同時(shí)也嚴(yán)禁其發(fā)債。我國(guó)出臺(tái)的關(guān)于允許地方當(dāng)局發(fā)行債券的政策也就近幾年的事情。在此之前，地方政府沒(méi)有資格發(fā)行地方債券，并且中央代

4、地方政府發(fā)行債券籌集的資金也遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了地方財(cái)政支出的需求，在這種情況下各地政府紛紛建立地方融資平臺(tái)來(lái)進(jìn)行融資，除了通過(guò)該平臺(tái)向商業(yè)銀行進(jìn)行借款外，發(fā)行城投債籌集資金也在地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中起到至關(guān)重要的作用。城投債的運(yùn)作方式和其他債券（比如企業(yè)債）的運(yùn)作方式基本相同，其實(shí)際上是地方當(dāng)局借企業(yè)的殼募集資金來(lái)滿足地方建設(shè)對(duì)資金的需求。在后文的討論中，文章將從城投債行為入手，以動(dòng)態(tài)視角，來(lái)研究土地財(cái)政和地方債務(wù)之間的關(guān)系。
　　這篇文章

5、主要從動(dòng)態(tài)的視角研究在以土地財(cái)政和地方債務(wù)為資金來(lái)源的土地開(kāi)發(fā)模式下，討論土地財(cái)政對(duì)城投債發(fā)行的影響。人們對(duì)土地價(jià)值增值的預(yù)期受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，地方當(dāng)局以土地來(lái)進(jìn)行融資的土地開(kāi)發(fā)模式與經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)保持同向變動(dòng)。文章搜集了2010-2015年的以地級(jí)市為發(fā)行主體的城投債的相關(guān)數(shù)據(jù)，
　　以土地財(cái)政依賴度和與經(jīng)濟(jì)、人口相關(guān)的控制變量為解釋變量，分別以地市城投債的發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行次數(shù)為被解釋變量，采用雙向固定效應(yīng)的泊松回歸和雙向固定效應(yīng)的

6、OLS模型來(lái)實(shí)證分析。實(shí)證分析表明:如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好，增長(zhǎng)速度較快的時(shí)候，滯后的土地財(cái)政依賴度與未來(lái)城投債發(fā)行（無(wú)論是從規(guī)模還是從次數(shù)上）呈現(xiàn)正向相關(guān);同理，如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲緩，增長(zhǎng)速度較慢的時(shí)候，滯后的土地財(cái)政依賴度與未來(lái)城投債發(fā)行（無(wú)論是從規(guī)模還是從次數(shù)上）呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)。研究結(jié)論在官員提拔概率高的城市以及市場(chǎng)化指數(shù)偏小的城市更加突出。文章結(jié)果表明了地方政府以土地進(jìn)行籌集資金的順周期性，這種土地開(kāi)發(fā)方式帶來(lái)的政府債務(wù)的可持續(xù)性與