xx上市公司財務報告分析

1、<p><b>　　XX上市公司分析</b></p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　一、宏觀經(jīng)濟分析2</p><p><b>　　二、行業(yè)分析3</b></p><p>　　三、XX財務報表分析9</p><p

2、>　　四、未來展望17</p><p><b>　　XX財務報表分析</b></p><p>　　本小組主要對醫(yī)藥行業(yè)的中成藥XX藥品進行分析，具體從宏觀、行業(yè)、公司財務及未來展望進行分析。</p><p><b>　　宏觀經(jīng)濟分析</b></p><p>　　國內醫(yī)藥市場的需求，受我國人

3、口增長、老齡化、城鎮(zhèn)化以及醫(yī)保擴容等因素的影響，其中，絕大部分的因素都將在較長時間內影響我國醫(yī)藥行業(yè)的需求。</p><p><b>　　1、人口因素</b></p><p>　　我國有13億人口，并且每年保持5‰以上的速率增加；另外，當前我國人均衛(wèi)生費用還不到800元/年，不能滿足居民對醫(yī)藥產(chǎn)品的需求，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和居民收入的提高人均衛(wèi)生費用也會有較大的增長。&l

4、t;/p><p><b>　　2、老齡化因素</b></p><p>　　根據(jù)全國老齡工作委員會在《中國人口老齡化發(fā)展趨勢預測研究報告》中預測，從2051年到2100年，是重度老齡化階段，中國老年人口規(guī)模將達到峰值4.37億。人口老齡化將導致老齡人口醫(yī)療費用的大幅上升，一方面由于老齡人口數(shù)量增加，另一方面由于老齡人口健康狀況變化，發(fā)病幾率增高。謹慎地評估，每年老年化率變化

5、給社會衛(wèi)生支出貢獻1%的增量。</p><p>　　圖表 1我國老齡化帶來的醫(yī)藥市場增長</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：財富證券</b></p><p><b>　　3、城鎮(zhèn)化因素</b></p><p>　　我國的城鎮(zhèn)化比率在逐年提高，預計到2010年將達到47.5%，到2020年這一數(shù)字

6、將上升到50%，由于城鎮(zhèn)居民人均可支配收入要高于農(nóng)村居民人均可支配收入，導致城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費用支出要高于農(nóng)村人口，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民衛(wèi)生費用支出是農(nóng)村居民的3-4倍，城鎮(zhèn)化進程有助于擴大城鎮(zhèn)人口衛(wèi)生需求的規(guī)模。</p><p><b>　　4、政策因素</b></p><p>　　醫(yī)改細則出臺——2010年醫(yī)療保障和支付限額大幅提升、主要抗腫瘤和胰島素（動物）都將納

7、入基本藥物目錄、基層醫(yī)務人員將享受公務員待遇、6-15歲青少年將接種乙肝疫苗，中國醫(yī)藥需求正在巨幅擴容；為了有效配置衛(wèi)生財政支出，提高衛(wèi)生費用的使用效率，2008年初制定的《擴大國家免疫規(guī)劃實施方案》，就提出將投入27億用于免疫品種和規(guī)模的擴大；而疾病的早期治療是降低醫(yī)療費用的途徑之一，國家需要大量的診斷試劑以早期篩查疾?。换謴徒⑷襻t(yī)療保障體系，是加大農(nóng)村、社區(qū)等三級市場的開發(fā)和投入，使得金字塔低部的醫(yī)療機構對診斷試劑的需求也呈擴大

8、趨勢。</p><p>　　我國中藥出口額已達8.8億美元，同比增長3.5%；其中植物提取物出口增長態(tài)勢強勁，是拉動中藥商品出口的主動力，占中藥商品總出口額的47%。</p><p><b>　　行業(yè)分析</b></p><p>　　1、經(jīng)濟周期對行業(yè)的影響</p><p>　　由于藥品的需求彈性較小，醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經(jīng)濟

9、的相關度較小，在經(jīng)濟蕭條時期也能夠保持較高的增長速度。因此總體而言，醫(yī)藥行業(yè)周期性很弱。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2005年以來一直保持了穩(wěn)定的收入增速。</p><p>　　圖表2：醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 </p><p>　　而醫(yī)藥行業(yè)價格的波動性相比工業(yè)品和消費品，也要穩(wěn)定的多。從2005年以來居民消費價格總指數(shù)與醫(yī)療保健及個人用

10、品價格指數(shù)比較來看，醫(yī)療保健類價格波動明顯較小。</p><p>　　圖表3：：CPI與醫(yī)療保健類同比增速比較</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局 </p><p>　　2、財政政策對行業(yè)的影響</p><p>　?。?）制藥企業(yè)業(yè)務宣傳費稅前扣除標準提高至30%。財政部、國稅總局決定自2008年1月1日起至2010年12月31日，對

11、醫(yī)藥制造企業(yè)發(fā)生的廣告費和業(yè)務宣傳費支出，不超過當年銷售（營業(yè)）收入30%的部分，準予扣除；超過部分，準予在以后納稅年度結轉扣除。這意味著從去年1月1日起，醫(yī)藥制造企業(yè)的廣告費用成本將大幅度下降。在此之前，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實施條例》第四十四條的規(guī)定，2008年起醫(yī)藥行業(yè)的廣告費和業(yè)務招待費的稅前扣除標準統(tǒng)一為不超過當年銷售（營業(yè)）收入15%的部分，超過部分準予在以后納稅年度結轉扣除。此項政策的出臺，體現(xiàn)了政府在財政方面給

12、予醫(yī)藥制造行業(yè)的支持。</p><p>　?。?）中央投716億醫(yī)改資金。國務院醫(yī)改領導小組辦公室發(fā)布消息，醫(yī)改方案公布4個月來，中央財政已下達醫(yī)改資金716億元，各項工作穩(wěn)步推進。國務院有關部門先后下發(fā)全面開展城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險工作、解決關閉破產(chǎn)企業(yè)退休人員和困難企業(yè)職工參保、鞏固和發(fā)展新農(nóng)合以及提高醫(yī)保基金管理效率四個配套文件，中央財政已下達資金311億元，啟動部署居民醫(yī)保、新農(nóng)合以及607萬關閉破產(chǎn)企業(yè)退

13、休人員和困難企業(yè)職工參保工作。國家發(fā)改委會同有關部門下發(fā)了縣級醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、城市社區(qū)衛(wèi)生服務中心等基層醫(yī)療衛(wèi)生機構建設標準，并在上半年分三批下達中央專項資金200億元，支持986個縣級醫(yī)院（含中醫(yī)院）、3549個中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和1154個城市社區(qū)衛(wèi)生服務中心建設。中央財政投資是醫(yī)改資金的主要來源之一，按照中央和地方4:6的比例計算，醫(yī)改資金投入已達1790億元（可能有部分地區(qū)配套資金未能按時下達）。醫(yī)保范圍的擴大以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)療機構的建

14、立，都將進一步擴大我國醫(yī)藥需求市場，給我國醫(yī)藥制造行業(yè)提供更廣闊的市場空間。</p><p>　?。?）200億貼息技改資金重點支持醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)調整</p><p>　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)調整和振興計劃，對醫(yī)藥行業(yè)以下幾個方面給予重點支持：一是支持醫(yī)藥等行業(yè)加快研發(fā)共性關鍵技術，調整產(chǎn)品結構；二是促進信息技術在消費品工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)設計、生產(chǎn)過程、企業(yè)管理、市場營銷、人才培養(yǎng)、藥品質量安全等關鍵環(huán)節(jié)的

15、應用，促進信息技術應用從單項向綜合集成發(fā)展；三是支持自主品牌建設和企業(yè)誠信體系以及面向行業(yè)的公共服務平臺建設；四是提高藥品精深加工水平，增強藥品安全保障能力。</p><p>　　對醫(yī)藥企業(yè)技改專項項目給予貼息補助，將進一步增強醫(yī)藥企業(yè)在共性關鍵技術、藥品質量安全以及精加工方面的投入，促進企業(yè)實施產(chǎn)業(yè)調整，進一步增強企業(yè)競爭力。</p><p>　　3、貨幣政策對行業(yè)的影響分析</p

16、><p>　　上半年，我國銀行業(yè)金融機構新增本外幣貸款7.72萬億元，同比增幅為32.8%。對于如此巨幅的信貸增長，從中央銀行到各家股份制銀行，都開始對信貸增長的風險提高警惕。三季度開始，銀行信貸投放速度明顯回落，7月和8月分別新增貸款3559億元和4104億元，遠低于上半年平均每月1.2萬億元的規(guī)模，9月份新增人民幣貸款有所增長，達5167億元。但國有商業(yè)銀行9月新增人民幣貸款僅為1100億元，為年內四大行新增貸款

17、總量的單月新低；13家股份制銀行新增人民幣貸款為154.25億元，二者總計為1259.14億元；城市商業(yè)銀行成為9月放貸的主力。</p><p>　　4、產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)的影響分析</p><p>　　國家基本藥物制度正式實施。8月18日，國務院正式啟動和部署國家基本藥物制度工作，《關于建立國家基本藥物制度的實施意見》、《國家基本藥物目錄管理辦法（暫行）》和《國家基本藥物目錄（基層醫(yī)療衛(wèi)生機

18、構配備使用部分）》（2009版）同時發(fā)布。</p><p>　　2009年發(fā)布國家基本藥物目錄，包括基層醫(yī)療衛(wèi)生機構配備使用和其他醫(yī)療機構配備使用兩個部分。已先期公布的《國家基本藥物目錄（基層醫(yī)療衛(wèi)生機構配備使用部分）》（2009版），包括化藥、中成藥共307個藥品品種?！秶一舅幬锬夸洠ㄆ渌糠郑肥悄夸浕鶎硬糠值臄U展，將配合公立醫(yī)院改革試點盡快制定出臺。在建立國家基本藥物制度初期，政府辦基層醫(yī)療衛(wèi)生機構確需

19、配備、使用非國家基本藥物目錄藥品，暫由省級人民政府統(tǒng)一確定，并執(zhí)行國家基本藥物制度相關政策和規(guī)定。民族自治區(qū)內配備使用國家基本藥物目錄以外的民族藥，由自治區(qū)人民政府制定相應管理辦法。國家基本藥物目錄原則上每三年調整一次。</p><p>　　2009年每個?。▍^(qū)、市）在30%的政府辦城市社區(qū)衛(wèi)生服務機構和縣（基層醫(yī)療衛(wèi)生機構）實施基本藥物制度，包括實行省級集中網(wǎng)上公開招標采購、統(tǒng)一配送，全部配備使用基本藥物并實現(xiàn)

20、零差率銷售?；舅幬锶考{入基本醫(yī)療保障藥品報銷目錄，報銷比例明顯高于非基本藥物。到2011年，初步建立國家基本藥物制度；到2020年，全面實施規(guī)范的、覆蓋城鄉(xiāng)的國家基本藥物制度。</p><p>　　進入基本藥物目錄是醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)未來進入社區(qū)衛(wèi)生醫(yī)療機構、縣醫(yī)院以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院等第三終端的通行證，隨著終端銷量的逐步下移，未來銷售面臨著大幅提升的歷史性機遇。但是隨之而來的就是國家對藥品價格的管制：10月2日，發(fā)改委

21、公布了國家基本藥物的零售指導價格，共涉及2349個具體劑型規(guī)格品。調整后的價格從10月22日起執(zhí)行。與現(xiàn)行規(guī)定價格比，有45%的藥品降價，平均降幅12%左右；有49%的藥品價格未做調整；有6%的短缺藥品價格有所提高。總體來看，此次價格調整相對溫和，顧及醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的長期利益。</p><p>　　5、下游終端需求行業(yè)對醫(yī)療行業(yè)的影響</p><p>　　醫(yī)療機構及消費者需求分析。醫(yī)藥制造行

22、業(yè)的直接下游之一為各類醫(yī)療機構和消費者終端，其中縣級以上醫(yī)院占比為73.43%。此次醫(yī)改全民醫(yī)保的政策乘數(shù)效應將帶來市場的擴容，預計至2010年實現(xiàn)完全覆蓋，屆時將新增大約3.5億人能夠享受到城鎮(zhèn)居民醫(yī)保，這意味著將給藥品消費帶來大約2108億的增量，拉動藥品消費年均18%的增長。醫(yī)療保障體系和醫(yī)療服務的建設將釋放被壓抑的需求，醫(yī)療行業(yè)也將受益于醫(yī)療市場擴容，門診人數(shù)和住院人數(shù)增加。</p><p>　　圖表4：

23、我國藥品終端消費結構</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：財富證券</b></p><p>　　XX財務報表會計分析</p><p><b>　　存貨的分析</b></p><p><b>　　存貨的質量</b></p><p>　　藥品都是有一定的保

24、質期，存貨的積壓就意味著存貨的減值。從會計制度上看，對這些減值的存貨必須計提存貨跌價準備。但是在具體操作上，存貨跌價準備計提存在一定的彈性。</p><p>　　存貨跌價準備計提政策的變更情況</p><p>　　2006年度-2008年度，存貨跌價準備計提政策沒有改變，即資產(chǎn)負債表日，存貨采用成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，按照單個存貨成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計提存貨跌價準備。這個方法與同行業(yè)

25、的幾家公司采用的會計政策基本一致。</p><p>　　存貨明細構成的變動情況</p><p>　　根據(jù)存貨明細情況分析XX三年的存貨構成比例情況，如下表所示：</p><p><b>　　貨幣單位：元</b></p><p>　　注：根據(jù)年報披露，跌價準備減少數(shù)均系存貨出售而轉出。</p><p&g

26、t;　　根據(jù)以上表格，可以發(fā)現(xiàn)存貨當中最主要的組成是庫存商品，物資采購以及原材料，這三年里它們占存貨總量的比例并沒有很大的變化，物資采購比率有所下降，庫存商品，原材料比率略為上升。</p><p>　　另外我們注意到在2006年至2008年期間，存貨量以20%以上的速度在增加，但是存貨跌價準備計提比例卻以60%的速度下降。跌價準備計提比例從07年開始顯著下降，而且主要是對原材料減少了跌價準備的計提。不過我們同時注

27、意到該公司的存貨周轉率都在8以上，遠遠高于同行業(yè)其他公司（我們選擇了同仁堂，貴州益佰進行比較，這兩家的存貨周轉率分別是1和2）。而且從06年和07年的存貨跌價準備情況看，前一年計提的在產(chǎn)品和庫存商品的跌價準備都能在第二年轉回。因此該公司的存貨積壓情況不嚴重。</p><p>　　XX財務報表財務分析</p><p>　　本財務分析分為兩塊進行分析。縱向分析和橫向分析</p>

28、<p>　?。ㄒ唬┛v向分析：公司2006-2008財務報表分析</p><p>　　圖表5：主要財務指標分析</p><p>　　可以看出在3年間公司經(jīng)營狀況良好，根據(jù)年報我們了解到公司的幾個主要會計科目的計提方法，例如：公司應收賬款按照賬齡分析法計提，符合目前大部分上市公司的計提方法，存貨按加權平均法計算，存貨盤存為永續(xù)盤存制，固定資產(chǎn)折舊采用年限平均法，有幾個突出數(shù)據(jù)引起我們

29、注意，例如：2008年營業(yè)收入增加21.83%，可是凈利潤卻增加70.38%?？催^去有些異常，我們通過調查和收集資料了解到由于2007年1月1日執(zhí)行新會計準則，要求公司將開辦費轉入管理費用，公司2007年管理費用2.24億元，比06年同比增長37%，主要原因是將相關公司的開辦費用轉入管理費的原因。本年相關公司的開辦費用為4854萬，全部轉入管理費。公司的營業(yè)外收入1402萬，比06年增長2473%，主要原因是收到政府的相關補助收益，07

30、年共收到政府各項相關補助1345萬。2008年資產(chǎn)減值準備為2007年的10%，所以公司利潤總額和凈利潤大幅提升。2006年經(jīng)營性現(xiàn)金流比較上年減少34.59%。主要由于銀行承兌匯票方式回款比例增加，這時我們小組主要有兩個方面考慮，一是是否能回收，是否造成壞賬或財務費用增加；但從2006-2008沒有看出應</p><p>　　圖表6：盈利能力指標分析</p><p>　　從盈利能力指標看

31、，公司2007年的收入有增長，但是利潤卻是下降的，而且下降的幅度有25%,下降了約3100萬的凈利潤，這主要表現(xiàn)在公司的醫(yī)藥工業(yè)的毛利率的下降5個點的原因及相關子公司開辦費攤銷了4854萬元的原因。但是總的來說，07年公司的業(yè)績是保守的，我們很難評測是什么原因，是否是股權激勵不需要將07年的業(yè)績做得相當?shù)暮茫韵嚓P的產(chǎn)品，特別是中藥及養(yǎng)血清腦顆粒并沒有放量增長的原因。又或是需要避免過多的稅收開支。</p><p&g

32、t;　　公司在07年獲得國家及天津市的補助高達1345萬，表明了公司在國家及在當?shù)囟急徽J為是高科技創(chuàng)新中藥企業(yè)，各種相關的項目能夠得到國家及當?shù)卣鞍l(fā)改委的認可，這表明了公司在現(xiàn)代中藥在中國的領先地位。</p><p>　　公司走的營銷策略是以會務營銷，社區(qū)推廣為主，這也是為什么07年會務費用達到8374萬而大幅增長的原因。由于07年增發(fā)投入的各項產(chǎn)品基本上全部資金都投入完畢，目前陸續(xù)會進入投產(chǎn)及銷售階段，08

33、年這批項目包括了中藥制劑項目皆會開始貢獻收益，匹配公司的股權激勵方案的時間和執(zhí)行。</p><p>　　公司特別注重了社區(qū)醫(yī)藥市場和農(nóng)村的營銷體系建設，這表明了公司對于醫(yī)改及農(nóng)村醫(yī)療市場的關注。公司注重的是大病種，大品種的產(chǎn)品開發(fā)，也就是說公司是會集中精力做好一到兩個大的品種以來獲利的，就如復方丹參滴丸一樣，而08年的重點要放量的產(chǎn)品是養(yǎng)血清腦顆粒及養(yǎng)血清腦丸，而中藥粉劑是公司一直堅持投入的項目，這個項目在200

34、8年開始放量。生物制藥產(chǎn)業(yè)方面08年需要進入產(chǎn)業(yè)化，從年報上看從英國諾斯維公司以6960萬元獲得公司的30%股權及后續(xù)還會再增資500萬美元及相關的技術可以看到，公司在生物制藥這一塊應該有著較大的市場。</p><p>　　圖表7：營運能力指標分析</p><p>　　圖表8：償債能力指標分析</p><p>　　營運能力指標體現(xiàn)公司運作資本的效率。一般是越快越好，

35、從XX三年報表分析，各指標都處于增速運作。尤其是流動資產(chǎn)周轉率比較突出。</p><p>　　償債能力指標是一個企業(yè)保持持續(xù)經(jīng)營的基本保證，也是未來盈利能力得以發(fā)揮的前提條件，一般流動比率為2，速動比率為1比較合理。但是XX的速動比率一直是1左右，而流動比率在2下方徘徊。流動比率過高表示資金運作效率低，而流動比率過低則表明公司管理不善。但由于行業(yè)的特殊性，不能一概而論。目前無法查到行業(yè)平均值，無法做比較。<

36、/p><p>　?。ǘM向分析：行業(yè)對比</p><p>　　圖表9：償債能力行業(yè)對比指標分析</p><p>　　圖表10：盈利能力行業(yè)對比指標分析</p><p>　　圖表11：營運能力行業(yè)對比指標分析</p><p>　　在整體醫(yī)藥行業(yè)中，我們進行一個對比，用資產(chǎn)負債率和利息保障倍數(shù)兩個長期償債能力指標進行對比計算

37、。發(fā)現(xiàn)XX的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均指標，利息保障倍數(shù)也低于行業(yè)平均指標，但差距不大。資產(chǎn)負債率也稱財務杠桿，對于沒有負債的企業(yè)就沒有這個指標，可以看出整體償債能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，但有人說杠桿比較低是融資能力比較弱。是否是這樣，我們查閱XX三年年報，發(fā)現(xiàn)他是天津優(yōu)秀民營企業(yè)，僅2007年就獲1345萬國家補貼，可見他本身資金并不成問題。從股東角度看，償債能力還是令人放心的。</p><p>　　盈利能力在行業(yè)平均

38、值之上，體現(xiàn)盈利能力良好。XX在丹參滴丸上價格明顯高于其他同類丹參滴丸，普通丹參滴丸4-5元，XX要20多元。從市場反饋和臨床證明中，XX的丹參滴丸效果比較顯著。行業(yè)口碑比較好。</p><p>　　各項目周轉率優(yōu)于行業(yè)平均數(shù)，企業(yè)內部資金運作合理。特別是流動資產(chǎn)周轉率遠高于行業(yè)指標。</p><p><b>　　未來展望</b></p><p&g

39、t;　　目前國內醫(yī)藥市場處于快速發(fā)展階段，有許多因素決定這一點，例如：我國人口增長、老齡化、城鎮(zhèn)化以及醫(yī)保擴容等因素的影響，其中，絕大部分的因素都將在較長時間內影響我國醫(yī)藥行業(yè)的需求。人口老齡化帶來了很多老齡行業(yè)的發(fā)展，比如心血管類用藥。心血管疾病是世界上導致人類死亡的首位疾病，治療心血管疾病的藥物，也成為全球醫(yī)藥市場上排名第一的藥品大類。有市場需求的產(chǎn)品加上臨床上卓越的表現(xiàn)，使得XX集團的股價也是一路向上，給2009年波瀾不驚的中國股

40、市增添了一絲紅色的喜慶。分析完2006-2008年的財務報表，我們再來看看2009年，由于2009年財務報表還沒有出來，但是看一下XX在股市的表現(xiàn)也可以了解一些公司發(fā)展的速度。從2009年1月14.06元到2009年12月22.4元。全年實現(xiàn)60%回報率。預期在2010年的市場還是大有可為。</p><p><b>　　附件：年報數(shù)據(jù)</b></p><p>　　附件