我國利率市場(chǎng)化與利率期貨推出問題研究.pdf

1、近年來，我國金融體制改革和經(jīng)濟(jì)環(huán)境建設(shè)均取得了重大進(jìn)展，利率市場(chǎng)化也已經(jīng)邁出了堅(jiān)實(shí)的步伐并將逐步實(shí)現(xiàn)。這些內(nèi)外部的現(xiàn)實(shí)條件為恢復(fù)發(fā)展我國利率期貨提供了必要的條件和基礎(chǔ)，同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)開展利率期貨交易的需求也日趨強(qiáng)烈。本文主要以國債期貨為利率期貨載體，在論述中國利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，分析了國債期貨推出的必要性，以及目前推出國債期貨的條件，從而得出應(yīng)當(dāng)推出國債期貨的結(jié)論。 本文的研究目的在于對(duì)利率市場(chǎng)化帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)的定性分析，通過吸取早

2、先國債試點(diǎn)失敗和國外利率期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，做出利率期貨推出的必要性和可行性分析，為我國在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中推出利率期貨提供理論支持及政策建議。本文的研究思路是，首先概述國內(nèi)外利率期貨發(fā)展?fàn)顩r，分析我國國債期貨失敗原因；其次在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中分析了其帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)，從此引出推出利率期貨的必要性；接著有機(jī)結(jié)合國外利率期貨發(fā)展的路徑選擇和經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境分析，來說明我國應(yīng)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中推出利率期貨，并以國債為突破；最后在此基礎(chǔ)上，針對(duì)我國目前狀況

3、，提出一些政策建議。根據(jù)這種研究思路，本文在結(jié)構(gòu)上分為五章，分別對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行研究。 首先，本文介紹了國內(nèi)外利率期貨發(fā)展?fàn)顩r，以及用國債期貨為載體分析的原因。 自20世紀(jì)70年代利率期貨產(chǎn)生以來，短短30多年，隨著國際金融市場(chǎng)全球化趨勢(shì)的發(fā)展，越來越多的不確定因素增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，隨之增加了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和管理工具的需求，加上信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，利率期貨交易得到了迅猛發(fā)展，交易量逐年攀升，上市品種日漸完善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，美

4、國以外的國家和地區(qū)利率期貨市場(chǎng)也有了突破性發(fā)展。我國也曾在1992年至1995年開展過國債期貨的試點(diǎn)工作，但由于條件不成熟、監(jiān)管不力等多方面原因，我國國債期貨交易經(jīng)過萌芽、發(fā)育、發(fā)展等階段后，出現(xiàn)了過度投機(jī)的現(xiàn)象，導(dǎo)致了一系列惡性事件的發(fā)生，使得我國國債期貨交易經(jīng)過火爆完結(jié)后，最終以失敗收?qǐng)?。歸納我國國債期貨發(fā)展失敗的原因有一下幾點(diǎn)：國債期貨的功能定位偏差；國債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，國債品種太少，期限結(jié)構(gòu)失衡；風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系不完善

5、；利率機(jī)制非市場(chǎng)化。本文認(rèn)為非市場(chǎng)化的利率機(jī)制是我國國債期貨市場(chǎng)失敗的最根本、最深層次的原因。所以，在重提我國利率期貨發(fā)展之時(shí)，除了要吸取其他失敗經(jīng)驗(yàn)，更要重視和加強(qiáng)對(duì)利率市場(chǎng)化的建設(shè)和發(fā)展，這是我國利率期貨市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵和前提所在。本文在討論我國利率期貨時(shí)，以國債期貨進(jìn)行研究，其原因在于：國債利率在一國利率體系中占有突出地位；國債期貨是主要的利率期貨。其次，本文在利率市場(chǎng)化的背景下分析了各投資主體的利率風(fēng)險(xiǎn)，在論述利率期貨三大經(jīng)濟(jì)功能

6、的基礎(chǔ)上引出我國推出利率期貨的必要性。 在我國利率市場(chǎng)化改革步伐加快的趨勢(shì)下，利率將會(huì)在更大的程度上由市場(chǎng)力量所決定，這將導(dǎo)致利率波動(dòng)相比以前會(huì)更加頻繁，引起各類金融資產(chǎn)價(jià)格的頻繁變化，從而會(huì)對(duì)我國各種持有債券的企業(yè)和個(gè)人投資者產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。不論是金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，都可以是國債的購買者，而國債作為金邊債券以及最基礎(chǔ)的投資工具，在幾乎所有投資者的投資結(jié)構(gòu)中都占有重要的地位。因此，如果沒有利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，利率波動(dòng)

7、給國債投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)無疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成規(guī)模巨大的沖擊。而目前采用的利率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法不僅遠(yuǎn)不能滿足當(dāng)前和今后各類機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理的強(qiáng)烈需求，也缺乏應(yīng)有的法律保障。因此，有必要認(rèn)真研究推出有利于各類不同市場(chǎng)主體進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的衍生產(chǎn)品，通過有法律保障和嚴(yán)格監(jiān)管的利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，來配合中國利率體系市場(chǎng)化的順利推進(jìn)，確保利率杠桿作用的應(yīng)有發(fā)揮。作為最有效的利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制就是利率期貨，這已為發(fā)達(dá)市場(chǎng)幾十年經(jīng)驗(yàn)所證明。 利率期貨具有

8、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、優(yōu)化資源配置的功能，這三大功能是利率期貨推出必要性的理論基礎(chǔ)。在利率市場(chǎng)化進(jìn)行到現(xiàn)在的關(guān)鍵時(shí)刻，我國重新推出國債期貨的必要性本質(zhì)上來自經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化對(duì)完善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的客觀要求和金融深化的現(xiàn)實(shí)要求：有利于我國利率市場(chǎng)化發(fā)展；有利于我國國債現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展；有助于中央銀行對(duì)利率的引導(dǎo)。 接著，本文通過研究在利率期貨的發(fā)展路徑和經(jīng)濟(jì)、制度環(huán)境等方面國外發(fā)達(dá)國家利率期貨市場(chǎng)發(fā)展水平的差異，對(duì)我國以后更好地開展利率期貨市場(chǎng)給

9、出寶貴的借鑒經(jīng)驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)比國際經(jīng)驗(yàn)，分析了我國推出利率期貨的條件。從金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展路徑來看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和發(fā)展中國家在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中把利率衍生品成為一個(gè)優(yōu)先發(fā)展的衍生工具，而利率衍生品則主要以國債期貨作為突破口；在利率期貨發(fā)展環(huán)境方面，各國除了共同面臨的宏觀環(huán)境以外，微觀環(huán)境也大致相同：首先就是有一個(gè)發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，其次是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)較大，市場(chǎng)參與者有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求；制度環(huán)境方面，主要從監(jiān)管制度、會(huì)計(jì)制度和稅收制度進(jìn)行

10、了闡述。 我國推出利率期貨的條件包括：一、我國政府做了大量工作以推進(jìn)我國的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，我國的利率機(jī)制在走向市場(chǎng)化的過程中取得了令人矚目的進(jìn)展，尤其是債券市場(chǎng)上的利率已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。作為國債期貨交易的首要條件，我國利率市場(chǎng)化的發(fā)展為開展國債期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需求。二、我國國債現(xiàn)貨發(fā)行與流通市場(chǎng)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作，且國債現(xiàn)貨市場(chǎng)存量規(guī)模已具備國際各國引入期貨交易機(jī)制時(shí)的水平：國債發(fā)行規(guī)模不斷增大，品種日益多樣化，發(fā)行

11、機(jī)制更加完善；現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)；國債存量已達(dá)到一定規(guī)模；投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化。三、制度的完善為我國利率期貨的推出創(chuàng)造了良好環(huán)境：市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范統(tǒng)一化，法規(guī)制度逐漸完善；政府對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了大規(guī)模重組、清理整頓；我國期貨市場(chǎng)已經(jīng)建成一套嚴(yán)密的交易、結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)控制制度，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控技術(shù)與能力得到大幅提高?？傊?，按照國際經(jīng)驗(yàn)，我國無論在利率市場(chǎng)化，現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，還是制度規(guī)范方面都達(dá)到了發(fā)展利率期貨的水平。從推出的時(shí)機(jī)、條件以及金融期貨突破點(diǎn)的

12、選擇等方面看，如果國債期貨品種能成為金融期貨的突破口，將是一個(gè)較為明智的選擇。 最后，本文對(duì)我國推出利率期貨給出了一些初步設(shè)想和建議。 雖然國債期貨的重新推出幾乎是“萬事具備，只欠東風(fēng)"，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有一些不可預(yù)知的因素，推出利率期貨是否會(huì)影響到我國金融市場(chǎng)及國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不得不引起重視。為了避免歷史上的國債風(fēng)波再現(xiàn)，必須小心行事。所以筆者認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)一步完善我國的市場(chǎng)條件，推出完善的監(jiān)管法規(guī)，在政策上保障利率期貨的平

13、穩(wěn)進(jìn)行。一、進(jìn)一步發(fā)展現(xiàn)貨市場(chǎng)，穩(wěn)定國債發(fā)行，加強(qiáng)國債市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)一步改善投資者結(jié)構(gòu)，大力扶持機(jī)構(gòu)投資者；二、建立健全相關(guān)制度，完善政府監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管、行業(yè)自律等監(jiān)管制度；三、改革會(huì)計(jì)、稅收制度；四、加強(qiáng)法制建設(shè)，建立發(fā)展交易所的多層次制度體系：既包括直接針對(duì)國債期貨市場(chǎng)的法律和規(guī)章，與國債期貨市場(chǎng)參與者相關(guān)的法律規(guī)定，也要包括在政府的法律授權(quán)下，各交易所制定的交易所交易規(guī)則、實(shí)施細(xì)則。因此，應(yīng)根據(jù)中國的現(xiàn)狀，借鑒國際上的基本