人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的影響.pdf

1、1、選題的背景和意義 匯率和股價(jià)的關(guān)系已經(jīng)在理論和實(shí)證中得到了廣泛分析與研究。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論提出股票市場(chǎng)和匯率之間存在相互關(guān)系，較成熟的理論有匯率決定的流量導(dǎo)向模型理論和股票導(dǎo)向模型理論：前者認(rèn)為，由于貨幣的運(yùn)動(dòng)影響著企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、貿(mào)易均衡，以及一國(guó)的真實(shí)產(chǎn)出，從而依次對(duì)公司的現(xiàn)金流和股票價(jià)格產(chǎn)生影響；后者認(rèn)為，股票價(jià)格的上漲可能吸引國(guó)際資金的流入，通過(guò)資金的需求而影響匯率的變動(dòng)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格與匯率的相互關(guān)系存在不同的

2、結(jié)果。Aggarwal(1981)、Roll(1992)研究認(rèn)為美元的定價(jià)就與股票市場(chǎng)回報(bào)有著正方向的聯(lián)系，Bahmani Okooce(1992)發(fā)表了關(guān)于美國(guó)股市和匯市之間存在雙向因果作用的結(jié)論，Granger等人(2000)的實(shí)證分析認(rèn)為，在亞洲大多數(shù)國(guó)家匯率與股票價(jià)格有著很強(qiáng)的互動(dòng)關(guān)系；另一些學(xué)者則持有不同意見(jiàn)，Tayforand Tonks通過(guò)對(duì)英國(guó)、美國(guó)、西德和日本案例的研究認(rèn)為外匯管制廢除與股票市場(chǎng)的增長(zhǎng)沒(méi)有明顯的聯(lián)系。

3、 我國(guó)對(duì)于匯率和股價(jià)關(guān)系的研究起步比較晚，基本在央行外匯儲(chǔ)備迅速增多后的研究較多，大多數(shù)研究結(jié)果認(rèn)為匯率與股價(jià)存在著聯(lián)系，如秦熠群、劉宜鴻和徐莉等基本上持有相同的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為：匯率升值預(yù)期下，投資者對(duì)該國(guó)的投資預(yù)期收益會(huì)增加，大量外部增量資金進(jìn)入股市，將對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生資金推動(dòng)作用；邢毓靜認(rèn)為股票的價(jià)格(或稱(chēng)股票價(jià)格指數(shù))與匯率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，人民幣的升值將會(huì)降低股票的市場(chǎng)價(jià)格。但是總體說(shuō)也沒(méi)有形成一致的研究結(jié)論，具體到人民幣升

4、值對(duì)股價(jià)的影響問(wèn)題研究、人民幣升值對(duì)于一些特殊行業(yè)(如進(jìn)出口行業(yè))影響問(wèn)題研究更是相對(duì)較少。 2005年7月21日人民幣匯率形成體制進(jìn)一步改革，形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，央行宣布人民幣對(duì)美元升值2％，從此人民幣處于持續(xù)升值的狀態(tài)。 同期，中國(guó)股價(jià)指數(shù)也不斷上漲，屢創(chuàng)新高。從2005年6月6日至2007年8月底，上證綜指從最低998.23點(diǎn)上漲至最高接近5000點(diǎn)，漲幅達(dá)500.

5、89％；深證成指從2590.53點(diǎn)上漲至最高13458.34點(diǎn)，漲幅高達(dá)419.52％。上證綜指從1000點(diǎn)漲到2000點(diǎn)用了18個(gè)月；而從2000點(diǎn)漲到3000點(diǎn)僅用了3個(gè)月；從3000點(diǎn)漲到4300點(diǎn)也只用了3個(gè)月，深證成指走勢(shì)和上證綜指相似。 受升值影響程度較大的進(jìn)出口行業(yè)的股價(jià)指數(shù)不斷創(chuàng)出新高，出口行業(yè)中的紡織服裝行業(yè)股價(jià)指數(shù)從2005年8月份后到2006年4月份基本在600-750點(diǎn)范圍內(nèi)波動(dòng)，2006年5月份開(kāi)始快速

6、上漲，到本年9月份已經(jīng)超過(guò)3700點(diǎn)，上漲率達(dá)到500％，而該行業(yè)同期日成交量漲幅達(dá)1000％。數(shù)據(jù)還顯示，機(jī)械行業(yè)股價(jià)指數(shù)也重最低630點(diǎn)上漲到最高5887點(diǎn)，日成交量從8萬(wàn)左右增加到60萬(wàn)左右。 進(jìn)口行業(yè)中的石油煤炭行業(yè)從去年初1700點(diǎn)上漲到今年10月份的7700點(diǎn)，同期日成交量從30萬(wàn)左右上漲到200萬(wàn)；同期造紙印刷業(yè)股價(jià)指數(shù)從620點(diǎn)上漲到2500點(diǎn)，日成交量從3萬(wàn)漲至30萬(wàn)。 在這一背景下，本文試著從理論和實(shí)

7、證兩方面進(jìn)行分析人民幣升值對(duì)進(jìn)出口兩個(gè)行業(yè)股價(jià)的影響。 本文的研究意義在于： (1)理論意義①揭示人民幣升值對(duì)我國(guó)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的實(shí)際影響，具體化了人民幣匯率與進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的關(guān)系，印證了匯率與股價(jià)的關(guān)系理論。 西方學(xué)者的匯率決定的流量導(dǎo)向模型理論提出匯率的變化的會(huì)最終引起股票價(jià)格的變化，股票導(dǎo)向模型理論認(rèn)為股價(jià)波動(dòng)會(huì)引起匯率變化；我國(guó)學(xué)者對(duì)于匯率與股價(jià)關(guān)系研究主要采用實(shí)證分析方法，通過(guò)數(shù)據(jù)分析揭示二者的關(guān)系。本

8、文以眾多學(xué)者的研究成果為基礎(chǔ)，從理論和實(shí)證兩個(gè)角度分析我國(guó)人民幣匯率上升對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的作用關(guān)系，得出結(jié)論：人民幣升值有利于推動(dòng)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)上漲，同時(shí)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)變化也是匯率變化的原因。這一結(jié)論是對(duì)我國(guó)匯率與股價(jià)的相互關(guān)系的印證與支持。 ②將人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的影響分為一般影響和特殊影響：一般性影響通過(guò)增加股票需求、增加企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流和降低利率的途徑影響股價(jià)；特殊性影響通過(guò)匯兌損失、降低出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和降低進(jìn)口原

9、料成本的途徑影響股價(jià)。這種分析方法也是本文的創(chuàng)新所在，為同領(lǐng)域研究提供了一種參考。 (2)現(xiàn)實(shí)意義在整個(gè)研究過(guò)程中，針對(duì)某些問(wèn)題提出了自己的改善措施，希望能對(duì)相關(guān)方有所幫助人民幣升值會(huì)對(duì)出口行業(yè)帶來(lái)一些負(fù)面效應(yīng)，主要包括匯兌損失和降低出口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)方面，文章針對(duì)這一問(wèn)題，從政府和企業(yè)的角度提出了一些降低負(fù)面影響的對(duì)策，具體有政府改善出口企業(yè)宏觀調(diào)控環(huán)境、企業(yè)提高自己的自主創(chuàng)新能力等；揭示出人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的影響關(guān)

10、系后，提出了幾項(xiàng)貨幣政策制定和投資者投資建議。 2、本文的主要內(nèi)容和創(chuàng)新觀點(diǎn) 論文共分為5章：導(dǎo)論主要介紹本文研究的主題和研究意義、研究方法和結(jié)構(gòu)以及國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于匯率和股價(jià)分析的情況；第2章闡述匯率與股價(jià)的理論關(guān)系；第3章討論人民幣升值影響股價(jià)的途徑以及對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的實(shí)際影響；第4章從實(shí)證的角度分析人民幣匯率與進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的相互關(guān)系；第5章為結(jié)論總結(jié)。 第2章匯率與股價(jià)的理論關(guān)系是本文分析的理論鋪墊，闡述

11、了西方關(guān)于匯率與股價(jià)關(guān)系的兩種理論，引入日本和臺(tái)灣升值影響經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的案例，對(duì)比性地分析了人民幣升值對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的影響。 匯率決定的流量導(dǎo)向模型認(rèn)為，匯率變動(dòng)影響國(guó)內(nèi)公司和跨國(guó)公司的資產(chǎn)組合的真實(shí)價(jià)值，同時(shí)也影響公司的進(jìn)出口，從而影響公司的股價(jià)；股票導(dǎo)向模型理論認(rèn)為國(guó)內(nèi)股票價(jià)格預(yù)期上漲會(huì)吸引國(guó)外資金流入，增加對(duì)本國(guó)貨幣的需求，推動(dòng)匯率上升，形成從股價(jià)到匯率的因果關(guān)系。 “廣場(chǎng)協(xié)議”后日元的持續(xù)升值，來(lái)自日元“

12、值錢(qián)”的信心膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)政策失誤，很快在房地產(chǎn)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)形成價(jià)格泡沫。1989年至1990年，面對(duì)通脹壓力和愈演愈烈的投機(jī)之風(fēng)，日本宏觀調(diào)控部門(mén)相繼采取了一系列緊縮措施，、導(dǎo)致極度膨脹的資產(chǎn)泡沫破裂直至急劇崩潰。 臺(tái)灣與日本的案例相似，也是臺(tái)幣的過(guò)快升值而形成經(jīng)濟(jì)泡沫，但是，臺(tái)灣當(dāng)局實(shí)行外匯自由化后，臺(tái)灣民間超額儲(chǔ)蓄資金(經(jīng)常項(xiàng)目順差)的投資管道打開(kāi)，偏高的貨幣供給逐年下降，房?jī)r(jià)、股市逐漸回歸經(jīng)濟(jì)基本面，消費(fèi)物價(jià)亦逐漸趨穩(wěn)

13、。我國(guó)人民幣升值對(duì)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)產(chǎn)生了較大影響。 短期利率會(huì)伴隨基準(zhǔn)利率的微調(diào)而緩慢上升，中長(zhǎng)期利率則可能會(huì)隨著基準(zhǔn)利率的緩慢下調(diào)而緩慢下降。人民幣升值意味著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)將產(chǎn)生溢價(jià)，境內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)被國(guó)際國(guó)內(nèi)投資者看好，導(dǎo)致更多資金流入，資本市場(chǎng)總體價(jià)格水平將會(huì)趨于上升，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展。升值對(duì)進(jìn)出口企業(yè)有利有弊。對(duì)于原料供應(yīng)、生產(chǎn)加工在國(guó)內(nèi)，銷(xiāo)售在國(guó)際市場(chǎng)的出口企業(yè)來(lái)說(shuō)，升值會(huì)產(chǎn)生較多負(fù)面影響；相反，原料從國(guó)外進(jìn)口

14、，生產(chǎn)和銷(xiāo)售在國(guó)內(nèi)的企業(yè)將從人民幣升值中獲利。 第3章是本文理論分析的主體部分，包括人民幣升值背景介紹、升值影響股價(jià)的途徑和升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的實(shí)際影響三方面內(nèi)容，文章還相應(yīng)提出了幾項(xiàng)建議以降低升值給出口行業(yè)造成的負(fù)面效應(yīng)，最后得到本文的理論分析的結(jié)論，本章的理論觀點(diǎn)也是本文的創(chuàng)新點(diǎn)所在。 新中國(guó)成立以來(lái)至改革開(kāi)放前，人民幣匯率由國(guó)家實(shí)行嚴(yán)格的管理和控制。黨的十一屆三中全會(huì)以后，我國(guó)進(jìn)入了向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的改革開(kāi)

15、放新時(shí)期，為鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)出口的積極性，我國(guó)的匯率體制從單一匯率制轉(zhuǎn)為雙重匯率制。1994年1月1日，人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。黨中央、國(guó)務(wù)院2005年7月21日出臺(tái)了完善人民幣匯率形成機(jī)制改革，形成以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。 人民幣升值影響股價(jià)的途徑主要有：人民幣升值增加股票需求而影響股價(jià)；人民幣升值增加企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流影響股

16、價(jià)；人民幣升值帶動(dòng)利率變化而影響股價(jià)。 人民幣升值影響股價(jià)的一般途徑，同樣適用于進(jìn)出口行業(yè)，也就是說(shuō)人民幣升值會(huì)促使進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)上升。進(jìn)出口行業(yè)除了受匯率變化的一般影響外，由于行業(yè)本身的特殊性還會(huì)受匯率變化的特殊影響：對(duì)于出口行業(yè)，人民幣升值相對(duì)提高了產(chǎn)品出口價(jià)格，降低了產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，不利于該行業(yè)銷(xiāo)售收入的提高，同時(shí)匯率上升給該行業(yè)帶來(lái)匯兌損失；對(duì)于進(jìn)口行業(yè)，人民幣升值相對(duì)降低了原料進(jìn)口成本，會(huì)計(jì)賬面上表現(xiàn)為凈利潤(rùn)的增多，

17、形成推動(dòng)其股價(jià)上升的利好因素。在整個(gè)股票市場(chǎng)持續(xù)上漲的背景下，進(jìn)出口行業(yè)的股價(jià)指數(shù)不斷創(chuàng)出新高、即使受部分人民幣升值負(fù)面效應(yīng)影響的出口行業(yè)的股價(jià)指數(shù)也持續(xù)升高，所以總體上講人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)的股價(jià)上漲具有推動(dòng)作用。 第4章實(shí)證部分通過(guò)數(shù)據(jù)分析來(lái)研究人民幣升值和進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的關(guān)系，以此反映出人民幣升值對(duì)進(jìn)出口行業(yè)股價(jià)的影響。由于進(jìn)出口行業(yè)包含多個(gè)不同行業(yè)，我們選取較為典型的紡織服裝業(yè)代表出口行業(yè)、造紙印刷業(yè)代表進(jìn)口行業(yè)，人民