世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與不確定因素分析

1、<p>　　世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與不確定因素分析</p><p>　　一、 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快 </p><p>　　經(jīng)歷五年的全球金融危機重創(chuàng)，2013年世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇態(tài)勢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體趨于好轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭較為穩(wěn)固，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出衰退，金融市場趨于穩(wěn)定；日本刺激政策收到一定成效，增長信心得到提振。特別是四季度主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇步伐加快，全球貨物貿(mào)易回升更為明顯。但世界經(jīng)

2、濟(jì)整體仍處于政策刺激下的脆弱復(fù)蘇階段；新興經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，拖累世界經(jīng)濟(jì)整體增速。 </p><p>　　2014年1月21日國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》最新報告估計，2013年世界經(jīng)濟(jì)增長率為3.0%，增速略低于2012年的3.1%。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長1.3%，低于上年0.1個百分點；新興市場和發(fā)展中國家增長4.7%，低于上年0.2個百分點。世界銀行估計值較IMF更為樂觀，2014年1月

3、初世行發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)估全球經(jīng)濟(jì)2013年將增長3.2%，其中發(fā)展中國家增長5.3%，發(fā)達(dá)國家增長2.2%。 </p><p>　　2014年，世界經(jīng)濟(jì)有望走出國際金融危機陰影，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體步伐將加快，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長有望好于2013年。美國經(jīng)濟(jì)增長動力加強，不僅表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面的改善，財政抑制效應(yīng)也將減少；歐債危機、中國經(jīng)濟(jì)軟著陸和美國政府再度關(guān)門的風(fēng)險基本可以排除；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長強勁，外部需求增多令

4、新興市場受益，亞洲仍有潛力繼續(xù)成為世界經(jīng)濟(jì)增長動力。IMF預(yù)計，2014年世界經(jīng)濟(jì)將增長3.7%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長勢頭可望持續(xù)，預(yù)計增長2.2%。其中，美國經(jīng)濟(jì)增速將加快0.9個百分點；歐元區(qū)觸底回升，增長率將達(dá)1%；日本后續(xù)動力可能減弱，增長率預(yù)計為1.7%，與上年持平。新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家增長5.1%，略好于上年，印度、俄羅斯等新興大國經(jīng)濟(jì)增速從前幾年的6%-8%左右回落到2%-3%。 </p><p>

5、　　聯(lián)合國2013年12月18日發(fā)布的《2014年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》報告預(yù)測，2014年，全球的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)計為3%。世界銀行2014年1月報告預(yù)測，2014年全球經(jīng)濟(jì)增長率將從2013年的2.4%，上升至3.2%。發(fā)展中國家2014年經(jīng)濟(jì)增速將從2013年的4.8%上升至5.3%；發(fā)達(dá)國家加速增長，預(yù)計增長率在2014年為2.2%，比2013年的1.3%有一定改善。其中，美國經(jīng)濟(jì)改善最為明顯，2014年其經(jīng)濟(jì)預(yù)計會增長2.8%；歐元

6、區(qū)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷兩年的萎縮之后，2014年預(yù)計將增長1.1%。從上述權(quán)威國際機構(gòu)預(yù)測報告可以確定的是，2014年全球經(jīng)濟(jì)將走出最黑暗和最糟糕的時期，進(jìn)入復(fù)蘇通道。當(dāng)然，全球經(jīng)濟(jì)仍然處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期階段，面臨基礎(chǔ)不穩(wěn)、動力不足、速度不均等問題，復(fù)蘇進(jìn)程中不確定因素較多，難以一帆風(fēng)順。2014年世界經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險：一是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的結(jié)構(gòu)性問題遠(yuǎn)未解決，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動再工業(yè)化進(jìn)程，回歸成為全球經(jīng)濟(jì)引擎，但新經(jīng)濟(jì)增長點尚未形成，再度依

7、賴金融資本或虛擬經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)更為脆弱；二是美國實施退出量化寬松（QE）的政策，雖然意味著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐的穩(wěn)定，但對全球資本</p><p>　　二、國際貿(mào)易期待曙光 </p><p>　　2013年全球貿(mào)易增長仍不樂觀，特別是發(fā)達(dá)國家進(jìn)口萎縮，拖累全球貿(mào)易增長。世界貿(mào)易組織（WTO）統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年上半年世界貨物貿(mào)易量同比增長只有1.2%，其中能源貿(mào)易下降1.6%，歐盟進(jìn)口下降2

8、%嚴(yán)重拖累其主要貿(mào)易伙伴出口；與過去兩年平均12%的增速相比，新興經(jīng)濟(jì)體雖然實現(xiàn)了5%的進(jìn)口增長，但速度顯然已經(jīng)放緩。但下半年特別是四季度以來，國際貿(mào)易回升步伐加快。其中，美國10月份出口達(dá)到前10個月最高規(guī)模；歐元區(qū)前10個月出口同比增長6.1%，10月當(dāng)月進(jìn)出口額均達(dá)到前10個月最高水平；中國11月、12月兩月出口連續(xù)創(chuàng)全年月度出口高點，月度出口超過2000億美元。 </p><p>　　從荷蘭智庫“經(jīng)濟(jì)政策

9、分析局”公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2013年1-9月世界貨物貿(mào)易量指數(shù)緩慢徘徊在129-132。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口指數(shù)低于世界平均水平，新興經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口月度平均增長率只有3%左右。截至9月份，世界貨物貿(mào)易量環(huán)比僅增長2.2%。但自10月份起，無論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，還是新興經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易量均呈溫和上升態(tài)勢。10月當(dāng)月全球貨物貿(mào)易指數(shù)達(dá)到134.6，高出年初2.2個百分點，環(huán)比增長1.6%，11月份繼續(xù)增長0.2%，約合實際增長率2.1%，為2011年2

10、月以來最高增長速度。WTO報告估計2013年全球貿(mào)易量增長2.5%；2014年全球貿(mào)易量增長有望加快，預(yù)計增長4.5%，但仍將低于過去20年5.4%的平均增速。其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增長2.8%，發(fā)展中國家增長6.3%，分別高于2013年1.3個和2.7個百分點。 </p><p>　　國際貿(mào)易規(guī)模的恢復(fù)，一方面取決于世界經(jīng)濟(jì)基本面向好，另一方面也受到各國貿(mào)易政策的影響。盡管二十國集團(tuán)圣彼得堡峰會數(shù)次延長不采取貿(mào)易保

11、護(hù)主義措施的承諾；但在經(jīng)濟(jì)增長動力不足、失業(yè)率居高不下的情況下，一些國家為緩解就業(yè)壓力和企業(yè)困難，繼續(xù)想方設(shè)法限制進(jìn)口，將國內(nèi)市場留給本土產(chǎn)業(yè)，不利于國際貿(mào)易復(fù)蘇。據(jù)世貿(mào)組織發(fā)布的第九次貿(mào)易限制措施監(jiān)督報告，2012年10月至2013年5月，各成員共采取109項貿(mào)易限制措施，覆蓋全球進(jìn)口商品的0.5%，其中新貿(mào)易限制措施數(shù)量達(dá)到金融危機以來的最高值，以反傾銷調(diào)查為主的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查仍是貿(mào)易限制措施的主要手段。由于貿(mào)易限制措施的撤銷率一直在

12、低位徘徊，全球范圍內(nèi)貿(mào)易限制措施總量依然在不斷增加。貿(mào)易保護(hù)主義上升，影響全球貿(mào)易復(fù)蘇進(jìn)程。 </p><p>　　值得關(guān)注的是，2013年年末，WTO打破十幾年僵局，實現(xiàn)其成立以來首個多邊談判成果――“巴厘島協(xié)定”，令人對“多哈回合”談判重拾信心。協(xié)議的達(dá)成，對處于困難時期的世界經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易無疑是一個鼓舞和可喜的轉(zhuǎn)折。根據(jù)經(jīng)合組織研究報告估算，巴厘島協(xié)定“早期收獲”安排有望降低10%至15%的貿(mào)易成本，其中貿(mào)

13、易便利化協(xié)議將每年為全球創(chuàng)造1萬億美元的收益，2100萬就業(yè)崗位，幫助發(fā)展中國家出口增長10%，發(fā)達(dá)國家出口增長5%。另一值得關(guān)注的是，繁榮且活躍的區(qū)域貿(mào)易談判不僅可能重塑國際貿(mào)易格局，而且將對國際貿(mào)易規(guī)則產(chǎn)生重要影響。如正在進(jìn)行的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）談判將會對亞太地區(qū)乃至全球貿(mào)易格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)定（TTIP）談判、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）談判等區(qū)域貿(mào)易談判也會成為影響雙邊和多邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系的因

14、素。 　　三、貨幣政策潛在差異性風(fēng)險 </p><p>　　2014年全球經(jīng)濟(jì)政策最明顯的趨勢是主要央行貨幣政策面臨重大改變，而且錯位實施、差異性特征明顯加大將是一個必然趨勢。美聯(lián)儲已宣布將從2014年1月起開始將QE3每月的購債規(guī)模從850億美元減至750億美元。美國聯(lián)邦公開市場委員會也表示從1月起，每月收購機構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券的規(guī)模從400億減為350億；收購長期政府公債由每月450億減為400億，合計75

15、0億。這意味著美聯(lián)儲局已開始審慎縮減QE規(guī)模，也標(biāo)志著美聯(lián)儲在金融危機后實施了五年之久的三輪量化寬松（QE）貨幣政策開始進(jìn)入退出進(jìn)行時。而日本央行正在貨幣寬松的道路上越走越遠(yuǎn)，日本央行表示，只要走向擺脫通縮的目標(biāo)趨勢不變，2014年就將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。歐洲央行則仍然面臨進(jìn)一步寬松的政策壓力，在2013年11月議息會議后，歐洲央行意外宣布將歐元區(qū)主要再融資操作利率（基準(zhǔn)利率）從0.5%降至0.25%這一歷史最低水平，隔夜貸款利

16、率降至0.75%，隔夜存款利率維持在0不變。歐洲央行可能在2014年第一季度將再融資利率進(jìn)一步降低15個基點至0.1%。英國央行在短期內(nèi)也不會開始收緊政策。 </p><p>　　從目前看，美聯(lián)儲以每次100億美元的速度縮減購債規(guī)模，可能直至2014年底才能完全結(jié)束QE。由于縮減QE直至退出的過程是史無前例的，所以其連鎖效應(yīng)無法估量。首先受到?jīng)_擊的是新興市場，最容易受到影響的國家將是那些曾有過信貸泡沫史、資本賬戶

17、開放、高額經(jīng)常帳赤字和外債的國家。其次，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策錯位實施，無疑將改變?nèi)蛄鲃有愿窬郑绊懡鹑谑袌鲂判暮徒鹑谫Y產(chǎn)價格，并對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程帶來新風(fēng)險。尤其是新興市場金融動蕩局面可能再現(xiàn)甚至加劇，面臨更大的資金外流、貨幣貶值壓力，資產(chǎn)負(fù)債表惡化。新興經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策本身也面臨兩難選擇，若通過提高利率阻止資本外流無疑增加復(fù)蘇成本、導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩；若緊縮財政則有可能導(dǎo)致前期政策效率降低。寬松還是緊縮，這將是個問題。 </p&

18、gt;<p>　　四、全球財政失衡狀況有待改善 </p><p>　　擴張性財政政策為應(yīng)對金融危機起到積極作用，但也給各國政府積累了大量債務(wù)。近幾年發(fā)達(dá)國家連年財政赤字，政府債務(wù)率不斷攀升，IMF預(yù)計，2013年美國、歐元區(qū)、日本政府債務(wù)率分別高達(dá)106%、95.7%和24.5%，2014年仍將處于較高水平，削赤減債任務(wù)十分艱巨，財政風(fēng)險依然存在。 </p><p>　　首先

19、，全球財政失衡未見明顯改善。IMF預(yù)計2014年全球大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體財政支出大于財政收入情況仍將持續(xù)，盡管平均赤字率（財政赤字/GDP）從2013年的4.13%降至3.85%，但赤字率仍將超過3%國際警戒線，且大幅高于危機前水平，財政失衡已成為全球普遍現(xiàn)象。 </p><p>　　其次，新興市場財政狀況相對惡化。IMF預(yù)計2014年，新興市場整體的財政赤字率為2.25%，雖然絕對水平較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體略低，但相對2012年

20、上升0.54個百分點，相對2008年更大幅上升了2.92個百分點，表明新興市場的財政失衡風(fēng)險有所加大。如金磚國家印度，2014年財政赤字率排在第七位，達(dá)到8.49%。新興市場財政狀況的變化趨勢要劣于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，2014年新興市場的財政風(fēng)險相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更值得高度關(guān)注。 </p><p>　　五、降低失業(yè)率成為央行貨幣政策前瞻指引目標(biāo) </p><p>　　居高不下的失業(yè)率不僅抑制居民收入增

21、長，也嚴(yán)重打壓消費能力和意愿，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)動力（包括個人和企業(yè)投資）真正活躍之前，2013年個人消費尚未再現(xiàn)金融危機前的繁榮景象。國際勞工組織《2014年全球就業(yè)趨勢》報告顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱未能改善全球勞動力市場，2013年全球失業(yè)人數(shù)較上年增加近500萬人，全年累計大約2.02億人失業(yè)。整個歐元區(qū)失業(yè)率已達(dá)到12%，西班牙為26%。年輕人失業(yè)情況更糟，歐元區(qū)平均水平接近24%，一些國家已經(jīng)超過35%。美國失業(yè)率盡管已由金融危機后的1

22、0%降至目前的7.0%，但仍遠(yuǎn)高于6.5%的目標(biāo)水平，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)問題短期內(nèi)也無明顯改善跡象。 </p><p>　　IMF預(yù)計2014年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率水平仍保持高位。國際勞工組織預(yù)計，在未來五年中，全球失業(yè)率將大致維持不變，總體水平較危機前高出0.5個百分點。歐洲高失業(yè)國家西班牙和希臘的青年失業(yè)率仍將高于50%。因此，各央行紛紛將未來政策目標(biāo)與改善失業(yè)率掛鉤。美國QE政策退出的目標(biāo)指引之一就是失業(yè)率

23、降至6.5%；英國央行也推出了將央行利率政策與失業(yè)率掛鉤的前瞻指引，稱央行在失業(yè)率降至7%之前不會考慮加息和縮減QE規(guī)模。將失業(yè)率指標(biāo)引入新的政策前瞻指引，無疑令市場投資者增加對于失業(yè)率水平降低的關(guān)注，同時也有將成為央行貨幣政策的晴雨表。 </p><p>　　六、主要國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢 </p><p>　　美國：2013年美國經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)生動力有所增強，復(fù)蘇勢頭較為鞏固。美國國會通過法案

24、，結(jié)束政府關(guān)門并提高債務(wù)上限，避免了債務(wù)違約，但美政府面臨整固財政壓力明顯。IMF預(yù)計2013年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.9%。2014年，隨著房地產(chǎn)市場持續(xù)向好、國內(nèi)工業(yè)逐漸企穩(wěn)、頁巖氣革命提升其競爭力，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有望進(jìn)一步鞏固。IMF預(yù)計，2014年美國GDP增速將達(dá)到2.8%，美聯(lián)儲預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)增速為3.0%，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要困難有：一是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)生動力仍然低于歷史水平，勞動力市場持續(xù)僵化，導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇核心動力-個人

25、消費不大可能驟然加速，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)快速增長；二是投資后續(xù)乏力。隨著QE政策的退出，長期利率上升成為必然趨勢，由此將導(dǎo)致融資成本增加，投資增長面臨壓力；三是財政束縛壓力。盡管奧巴馬政府簽署的2014-2015財政預(yù)算協(xié)議，化解了政府關(guān)門風(fēng)險，但債務(wù)上限問題并沒有根本解決。醫(yī)改遭遇挫折，總統(tǒng)、政府、兩黨以及國會的支持率都處于下降趨勢，政治格局出現(xiàn)分散化趨勢，未來美國財政危機常態(tài)化也不是不可能的，而這無疑將長期干擾美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，拖累其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭

26、。 </p><p>　　歐元區(qū)：2013年歐元區(qū)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢，逐漸擺脫債務(wù)危機的緊急狀態(tài)，走出長達(dá)18個月的經(jīng)濟(jì)衰退。目前，歐元區(qū)通過政策行動減少了主要風(fēng)險并穩(wěn)定了金融形勢，但外圍經(jīng)濟(jì)體增長仍受制于信用瓶頸，導(dǎo)致歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭出現(xiàn)分化。此外，部分國家金融體系仍很脆弱，高企的失業(yè)率以及人口老齡化問題對財政形成較大的壓力，居高不下的私人債務(wù)有待繼續(xù)清理，調(diào)結(jié)構(gòu)任務(wù)依然嚴(yán)峻。IMF預(yù)計歐元區(qū)2013年GD

27、P下降0.4%，2014年將重返增長，增速為1%。特別是德國經(jīng)濟(jì)有望迎來“黃金時期”-失業(yè)率下降、可支配收入增加、經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力增強，經(jīng)濟(jì)增速不斷提高。2014年歐元經(jīng)濟(jì)區(qū)面臨的主要風(fēng)險有：一是銀行系統(tǒng)依然脆弱，金融修復(fù)尚未完成；二是持續(xù)的、大范圍的高失業(yè)率；三是整體內(nèi)需不足，持續(xù)低通脹成為歐洲央行心頭大患。 </p><p>　　日本：2013年日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，失業(yè)率下降，私人消費上升，工業(yè)生產(chǎn)以溫和速度增長

28、，安倍經(jīng)濟(jì)刺激政策效果逐漸顯現(xiàn)，通縮狀況有所改善。日元貶值（2013年全年貶值20%）帶來日本企業(yè)以日元結(jié)算的海外收入增加，企業(yè)盈利得到提高。安倍政府在出臺5萬億日元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃的同時，宣布2014年4月起按計劃將消費稅稅率從目前的5%提高至8%，引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計2014年前兩季度私人消費將下降一成。IMF預(yù)測，日本經(jīng)濟(jì)2013年將增長1.7%，隨著財政緊縮政策落實，2014年預(yù)計增長率與上年持平，仍為1.7%，日本的財

29、政整頓和結(jié)構(gòu)性改革不力也會帶來財政風(fēng)險。 </p><p>　　新興市場和發(fā)展中國家：金融危機爆發(fā)四年中，新興市場和發(fā)展中國家一直是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的先鋒，它們貢獻(xiàn)率全球GDP增長的四分之三。但2013年新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，較2010年下降約3個百分點，其中2/3來自巴西、中國和印度的影響。該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩，有周期性因素、結(jié)構(gòu)性障礙，也有外部環(huán)境因素：包括資源性產(chǎn)品價格下降、金融市場動蕩，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)

30、體貨幣政策轉(zhuǎn)型的干擾等。從內(nèi)部看，經(jīng)常賬戶和金融體系存在結(jié)構(gòu)性矛盾，減緩了這些國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長。在這樣的背景下，一些新興經(jīng)濟(jì)體國家金融市場發(fā)生劇烈震蕩，貨幣大幅貶值，股市急劇下滑，債券收益率攀升，資本加速外流。2014年新興市場仍將保持一定增速，但亮點也將不斷發(fā)生變化。亞洲發(fā)展中國家仍是經(jīng)濟(jì)增長動力來源；原先經(jīng)濟(jì)停滯的墨西哥有望成為拉丁美洲最具有潛力的經(jīng)濟(jì)體；菲律賓經(jīng)濟(jì)增長可能超過7%，是現(xiàn)在世界最熱的經(jīng)濟(jì)體之一；巴基斯坦金融系統(tǒng)