tmt行業(yè)大中華智能手機產(chǎn)業(yè)鏈，后智能機時代的贏家與輸家

1、后智能手機時代對產(chǎn)業(yè)鏈意味著什么？我們預計201819年全球智能手機出貨量增長為0我們的電子團隊預測201819年全球智能手機出貨量增長將保持0％，受到5G推出的驅(qū)動，可能在2020年出現(xiàn)溫和復蘇。20151617年全球智能手機出貨量為10％2％0％。增長放緩是由于大多數(shù)發(fā)達市場以及中國市場智能手機普及率接近飽和，疊加技術(shù)創(chuàng)新放緩所帶來的用戶升級智能手機頻率降低。需求放緩，OEM整合，市場競爭等多因素疊加，部分供應鏈企業(yè)或面臨更嚴酷的競

2、爭因此，我們預計在華為OPPOvivo小米推動，六大主要品牌的市場份額將進一步整合。對于智能手機組件，我們認為供應鏈可能會面臨更嚴酷的市場競爭與降價壓力。盡管如此，相信某些公司依舊通過利用裝機量優(yōu)勢與迅速匹配不斷變化的消費者需求來推動增長，從而從智能手機市場的放西歐北美中國印度OEM層面：整合持續(xù)第三方研究結(jié)果顯示，三星，蘋果和HOVX（華為、Oppo、Vivo、小米）的最新全球市場份額已達到75％，高于1Q18的72％和2Q17的66

3、％。整合主要由四個中國品牌推動。2Q18，HOVX受全球出貨量同比增長32％推動下，市份額增長加速。另一方面，三星的份額同比下降，預計這一趨勢將持續(xù)，主要由于三星低端產(chǎn)品的性價比低于中國品牌。總體而言，我們預計智能手機將參考筆記本電腦的趨勢：前四品牌的市場份額自4Q15以來已超過70％，預計小型品牌將在整合趨勢下繼續(xù)被邊緣化。因此領先品牌制造商的議價能力將進一步增強。蘋果sanxingHOVX前六大品牌合計66%10%88%88%88%

4、90%90%90%41%圖表1：全球智能手機滲透率緩中受益。圖表2：主要區(qū)域智能手機手機滲透率72%74%74%73%74%76%91%93%93%93%95%89%93%84%30%53%49%44%2%0.5%0.5%0.3%2%31%20142015201620172018E2019E2020E智能手機滲透率全球智能手機出貨量同比增速20142015201620172018資料來源：IDC，廣發(fā)證券(香港)資料來源：IDC，廣發(fā)證

5、券(香港)圖表3：三星、蘋果、HOVX全球智能手機市占率61%59%60%64%65%27%23%15%66%67%70%72%75%42%31%32%31%33%24%22%15%25%23%12%26%21%13%27%18%23%12%22%12%20%19%23%16%21%12%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q18資料來源：IDC，廣發(fā)證券(香港)注：HOVX包含華為、Oppo、Vi

6、vo、小米給予大立光電（3008TT），舜宇光學（2382HK）買入評級；給予瑞聲科技（2018HK），可成科技（2474TT）持有評級我們對全球手機鏡頭領軍者大立光電進行首次覆蓋，給出買入評級，目標價格為4900新臺幣，基于20倍2019E市盈率。大立光電是我們首選的光學三攝標的。公司市場地位穩(wěn)固，其領軍地位受持續(xù)的規(guī)格提升而增強，執(zhí)行力強。公司為投資者提供了參與分享全球不斷增長的多攝像頭趨勢和7P出現(xiàn)的機會。相信公司在2019202

7、0年的“新技術(shù)”將有助于它在智能手機前置攝像頭中獲得市場份額。我們將舜宇光學的覆蓋轉(zhuǎn)至JeffPu，給予買入評級和目標價125港元。我們認為近期股價表現(xiàn)不佳的原因是HCM盈利能力低于預期。但我們認為市場預期已經(jīng)重置，預計舜宇光學的HCM利潤率將在規(guī)模效應和三攝3D感應產(chǎn)品的推動下迎來修復。此外，我們預計舜宇光學的HLS在中國市場5P（以及6P）和三星中的份額將繼續(xù)增長，并且這一趨勢將得到公司激進的產(chǎn)能擴張的支持。與此同時，我們認為手機鏡

8、頭行業(yè)將保持雙頭壟斷格局（大立光電和舜宇光學），考慮到我們對大立光電在近中期內(nèi)的高產(chǎn)能利用率的預期，我們認為定價環(huán)境對舜宇光學有利。最后，鑒于ADAS輔助駕駛的應用率上升，我們對VLS的長期增長趨勢充滿信心，舜宇光學將有望很快開始大規(guī)模生產(chǎn)模組鑒于其在前視和環(huán)視系統(tǒng)方面的優(yōu)勢。我們將瑞聲科技的覆蓋轉(zhuǎn)至JeffPu，給予持有評級和目標價90港元。盡管2Q18的疲軟業(yè)績已過，但由于瑞聲收益存在較大的不確定性導致管理層首次未給出業(yè)績指引，預計

9、公司估值將繼續(xù)受限。我們看好瑞聲強大的執(zhí)行力和管理層對內(nèi)存容量擴張的愿景，但聲學觸覺的規(guī)格升級緩慢，混合鏡頭的市場規(guī)模小于預期以及立訊精密的強勁崛起（可能弱化瑞聲的定價能力）將繼續(xù)阻礙瑞聲的盈利提升。我們認為聲學和觸覺上的內(nèi)存容量增加將是我們對瑞聲轉(zhuǎn)為積極的必要條件。我們對全球智能手機金屬外殼領導者可成科技進行首次覆蓋，給予持有評級和目標價390新臺幣。雖然我們認為其穩(wěn)固的行業(yè)地位將受益于不斷上升的金屬外殼采用率和提升的設計復雜性，但我

10、們認為，可成對iPhoneXr的關(guān)注或許無法使其在新產(chǎn)品周期保持較好的競爭優(yōu)勢，考慮到IPhoneXr過高的零售價。給予9倍1YrFward市盈率（歷史平均值：11倍）和2018–20E的低雙位數(shù)營業(yè)利潤復合年增長率，我們認為該股票的估值合理。圖表5：廣發(fā)覆蓋的香港臺灣電子企業(yè)公司TickerRating目標價EPS(本地貨幣)PE(x)PB(x)ROE(%)2018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019

11、E香港舜宇光學2382HK買入HK$1252.94.228.019.48.35.834.635.1瑞聲科技2018HK持有HK$904.04.517.315.53.83.024.521.8臺灣大立光電3008TT買入NT$4900198.2245.319.515.84.63.825.626.5可成科技2474TT持有NT$39040.739.38.48.71.61.420.817.7資料來源：彭博，廣發(fā)證券(香港)注：更新于2018年9