杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性分析【畢業(yè)論文+任務(wù)書(shū)+開(kāi)題報(bào)告+文獻(xiàn)綜述+外文翻譯】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計(jì))</p><p><b>　　（二零 屆）</b></p><p>　　杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>&

3、lt;p>　　資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的研究，一直是國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)證研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)反映了企業(yè)各方參與者之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的變動(dòng)，決定著企業(yè)績(jī)效的高低。研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系對(duì)于公司作出正確的舉債經(jīng)營(yíng)決策，提高經(jīng)營(yíng)效率，完善資本市場(chǎng)融資秩序都具有深遠(yuǎn)意義。同時(shí)，對(duì)政府管理層控制上市公司質(zhì)量和整個(gè)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，有效實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快增長(zhǎng)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>

4、;　　本文圍繞上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行分析研究。首先，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的定義及相關(guān)理論作深入研究。然后，分析杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀。接著，說(shuō)明樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源，提出假設(shè)，并以30家杭州上市公司2006—2009年四年的財(cái)務(wù)報(bào)表統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為樣本研究杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。最后，給出如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高企業(yè)績(jī)效的建議。本文得出的結(jié)論是：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)；流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)

5、相關(guān)；非流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效不存在正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系；流通股比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)明顯關(guān)系；前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效；優(yōu)化調(diào)整</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Capital Structure and Firm Performa

6、nce Research, has been a theoretical and empirical research domestic and international hot and difficult issues.Corporate capital structure changes reflect the changes of rights,obligations and profit between enterprise

7、 participants ,which further influences a company's Performance.Studying the listed company capital structure and the enterprise performance is benefit for a company to make the right business decision and improve op

8、erational efficiency as well </p><p>　　This article focus on analysing the relationship between capital structure of listed companies and enterprises performance.At first,the definition of the capital struct

9、ure and corporate performance and related theory are further researched.Then,analysis the status of the capital structure of listed companies in Hangzhou and enterprise performance.Afterwards,explain sample selection and

10、 data sources ,then Put forward hypothesis ,on the base of 4 years financial statement statistics of thity list</p><p>　　Keywords: Listed Companies; Capital Structure;Enterprise Performance;</p><

11、p>　　Ajust and Optimize目 錄</p><p>　　1 相關(guān)概念的理論綜述1</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)理論探討1</p><p>　　1.2 企業(yè)績(jī)效及其評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析2</p><p>　　2 杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀分析4</p><p>　　2.1 杭州

12、上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析4</p><p>　　2.2 杭州上市公司企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀分析7</p><p>　　3 杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析10</p><p>　　3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇10</p><p>　　3.2 提出研究假設(shè)10</p><p>　　3.3 杭州上市公司資本結(jié)

13、構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的數(shù)據(jù)分析12</p><p>　　3.3.1 負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析12</p><p>　　3.3.2 股權(quán)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析15</p><p>　　4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議18</p><p>　　4.1適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)18</p><p>　　4.2提高上市公司的自身素質(zhì)和融

14、資能力18</p><p>　　4.3加強(qiáng)銀行對(duì)上市公司貸款的監(jiān)督和幫助作用18</p><p>　　4.4完善我國(guó)資本市場(chǎng)及相關(guān)法律19</p><p><b>　　結(jié) 論20</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)22</b></p><p>　　長(zhǎng)期以

15、來(lái)，資本結(jié)構(gòu)一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由籌資活動(dòng)所形成的，籌資方式的不同及其不同組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及變化。而企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)，作為一項(xiàng)有效的衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的指標(biāo)，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家監(jiān)督約束企業(yè)的重要手段。隨著我國(guó)上市公司的數(shù)量不斷增加以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的影響力擴(kuò)大，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究，則可以提高企業(yè)籌資效益和降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的績(jī)效，促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。2007年財(cái)政部發(fā)布的新企業(yè)

16、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司實(shí)行，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中安排適度的負(fù)債資本比率對(duì)融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、稅收方面都會(huì)產(chǎn)生影響。因此我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否合理，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間是否具有某種關(guān)系，是否存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)區(qū)間是一個(gè)值得研究和關(guān)注的問(wèn)題。</p><p>　　1 相關(guān)概念的理論綜述</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)理論探討</p><p>　　企業(yè)不同資金來(lái)源所形

17、成的價(jià)值比例關(guān)系及其所反映的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系,就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)企業(yè)融資方式的不同,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)包括負(fù)債資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系，它和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系是企業(yè)金融理論研究的最重要的一個(gè)主題。股權(quán)資本是指公司的創(chuàng)始資本和運(yùn)行過(guò)程總的資本積累所形成的資金，包括公司的股本金、未分配利潤(rùn)等。負(fù)債資本是指公司通過(guò)公司外部的其他經(jīng)濟(jì)主體融入所需要的資金，包括借款、債券等(張自巧，2010)。</p><p>　　(1

18、)負(fù)債結(jié)構(gòu)，即公司負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量的比例關(guān)系，尤其是流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的比例，流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款，非流動(dòng)負(fù)債主要包括長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券(嚴(yán)禹,2007)。當(dāng)公司資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，所以很有必要權(quán)衡流動(dòng)負(fù)債與非流動(dòng)負(fù)債的優(yōu)缺點(diǎn)。從成本方面比較，非流動(dòng)負(fù)債的成本比流動(dòng)負(fù)債的成本高。這是因?yàn)榉橇鲃?dòng)負(fù)債的利息率要高于流動(dòng)負(fù)債的利息率。當(dāng)企業(yè)決定借入非流動(dòng)負(fù)債時(shí)，需要

19、企業(yè)財(cái)務(wù)人員、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估師、銀行信貸部門(mén)人員從成本、償還能力等諸多因素考慮。從風(fēng)險(xiǎn)方面比較，流動(dòng)負(fù)債屬于公司風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，從負(fù)債的償還順序可以看出，公司首先要償還流動(dòng)負(fù)債，其次才是非流動(dòng)負(fù)債，而非流動(dòng)負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為流動(dòng)負(fù)債，與已有的流動(dòng)負(fù)債一起構(gòu)成公司在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成公司的償債壓力。相對(duì)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)負(fù)債的取得比較容易、迅速，非流動(dòng)負(fù)債的取得卻比較難。因此，二者比例的變動(dòng)會(huì)對(duì)資本的成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成重要影響從而

20、影響公司績(jī)效。</p><p>　　(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司的股份由哪些股東所持有以及各股東所持有的股份占公司總股份的比重有多大。前者說(shuō)明股份持有者的性質(zhì)，后者說(shuō)明股權(quán)集中或分散的程度。依據(jù)持股主體的不同把股權(quán)結(jié)構(gòu)分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股。按股份的流通性可分為流通股和非流通股，流通股包括A股、B股和H股。非流通股包括國(guó)有股、法人股、內(nèi)部職工股和其他。根據(jù)股權(quán)集中度可分為三種類型：股權(quán)高度集中、擁有較大的控股股

21、東同時(shí)還存在其他大股東、股權(quán)高度分散，當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|的持股比例在50%以上就認(rèn)為股權(quán)高度集中，第一大股東持股比例在20%—50%之間則認(rèn)為股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東所持股份比例不超過(guò)20%則是股權(quán)分散。同時(shí)也采用第一大股東、前三大股東、前五大股東、前十大股東占公司股份的比例來(lái)衡量股權(quán)集中程度。Z指數(shù)用來(lái)表示股權(quán)制衡度指第一大股東與第二大股東持股份額的比值，Z值越大，第一大股東的控股程度越強(qiáng)，受其他股東的制衡度就越低(高謙,2009)。<

22、;/p><p>　　1.2 企業(yè)績(jī)效及其評(píng)價(jià)指標(biāo)的分析</p><p>　　企業(yè)績(jī)效是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的過(guò)程中對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來(lái)體現(xiàn)。 企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)包括了對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)兩個(gè)方面的評(píng)判。企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)用數(shù)理

23、統(tǒng)計(jì)的方法，采用特定指標(biāo)體系，按照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和一定的程序，通過(guò)定性定量對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)價(jià)。反應(yīng)公司績(jī)效的有財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司價(jià)值指標(biāo)(蔣永華,2010)。</p><p>　　本文對(duì)企業(yè)績(jī)效通常采用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，主要選取四個(gè)方面：償債能力分析、盈利能力分析、發(fā)展能力分析和上市公司的股票收益分析。每個(gè)方面選取的具體指標(biāo)下面進(jìn)行詳述。</p>

24、;<p>　　(1)償債能力分析。償債能力是指企業(yè)償還各種債務(wù)的能力，分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，但是這個(gè)比率不是越高越好，保持在2.0以上為好。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額，資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量上市公司負(fù)債水平的指標(biāo)，可以檢驗(yàn)負(fù)債與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。該比率越小說(shuō)明在企業(yè)總資產(chǎn)中由債權(quán)人提供的部分就較小，企業(yè)所有者權(quán)益提供的資產(chǎn)比例大，債權(quán)保障程度

25、就較高，這個(gè)指標(biāo)在50%左右較好。產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)比率越低，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益的保障程度越高，但企業(yè)不能充分發(fā)揮負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。該指標(biāo)一般應(yīng)小于或等于1。</p><p>　　(2)盈利能力分析。企業(yè)盈利能力是指企業(yè)利用經(jīng)濟(jì)資源獲取收益的能力。銷售凈利率=凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入，該指標(biāo)反映每一元營(yíng)業(yè)收入能帶來(lái)的凈利潤(rùn)的多少，該值越高說(shuō)明企業(yè)獲取凈

26、利潤(rùn)的能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/年末股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率充分體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，突出反映了投資與報(bào)酬的關(guān)系。凈資產(chǎn)收益率越大，上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力就越強(qiáng)。</p><p>　　(3)發(fā)展能力分析。企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展?jié)撃?。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率=本年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初凈資產(chǎn)，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資本增長(zhǎng)越多，應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)和持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=

27、本年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額/年初凈利潤(rùn)，該指標(biāo)越高，表明企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)越多，經(jīng)營(yíng)績(jī)效好。</p><p>　　(4)股票收益分析。此指標(biāo)只適用于上市公司。每股收益=凈利潤(rùn)/年末發(fā)行在外的普通股股份總數(shù)，它反映普通股的獲利水平，每股收益越高，說(shuō)明公司的獲利能力越強(qiáng)。每股凈資產(chǎn)=年末股東權(quán)益/年末普通股股數(shù)，該指標(biāo)在理論上提供了股票的最低價(jià)值。</p><p>　　2 杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)

28、狀分析</p><p>　　2.1 杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析</p><p>　　2006年對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是具有重大意義的一年，不僅A股市場(chǎng)告別了長(zhǎng)達(dá)5年的“熊市”，而且阻礙證券市場(chǎng)發(fā)展的根本性問(wèn)題——股權(quán)分置也得到有效解決。2006年杭州市證券業(yè)發(fā)展迅猛，投資者的熱情被有效激活，增加值也有了歷史性的突破。截止2009年12月31日，杭州市共有45家上市公司，上市公司數(shù)量在全國(guó)

29、名列第四位，僅次于北京、上海、深圳。本文只對(duì)在2006年以前上市的30家杭州上市公司進(jìn)行相關(guān)分析，選取這些樣本的原因在3.1章節(jié)中詳述。</p><p>　　負(fù)債和股權(quán)共同構(gòu)成了公司的資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債和股權(quán)二者之間的關(guān)系影響公司的資本結(jié)構(gòu)。表1比較了30家杭州上市公司2006—2009年資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)的比例。</p><p>　　表1 樣本杭州上市公司負(fù)債和股權(quán)比例表</p>

30、;<p>　　資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　從表1可知，2006年—2009年，杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債總額和股權(quán)總額分別呈上升趨勢(shì)，負(fù)債平均額為13.97億元，股權(quán)平均額為10.47億元。從所占資本結(jié)構(gòu)的比例來(lái)看，負(fù)債比例在2006年到2009年這段時(shí)間內(nèi)呈下降趨勢(shì)，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈上升趨勢(shì)，負(fù)債平均比例為57.16%，股權(quán)平均比例為42.84%。但2006年到2009年負(fù)債比重均大于

31、股權(quán)比重，這是由于我國(guó)為了推行股權(quán)分置改革，在2004年8月26日—2005年1月23日、2005年5月25日—2006年6月2日先后經(jīng)歷兩次總計(jì)時(shí)約17個(gè)月的IPO暫停。IPO的長(zhǎng)時(shí)間暫停自然會(huì)對(duì)股票籌資產(chǎn)生巨大的影響。與此同時(shí)，在2006年末頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》也在一定程度上發(fā)展了我國(guó)的債券市場(chǎng)。所以，在此期間，債務(wù)在資本結(jié)構(gòu)中的比例要高于股權(quán)的比例。這與國(guó)外學(xué)者研究得出的優(yōu)序融資理論是一致的，即先負(fù)債融資再股權(quán)融資。

32、同時(shí)也說(shuō)明，政府越來(lái)越重視完善我國(guó)的債券市場(chǎng)，我國(guó)的資本市場(chǎng)正在不斷成熟。</p><p>　　根據(jù)前述分析可知，杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)中以負(fù)債為主，以下就流動(dòng)負(fù)債、非流動(dòng)負(fù)債、短期借款、長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期負(fù)債進(jìn)行負(fù)債結(jié)構(gòu)分析。如表2所示。</p><p>　　表2 2006—2009年杭州樣本上市公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)</p><p>　　資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)</p&g

33、t;<p>　　表2顯示，杭州上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中，非流動(dòng)負(fù)債所占比例低，而流動(dòng)負(fù)債占比明顯高于非流動(dòng)負(fù)債，表明上市公司對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債利用不足。同時(shí)，負(fù)債籌資中是以借款為主，長(zhǎng)期借款和短期借款平均占了全部負(fù)債的36.81%，而借款中又以短期借款為主，平均占了全部負(fù)債的30.16%，長(zhǎng)期借款只占全部負(fù)債的6.65%。債券融資只有0.36%，非常之低，30家公司中只有萬(wàn)向錢(qián)潮這家公司有長(zhǎng)期債券。由于債券籌資的籌資額有限、限制條件多，

34、使得杭州上市公司更傾向于借款。</p><p>　　按照股權(quán)的流通結(jié)構(gòu)，本文把股權(quán)結(jié)構(gòu)分為了流通股和非流通股；依據(jù)股東性質(zhì)結(jié)構(gòu)的不同，又可以分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股。表3對(duì)此進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。</p><p>　　表3 杭州樣本上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比例(截止日期：2009年12月31日)</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>

35、　　從表3可知，杭州上市公司國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股并存。從平均來(lái)看，國(guó)有股比例最低，法人股比例其次，而社會(huì)公眾股比例遠(yuǎn)高于前兩者。國(guó)有股比例最高的是杭鋼股份。數(shù)源科技、生意寶、浙江東方、士蘭微、杭蕭鋼構(gòu)、恒生電子、信雅達(dá)、剛泰控股、通策醫(yī)療、東方通信、浙大網(wǎng)新、杭州解百這12家公司全部都是社會(huì)公眾股。另外，從流通性方面看，雖然流通股和非流通股并存，但流通股的比例大于非流通股的比例，說(shuō)明杭州上市公司的股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)，數(shù)源科技、浙江東方、

36、士蘭微、恒生電子、信雅達(dá)、剛泰控股、通策醫(yī)療、東方通信、浙大網(wǎng)新、杭州解百這10家公司的流通股比例為100%。</p><p>　　根據(jù)股權(quán)集中度可分為三種類型：股權(quán)高度集中、擁有較大的控股股東同時(shí)還存在其他大股東、股權(quán)高度分散。截止到2009年12月31日杭州上市公司的股權(quán)集中度如表4。</p><p>　　表4杭州上市公司前十大股東持股比例（截止日期：2009年12月31日）</

37、p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　以上分析表明，從平均值看，杭州樣本上市公司股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東平均持股比例為34.63%，但是萊茵置業(yè)、萬(wàn)向錢(qián)潮、數(shù)源科技、杭鋼股份、士蘭微、萬(wàn)好萬(wàn)家這6家上市公司的第一大股東持股比例都在50%以上，說(shuō)明一部分企業(yè)還是存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。Z指數(shù)的平均值也顯示出第一大股東的控股程度大，受其他股東的制衡度越小。無(wú)論從平均值、最大值還

38、是最小值來(lái)看，前五大股東的持股比例比前三大股東持股比例大了一點(diǎn)點(diǎn)，前十大股東的持股比例與前五大股東持股比例大一點(diǎn)點(diǎn)，變化幅度都不大，說(shuō)明前三大股東在公司中擁有很大的控制權(quán)。</p><p>　　綜合上述各表的顯示結(jié)果，可以看出杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比例較高，股權(quán)比例較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)負(fù)債比例高，非流動(dòng)負(fù)債比例低；借款比例高，債券比例低。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股票流通性好，股權(quán)相對(duì)集中，前三大股東的控股地位很高。&l

39、t;/p><p>　　2.2 杭州上市公司企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀分析</p><p>　　文本以滬、深兩市的在2006年以前上市的30家杭州A股上市公司作為樣本，從新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)選取2006年至2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、每股凈資產(chǎn)作為分析這些樣本公司績(jī)效的指標(biāo)。 </p><p>　　(

40、1)杭州上市公司的償債能力波動(dòng)性比較大，償債能力較差。</p><p>　　圖1 2006—2009年償債能力</p><p>　　從圖1可見(jiàn)，2006年—2009年杭州上市公司的流動(dòng)比率呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，在2009年達(dá)到1.79%。根據(jù)一般的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)，流動(dòng)比率保持在2.0以上為好。流動(dòng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，但是這個(gè)比率也不是越高越好。</p><p>

41、;　　杭州上市公司的流動(dòng)比例離2.0還有一段距離，說(shuō)明其短期償債能力較差。資產(chǎn)負(fù)債率在2006年到2009年呈下降趨勢(shì)。一般認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右比較好，所以杭州上市公司的長(zhǎng)期償債能力比較差。產(chǎn)權(quán)比率各年均在100%以上，在2006年到2008年呈下降趨勢(shì)，2009年略有上升，但與2006年相比下降了很多，從企業(yè)償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均衡的角度評(píng)價(jià)產(chǎn)權(quán)比率一般應(yīng)小于或等于100%，所以也說(shuō)明償債能力比較差。綜合償債能力的3個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)可

42、以看出，杭州上市公司在2008年的償債能力最好。</p><p>　　(2)杭州上市公司的盈利能力較好。</p><p>　　圖2 2006—2009年盈利能力</p><p>　　圖2顯示出，2006年—2009年，杭州上市公司的凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率表現(xiàn)出了相同的趨勢(shì)，都在2007年達(dá)到最高值，凈資產(chǎn)收益率為14.61%，銷售凈利率為8.94%。在此期間，凈資

43、產(chǎn)收益率上升最快的是2007年，比2006年上升了13.68個(gè)百分點(diǎn)。同樣，銷售凈利率2007年上升到最高點(diǎn)，比2006年上升了4.55個(gè)百分點(diǎn)。縱觀四年來(lái)的數(shù)據(jù)，在2009年凈資產(chǎn)收益率下降到10.81%，但與2006年的0.93%相比，增長(zhǎng)了9.88個(gè)百分點(diǎn)。同樣，2009年的銷售凈利率為7.77%,但與2006年的4.39%相比，增長(zhǎng)了3.38個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，杭州上市公司的盈利能力是在逐漸增強(qiáng)的。</p><

44、;p>　　(3)杭州上市公司的發(fā)展能力波動(dòng)性較大，發(fā)展能力較差。</p><p>　　圖3 2006—2009年發(fā)展能力</p><p>　　從圖3可知，2006年—2009年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率呈上下交替波動(dòng)趨勢(shì)，上升的幅度明顯小于下降的幅度。2008年比2006年下降了14.61個(gè)百分點(diǎn)，但2009年比2006年只上升了0.25個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明發(fā)展能力較差。另外，從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，200

45、6年和2008年出現(xiàn)了負(fù)值，說(shuō)明大部分上市公司的利潤(rùn)有大幅度的下降，2006年航天通信的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-3078.2411%,2008年信雅達(dá)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-1415.3181%，除了英特集團(tuán)、華東醫(yī)藥、傳化股份、錢(qián)江水利、恒生電子、新安股份、中大股份、杭州解百、百大集團(tuán)這9家上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于零以外，其余的均小于等于零。而且6年來(lái)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率波動(dòng)性很大。所以，杭州上市公司的發(fā)展能力較差。</p><p&

46、gt;　　(4)杭州上市公司的股票收益較好。</p><p>　　圖4 2006—2009年上市公司財(cái)務(wù)比率</p><p>　　圖4顯示的數(shù)據(jù)我們可以得出，杭州上市公司的股票收益較好。2006年至2009年，每股收益均為正值，且從2007年開(kāi)始有大幅度的提高。每股凈資產(chǎn)在這4年里也均為正值,2009年與2006年相比上升了25.21%。所以，杭州上市公司的股票收益較好。由此可見(jiàn)，2009

47、年,無(wú)論是國(guó)內(nèi)或是國(guó)際, 經(jīng)濟(jì)大勢(shì)已經(jīng)擺脫了經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的困擾而逐步走入健康的發(fā)展道路。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持穩(wěn)健、強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。</p><p>　　3 杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析</p><p>　　3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇</p><p>　　本文主要研究杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，研究的樣本來(lái)源于上海證券交易所和深圳證券交易所的

48、非金融類上市公司。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息主要來(lái)源于上海證券交易所、深圳證券交易所、東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)、巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)、中國(guó)證劵網(wǎng)等。在數(shù)據(jù)選取上，所有變量均采用截面數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)處理軟件則是采用EXCEL2003。</p><p>　　截止2009年12月31日，杭州市共有45家上市公司。根據(jù)分析的需要，本文以2006年—2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為選樣窗口，具體選樣原則如下：</p><

49、p>　　（1）剔除了發(fā)行B股和H股的公司。由于外資股的股價(jià)與公眾A股的股價(jià)不同，而且B股和H股對(duì)A股的信息披露有所影響。所以本文研究的樣本均為僅發(fā)行A股的上市公司。因此本文剔除了東信B股、東電B股、杭汽輪B。</p><p>　　（2）剔除金融類上市公司。因?yàn)榻鹑陬惿鲜泄緦?shí)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度不同，因而金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)和非金融類上市公司的資本結(jié)構(gòu)之間是不具有可比性的。</p>&l

50、t;p>　?。?）上市時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。為了滿足研究樣本量的足夠性，同時(shí)考慮到新上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)非正常性的波動(dòng)，而且公司內(nèi)部各方面的運(yùn)行機(jī)制還不夠健全和完善，本文剔除了2006年1月1日之后上市的公司。如宋城股份、榮盛石化、濱江集團(tuán)等11家上市公司。</p><p>　?。?）剔除了2006年—2009年間被實(shí)施過(guò)ST和PT類上市公司。這些公司或出于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，或已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上，若這些公司納

51、入研究樣本中將影響研究結(jié)論。如ST海納。</p><p>　　基于以上原則，本研究最終選取了30家在2006年—2009年連續(xù)公布年度財(cái)務(wù)報(bào)表的非金融類A股上市公司作為研究樣本。</p><p>　　3.2 提出研究假設(shè)</p><p>　　通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析的文獻(xiàn)閱讀，以及本文在理論和對(duì)杭州上市公司的現(xiàn)狀研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)頒

52、布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和股權(quán)分置的改革，本文從負(fù)債和股權(quán)兩方面進(jìn)行假設(shè)。</p><p>　　資產(chǎn)負(fù)債率是反映資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的最典型的變量，以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量上市公司負(fù)債水平的指標(biāo)，以檢驗(yàn)債務(wù)融資作為公司治理的有效手段之一與公司績(jī)效之間的相關(guān)性?？紤]到杭州上市公司的負(fù)債多為借款，公司債券幾乎沒(méi)有，如表2中所示，所以負(fù)債結(jié)構(gòu)只研究負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，包括流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債，分別用流動(dòng)負(fù)債比例（流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)

53、）和非流動(dòng)負(fù)債比例（非流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn)）來(lái)衡量。</p><p>　　假設(shè)1：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。當(dāng)企業(yè)擁有過(guò)多的負(fù)債，則企業(yè)將來(lái)會(huì)面臨過(guò)多的負(fù)債到期引起的還本付息的壓力，因此債權(quán)人有可能會(huì)分享投資項(xiàng)目未來(lái)獲得的大部分收益，以致于股東未能獲得最低的正常收益。在這種情況下，盡管投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，但股東仍傾向于放棄它們而少借入負(fù)債，此時(shí)企業(yè)便發(fā)生投資不足問(wèn)題，從而影響企業(yè)的績(jī)效。</p>

54、<p>　　假設(shè)2：流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。流動(dòng)負(fù)債讓投資者經(jīng)常面臨還本付息的壓力，由于金融市場(chǎng)上短期負(fù)債的利息率很不穩(wěn)定，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)比較大。</p><p>　　假設(shè)3：非流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。公司需要為債務(wù)融資支付利息，當(dāng)息稅前利潤(rùn)不變時(shí)，負(fù)債利息額越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期每股利潤(rùn)也越大。負(fù)債具有抵稅作用，利息費(fèi)用也是稅前扣除項(xiàng)目，可

55、以減少公司資本成本。另外，根據(jù)信號(hào)傳遞理論，負(fù)債是一種經(jīng)理傳達(dá)給外部投資者有關(guān)公司品質(zhì)的積極信號(hào)。</p><p>　　研究股權(quán)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)集中度兩個(gè)方面進(jìn)行。股權(quán)集中度的衡量方法有很多，如第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、Z指數(shù)等。由于從2005年開(kāi)始我國(guó)實(shí)行股權(quán)分置改革，到目前為止，絕大多數(shù)上市公司已經(jīng)完成了股改，國(guó)家股、法人股不適合作為研究對(duì)象，因此本文主要選用流通股比

56、例。由表4中對(duì)前三大、前五大和前十大股東持股比例比較之后，杭州上市公司的前三大股東持股比例完全能反映杭州上市公司股權(quán)集中度。因此，本文研究股權(quán)集中度的衡量采用前三大股東持股比例。</p><p>　　假設(shè)4：流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。上市公司提高股權(quán)的流動(dòng)性，使得絕大部分的投資者能夠通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的交易來(lái)獲得公司的控制權(quán)。流通股股東既能從公司股價(jià)的上升中得到財(cái)富的升值，也會(huì)因?yàn)楣蓛r(jià)的下跌而遭受損失。這樣一來(lái)，流

57、通股股東因?yàn)樽陨慝@取權(quán)益的價(jià)值與企業(yè)績(jī)效的好壞息息相關(guān)而更加關(guān)注企業(yè)的績(jī)效。</p><p>　　假設(shè)5：前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)?？毓晒蓶|的目標(biāo)是最大限度地收回投資并獲得增值，控股權(quán)是控股股東成為股東大會(huì)和董事會(huì)的核心。前三大股東控股一方面使企業(yè)有核心領(lǐng)導(dǎo)層，對(duì)重大事項(xiàng)可以果斷決策，以便抓住機(jī)遇提高企業(yè)績(jī)效。另外，前三大股東之間相互制衡，當(dāng)公司進(jìn)行重要決策時(shí)，三位股東往往不能夠獨(dú)斷專行，避免了從自身

58、利益最大化出發(fā)不惜犧牲其他股東的利益和企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)象出現(xiàn)。</p><p>　　3.3 杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　3.3.1 負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析</p><p>　　(1)負(fù)債的描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　本文對(duì)2006年—2009年30家杭州上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例、非流動(dòng)負(fù)債

59、比例的平均值、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，通過(guò)4年縱向?qū)Ρ纫源朔治鏊鼈兊淖儎?dòng)情況（見(jiàn)表5、表6、表7）。</p><p>　　表5 杭州上市公司資產(chǎn)負(fù)債率描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　表6 杭州上市公司短期負(fù)債比例描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><

60、p>　　表7 杭州上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比例描述性統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　　續(xù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)</p><p>　　通過(guò)對(duì)上述三張表的數(shù)據(jù)分析，可知2006—2009年杭州上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例的平均值在2006至2009年都呈逐年下降趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例的最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差

61、以及非流動(dòng)負(fù)債的平均值、最大值、標(biāo)準(zhǔn)差都呈上下波動(dòng)趨勢(shì)，不過(guò)波動(dòng)趨勢(shì)不大。非流動(dòng)負(fù)債的最小值4年均為零，說(shuō)明30家上市公司中有些未借入非流動(dòng)負(fù)債。綜合三張表，可見(jiàn)在2006年杭州上市公司負(fù)債最多，這只是與IPO的暫停以及證券法規(guī)的完善有關(guān)，杭州的上市公司還是偏向于股權(quán)融資的。</p><p>　　(2)負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析</p><p>　　由于凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)

62、率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、每股凈資產(chǎn)是很好的衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)，因此本文選取2006—2009年30家杭州上市公司的這些財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，計(jì)算其平均值。由于資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例、非流動(dòng)負(fù)債比例的跨度較大，本文將其平均分為三組，較小的10家、居中的10家和較大的10家，也計(jì)算其平均值。在此基礎(chǔ)上研究資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債比例、非流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。（見(jiàn)表8、表9、表10）</p><p>　　表8 杭州上

63、市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng) </p><p>　　表8顯示，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的上升，六個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。而且在資產(chǎn)負(fù)債率的三個(gè)區(qū)間內(nèi)，財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)明顯。例如從凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率居中的三分之一比較小的三分之一下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)，較大的三分之一比居中的三分之一下降了2.42個(gè)百分

64、點(diǎn)。從而證明了假設(shè)一。</p><p>　　表9 杭州上市公司流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng) </p><p>　　從表9可以看出，隨著流動(dòng)負(fù)債比例的不斷上升，六個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。例如從凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債比例居中的三分之一比較小的三分之一下降了12.14個(gè)百分點(diǎn)，較大

65、的三分之一比居中的三分之一下降了10.79個(gè)百分點(diǎn)。由此證明了假設(shè)二。表表10 杭州上市公司非流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng) </p><p>　　觀察表10可見(jiàn)，隨著非流動(dòng)負(fù)債比例的上升，各財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)各不相同。凈資產(chǎn)收益率呈先上升后下降趨勢(shì)，由于凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比值，在2006年—2009年，杭州上市公司的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)比例下

66、降，同時(shí)2008年發(fā)生的金融危機(jī)使得上市公司的凈利潤(rùn)減少，非流動(dòng)負(fù)債居中的10家上市公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)比較適中，很好的利用了其擴(kuò)大的效應(yīng)，所以及資產(chǎn)收益率最高。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和每股凈資產(chǎn)都呈先下降后上升的趨勢(shì)，非流動(dòng)負(fù)債比例較大的10家公司對(duì)公司的前景樂(lè)觀而公司股價(jià)被低估時(shí)，管理層進(jìn)行債務(wù)融資，很好的利用了負(fù)債傳遞公司積極信號(hào)的作用。每股收益隨非流動(dòng)負(fù)債比例的增加而增加，與假設(shè)三一致。銷售凈利率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與隨非流動(dòng)負(fù)債比例的增加而減少

67、，這是因?yàn)榻鹑谖C(jī)的影響使得銷售量下降，同時(shí)過(guò)多的長(zhǎng)期負(fù)債使得企業(yè)要還本付息。綜上所述，長(zhǎng)期負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)，假設(shè)三不成立。</p><p>　　3.3.2 股權(quán)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析</p><p>　　(1)股權(quán)的描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　表11列示了2006—2009年30家杭州上市公司的流通股比例的縱向變動(dòng)趨勢(shì)，通過(guò)平均值、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差

68、反應(yīng)。</p><p>　　表11 杭州上市公司流通股比例描述性統(tǒng)計(jì)</p><p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　由表11的數(shù)據(jù)顯示，2006年—2009年杭州上市公司的流通股比例不斷上升，平均值2009年比2006年上升了32.53個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革后，杭州上市公司的股票流通性非常好，從最大值也可以看出，2008年和2009年有公司實(shí)

69、現(xiàn)了股票的全流通。最小值也呈上升趨勢(shì)。然而標(biāo)準(zhǔn)差卻也在不斷增大，說(shuō)明股權(quán)分置改革后，上市公司的股票流通性的差距越來(lái)越大，比如2009年，有的公司實(shí)現(xiàn)了股票全流通，而有的公司只有33.6%的流通股比例。</p><p>　　由前述可知，杭州上市公司的前三大股東的控股地位很高。表12通過(guò)2006年—2009年各年的平均值、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)一步分析前三大股東持股比例的變動(dòng)趨勢(shì)。</p><p

70、>　　表12 杭州上市公司前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)</p><p>　　從表12可見(jiàn)，前三大股東的持股比例的平均值在2006年—2009年間變化不大。最大值各年均為71.51%。到2009年為止，最大值與最小值的差距也在縮小，這從標(biāo)準(zhǔn)差也可以看出。說(shuō)明杭州上市公司前三大股東之間的持股比例差距在縮小。</p><p

71、>　　(2)股權(quán)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析</p><p>　　同研究負(fù)債與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系一樣，本文選取2006—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，也將流通股比例和前三大股東持股比例按較小的10家、居中的10家和較大的10家分成三個(gè)區(qū)間，選取同樣的六個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，計(jì)算平均值，研究股權(quán)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性。（見(jiàn)表13和表14）</p><p>　　表13 杭州上市公司流通股比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系<

72、/p><p>　　資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　表13的數(shù)據(jù)顯示，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、每股收益、每股凈資產(chǎn)隨著流通股比例的增大呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。由于流通股持有者多是廣大的中、小股東，他們更多的是追求股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，流通股比例過(guò)低和過(guò)高都不利于企業(yè)提高績(jī)效。凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率隨流通股比例的上升而下降，但波動(dòng)幅度不大。由于大多數(shù)流通股股東是無(wú)權(quán)參與股東大會(huì)直接行使自

73、己的控制權(quán)，所以對(duì)企業(yè)的銷售等決策都無(wú)法發(fā)表寶貴意見(jiàn)。從上表數(shù)據(jù)顯示可知，流通股比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)明顯關(guān)系。到底流通股應(yīng)該占企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的多少應(yīng)按各個(gè)企業(yè)的實(shí)際情況而定。因此存在一個(gè)適度的流通股比例區(qū)間，使得流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。假設(shè)四不成立，流通股比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)明顯的關(guān)系。</p><p>　　表14 杭州上市公司前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系</p><p>　　資料來(lái)源：

74、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)</p><p>　　從表14可知，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率隨著前三大股東持股比例的增加而增加，證明前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率雖然呈先上升后下降，但上升幅度大于下降幅度。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，前三大股東持股比例居中的10家比較小的10家增長(zhǎng)了174.06個(gè)百分點(diǎn)，較大的10家比居中的10家只下降了67.48個(gè)百分點(diǎn)。每股收益雖然隨著前三大股東持股比例的增加而下降，但只是

75、幾分錢(qián)之差，可以忽略不計(jì)。同樣，每股凈資產(chǎn)也是如此。根據(jù)以上分析可以得出，前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　4 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的建議</p><p>　　4.1適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)</p><p>　　最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是一成不變的，而是因時(shí)而異的。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)條件等因素的影響，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會(huì)因此而改變。上一時(shí)期達(dá)到最優(yōu)，在當(dāng)期就不一定是

76、最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)客觀條件改變了，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該適時(shí)地進(jìn)行調(diào)整。企業(yè)應(yīng)該在對(duì)過(guò)去資本結(jié)構(gòu)運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)前所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和對(duì)未來(lái)宏觀、微觀經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化或經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整的預(yù)測(cè)，對(duì)資本的構(gòu)成及比例關(guān)系進(jìn)行適時(shí)調(diào)整，使一定時(shí)期籌措資本的加權(quán)平均資本成本最低，財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、企業(yè)價(jià)值等之間實(shí)現(xiàn)最優(yōu)均衡，能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性，從而使企業(yè)績(jī)效最大。</p><p>　　4.2

77、提高上市公司的自身素質(zhì)和融資能力</p><p>　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)歸根結(jié)底是信用經(jīng)濟(jì)，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，其信用狀況決定著企業(yè)自身的命運(yùn)。因此，各個(gè)公司應(yīng)該認(rèn)識(shí)到良好的財(cái)務(wù)信用是不可缺少的，如企業(yè)與銀行的信用關(guān)系、企業(yè)與供應(yīng)商的信用關(guān)系。企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要運(yùn)用穩(wěn)健性原則，充分考慮籌資風(fēng)險(xiǎn)，充分分析自己的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力，不能盲目負(fù)債。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)看好時(shí)，企業(yè)可以適度加大負(fù)債融資比率，從而為企業(yè)帶來(lái)更多利潤(rùn)

78、的機(jī)會(huì)；而在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)減少債務(wù)融資，加強(qiáng)資金的使用與管理以此來(lái)減少負(fù)債帶來(lái)的一系列風(fēng)險(xiǎn)。另外，應(yīng)該保持適度的股權(quán)集中度，控股股東應(yīng)考慮各股東的共同利益，以公司利益為重，同時(shí)也要加強(qiáng)控股股東之間的相互制衡。</p><p>　　4.3加強(qiáng)銀行對(duì)上市公司貸款的監(jiān)督和幫助作用</p><p>　　從本文表2以及對(duì)表2數(shù)據(jù)的分析可以看出，在我國(guó)目前的融資環(huán)境下,銀行依然是企業(yè)最主要的

79、債權(quán)人,銀行對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起著重要的作用。銀行急需加強(qiáng)對(duì)上市公司的貸款管理，通過(guò)規(guī)范貸款環(huán)節(jié)的運(yùn)作程序，深入分析企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)，增加資金監(jiān)督力度，進(jìn)行合理的貸款信用風(fēng)險(xiǎn)分析等手段，切實(shí)降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，提高資本運(yùn)用效率。對(duì)信用差、還款能力差的上市公司不進(jìn)行貸款。由此減少上市公司濫用信用、逾期不還的行為的發(fā)生，抑制上市公司忽視資金成本的盲目擴(kuò)張行為。</p><p>　　4.4完善我國(guó)資本市場(chǎng)及相關(guān)法律</p&g

80、t;<p>　　由表2可知，杭州上市公司債券籌資的比例非常低。這是由于債券籌資有過(guò)多的限制條件。國(guó)家應(yīng)對(duì)債券市場(chǎng)大力扶持，取消原來(lái)規(guī)定的公司債券利率不得高于同期銀行儲(chǔ)蓄存款的40%的規(guī)定，對(duì)公司債券發(fā)行的程序應(yīng)該簡(jiǎn)化，并且發(fā)行規(guī)模應(yīng)該逐步擴(kuò)大。同時(shí)，也應(yīng)該放松上市公司發(fā)行債券的條件。完善股利分配的法律法規(guī)，對(duì)那些“分紅不足”或“過(guò)分分紅”的上市公司進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管。相關(guān)的法律法規(guī)要健全且充分合理，加大執(zhí)法力度，既要充分發(fā)揮會(huì)計(jì)

81、師事務(wù)所等市場(chǎng)中介的作用，也要加強(qiáng)上市公司的信息披露制度，以此確保資本市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文主要研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性，在對(duì)相關(guān)的已有文獻(xiàn)的閱讀和綜述之后，本文篩選出了30家杭州上市公司作為研究樣本，選取了2006—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行理論和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效

82、的相關(guān)性關(guān)系得出了以下結(jié)論：</p><p>　　(1)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。企業(yè)績(jī)效隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增加而減少。當(dāng)企業(yè)擁有過(guò)多的負(fù)債時(shí)，企業(yè)將面臨換本付息的壓力，導(dǎo)致企業(yè)對(duì)較高收益的投資項(xiàng)目無(wú)法融資，從而影響企業(yè)的績(jī)效。</p><p>　　(2)流動(dòng)負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。由于金融市場(chǎng)上短期負(fù)債的利息率很不穩(wěn)定，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)比較大。

83、另外流動(dòng)負(fù)債還款期限短，無(wú)法利用其進(jìn)行長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資。</p><p>　　(3)長(zhǎng)期負(fù)債比例與企業(yè)績(jī)效無(wú)明顯的正相關(guān)或負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然負(fù)債具有杠桿效應(yīng)，當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大則財(cái)務(wù)杠桿作用越大，當(dāng)杠桿系數(shù)越小則杠桿作用越小。但是由于經(jīng)濟(jì)形式以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況等都是不斷變化的，所以財(cái)務(wù)杠桿的作用是好是壞是不確定的。</p><p>　　(4)存在一個(gè)適度的流通股比例區(qū)間，使得流通股比例與企業(yè)績(jī)

84、效呈正相關(guān)。由于流通股持有者多是廣大的中、小股東，他們更多的是追求股票買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。流通股股東太多則企業(yè)無(wú)核心領(lǐng)導(dǎo)層，不利于及時(shí)作出決策，錯(cuò)失賺錢(qián)機(jī)會(huì)。太少則容易導(dǎo)致一股獨(dú)大。</p><p>　　(5)前三大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈弱正相關(guān)關(guān)系。前三大股東控股一方面使企業(yè)有核心領(lǐng)導(dǎo)層，對(duì)重大事項(xiàng)可以果斷決策，以便抓住機(jī)遇適時(shí)投資。另外，前三大股東之間相互制衡，當(dāng)公司進(jìn)行重要決策時(shí)，三位股東往往不能夠獨(dú)斷專行。<

85、;/p><p>　　本文也存在以下不足之處，有待進(jìn)一步研究和探討。</p><p>　　(1)研究范圍的局限性。我們只選取了在2006年1月1日以前上市的30家杭州上市公司，并且相關(guān)數(shù)據(jù)也只選擇了2006—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)。研究出的上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性關(guān)系只能適用于這些樣本公司。</p><p>　　(2)研究背景的局限性。由于2005年我國(guó)開(kāi)始實(shí)行股

86、權(quán)分置改革，在2006年又有半年的IPO暫停，以及2008年的金融危機(jī)，在這樣的宏觀環(huán)境下進(jìn)行的研究只能代表在這樣的情況下的上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。</p><p>　　(3)指標(biāo)選擇的局限性。本文評(píng)價(jià)績(jī)效的指標(biāo)主要是根據(jù)30家樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)整理計(jì)算出的?；跁?huì)計(jì)分期，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表所進(jìn)行的分析存在兩個(gè)方面的缺陷:一是公司連續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的會(huì)計(jì)信息為滿足權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求，采用了

87、一系列的會(huì)計(jì)估計(jì)方法，人為地調(diào)整了公司的經(jīng)營(yíng)成果；二是單純地進(jìn)行財(cái)務(wù)比率的計(jì)算和比較，只能反映公司賬面價(jià)值，而無(wú)法反映公司實(shí)際的競(jìng)爭(zhēng)地位、市場(chǎng)分割等無(wú)形價(jià)值及為保持未來(lái)增長(zhǎng)的研發(fā)投入、資源和開(kāi)發(fā)權(quán)的期權(quán)價(jià)值。所以或多或少會(huì)影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]沈藝峰.資本結(jié)構(gòu)理論史[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，19

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93、;/p><p>　　[18]毛英,趙紅:基于EVA我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，2010（5）.</p><p>　　[19]Durand,David.Cost of Debt and Equity Funds for Business:Trends and Problems of Measurement[D].New York:Conference on Re

94、search in Business Finance,National Bureau of Economic Research,1952.</p><p>　　[20]Modigliani,F.and Miller,M.H.The Cost of Capital,Corporation Finance and the Theory of Investment[J].American Economic Review

95、,1958(48).</p><p>　　[21]Jensen,M.C and Meckling,W.H.Theory of the Firm :Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics,1976(3).</p><p>　　[22]Ross,S

96、.Determination of Financial Structure:The Incentive Signalling Approach Bell[J].Journal of Economics,1977(8).</p><p>　　[23]Myers,S.C.,and N.S,Majluf.Corporat financing and investment decision when firms have

97、 information that investors do not have[J]. Journal of Financial Economics, 1984(13).</p><p>　　[24]Aghion, P and P. Bolton. An Incomplete Contract Approach to Financial Contracting[J]. Review of Economic Stu

98、dies, 1992(59).</p><p>　　[25]Morck,Shleifer and Vishny.Management Ownership and Corporate Performance:An Empirical Analysis[J].Financial Economics ,1988(20).</p><p>　　[26]Venkatraman and Ramanun

99、ijam.Measurement of Business performance on Strategy Research [D].American:Academy of Management Review,1986.</p><p>　　[27]Hart,OandJ.Moore.A theory of debt based on the inalienability of human capital[J].Qu

100、arterly Journal Economics,1994(109).</p><p>　　[28]K.Shah.The nature of information conveyed by pure capital structure chances[J].Journal of Financial Economics,1994(36).</p><p>　　[29]Myers,S.C.F

101、inancing of corporations in Constantinides[J].Handbook of the Economics of Finance,2002(24).</p><p>　　[30]Baker M.and J.Wurgler.Market timing and capital structure[J].Journal of Finance,2001(62).</p>

102、<p>　　[31]Frank,M.Z.and V.K.Goyal.Testing the pecking order theory of capital structure[J].Journal of Financial Economics,2003(67).</p><p><b>　　畢業(yè)論文任務(wù)書(shū)</b></p><p><b>　　會(huì)計(jì)學(xué)

103、</b></p><p>　　杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性分析</p><p><b>　　開(kāi)題報(bào)告</b></p><p>　　杭州上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性分析</p><p><b>　　一、立論依據(jù)</b></p><p>　　1.研究意義、

104、預(yù)期目標(biāo)</p><p><b>　　研究意義：</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的研究，一直是國(guó)內(nèi)外理論和實(shí)證研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)問(wèn)題。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)反映了企業(yè)各方參與者之間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的變動(dòng)，決定著企業(yè)所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)與債權(quán)之間的關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)有利于企業(yè)行為的規(guī)范以及企業(yè)價(jià)值的提高。研究上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系對(duì)于規(guī)范企業(yè)融資行為，提

105、高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，有效實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)又好又快增長(zhǎng)具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了深入的研究，但仍未形成一致的結(jié)論。通過(guò)改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)績(jī)效，從而完善中國(guó)證券市場(chǎng)是值得進(jìn)一步研究的課題。</p><p><b>　　預(yù)期目標(biāo)：</b></p><p>　　基于國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀，本文選擇資本結(jié)構(gòu)的負(fù)債和股權(quán)比例作為研究對(duì)象。將杭州上