終極控制人視角的現(xiàn)金持有量影響因素與價值分析.pdf

1、國內(nèi)外學(xué)者主要從權(quán)衡理論、信息不對稱理論和公司治理結(jié)構(gòu)理論展開對現(xiàn)金持有量影響因素的研究。在總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻的基礎(chǔ)上，本文對權(quán)衡理論、信息不對稱理論和公司治理結(jié)構(gòu)理論進行了簡要分析，認為在我國應(yīng)用相關(guān)理論解釋企業(yè)現(xiàn)金持有量，必須考慮制度背景的差異。
　　 從企業(yè)多元化的產(chǎn)權(quán)主體出發(fā)，本文引入企業(yè)終極控制人進行分析。通過分析比較終極控制人與控股股東的區(qū)別，得出終極控制人性質(zhì)不同，企業(yè)日常經(jīng)營機制存在顯著不同，導(dǎo)致公司的財務(wù)特

2、征、公司治理環(huán)境呈現(xiàn)巨大差異。按照權(quán)衡理論、信息不對稱理論和公司治理結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司的財務(wù)特征、公司治理環(huán)境不同時，企業(yè)現(xiàn)金持有量影響因素也不同。
　　 本文以滬深兩市A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，以2006年全年為研究區(qū)間，按終極控制人性質(zhì)，將上市公司分為中央政府控制、地方政府控制和非政府控制三類。通過實證研究發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金持有水平的影響因素和相關(guān)性因終極控制人性質(zhì)不同而不同。中央政府控制上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素有現(xiàn)金流

3、量、融資成本和代理成本，地方政府控制上市公司的影響因素有現(xiàn)金流量、融資成本、現(xiàn)金替代物、財務(wù)杠桿和銀行債務(wù)比重，非政府控制上市公司的影響因素是現(xiàn)金流量、投資機會、融資成本、現(xiàn)金替代物、財務(wù)杠桿、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)和獨立董事比例?，F(xiàn)金流量和融資成本對不同性質(zhì)終極控制人的上市公司具有相同方向的影響，但變量回歸系數(shù)存在較大差異，顯示其對現(xiàn)金持有量的影響力度是不同的。而融資成本與現(xiàn)金持有量負相關(guān)，則是與經(jīng)典理論研究的結(jié)論完全相反的，這也體現(xiàn)了我國制度