我國利率市場化與利率期貨推出問題研究.pdf

1、近年來，我國金融體制改革和經(jīng)濟環(huán)境建設(shè)均取得了重大進展，利率市場化也已經(jīng)邁出了堅實的步伐并將逐步實現(xiàn)。這些內(nèi)外部的現(xiàn)實條件為恢復(fù)發(fā)展我國利率期貨提供了必要的條件和基礎(chǔ)，同時，市場對開展利率期貨交易的需求也日趨強烈。本文主要以國債期貨為利率期貨載體，在論述中國利率市場化進程中，分析了國債期貨推出的必要性，以及目前推出國債期貨的條件，從而得出應(yīng)當推出國債期貨的結(jié)論。 本文的研究目的在于對利率市場化帶來的利率風(fēng)險的定性分析，通過吸取早

2、先國債試點失敗和國外利率期貨發(fā)展的經(jīng)驗，做出利率期貨推出的必要性和可行性分析，為我國在利率市場化進程中推出利率期貨提供理論支持及政策建議。本文的研究思路是，首先概述國內(nèi)外利率期貨發(fā)展狀況，分析我國國債期貨失敗原因；其次在利率市場化進程中分析了其帶來的利率風(fēng)險，從此引出推出利率期貨的必要性；接著有機結(jié)合國外利率期貨發(fā)展的路徑選擇和經(jīng)濟制度環(huán)境分析，來說明我國應(yīng)在利率市場化進程中推出利率期貨，并以國債為突破；最后在此基礎(chǔ)上，針對我國目前狀況

3、，提出一些政策建議。根據(jù)這種研究思路，本文在結(jié)構(gòu)上分為五章，分別對相關(guān)問題進行研究。 首先，本文介紹了國內(nèi)外利率期貨發(fā)展狀況，以及用國債期貨為載體分析的原因。 自20世紀70年代利率期貨產(chǎn)生以來，短短30多年，隨著國際金融市場全球化趨勢的發(fā)展，越來越多的不確定因素增加了投資風(fēng)險，隨之增加了對風(fēng)險投資和管理工具的需求，加上信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，利率期貨交易得到了迅猛發(fā)展，交易量逐年攀升，上市品種日漸完善，市場競爭日趨激烈，美

4、國以外的國家和地區(qū)利率期貨市場也有了突破性發(fā)展。我國也曾在1992年至1995年開展過國債期貨的試點工作，但由于條件不成熟、監(jiān)管不力等多方面原因，我國國債期貨交易經(jīng)過萌芽、發(fā)育、發(fā)展等階段后，出現(xiàn)了過度投機的現(xiàn)象，導(dǎo)致了一系列惡性事件的發(fā)生，使得我國國債期貨交易經(jīng)過火爆完結(jié)后，最終以失敗收場。歸納我國國債期貨發(fā)展失敗的原因有一下幾點：國債期貨的功能定位偏差；國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小，流動性不足，國債品種太少，期限結(jié)構(gòu)失衡；風(fēng)險監(jiān)管體系不完善

5、；利率機制非市場化。本文認為非市場化的利率機制是我國國債期貨市場失敗的最根本、最深層次的原因。所以，在重提我國利率期貨發(fā)展之時，除了要吸取其他失敗經(jīng)驗，更要重視和加強對利率市場化的建設(shè)和發(fā)展，這是我國利率期貨市場發(fā)展的關(guān)鍵和前提所在。本文在討論我國利率期貨時，以國債期貨進行研究，其原因在于：國債利率在一國利率體系中占有突出地位；國債期貨是主要的利率期貨。其次，本文在利率市場化的背景下分析了各投資主體的利率風(fēng)險，在論述利率期貨三大經(jīng)濟功能

6、的基礎(chǔ)上引出我國推出利率期貨的必要性。 在我國利率市場化改革步伐加快的趨勢下，利率將會在更大的程度上由市場力量所決定，這將導(dǎo)致利率波動相比以前會更加頻繁，引起各類金融資產(chǎn)價格的頻繁變化，從而會對我國各種持有債券的企業(yè)和個人投資者產(chǎn)生相當大的影響。不論是金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)，還是個人，都可以是國債的購買者，而國債作為金邊債券以及最基礎(chǔ)的投資工具，在幾乎所有投資者的投資結(jié)構(gòu)中都占有重要的地位。因此，如果沒有利率風(fēng)險對沖機制，利率波動

7、給國債投資者帶來的風(fēng)險無疑會對市場造成規(guī)模巨大的沖擊。而目前采用的利率風(fēng)險管理辦法不僅遠不能滿足當前和今后各類機構(gòu)對利率風(fēng)險管理的強烈需求，也缺乏應(yīng)有的法律保障。因此，有必要認真研究推出有利于各類不同市場主體進行利率風(fēng)險管理的衍生產(chǎn)品，通過有法律保障和嚴格監(jiān)管的利率風(fēng)險對沖機制，來配合中國利率體系市場化的順利推進，確保利率杠桿作用的應(yīng)有發(fā)揮。作為最有效的利率風(fēng)險管理機制就是利率期貨，這已為發(fā)達市場幾十年經(jīng)驗所證明。 利率期貨具有

8、規(guī)避風(fēng)險、價格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置的功能，這三大功能是利率期貨推出必要性的理論基礎(chǔ)。在利率市場化進行到現(xiàn)在的關(guān)鍵時刻，我國重新推出國債期貨的必要性本質(zhì)上來自經(jīng)濟市場化對完善金融市場結(jié)構(gòu)的客觀要求和金融深化的現(xiàn)實要求：有利于我國利率市場化發(fā)展；有利于我國國債現(xiàn)貨市場發(fā)展；有助于中央銀行對利率的引導(dǎo)。 接著，本文通過研究在利率期貨的發(fā)展路徑和經(jīng)濟、制度環(huán)境等方面國外發(fā)達國家利率期貨市場發(fā)展水平的差異，對我國以后更好地開展利率期貨市場給

9、出寶貴的借鑒經(jīng)驗。同時，對比國際經(jīng)驗，分析了我國推出利率期貨的條件。從金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展路徑來看，新興市場經(jīng)濟國家和發(fā)展中國家在利率市場化進程中把利率衍生品成為一個優(yōu)先發(fā)展的衍生工具，而利率衍生品則主要以國債期貨作為突破口；在利率期貨發(fā)展環(huán)境方面，各國除了共同面臨的宏觀環(huán)境以外，微觀環(huán)境也大致相同：首先就是有一個發(fā)達的現(xiàn)貨市場，其次是現(xiàn)貨市場價格的波動較大，市場參與者有規(guī)避風(fēng)險的需求；制度環(huán)境方面，主要從監(jiān)管制度、會計制度和稅收制度進行

10、了闡述。 我國推出利率期貨的條件包括：一、我國政府做了大量工作以推進我國的利率市場化進程，我國的利率機制在走向市場化的過程中取得了令人矚目的進展，尤其是債券市場上的利率已基本實現(xiàn)市場化。作為國債期貨交易的首要條件，我國利率市場化的發(fā)展為開展國債期貨交易提供了巨大的市場需求。二、我國國債現(xiàn)貨發(fā)行與流通市場已經(jīng)基本實現(xiàn)市場化運作，且國債現(xiàn)貨市場存量規(guī)模已具備國際各國引入期貨交易機制時的水平：國債發(fā)行規(guī)模不斷增大，品種日益多樣化，發(fā)行

11、機制更加完善；現(xiàn)貨市場流動性增強；國債存量已達到一定規(guī)模；投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化。三、制度的完善為我國利率期貨的推出創(chuàng)造了良好環(huán)境：市場監(jiān)管規(guī)范統(tǒng)一化，法規(guī)制度逐漸完善；政府對期貨市場進行了大規(guī)模重組、清理整頓；我國期貨市場已經(jīng)建成一套嚴密的交易、結(jié)算和風(fēng)險控制制度，期貨市場風(fēng)險監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高?？傊?，按照國際經(jīng)驗，我國無論在利率市場化，現(xiàn)貨市場的發(fā)展，還是制度規(guī)范方面都達到了發(fā)展利率期貨的水平。從推出的時機、條件以及金融期貨突破點的

12、選擇等方面看，如果國債期貨品種能成為金融期貨的突破口，將是一個較為明智的選擇。 最后，本文對我國推出利率期貨給出了一些初步設(shè)想和建議。 雖然國債期貨的重新推出幾乎是“萬事具備，只欠東風(fēng)"，但是經(jīng)濟運行具有一些不可預(yù)知的因素，推出利率期貨是否會影響到我國金融市場及國民經(jīng)濟的發(fā)展不得不引起重視。為了避免歷史上的國債風(fēng)波再現(xiàn)，必須小心行事。所以筆者認為，應(yīng)該進一步完善我國的市場條件，推出完善的監(jiān)管法規(guī)，在政策上保障利率期貨的平

13、穩(wěn)進行。一、進一步發(fā)展現(xiàn)貨市場，穩(wěn)定國債發(fā)行，加強國債市場的流動性，進一步改善投資者結(jié)構(gòu)，大力扶持機構(gòu)投資者；二、建立健全相關(guān)制度，完善政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管、行業(yè)自律等監(jiān)管制度；三、改革會計、稅收制度；四、加強法制建設(shè)，建立發(fā)展交易所的多層次制度體系：既包括直接針對國債期貨市場的法律和規(guī)章，與國債期貨市場參與者相關(guān)的法律規(guī)定，也要包括在政府的法律授權(quán)下，各交易所制定的交易所交易規(guī)則、實施細則。因此，應(yīng)根據(jù)中國的現(xiàn)狀，借鑒國際上的基本