新三板2019年年度策略科“新”時(shí)代，優(yōu)創(chuàng)先機(jī)

1、本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄1.科創(chuàng)板科創(chuàng)板爍爍爍爍傳光來(lái)：未見(jiàn)其人，先聞其聲光來(lái)：未見(jiàn)其人，先聞其聲...................................................................................................................

2、...............................................................................61.1.增量改革：以技術(shù)為主要生產(chǎn)要素，接棒經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能加速器..............................................61.2.錯(cuò)位發(fā)展：定位獨(dú)立新市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu).....................................

3、....................................61.2.1.定靶科技創(chuàng)新，科創(chuàng)板是孕育壯大科技創(chuàng)新型企業(yè)的主推手......................................71.2.2.獨(dú)立于現(xiàn)有主板市場(chǎng)的新設(shè)板塊，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分....................71.3.制度推演：相關(guān)配套政策正加緊出臺(tái)，科創(chuàng)板爭(zhēng)取2019年上半年“見(jiàn)到成效”..........81.3.

4、1.注冊(cè)制先行：或?qū)⒊蔀槭讉€(gè)推行注冊(cè)制板塊......................................................................91.3.2.同股不同權(quán)：有望放開(kāi)，為諸多“獨(dú)角獸”上市提供便利...............................................101.3.3.市場(chǎng)準(zhǔn)入設(shè)計(jì)：差異化制度安排，與其他市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展................

5、....................101.3.4.投資者門(mén)檻：適當(dāng)性管理，共享科創(chuàng)企業(yè)紅利................................................................111.4.影響機(jī)制：試點(diǎn)推行，多方博弈........................................................................................

6、..............121.4.1.企業(yè)視角：創(chuàng)新者&投資者樞紐，有望注入“源頭活水”......................................121.4.2.A股市場(chǎng)：雖有短期沖擊，但試驗(yàn)田先行者意義不言而喻........................................121.4.3.PEVC：新的投資機(jī)會(huì)，多樣化的退出通道..................................

7、...................................121.4.4.新三板：獨(dú)立存在，提供轉(zhuǎn)板方向......................................................................................131.5.科技賦能：新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)領(lǐng)銜，服務(wù)科創(chuàng)型企業(yè).............................131.5.1.行業(yè)特

8、質(zhì):服務(wù)重點(diǎn)是尚未進(jìn)入成熟期但具有成長(zhǎng)潛力的創(chuàng)新型中小企業(yè)...................131.5.2.城市歸屬：北上廣深研發(fā)能力遙遙領(lǐng)先，有望成為科創(chuàng)板上市公司的孵化池、孕育地162.新三板新三板風(fēng)中風(fēng)中有花在：沙唳不止，金堅(jiān)于漠花在：沙唳不止，金堅(jiān)于漠........................................................................................

9、....................................................................................................182.1.回顧篇：不破不立，新三板正面臨重要變局................................................................................182.1.1.從“非理性繁榮

10、”中冷靜，三板亟待一場(chǎng)“不破不立”的變局...............................182.1.2.新三板培育中小企業(yè)“戰(zhàn)功赫赫”，“土壤”&“苗圃”作用不容忽視................182.2.盈利篇：強(qiáng)者恒強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的熠熠生輝.........................................................................................19

11、2.2.1.新三板盈利規(guī)模整體穩(wěn)步提升，頭部企業(yè)成長(zhǎng)性出色..................................................192.2.2.創(chuàng)新層18年Q3表現(xiàn)出色，凈利環(huán)比增速10pct.............................................202.2.3.業(yè)績(jī)“金字塔”透析企業(yè)成像，分化加劇下龍頭公司持續(xù)高增.............................

12、..202.3.估值篇：一二級(jí)市場(chǎng)共同擠壓，估值“金字塔”逐漸下沉....................................................212.3.1.歷經(jīng)三年，一二級(jí)市場(chǎng)共同擠壓新三板估值水平...........................................................212.3.2.新三板估值“金字塔”下沉，普遍位于歷史中樞1標(biāo)準(zhǔn)差之下............

13、...................212.3.3.超40%做市公司“破凈”，“仙股”數(shù)量突破700只.............................................222.4.融資篇：整體“吸金”能力下滑，資金向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜.........................................................232.5.痛點(diǎn)篇：新三板市場(chǎng)定位存疑，需求與供給“失衡”.......

14、......................................................252.5.1.矛盾之一：供需失衡.................................................................................................................252.5.1.1.新三板個(gè)人投資者或少于20萬(wàn)，股權(quán)分散度亟待提升..

15、.........................................252.5.1.2.新三板基金產(chǎn)品僅23%盈利，產(chǎn)品到期下行壓力猶存.............................................262.5.1.3.做市商集中退出，“反噬”三板市場(chǎng)流動(dòng)性.........................................................272.5.2.矛盾之二：定

16、位不明.................................................................................................................282.5.2.1.“三類(lèi)股東”靴子落地，新三板面臨定位“拷問(wèn)”..................................................282.5.2.2.科創(chuàng)板“空降”，新三板或

17、面臨定位沖擊.............................................................292.6.展望篇：“對(duì)癥下藥”，春風(fēng)活水盼新程.............................................................................303.科創(chuàng)科創(chuàng)板&新三新三板“異姓異姓”兄弟：兼從新興出發(fā)，同赴成長(zhǎng)之途兄弟：兼從新興出發(fā)，同赴成長(zhǎng)之

18、途..............................................................................................................333.1.從“新興”出發(fā)：重視新力量，完善多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)....................................................33本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。本報(bào)告版權(quán)屬

19、于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見(jiàn)報(bào)告尾頁(yè)。圖37：新三板市場(chǎng)細(xì)分行業(yè)龍頭.......................................................................................................................33圖38：新三板公司家數(shù)經(jīng)歷擴(kuò)容到縮容階段............................

20、....................................................................35圖39：新三板五年培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)增長(zhǎng).............................................................................................................35圖40：不同利潤(rùn)規(guī)模公司營(yíng)收增速（%）...

21、.........................................................................................................36圖41：不同利潤(rùn)規(guī)模公司歸母凈利潤(rùn)增速（%）...........................................................................................

22、.....36圖42：戰(zhàn)略新興板的主要定位...........................................................................................................................36圖43：港交所主板上市財(cái)務(wù)條件...........................................................

23、............................................................37表1：我國(guó)各大市場(chǎng)主要特征一覽.....................................................................................................................11表2：各交易市場(chǎng)投資者門(mén)檻...........

24、...................................................................................................................11表3：有H股上市意向的三板公司統(tǒng)計(jì)......................................................................................

25、....................13表4：不同口徑下科技創(chuàng)新企業(yè)行業(yè)分布.......................................................................................................15表5：國(guó)內(nèi)知名科技創(chuàng)新型未上市公司一覽........................................................

26、..........................................15表6：市值10億美元以上的未上市科技創(chuàng)新型企業(yè)一覽.........................................................................16表7：2017年研發(fā)能力突出的城市一覽.........................................................

27、................................................17表8：“三類(lèi)股東”問(wèn)題相關(guān)大事時(shí)間表...........................................................................................29表9：證監(jiān)會(huì)、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)、各部委政策匯總........................................

28、..........................................................31表10：三季報(bào)表現(xiàn)出色值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)公司................................................................................................34表11：戰(zhàn)略新興板4大財(cái)務(wù)要求...........................

29、...........................................................................................37表12：納斯達(dá)克資本市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)演變...............................................................................................................

30、...38表13：納斯達(dá)克全球市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)演變..................................................................................................................38表14：納斯達(dá)克精選市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)演變...................................................................

31、...............................................38表15：NASDAQ內(nèi)部三個(gè)層次概況................................................................................................................39表16：符合戰(zhàn)略新興板、港股、納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)的新三板公司（科創(chuàng)主題，部分公司