STR模型及我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)非線性研究.pdf

1、20世紀(jì)80年代以前，經(jīng)典線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)占著絕對(duì)主流的地位，但在實(shí)際應(yīng)用中，經(jīng)典線性時(shí)間模型，如標(biāo)準(zhǔn)的線性時(shí)間序列模型(如AR(p)或ARMA(p,q)等)忽視模型結(jié)構(gòu)變化等，導(dǎo)致這一類模型用于預(yù)測(cè)20世紀(jì)70年代石油危機(jī)的失敗，以及無(wú)法解釋1987年的“黑色星期一”現(xiàn)象，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家至今也沒(méi)找到令人信服的引起股市崩盤(pán)的顯著的信息變化?；谏鲜鲈颍瑐鹘y(tǒng)線性時(shí)間序列計(jì)量建模受到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，上世紀(jì)60年代興起的非線性科學(xué)，正

2、在改變?nèi)藗儗?duì)現(xiàn)實(shí)世界的傳統(tǒng)看法，受到了科學(xué)界的日益重視。隨著計(jì)算技術(shù)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)學(xué)者提供了越來(lái)越多的可供選擇的非線性理論模型來(lái)刻畫(huà)經(jīng)濟(jì)變量中的非線性關(guān)系。然而，不幸的是，將理論模型轉(zhuǎn)化為可檢驗(yàn)的非線性時(shí)間序列計(jì)量模型常常并不是一件容易的事情。而基于平滑轉(zhuǎn)換回歸(STR)模型有一套可操作的估計(jì)與假設(shè)檢驗(yàn)程序，和可用于不同類型數(shù)據(jù)的非線性建模，具有豐富的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義等優(yōu)點(diǎn)，使其近年來(lái)成為研究經(jīng)濟(jì)變量中的非線性關(guān)系的首選模型。特別是貨幣政策傳

3、導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題的研究中，STR 模型日益受到重視。
　　 傳統(tǒng)線性時(shí)間序列模型在研究貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題中所隱含的假設(shè)是，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策的反應(yīng)是一致的，如在不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，如高通脹狀態(tài)與低通脹狀態(tài)下，經(jīng)濟(jì)變量間具有相同的線性關(guān)系。然而，經(jīng)濟(jì)事實(shí)是，在不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，微觀主體行為的差異性很可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)變量間的非線性關(guān)系，如在高通脹期，微觀經(jīng)濟(jì)主體往往有更高的欲望調(diào)整現(xiàn)金持有量；而在低通脹時(shí)期，微觀經(jīng)濟(jì)主體由于存在調(diào)整價(jià)格的成本，對(duì)

4、前期通脹的反應(yīng)往往不敏感。貨幣政策實(shí)踐也發(fā)現(xiàn)，緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,而擴(kuò)張性貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退中卻顯得無(wú)能為力。而傳統(tǒng)線性時(shí)間序列模型(如AR(p)或ARMA(p,q))無(wú)法刻畫(huà)上述經(jīng)濟(jì)變量運(yùn)行所表現(xiàn)出的多樣性和不對(duì)稱性的特征。而我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究的相關(guān)文獻(xiàn)，絕大多數(shù)是基于線性時(shí)間序列模型研究的。在少量基于非線性時(shí)間序列模型研究的文獻(xiàn)中，主要是采用馬爾可夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型。馬爾可夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型的狀態(tài)變量是不可觀測(cè)，

5、對(duì)變量所處狀態(tài)的推斷需要很多信息,信息的失真可能導(dǎo)致不精確的結(jié)論,進(jìn)一步,這種模型不能給出機(jī)制(regimes)轉(zhuǎn)換的非線性形式，一般只能推斷不同機(jī)制轉(zhuǎn)換的概率，這種特征使其應(yīng)用受到局限。而STR 模型的狀態(tài)變量是可觀測(cè)的，且能刻畫(huà)經(jīng)濟(jì)不同狀態(tài)下非線性轉(zhuǎn)換形式。上述特點(diǎn)使得STR 模型在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制非線性效應(yīng)研究中，有著廣泛的應(yīng)用前景。
　　 然而，我國(guó)基于STR 模型，特別是STR 模型的拓展模型，對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的

6、相關(guān)研究，基本處于空白狀態(tài)。本文討論了STR 模型的設(shè)定和估計(jì)等問(wèn)題，并對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的非線性問(wèn)題進(jìn)行了研究。相對(duì)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)，本文的創(chuàng)新與意義在于：(1)研究視角的創(chuàng)新。本文首次應(yīng)用微觀面板數(shù)據(jù)模型，對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行研究?，F(xiàn)有我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中，基本上是應(yīng)用宏觀加總數(shù)據(jù)，從宏觀上對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性進(jìn)行研究，然而，宏觀數(shù)據(jù)模型存在無(wú)法看清貨幣政策傳導(dǎo)的微觀機(jī)制、研究樣本量偏小，存在識(shí)別問(wèn)題等缺陷，而基于微觀面

7、板數(shù)據(jù)模型可克服上述不足，本文從微觀角度研究表明我國(guó)利率政策和信用政策的有效性。(2)研究方法的創(chuàng)新?？紤]到貨幣政策變量的內(nèi)生性問(wèn)題，本文首次利用向量平滑自回歸模型對(duì)我國(guó)宏觀貨幣政策有效性問(wèn)題進(jìn)行研究，進(jìn)一步，本文首次應(yīng)用廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明，隨著信貸擴(kuò)張與信貸緊縮的周期性變化，我國(guó)貨幣政策效果具有非對(duì)稱性，如在短期，當(dāng)信貸緊縮時(shí)，產(chǎn)出變化對(duì)利率變化沖擊更敏感等?？紤]到不同特征的微觀主體對(duì)貨幣政策的反應(yīng)很可能不一致，本文分別首次應(yīng)用

8、閾值面板數(shù)據(jù)模型和非線性光滑面板數(shù)據(jù)模型研究表明，國(guó)有控股企業(yè)與非國(guó)有控股企業(yè)、以及不同償債能力、不同利潤(rùn)率的企業(yè)，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)是不一致的，如對(duì)于國(guó)有控股上市公司，貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道失效，對(duì)于非國(guó)有控股上市公司，貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道表現(xiàn)出明顯的非線性效應(yīng)；上市公司舉債能力越強(qiáng)，貨幣政策傳導(dǎo)信用渠道效應(yīng)越弱；對(duì)于高利潤(rùn)和虧損公司，利率政策效應(yīng)越強(qiáng)；而對(duì)于利潤(rùn)率一般公司，信用政策效應(yīng)較強(qiáng)。(3)在模型的估計(jì)方法上，本論文大量應(yīng)

9、用模擬退火的優(yōu)化算法。相對(duì)于現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)中所用的高斯-牛頓迭代等估計(jì)方法，模擬退火算法由于搜索更細(xì)密、能更好克服局部最優(yōu)解等優(yōu)點(diǎn)，從而使本文的研究結(jié)論更可靠。(4)本文的研究結(jié)論具有更豐富的經(jīng)濟(jì)學(xué)和政策含義。本論文研究發(fā)現(xiàn)了在不同信貸狀態(tài)下，貨幣政策效應(yīng)的差異性，如在短期，在信貸緊縮狀態(tài)時(shí)，貨幣供給變化沖擊給產(chǎn)出變化帶來(lái)同向的累積影響，而在信貸擴(kuò)張狀態(tài)，貨幣供給變化沖擊給產(chǎn)出變化帶來(lái)反相的累積影響；在調(diào)控高利潤(rùn)行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)的投資過(guò)熱問(wèn)