上海證券交易所國債收益率曲線實證研究.pdf

1、經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國國債市場無論從一級市場的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、期限結構、品種類型來看，還是從二級市場的市場組織形式、交易制度、參與者結構以及交易品種來看，都取得了長足的發(fā)展。但就總體而言，我國的國債市場仍很落后，銀行間國債市場吸納了較大的國債規(guī)模，但成交量偏小，未能充分體現(xiàn)國債的市場化。而上海證券交易所因投資者隊伍較為廣泛，交易活躍，充分體現(xiàn)了國債交易的市場化，其通過充分交易形成的收益率曲線較為真實地反映了我國無風險收益率水平。

2、 無風險收益率正是一個證券市場各類金融資產(chǎn)的定價基礎，因此筆者通過對上海證券交易所掛牌的國債進行實證研究，運用統(tǒng)計工具對所選取的國債樣本進行回歸分析，得到能反映整體市場的國債收益率曲線，并使用該收益率曲線對上市國債的定價進行了分析。 本文的第一部分首先介紹國債及國債市場的基本概念、國債的特性，國債及國債市場的功能，然后介紹國債市場發(fā)展歷史。 第二部分介紹了中國國債的產(chǎn)生和發(fā)行的歷史，中國國債市場的發(fā)展歷程，中國國債

3、發(fā)行及交易市場的現(xiàn)狀。由于中國金融市場自身的特殊原因，中國國債市場被分割為銀行間國債交易市場和國債交易所市場，文中對這兩個市場進行了比較分析。然后通過分析中國資本市場所處的現(xiàn)實階段，闡明了研究分析中國國債及國債市場的意義。 第三部分介紹了國債利率期限結構及國債收益率收益率曲線的基本概念和作用，說明了國外及國內(nèi)對國債利率曲線結構進行的理論研究成果，以及這些理論的優(yōu)點和局限性。接著介紹國債收益率曲線繪制的幾種方法，說明了本文采用的具

4、體方法。 第四部分首先介紹一個金融市場中基準利率的重要作用，國債收益率因其自身的國家信用產(chǎn)生的無風險性而成為基準利率。由此引申出研究國債收益率曲線的重要性。由于研究國債收益率曲線要使用財務計算工具及統(tǒng)計工具，進一步在上海證券交易所上市國債中選取樣本國債作為研究對象。國債到期收益率計算簡便，往往被當作國債收益率水平的的近似衡量而廣泛采用，本文第四篇計算了樣本國債的到期收益率。但是，由于國債到期收益率的計算有很多簡化的假設，具有很大

5、的局限性，不能準確反映整個國債市場的即期收益率水平。 第五部分就是為彌補國債到期收益率存在的種種缺陷，采用將附息國債的票息收入當作一個個零息券來處理的方式，研究國債的即期收益率。通過將樣本國債分拆為不同到期R的零息券采用三次曲線模擬貼現(xiàn)因子的方法貼現(xiàn)，并采用多元回歸的統(tǒng)計方法得到以時間為自變量的體現(xiàn)因子函數(shù)，進而得到以時問為自變量的即期收益率函數(shù)，最后使用軟件繪制出上海證券交易所的即期收益率曲線。 第六部分介紹國債收益率