鋁四季度報(bào)告供應(yīng)仍然過(guò)剩，政策托底鋁價(jià)

1、季度報(bào)告|金瑞期貨研究所一、出口支撐鋁消費(fèi)內(nèi)需表現(xiàn)偏弱1.1低比值下出口繼續(xù)表現(xiàn)支撐低比值下出口繼續(xù)表現(xiàn)支撐前三季度未鍛造鋁和鋁材凈出口累計(jì)比增長(zhǎng)19.9?。鋁材出口表現(xiàn)較好，主要在于內(nèi)外盤(pán)比值持續(xù)低位出口有利潤(rùn)刺激，雖然今年受美國(guó)執(zhí)行鋼鋁關(guān)稅及歐洲印度等國(guó)家反傾銷(xiāo)措施影響，但在境外原鋁缺口繼續(xù)存在下國(guó)內(nèi)仍會(huì)出口國(guó)外。預(yù)計(jì)四季度鋁材出口增速與前三季度增速持平。圖1：鋁材出口大幅好轉(zhuǎn)：鋁材出口大幅好轉(zhuǎn)圖2：除匯比值低位出口盈利好轉(zhuǎn)：除匯比

2、值低位出口盈利好轉(zhuǎn)60000030500000204000001030000002000001010000020030201601201701201801未鍛造的鋁及鋁材出口量累計(jì)同比%（右）資料來(lái)源：Wind金瑞期貨資料來(lái)源：Wind金瑞期貨1.2傳統(tǒng)消費(fèi)放緩四季度保持謹(jǐn)慎在國(guó)內(nèi)去杠桿和中美貿(mào)易摩擦的環(huán)境下，今年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)表現(xiàn)疲軟。19月份電解鋁表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)4.1，其中，內(nèi)銷(xiāo)累計(jì)僅增長(zhǎng)1.9。內(nèi)銷(xiāo)方面受?chē)?guó)內(nèi)下游傳統(tǒng)相關(guān)行業(yè)影響明顯。

3、今年以來(lái)，房屋竣工面積增速持續(xù)保持10?以下，作為建筑板塊后端需求的用鋁消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，拖累鋁內(nèi)銷(xiāo)消費(fèi)增長(zhǎng)。但房屋新開(kāi)工面積和施工面積增長(zhǎng)仍保持向好，對(duì)于下一輪傳導(dǎo)下建筑用鋁消費(fèi)仍保持相對(duì)樂(lè)觀。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資維持?jǐn)U張，今年18月累計(jì)增長(zhǎng)10.1?，其主要原因在土地購(gòu)置費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，顯示房地產(chǎn)企業(yè)在本輪去庫(kù)存中在補(bǔ)充土地庫(kù)存。交通板塊中，汽車(chē)產(chǎn)量增速陷入疲態(tài)。不過(guò)下半年來(lái)政府強(qiáng)調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如推動(dòng)1

4、.35萬(wàn)億地方政府專項(xiàng)債券置換，加快推進(jìn)在建基礎(chǔ)設(shè)施；繼續(xù)調(diào)整完善貨幣棚改化安置政策，簡(jiǎn)化出口退稅政策；推動(dòng)進(jìn)一步企業(yè)減稅降費(fèi)措施等，為下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供有力保障。圖3：內(nèi)銷(xiāo)消費(fèi)擬合增速對(duì)比：內(nèi)銷(xiāo)消費(fèi)擬合增速對(duì)比圖4：房地產(chǎn)竣工低迷拖累鋁內(nèi)銷(xiāo)：房地產(chǎn)竣工低迷拖累鋁內(nèi)銷(xiāo)考慮到四季度可實(shí)際達(dá)產(chǎn)情況，并且在后續(xù)冬季取暖季執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)上給予一個(gè)較低水平：預(yù)計(jì)到2018年底運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到3821萬(wàn)噸。圖6：電解鋁成本利潤(rùn)走勢(shì)：電解鋁成本利潤(rùn)走勢(shì)1

5、7000400016000300015000200014000100013000012000(1000)11000(2000)10000(3000)9000(4000)201701201707201801201807長(zhǎng)江鋁價(jià)平均成本試算對(duì)長(zhǎng)江價(jià)盈利右來(lái)源：金瑞期貨再考慮四季度國(guó)內(nèi)需求情況，預(yù)計(jì)2018年全年仍維持緊平衡，但對(duì)2019年供應(yīng)將形成過(guò)剩開(kāi)工局面。而對(duì)于2019年統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)仍有約250萬(wàn)產(chǎn)能新建計(jì)劃，疊加2018年剩余建成待投放

6、產(chǎn)能，在達(dá)產(chǎn)時(shí)間上進(jìn)行甄別，預(yù)計(jì)2019年底運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到4060萬(wàn)噸，2019年產(chǎn)量將達(dá)到3968萬(wàn)噸。這表示在2019年國(guó)內(nèi)鋁表觀消費(fèi)將在2018年基礎(chǔ)上再增長(zhǎng)8?才能滿足，下一年度供應(yīng)壓力明顯。在預(yù)計(jì)明年表銷(xiāo)增速5.4情況下，預(yù)計(jì)明年將過(guò)剩120萬(wàn)噸。圖7：2018Q42019年仍有一定新增產(chǎn)能年仍有一定新增產(chǎn)能表2：2019年平衡顯示年平衡顯示過(guò)剩6005004003002001000(100)產(chǎn)能凈變化307553221238

7、(10)(50)201420152016201720182019201720172018e2018e增速增速2019e2019e增速增速產(chǎn)量365936740.439688.0內(nèi)銷(xiāo)308631451.95465.0表觀消費(fèi)350736514.138485.4資料來(lái)源：金瑞期貨資料來(lái)源：金瑞期貨三、成本端：取暖季限產(chǎn)程度減弱，關(guān)注自備電政策3.1氧化鋁：限產(chǎn)預(yù)期回落，但成本上移支撐價(jià)格氧化鋁：限產(chǎn)預(yù)期回落，但成本上移支撐價(jià)格鋁材凈出口42