畢業(yè)設(shè)計（論文）我國上市公司股利政策研究

1、<p>　　廊坊燕京職業(yè)技術(shù)學院</p><p><b>　　畢業(yè)設(shè)計（論文）</b></p><p>　　題目：我國上市公司股利政策研究</p><p>　　學生姓名： </p><p>　　學 號： 1331327</p><p>　　指導教師： <

2、;/p><p>　　專 業(yè)： 會計與審計</p><p>　　年 級： 2013級</p><p>　　2015年 10月 03日</p><p><b>　　目錄</b></p><p>　　摘要……………………………………………………………………………………1</p>&

3、lt;p>　　一、引言………………………………………………………………………………3</p><p>　　二、我國上市公司股利政策現(xiàn)狀……………………………………………………3</p><p>　?。ㄒ唬┎环峙浠蛏俜峙涔衫默F(xiàn)象在我國市場中普遍存在………………………4</p><p>　?。ǘ┕善惫衫姆峙浞绞皆谑袌鲋姓贾饕匚弧?&

4、lt;/p><p>　　（三）股利分配行為的不規(guī)范………………………………………………………5</p><p>　?。ㄋ模┕衫卟▌佣嘧儯狈B續(xù)性、穩(wěn)定性…………………………………6</p><p>　?。ㄎ澹┰倩I資成為上市公司制定股利政策的標準…………………………………6</p><p>　　三、上市公司股利政策不規(guī)范的原因……………………

5、…………………………7</p><p>　?。ㄒ唬┕蓹?quán)結(jié)構(gòu)不合理………………………………………………………………7</p><p>　?。ǘ┢髽I(yè)的融資方式過于狹窄……………………………………………………8</p><p>　　（三）公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷………………………………………………………8</p><p>　?。ㄋ模┓森h(huán)境的影響……

6、…………………………………………………………9</p><p>　　四、制定股利政策時應遵循的主要原則……………………………………………10</p><p>　　五、規(guī)范上市公司股利分配政策的建議……………………………………………10</p><p>　?。ㄒ唬┥鲜泄咀陨矸矫娴膶Σ呓ㄗh………………………………………………11</p><p>

7、;　?。ǘ┦袌霏h(huán)境方面的對策建議……………………………………………………11</p><p>　?。ㄈ﹪曳烧叻矫娴膶Σ呓ㄗh………………………………………………12</p><p>　　六、結(jié)論………………………………………………………………………………13</p><p>　　參考文獻………………………………………………………………………………14<

8、/p><p>　　致謝……………………………………………………………………………………15</p><p>　　我國上市公司股利政策的研究</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　股利政策是上市公司將稅后收益在股東所得和留存盈利之間進行合理配置的策略。因為留存盈利構(gòu)成上市公司內(nèi)源融資的重要方面，故股利

9、政策和上市公司的內(nèi)源融資息息相關(guān)。不過，從股利政策的經(jīng)濟影響和市場效應看股利政策作為公司經(jīng)營行為和經(jīng)營業(yè)績的反應和折射，會對公司的股票市價和市場形象產(chǎn)生重大的影響。我國大部分上市公司的股利政策顯得相對混亂，這種狀況阻礙了我國上市公司自身的進一步發(fā)展，也不利于保護廣大投資者的合法權(quán)益，更不利于中國股市的穩(wěn)定、健康、有序地發(fā)展。文章對我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀進行了分析，對其過程中存在的不合理現(xiàn)象進行了探討，分析了出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因，并對調(diào)

10、整和監(jiān)督上市公司股利分配政策的問題提出了建議。</p><p>　　[中文關(guān)鍵詞] 上市公司 股利分配 股利政策</p><p>　　Dividend Policy of Listed Companies in China Study</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Ren

11、dezvous Dividend policy is a listed company will be after-tax earnings in income and retained earnings, shareholders reasonable allocation between the strategy. Because the retained earnings of listed companies constitut

12、e an important aspect of endogenous financing, so dividend policy and financing of listed companies is closely related to endogenous. However, dividend policy, the economic impact and market effects of views, dividend po

13、licy, as the company’s business practices and business pe</p><p>　　Key Words: rendezvous and docking; computer vision; nonlinear least squares; nonlinear observer; nonlinear controller </p><p>

14、<b>　　一、引 言</b></p><p>　　股利政策是指上市公司稅后利潤在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存之間的分配選擇。股利政策作為公司的核心財務(wù)問題之一，一直受到各方面的密切關(guān)注。股利的發(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益，又關(guān)系到公司未來的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。如果支付較高的股利，一方面可使股東獲得可觀的投資收益，另一方面還會帶來公司股票市價的上升。但是過高的股利，將使公司留存利潤減少，或者

15、影響公司未來發(fā)展，或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本。從而影響公司的未來收益。而較低的股利，雖然可使公司留存較多的資金用于發(fā)展，但與公司股東的意愿相違背，從而使得股票價格下降，公司形象受損。因此，制定有益于公司長遠發(fā)展的股利分配政策，是一個不可忽視的問題。目前我國上市公司對股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性較大，股利只是被動地反映公司當年利潤情況，因而對于股利分配決策的規(guī)范是十分重要的。</p><p>

16、　　我國上市公司股利政策現(xiàn)狀</p><p>　　不分配或少分配股利的現(xiàn)象在我國市場中普遍存在</p><p>　　股票是一種高風險的金融資產(chǎn)，股東對公司的資產(chǎn)只擁有剩余索償權(quán)，在相關(guān)利益者中，股東為公司承擔最大的風險，因此給股東即股票投資者較高的投資回報作為對其承受高風險的補償是上市公司的責任，也是投資者投資股票的期望所在。然而我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀不分配股利的公司逐年增多，不管是業(yè)

17、績好的還是業(yè)績不好的，很多都表示不分配或者中期不分配股利，并且這種趨勢還在蔓延，使得股東權(quán)益中的分紅派息權(quán)不能充分實現(xiàn)。管理層出于對公司發(fā)展的考慮，在股利分配中股東往往和管理層發(fā)生沖突，股東希望多分配股利，而管理層處于公司未來發(fā)展的需要，則傾向于少分或者不分配股利。真正分配現(xiàn)金股利的公司所占的比例不高，現(xiàn)金股利支付水平較低，部分公司變現(xiàn)能力差，還有一些上市公司根本沒有支付股利，股東權(quán)益中的分紅派息權(quán)不能充分實現(xiàn)。1994年以來我國上市公

18、司以各種分配方式進行分配的比例在明顯減少。1994年287家已上市公司當中，以各種方式進行分配的有261家比例為91%，主要分配方式為現(xiàn)金的達203家，占分紅公司數(shù)量的77.8%，當年總計分紅86.86億元遠遠超出當年40億元的配股籌資額，平均每家上市公司分紅后3000萬元，而199</p><p>　　股票股利的分配方式在市場中占主要地位</p><p>　　在西方成熟的市場上，現(xiàn)金股利

19、往往被視為最穩(wěn)定，最直接的投資收益，股票股利會向公眾傳遞一種上市公司經(jīng)理人對公司發(fā)展前景看好，語氣投資回報率會上升的信息。與國外上市公司不同的是我國上市公司“一股獨大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)使得第一大股東股權(quán)處于絕對控股地位，公司沒有必要擔心控制權(quán)問題，在進行外部融資時偏好股權(quán)融資，使得股權(quán)融資導致了股本的擴張。在擴張的股本規(guī)模搶分配現(xiàn)金股利，對于某些上市公司則難以承受，一次許多上市公司選擇了送紅股的分配方式，而且選擇股票股利的形式還可以使公司

20、的股票保持在某個最佳的范圍，有利于交給二級市場投資者的稅負，我國稅法規(guī)定現(xiàn)金股利需要交納20%的個人所得稅，而股票股利免稅。這樣也成為我國上市公司股利政策的一大特色。但是這樣的行為一方面向外部市場傳遞虛假繁榮的信號，另一方面由于股權(quán)融資成本大大高于負債融資成本，公司為此付出更高的代價。配股和公積金轉(zhuǎn)增股本實際上是一種增資和擴股行為，而不屬于利潤分配范疇，這樣極大的干擾了股票市場秩序。為此，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的

21、通知》，明確規(guī)定上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股與以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分，并在股東</p><p>　　股利分配行為的不規(guī)范</p><p>　　我國上市公司的股利分配行為很不規(guī)范，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：（1）股利政策中的違規(guī)現(xiàn)象嚴重。有些公司的決策層出于自身的考慮，利用目前股票市場的無效性，隨意更改股利政策；有的公司決策層有意無意地泄露分配預案，造成市場的異常反應；有些公司在

22、分配問題上態(tài)度不夠嚴肅，部分高比例送股、高額股利預案與公司的經(jīng)營業(yè)績并不相符。一些審計中介機構(gòu)為了眼前利益，與上市公司合謀造假，更助長了估計分配的不實。（2）多種分配方式在同一家公司并存。公司的基本原則是“同股同權(quán)、同股同利”，然而我國上市公司往往同時有國家股、法人股和公眾股等多重股票種類，不少公司對不同投資主體采取不同的股利分配政策。主要有：同一公司多種分配方式，對國家股和法人股派發(fā)現(xiàn)金股利，而對社會公眾股發(fā)放與現(xiàn)金股利等額面值的股票

23、股利；同一公司多種分配比例，雖然不同投資主體的股利形式相同但金額不等；有的公司提供幾種方案供股東自主選擇。（3）已獲股東大會通過的股利分配方案的實施遙遙無期，一拖再拖，嚴重侵犯了股東的合法權(quán)益。</p><p>　　股利政策波動多變，缺乏連續(xù)性、穩(wěn)定性</p><p>　　所謂股利政策不連續(xù)是指上市公司在生產(chǎn)經(jīng)營條件和經(jīng)營成果沒有大幅度變動的情況下，非理性地大幅度調(diào)整股利政策，現(xiàn)金股利時高

24、時低，送配股、轉(zhuǎn)增股隨意，股利政策波動大。上市公司的股利政策波動多變，缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性。國外上市公司為了均衡股利水平，維持公司的良好形象，一般都傾向于保持穩(wěn)定的股利政策。然而我國大多數(shù)上市公司由于沒有把廣大投資者的利益置于應有的位置搶，因而缺乏明晰的股利政策目標，在股利政策的指定和實施上缺乏長遠打算，短期行為比較嚴重，股利支付率波動性較大，缺乏連續(xù)性，股利形式也頻繁多變，盲目迎合市場需要，從眾行為明顯。我國上市公司在制定股利政策時缺乏

25、長遠的戰(zhàn)略目光，沒有明確的股利政策目標。無論是股利支付率，還是股利分配形式均變動頻繁，缺乏連續(xù)性，不僅沒有一個長期的股利分配計劃，而且隨意地變更股利計劃。股利形式是時而派現(xiàn)時而送股時而暫不分配，毫無規(guī)律可言。投資者很難對股利政策進行預測。</p><p>　　在籌資成為上市公司制定股利政策的標準</p><p>　　近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規(guī)定上市

26、公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過10%，然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標準。為了達到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達到10%的對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標準。2005年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會提出吧現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，為了

27、達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。這表明，由于上市公司采取上有政策，下有對策的手段，即使加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的做法；強制性的直接手段并不能從根本上改變上市公司的股利政策，反而會對合理運用股利政策產(chǎn)生負面影響。</p><p>　　上市公司股利政策不規(guī)范的原因</p><p><b>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理</b

28、></p><p>　　股權(quán)結(jié)構(gòu)問題是股票市場最基本的問題，也是影響我國股利政策最重要的因素之一。目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點是國有股控股股東和和國有法人股控股股東“一股獨大”。經(jīng)濟學家吳敬璉指出：目前上市公司有54股權(quán)屬于國家所有和國有法人所有，在上是公司的全體懂事中有73.3%的懂事具有國有股和國有法人股為背景。從2003年的統(tǒng)計來看，非流通股占總股本的比例為77%，其中國有股的比例達44%，處于絕對

29、控股地位。在不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東很容易根據(jù)“一股一票”原則合法的操作股東大會，使股東大會從一個民主投票決策的機構(gòu)演變成為大股東一票否決的場所和合法轉(zhuǎn)移上市公司利益的工具，并進而操縱董事會和監(jiān)事會，使公司的經(jīng)營決策完全服從大股東的意愿，公眾股股東的利益往往受損，這在配股方案上體現(xiàn)得尤為突出。法人股股東可以輕易的放棄配股而公眾股股東不可以，否則，他們就會因為股票除權(quán)后的下跌在二級市場遭受損失。股利政策直接關(guān)系到股東的既得利益和公司的長

30、遠發(fā)展。股利政策的指定也必須體現(xiàn)股東財富最大化，這是由股東的剩余索取權(quán)所決定的。在經(jīng)營者的利益與社會公眾投資者利益不相一致的情況下，經(jīng)營者更多地站在自己的立場進行決策。</p><p>　　企業(yè)的融資方式過于狹窄</p><p>　　從企業(yè)籌資角度看，我國上市公司籌資渠道少，籌資選擇方式較狹窄，我國上市公司的融資主要有企業(yè)內(nèi)部留存收益、借款、股權(quán)融資三種渠道，而企業(yè)債券融資和租賃融資比較少

31、見。發(fā)放債券、銀行貸款等方式都是資本成本較低的融資方式，當?shù)统杀救谫Y較容易時，上市公司也會減少股權(quán)資本的利用，反映在股權(quán)政策上就是配股比例降低。當然，宏觀經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，但微觀層面的形式仍有不樂觀的地方。雖然國家采取了積極的財政政策，央行也降低利率鼓勵投資，但公司的經(jīng)營業(yè)績?nèi)圆槐M人意，仍然對融資的方式改變不大，效果很微弱。另外，我國上市公司融資收到各級政府的嚴格管制，在股本融資無需考慮投資報酬率和節(jié)稅效應的吸引下自然而然許多企業(yè)減少股利支

32、出來增加留存收益，達到降低外部融資需求和交易成本的目的。但是在我國發(fā)行股票要經(jīng)過政府批準，股票上市要經(jīng)過地方政府、中央主管部門、證監(jiān)委和證交所上市委員會等層層批準，此外，證監(jiān)委還規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益必須連續(xù)三年超過10%。由于上市公司籌資和在籌資受到嚴格限制，大多數(shù)公司愿意利用留存收益來增加投資，以節(jié)省時間和降低籌資成本。再融資行為成為左右上市公司股利政策的重要因素。在西方發(fā)達國家</p><p&g

33、t;　　公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷</p><p>　　上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重，由于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，對公司經(jīng)理人不能形成有效的約束和監(jiān)管，公司治理效率不高，出現(xiàn)內(nèi)部人控制，這主要是指公司的經(jīng)理層等內(nèi)部人成為企業(yè)實際控制人的現(xiàn)象。企業(yè)的董事會成員幾乎完全是由“內(nèi)聘懂事”組成，他們同時也是公司總經(jīng)理的部下，他們不僅在業(yè)務(wù)上服從總經(jīng)理的領(lǐng)導，而且在人事方面也受總經(jīng)理的控制，股東大會只是一種形式。大股東一股獨大，小股東

34、的利益難以保證。因此，經(jīng)營者在制定股利政策時，傾向于擴大公司規(guī)模以取得各種物質(zhì)上和精神上的回報，實現(xiàn)自身利益最大化。公司經(jīng)理人通過各種盈余管理手段，調(diào)整公司留存利益，粉飾公司對外財務(wù)報表，肆意圈錢，置股東利益于不顧。至于是否發(fā)放股利、發(fā)放何種股利、發(fā)放多少股利全憑一己之私。企業(yè)股權(quán)集中，股東、經(jīng)理合二為一，把持著公司實權(quán)，這種家長式作風，限制了企業(yè)的進一步發(fā)展。</p><p>　　另外，這些利益之爭導致了在信息

35、披露中造成嚴重失真，部分上市公司利用各種手段粉飾財務(wù)報表，掩飾重大不利事項，或提前泄露應嚴格保密的信息等情況屢見不鮮，嚴重的信息失真使得投資者很難獲得真是、完整、及時、充分的決策，更加縱容了上市公司濫用股利政策的信號作用來為自己服務(wù)，以實現(xiàn)自己得利。</p><p><b>　　法律環(huán)境的影響</b></p><p>　　我國股東保護的法制變動導致了股利政策的不穩(wěn)定，

36、法律法規(guī)對上市公司的行為往往起一種導向作用，當法律法規(guī)變動時，上市公司的行為也隨之而改變。法律為股利政策限定了一個范圍，在這個范圍內(nèi)，決策者再根據(jù)其他因素決定具體的股利政策。法律對股利政策的規(guī)定是很復雜的，國與國之間的條例也有差別。如美國法律對股利分配的規(guī)定有三項原則：1.股利必須從公司現(xiàn)在或過去的盈利中付出；2.股息不可用公司的資本支付；3.當公司的債務(wù)超過資產(chǎn)，而無力償付債務(wù)時，公司不得派發(fā)股息。除此之外，一些國家為了防范企業(yè)低額發(fā)

37、放股利而超額積累利潤，幫助股東避稅，往往從法律上規(guī)定超額累積要加征額外稅款。我國目前法律限制主要表現(xiàn)在：</p><p><b>　　1.資本保全</b></p><p>　　資本保全的規(guī)定要求公司股利的發(fā)放不能侵蝕資本，即用于股利分配的資金只能是公司的當前利潤或留用利潤，而不能用資本，包括股本和資本公積。</p><p>　　無力償付債務(wù)的規(guī)

38、定 </p><p>　　此規(guī)定要求，如果公司已經(jīng)無力償付到期債務(wù)或因支付股利將使其失去償還能力，則公司不能支付現(xiàn)金股利，否則屬于違法行為。</p><p><b>　　超額累積利潤的限制</b></p><p>　　由于股東接受股利應交納的所得稅高于其進行股票交易的資本所得稅，故公司可以通過累積利潤使股價上漲來幫助股東避稅，于是許多國家規(guī)定公

39、司不得超額累積利潤。一旦公司的保留盈余大大超過公司目前及未來投資的需要，將被加征額外稅收。我國的法律尚未對公司累積利潤做出限制性規(guī)定。</p><p>　　新的會計制度、會計準則的出臺對公司的利潤核算往往會產(chǎn)生很大的影響。由于會計政策不連續(xù)，公司也難以制定出一套連續(xù)穩(wěn)定的股利政策。我國有關(guān)股利分配的法律法規(guī)的著眼點也沒有放在向投資者支付股利上，沒有詳細的可操作性規(guī)定，所以上市公司對于是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利，以

40、什么具體方式發(fā)放等問題幾乎可以隨意決定?！蹲C券法》中缺乏對投資者利益保護的實質(zhì)性條款，特別是在法律責任的追究方面對民事責任、民事賠償方面考慮欠周密。在實際的執(zhí)法過程中，監(jiān)管部門的處罰方式往往是內(nèi)部通報，甚至是電話通知，是不法公司的違法代價遠遠低于違法所得收益，從而造成中小股東的利益得不到保護。</p><p>　　四、制定股利政策時應遵循的主要原則</p><p>　　最大限度地保證股東財

41、富最大化</p><p>　　制定股利政策必須與公司的財務(wù)目標相一致，即最大限度地保證股東財富最大化。滿足財務(wù)目標的要求，這是制定股利政策的前提條件和根本出發(fā)點，無論采取何種政策、方案，決策都要預見它對股東的影響。在公司資本結(jié)構(gòu)合理，經(jīng)營規(guī)模適當，尚未有更好的投資機會時，則可派發(fā)現(xiàn)金股利。如果未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定，可采取較高的股利政策；如果未來現(xiàn)金流入不穩(wěn)定，則寧可采取較低的股利政策。</p><

42、p>　　保持股利政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性</p><p>　　一般來說，股利政策的重大調(diào)整會在兩個方面給股東帶來影響：一方面，股利政策的波動或不穩(wěn)定，會給投資者帶來公司經(jīng)營不穩(wěn)定的印象，從而導致股票價格下跌；另一方面，股票收入是一部分股東的生產(chǎn)和消費資金來源，股利的突然減會給他們的生活帶來較大的影響。因此，他們一般不愿意持有這種股票，最終導致價格下跌。所以公司應該盡量避免削減股利，只有在確信未來能夠維持新的股利

43、水平時才宜提高股利。</p><p>　　有利于股價的合理定位</p><p>　　公司股票在市場上價格過高或過低都不利于公司的正常經(jīng)營和穩(wěn)定發(fā)展。股價過高會影響股票的流動性，并留下股價急劇下跌的隱患；股價過低，必將影響公司聲譽，不利于今后增資擴股或負債融資，還有可能引發(fā)被收購和兼并的活動。股價時高時低，波動頻繁劇烈，將動搖投資者的信心。而股利政策對股票價格有著直接的影響，維持股票價格的合

44、理定位就必然成為制定股利政策的一個重要原則。</p><p>　　既要考慮股東的眼前利益，又要保障公司的長遠發(fā)展</p><p>　　股利政策的制定實際上是企業(yè)利潤中股利和留存利益的分割比例問題。股利政策的基本任務(wù)之一是通過股利分配平衡企業(yè)和股東面臨的當前利益與未來利益、短期利益與長期利益、分配與增長的矛盾，有效的增強公司的發(fā)展后勁，促進公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。</p><

45、p><b>　　參考文獻</b></p><p>　?。ň又?，三號宋體，加粗）</p><p>　　[1] 李敏.論企業(yè)管理信息化[J].情報雜志,2004,12</p><p>　　[2] 肖智潤.論我國中小企業(yè)發(fā)展環(huán)境的優(yōu)化.經(jīng)濟問題探索.2006,10</p><p>　　[3] 范文華.現(xiàn)代企業(yè)管理制