外源性融資與中小企業(yè)發(fā)展

1、<p>　　外源性融資與中小企業(yè)發(fā)展</p><p>　　摘要：本文分析中小企業(yè)在發(fā)展過程中的資本來源，如初始的創(chuàng)業(yè)資本、利潤再投入和商業(yè)信用，以及這些內(nèi)源性融資存在的局限性，即它們不足以為中小企業(yè)采用新技術(shù)提供足夠的投資。文章用模型說明外源性融資能使中小企業(yè)打破低水平均衡陷阱，有助于加速中小企業(yè)使用先進技術(shù)，促進中小企業(yè)的快速發(fā)展。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：外源性融資 中

2、小企業(yè) 低收入均衡陷阱 </p><p>　　改革開放以來，隨著經(jīng)濟市場化的推進，我國逐步形成了多元化的所有制結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，成為最活躍的經(jīng)濟增長因素之一（見表1）。中小企業(yè)生產(chǎn)單位產(chǎn)品所耗費的社會稀缺資源少，全要素生產(chǎn)率高，尤其在我國勞動力充裕、資本缺乏的情況下，勞動密集型的中小企業(yè)比資本密集型的大型企業(yè)更有效率①。 </p><p>　　中小企業(yè)規(guī)模小，其發(fā)展受到許多因素的制約

3、。資金缺乏、原材料和能源價格上漲過快②和企業(yè)間拖欠嚴重③是我國中小企業(yè)發(fā)展面臨的主要問題（中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)，1995）。在一項國際金融公司（IFC）的調(diào)查中，大約80%的中小企業(yè)認為外源性融資難是它們面臨的一般或主要的制約因素（黃強，2002）。國內(nèi)對中小企業(yè)融資問題的研究側(cè)重于分析我國當(dāng)前的宏觀金融環(huán)境如何影響中小企業(yè)融資，提出了相當(dāng)多的政策建議以緩解中小企業(yè)的融資困難，如設(shè)立中小金融機構(gòu)服務(wù)中小企業(yè)④， 建立中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保

4、體系⑤等。 </p><p>　　1 中小企業(yè)內(nèi)源性融資的局限性 </p><p>　　中小企業(yè)內(nèi)源性融資是指企業(yè)基于自身的經(jīng)營活動而獲得的自主性較強的可供投資的資本。內(nèi)源性融資主要來源為：①企業(yè)集資和利潤再投入，其中集資主要來源于企業(yè)職工；②商業(yè)信用融資，即從交易商那里獲得的商業(yè)信用，這兩部分是最重要的內(nèi)源性融資。③加速回收應(yīng)收賬款；④減少原材料和制成品庫存；⑤出售企業(yè)閑置的資產(chǎn)，這些輔

5、助來源獲得的難度較大，或者具有偶然性，而且數(shù)額不大。 </p><p>　　1.1 中小企業(yè)創(chuàng)立階段的集資和利潤再投入 中小企業(yè)的創(chuàng)立，一般是創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)市場機會，然后自助或從親朋好友處獲得資金，設(shè)立企業(yè)。在創(chuàng)業(yè)者未成為企業(yè)家或不具備任何社會聲望所累積起來的信用時，敢于義無反顧不計風(fēng)險地給予創(chuàng)業(yè)者支持的總是那些有血緣連帶的親戚或似血緣連帶的朋友。創(chuàng)業(yè)資本的來源面窄，所以創(chuàng)業(yè)資本的數(shù)量往往是很少的。 </p&g

6、t;<p>　　1.2 中小企業(yè)利用商業(yè)信用融資 中小企業(yè)在社會上存續(xù)一段時間后，開始具備了與其他企業(yè)打交道的聲譽。中小企業(yè)間有比較固定的交易關(guān)系，增進了相互了解，建立了一定程度的互信，逐漸達成一定數(shù)額的信用安排。中小企業(yè)之間要達成這樣的信用安排，往往需要以下三個條件，即客戶很難找到一個替代的供應(yīng)商；交易商通過實地考察及過去做生意的經(jīng)驗了解對方的可靠性；企業(yè)間形成一個信息交換網(wǎng)絡(luò)，對違約的廠商共同施加懲罰（John and

7、 Christopher，1999）。 </p><p>　　1.3 集資、利潤再投入和商業(yè)信用的局限性 中小企業(yè)發(fā)展到一定階段后，生產(chǎn)相似甚至相同產(chǎn)品的企業(yè)越來越多，競爭日益激烈，中小企業(yè)的利潤率會降低，中小企業(yè)的利潤率逐漸降低到社會平均利潤率水平（Naughton，1995）。中小企業(yè)規(guī)模擴大，采購和銷售網(wǎng)絡(luò)也相應(yīng)擴大，有能力從事遠距離交易，那種以臨近地區(qū)為依托的商業(yè)信用受到了挑戰(zhàn)。如果企業(yè)能不費力找到替代貿(mào)

8、易商，或者企業(yè)的訂單數(shù)量不再限制企業(yè)遠距離采購，違約懲罰機制的作用就變小了；我國商業(yè)體系缺乏信用，違約機率大，資本的機會成本高，有了這么高的貼現(xiàn)率，企業(yè)就有動力獲得眼前利益而不顧長遠利益。利潤率的降低使得眼前利益是可以預(yù)期的，而未來的利益則不那么被看重了（John and Christopher，2002）。 </p><p>　　2 外源性融資對中小企業(yè)發(fā)展的重要性 </p><p>　

9、　既然中小企業(yè)的融資困難問題受到了普遍關(guān)注，但這個問題為何遲遲未得到解決呢？可能有人認為中小企業(yè)就是小本經(jīng)營、自給自足、自生自滅的，無須用社會寶貴的資金資源扶植它們；或者這個問題不嚴重，還有更多問題需要優(yōu)先解決⑥。事實上，中小企業(yè)要發(fā)展，外源性融資是很重要的。從美國小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來看（見表2），企業(yè)所有者提供了大部分資金，如果將所有者股權(quán)、所有者借款、個人信用卡貸款計算在一起，這部分資金占35.57%的比重。金融機構(gòu)的貸款占26.66

10、%，是第二個重要的來源。 </p><p>　　在中小企業(yè)看來，僅僅依靠內(nèi)源性融資進行投資，大規(guī)模的技術(shù)創(chuàng)新是可望而不可及的，它們就很可能錯失很好的獲利機會，除了一部分高收益的企業(yè)外，大多數(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新將完全受到抑制（麥金農(nóng)，1973）。 </p><p>　　下面是一個中小企業(yè)的投資收益模型（見圖1），用來說明外源性融資對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要性。在周期1，人們往往會進行投資，擴大周期2

11、所擁有的資產(chǎn)。橫軸表示企業(yè)在周期1所擁有的資產(chǎn)，縱軸表示企業(yè)在周期2所擁有的資產(chǎn)。周期1的投資會增加周期2的收入，也就是增加企業(yè)在周期2所擁有的資產(chǎn)。 </p><p>　　為了說明中小企業(yè)在新技術(shù)項目上的投資的不可分割性，假設(shè)某企業(yè)的投資只能發(fā)生在兩種不同的技術(shù)上，T1T1代表傳統(tǒng)技術(shù)，對于這種技術(shù)，會出現(xiàn)在I10開始的遞減的追加投資收益。T2T2代表在未發(fā)生重大技術(shù)創(chuàng)新條件下某企業(yè)周期1的投資和周期2的收入間

12、的關(guān)系。相比之下，T2T2代表一種新技術(shù)，在企業(yè)從第二種技術(shù)中獲得任何收益之前，需要進行I20的先期投資，用于購買專門的設(shè)備或技術(shù)。投資一旦發(fā)生，生產(chǎn)效率就是很高的，只有在T2T2進入第二象限時，投資的邊際收益才開始遞減。 </p><p>　　A0表示企業(yè)在周期1所擁有的總資產(chǎn)，A0I10表示周期1時企業(yè)在傳統(tǒng)技術(shù)上擁有的投資，T1T1是在傳統(tǒng)技術(shù)項目上追加投資所產(chǎn)生的收益曲線。如果企業(yè)采用傳統(tǒng)技術(shù)，企業(yè)最大追

13、加投資應(yīng)為A0I11，即T1T1投資收益曲線上的Imax1點，此時企業(yè)的總收益最大，因為此時追加投資所產(chǎn)生的收益和追加的投資正好相等，繼續(xù)追加投資只能使企業(yè)的總資產(chǎn)減少。企業(yè)在周期2的最大收益為R1，富余資金為I11O。 　　如果企業(yè)想采用新技術(shù)，必須有A0I20的初始投資。而企業(yè)在完成傳統(tǒng)技術(shù)項目投資后，富余資金為I11O。假設(shè)企業(yè)在沒有完成新技術(shù)投資項目之前，也就是新技術(shù)投資項目未獲得收益之前，企業(yè)不會放棄一個正在獲益的項目。如果

14、I11O大于A0I20，則企業(yè)可以先用其富余資金完成先期投資，然后在利用傳統(tǒng)項目的收益來追加新技術(shù)項目的投資，這時企業(yè)能以內(nèi)部生成的融資完成技術(shù)的逐漸升級。 </p><p>　　如果I11O小于I20A0，則企業(yè)無法依靠內(nèi)部生成的融資來完成新技術(shù)項目的投資。企業(yè)一方面有富余資金，另一方面又不得不在傳統(tǒng)技術(shù)上徘徊。如果企業(yè)能獲得外源性融資，以周期1的總資產(chǎn)作擔(dān)保，從外界獲取資金A0I20-I11O，完成新技術(shù)項目

15、的先期投資。由于新技術(shù)項目的邊際收益大于傳統(tǒng)技術(shù)項目的邊際收益，企業(yè)就會逐步將傳統(tǒng)項目上的追加投資轉(zhuǎn)移到新技術(shù)項目上來，最終在新技術(shù)上投資A0I21即T2T2投資收益曲線上的Imax2點，使企業(yè)在周期2的平均收益率最大。 </p><p>　　如果企業(yè)無法得到外源性融資，僅僅依靠傳統(tǒng)技術(shù)項目產(chǎn)生的積累，最終也具有了投資“新技術(shù)”項目的能力，但那時的新技術(shù)已經(jīng)沒有很高的投資收益率，企業(yè)只能等待其他的投資機會，或迫于

16、市場壓力，不得不投資已經(jīng)落伍的“新技術(shù)”項目，企業(yè)將很難打破低水平的均衡陷阱⑦。 </p><p>　　由此可見，獲得外源性融資使中小企業(yè)能夠選擇收益率更高的投資項目，能迅速將中小企業(yè)帶入更高的發(fā)展階段，促進中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。 </p><p><b>　　注釋： </b></p><p>　?、購囊陨系墓I(yè)企業(yè)的產(chǎn)值利潤率來看，小型企業(yè)的產(chǎn)

17、值利潤率是大型企業(yè)的約兩倍，中型企業(yè)利潤低的原因可能是中型企業(yè)的改革不如大型企業(yè)成功，企業(yè)富余人員多，企業(yè)的社會負擔(dān)重。另外，中小企業(yè)經(jīng)常在非正規(guī)的市場做交易，生產(chǎn)要素和產(chǎn)品的價格能更好地反映社會機會成本，因此從社會的觀點來看，中小企業(yè)更有效率. </p><p>　　②兩年前，我國物價穩(wěn)中有降的情況下原材料和能源價格上漲過快應(yīng)該不再是中小企業(yè)發(fā)展的主要困難，但是2003年以來，我國各種能源和原材料的價格上漲非常

18、快，可能又會加劇中小企業(yè)的資金困難. </p><p>　　③因為中小企業(yè)一般也是與中小企業(yè)打交道，所以中小企業(yè)被其他企業(yè)拖欠的問題可以理解為中小企業(yè)流動資金缺乏. </p><p>　?、芰忠惴?，李永軍.中小金融機構(gòu)的發(fā)展和中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟研究，2001年第1期，pp10-18. </p><p>　?、菸浍I華，許斌.借鑒美國經(jīng)驗，發(fā)展我國中小企業(yè)[J].

19、財經(jīng)問題研究，2003年第1期，pp51-54. </p><p>　?、藓翢o疑問，最近幾年，國有大中型企業(yè)改革受到更多的關(guān)注. </p><p>　　⑦當(dāng)然，對于那些利用傳統(tǒng)技術(shù)的中小企業(yè)，其生產(chǎn)技術(shù)更新較慢，或者新技術(shù)項目的投資具有一定程度的可分割性，企業(yè)就能依靠其內(nèi)部生成的融資來完成技術(shù)改造. </p><p><b>　　參考文獻： </b&

20、gt;</p><p>　　[1]羅國勛.中國中小企業(yè)的發(fā)展[M].北京：社會科學(xué)文獻出版社，2001：193-193. </p><p>　　[2]黃強.中小企業(yè)為何融資難[J].經(jīng)濟導(dǎo)報，2002（7）：8-9. </p><p>　　[3]John Mcmillan and Christopher Woodruff.Inter№firm Relationshi

21、ps and Informal Credit in Vietnam[J].Quarterly Journal of Economics，1999b，114：4，pp1285-1320. </p><p>　　[4]Naughton.Barry.Growing Out of the Plan[M].New York： Cambridge University Press，1995，p150. </p>

22、<p>　　[5]John Mcmillan and Christopher Woodruff. The central role of entrepreneurs in transition economies [J].Journal of Economic Perspective，summer，2002，Volume 16，Number 3，pp153-170. </p><p>　　[6]麥金農(nóng)