石油化工天然氣產(chǎn)業(yè)鏈長期景氣向上

1、天然氣行業(yè)主要結(jié)論,,現(xiàn)狀,,改革,,2000年以來年均需求增速15%,,管住中間，放開兩端,? 2017年，我國天然氣需求同比增長15.3%；? 我國天然氣進口依存度39%，LNG和管道氣各占50%左右；? 6月10日起，居民用氣價格上調(diào)，實現(xiàn)與非居民氣價接軌。,? 管輸費、配氣費實行指導(dǎo)價，居民門站價與非居民并軌； 適時放開氣源價格和銷售價格。,,未來,,風(fēng)險提示,,需求不及預(yù)期，氣價改革進程等。,,全產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展,?關(guān)注新

2、奧股份等公司。,2,,天然氣需求年增速15%,我國天然氣產(chǎn)量年均增速10%； 2000年以來我國天然氣年均需求增速15%左右； 目前我國天然氣進口依存度39%； 工業(yè)燃料、城市燃氣、發(fā)電用氣等是主要需求領(lǐng)域；天然氣價格以指導(dǎo)價為主。,,3,天然氣產(chǎn)業(yè)鏈,,,,,,,,,,,常規(guī)天然氣,頁巖氣&煤層氣,進口管道氣,進口LNG,上游供給,,,,,,,,,管道建設(shè),,LNG運輸,,LNG接收站,,儲氣庫,,中游管儲,,,,,,,,,

3、工業(yè)用氣,,城鎮(zhèn)用氣,,發(fā)電用氣,,化工用氣,,下游需求,,,,,,,4,供給：年均增速10%,,2017年我國天然氣產(chǎn)量達到1487億立方米，近15年復(fù)合增速超過10%。中石油、中石化、中海油集團產(chǎn)量占96%以上。,圖 我國天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長,資料來源：國家統(tǒng)計局，海通證券研究所,圖 我國天然氣產(chǎn)量結(jié)構(gòu)（按企業(yè)，2017）,資料來源：中石油、中石化、中海油集團2017年報，海通證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,

4、,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%,25%,16001400120010008006004002000,2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017,,,產(chǎn)量（億立方米，左軸）,,增速（右軸）,,,,,,,,,中石油69.4%,中石化17.4%,中海油9.6%,其他3.6%,,5,供給：對外依存度

5、不斷提升,,天然氣對外依存度由2008年的2%提高到2017年的39%（ 2017年我國天然氣進口量914億方）。隨著需求的進一步增長，我們預(yù)計天然氣進口依存度將逐年提升。,圖 我國天然氣進口量及對外依存度,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

6、2017資料來源：BP能源統(tǒng)計，Wind，海通證券研究所,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,10009008007006005004003002001000,,,進口量（億立方米）,,對外依存度（右軸）,6,,供給：已形成四大進口通道,,我國已形成四大天然氣進口通道，其中海上LNG進口約占天然氣總進口量的50%。（2017年，我國進口LNG509億

7、立方米，占總進口量的56%。）,,圖 我國天然氣進口四大通道表 我國2017年天然氣進口結(jié)構(gòu),資料來源：國家發(fā)改委等網(wǎng)站，海通證券研究所,資料來源：Wind，海通證券研究所（注：匯率以1美元=6.42元人民幣計算）,7,,,,需求：年均增速15%,,在國家政策和環(huán)境保護推動下，國內(nèi)天然氣消費保持較快增長。2017年，國內(nèi)天然氣表觀消 費量達2373億立方米，同比增長15%。,圖 我國天然氣消費量穩(wěn)步增長,資料來源：Wind，海通證

8、券研究所,圖 我國天然氣消費結(jié)構(gòu)（2017）,資料來源：中石油經(jīng)濟技術(shù)研究院，海通證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0%,5%,10%,15%,20%1500,25%,30%,0,500,1000,2000,2500,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2013,2015,2017,,,消費量（億立方米，左軸）,,增速（右軸）,,,,,

9、,城市燃氣38%,工業(yè)燃氣31%,發(fā)電20%,化工用氣11%,,8,,價格：仍以指導(dǎo)價為主,,目前我國管道氣實行政府指導(dǎo)價；LNG價格基本市場化。,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2.582.562.542.522.52.482.462.44,Jan-16,Jun-16,Nov-16,Apr-17,Sep-17,Feb-18,圖 我國管道天然氣價格（元/立方米）,資料來源：Wind，海通證券研究所,圖

10、 我國全國LNG市場均價（元/噸）,2.48元/立方,資料來源：Wind，海通證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,2000,3000,4000,5000,6000,7000,8000,Jan-16,Jun-16,Nov-16,Apr-17,Sep-17,Feb-18,7410元/噸,3100元/噸,3800元/噸,2.56元/立方,2.54元/立方,9,,,改革：管住中間，放開兩端,2011年以來逐步推進市場化改革；

11、（非）居民氣價組成結(jié)構(gòu)； 管輸費：核定8%的投資收益率； 配氣費：核定7%的投資收益率；終端售價：市場化。,,10,,,氣價改革：歷史沿革,,,,,,,,,1949-1982年 政府定價時期天然氣價格由國家政府部門根據(jù)《價格法》制定，各企業(yè)和生產(chǎn)商只能按國家 規(guī)定的價格銷售天然氣。,,,1982-2005年 價格雙軌時期天然氣實行計劃壟斷價格和市場定價兩種不同的定價機制。1982年國務(wù)院制 定了50立方米的計劃量，雙軌制是市場

12、化改革的重要一步，天然氣價格不再由 國家完全控制。,2005- 政府指導(dǎo)價時期天然氣價格由政府部門制定一個基準價格和上下的浮動范圍。2005年國家將 天然氣價格精簡為化肥用氣、工業(yè)用氣和居民用氣三個大類。2011年之前采 用成本加成法，2011年后試點并推廣實行凈回值法。,,,,,資料來源：國家發(fā)改委等，海通證券研究所,11,,,氣價改革：管住中間，放開兩端,,,,,,,,,,,,2011年12月 市場化價格改革試點在廣東

13、、廣西兩省開展試點，將天然氣價格管理由出廠環(huán)節(jié)調(diào)整為門站環(huán)節(jié)，實行最高上限價格管理，并將定 價方法由“成本加成”定價改為“市場凈回值”定價，選取上海市場作為計價基準點，以進口燃料油和液化石 油氣作為可替代能源，分別按60%和40%加權(quán)計算等熱值的可替代能源價格，并按照0.9的折價系數(shù)確定門站 價格。2013年6月 市場化價格改革推廣，區(qū)分增量氣和存量氣在全國范圍內(nèi)推廣天然氣價格形成新機制。同時為減少改革阻力，非居民用氣區(qū)分存量氣和

14、增量氣，增量氣價 格一步調(diào)整到與可替代能源價格保持合理比價的水平，存量氣價格計劃分三步調(diào)整，當(dāng)年每立方米提高0.4元。2014年3月 建立健全居民用氣階梯價格制度居民用氣分三檔階段定價，第一檔為覆蓋區(qū)域80%居民月均用氣量，第二檔為95%居民月均用氣量，第三檔為超出第二檔部分。三檔價格按照1：1.2:1.5左右的比價安排。2014年9月 存量氣第二步調(diào)整將存量氣價格提高0.4元/立方米，縮小與增量氣價差。,2015年4月

15、 存量氣第三步調(diào)整，實現(xiàn)價格并軌根據(jù)可替代能源價格變化，將增量氣價格降低0.44元/立方米，存量氣價格提高0.04元/立方米，實現(xiàn)價格并軌，完成“三步走”計劃，全面理順非居民用氣價格。同時，試點放開直供用戶天然氣門站價格，由供需雙方協(xié) 商定價。,,2015年10月 《關(guān)于推進價格機制改革的若干意見》,盡快全面理順天然氣價格，加快放開天然氣氣源和銷售價格，政府只監(jiān)管具有自然壟斷性質(zhì)的管道運輸價格和 配氣價格，加快天然氣體制改革試點

16、，健全天然氣管道第三方公平準入實施細則和操作方法。,,資料來源：國家發(fā)改委等，海通證券研究所,12,,,氣價改革：管住中間，放開兩端,,,,,,,,,,,,,,,,2015年11月 《關(guān)于降低非居民用天然氣門站價格并進一步推進價格市場化改革的通知》降低非居民用天然氣門站價格（0.7元/立方米），將非居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，并 進一步推進價格市場化改革。2016年8月《關(guān)于加強地方天然氣輸配價格監(jiān)管降低企業(yè)用

17、氣成本的通知》全面梳理天然氣各環(huán)節(jié)價格，厘清氣源價格（購進價格）、省內(nèi)管道運輸價格、配氣價格和銷售價格，降低過 高的省內(nèi)管道運輸價格和配氣價格，減少供氣中間環(huán)節(jié)，整頓規(guī)范收費行為，建立健全監(jiān)管長效機制。2016年10月《天然氣管道運輸價格管理辦法（試行）》管道運輸價格按照“準許成本加合理收益”原則制定。管道運輸企業(yè)的準許收益率按管道負荷率不低于75%取 得稅后全投資收益率8%的原則確定。2016年11月《關(guān)于推進化肥用氣價格市場

18、化改革的通知》全面放開化肥用氣價格，由供需雙方協(xié)商確定，并鼓勵化肥用氣進入交易平臺，實現(xiàn)價格公開透明。2017年6月《關(guān)于加強配氣價格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》配氣價格按照“準許成本加合理收益”的原則制定，年度準許總收入由準許成本、準許收益以及稅費之和扣減 其他業(yè)務(wù)收支凈額確定，準許收益率為稅后全投資收益率，按不超過7%確定。2017年8月《國家發(fā)展改革委降低非居民用天然氣基準門站價格》降低非居民用天然氣門站價格（0.1元/立方米）。

19、2018年5月《國家發(fā)展改革委關(guān)于理順居民用氣門站價格的通知》居民用氣由最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可以基準門站價格為基礎(chǔ)，在上浮20%、下浮 不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價格。,資料來源：國家發(fā)改委等，海通證券研究所,13,,,非居民用氣價格結(jié)構(gòu),,,在非居民用氣價格各個環(huán)節(jié)中，包括井口價（氣源價格）、管輸費、門站價、配氣費、終端用戶價（銷售價格）。圖 我國非居民用氣價格組成,資料來源：國家發(fā)改委等網(wǎng)站，

20、海通證券研究所,? 井口價屬于“兩端”，價格放開；?管輸費屬于“中間”，價格管控；?下游配售分離，配氣費屬于“中 間”，價格管控；?銷售環(huán)節(jié)屬于“兩端”，價格放開。,,14,,,居民用氣價格結(jié)構(gòu),,在居民用氣價格各個環(huán)節(jié)中，包括井口價（氣源價格）、管輸費、門站價、居民階梯價格（終端用戶價）。圖 我國居民用氣價格組成,資料來源：國家發(fā)改委等網(wǎng)站，海通證券研究所,,15,,,管輸費：8%準許收益率實現(xiàn)價格管控,,201

21、6年10月，國家發(fā)改委出臺了《天然氣管道運輸價格管理辦法（試行）》和《天然氣管道運輸定價成本監(jiān)審辦法（試行）》。規(guī)定指出： 準許收益率按管道負荷率（實際輸氣量除以設(shè)計輸氣能力）不低于75%取得稅后 全投資收益率8%的原則確定。表 準許總收入的確定標(biāo)準,,資料來源：《天然氣管道運輸價格管理辦法（試行）》，海通證券研究所16,,,配氣費：7%準許收益率實現(xiàn)價格管控,,2017年6月，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于加強配氣價格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》。意

22、見提出：配氣價格按照“準許成本加合理收益”的原則制定，準許成本引入標(biāo)桿成本， 激勵燃氣公司降本增效，準許收益率為稅后全投資收益率，按不超過7%確定。表 準許總收入的確定標(biāo)準,資料來源： 《關(guān)于加強配氣價格監(jiān)管的指導(dǎo)意見》 ，海通證券研究所,。,17,,終端銷售價格：市場化,,理順天然氣價格各個環(huán)節(jié)，去除中間不必要環(huán)節(jié)，以降低終端用氣價格。市場化 改革的推進有助于理順國內(nèi)天然氣價格體系。,圖 國內(nèi)外氣價比較（元/立方米）,資料來源：W

23、ind，海通證券研究所,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,0.00,0.50,1.501.00,2.00,2.50,3.00,2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05201

24、7-06,,,美國日本德國,,中國管道氣,2017年5月21日，中共中央、國務(wù)院印發(fā) 了《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干 意見》，明確提出： 推進非居民用氣價格市場化，進一步完善 居民用氣定價機制。,2017年11月10日，發(fā)改委頒布《關(guān)于全面 深化價格機制改革的意見》，明確提出： 深化非居民用天然氣價格市場化改革，適 時放開氣源價格和銷售價格，完善居民用 氣價格機制。,18,,,未來：全產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展,預(yù)計未來幾年天然氣需求保持

25、10%左右增速； 非常規(guī)氣（頁巖氣、煤層氣）快速增長； 儲氣庫設(shè)施加快建設(shè)，緩解“氣荒”； “煤改氣”初見成效，空間大。,,19,,,“十三五”期間，天然氣年需求增速10%,資料來源：《天然氣發(fā)展十三五規(guī)劃》，海通證券研究所,表 天然氣十三五規(guī)劃目標(biāo),20,,行業(yè)投資策略,從天然氣產(chǎn)業(yè)鏈看投資機會； 上游：中國石油、中國石化、新奧股份等；下游：新奧能源等。,,,21,,,天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會,,上游,,中游,,下游,中國石油、中國石

26、化、新奧股份、新潮能源、洲際油氣、廣匯能源,昆侖能源、富瑞特裝,,發(fā)電用氣,,交通運輸,,工業(yè)燃料,,城鎮(zhèn)用氣,昆侖能源、新奧能源、國新能源、金鴻能源、勝利股份,,LNG接收站,,LNG運輸,,儲氣庫,新奧股份、廣匯能源、新奧能源,陜天然氣、國新能源、金鴻能源,新奧能源、昆侖能源、國新能源,新奧能源、中天能源、國新能源,厚普股份、富瑞特裝、恒通股份,,化工用氣,,天然氣管道,,天然氣開采,厚普股份、富瑞特裝,,,,,22,重點公司,,,

27、,,衛(wèi)星 石化,,,? 丙烯酸及酯的龍頭，業(yè)績彈性大? 2018年在建項目將陸續(xù)建成（包括20萬噸雙氧水、45萬噸PDH 、15萬噸聚丙烯）?乙烷制烯烴項目積極推進，有望成為原料輕質(zhì)化龍頭? 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；項目進展不及預(yù)期等,,,,,恒逸 石化,,,? PTA龍頭，業(yè)績彈性大? 我們預(yù)計文萊煉化項目有望于2018年底建成? 擬收購長絲企業(yè)，聚酯產(chǎn)能擴大? 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風(fēng)險；項目進度不及預(yù)期,,,

28、,,桐昆 股份,,,? 滌綸長絲龍頭，產(chǎn)能擴大， 2018年產(chǎn)能有望擴至550-600萬噸，占有國內(nèi)20%市場份額? PTA產(chǎn)能擴大，目前具備400萬噸PTA生產(chǎn)能力，原料配套能力提升? 參股浙江石化，一期2000萬噸項目預(yù)計2018年年底建成，完善產(chǎn)業(yè)鏈? 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；長絲產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；煉化項目進度不及預(yù)期,,,,,榮盛 石化,,,? 控股浙石化，我們預(yù)計其建設(shè)的大煉化一期項目將于年底竣工，完善產(chǎn)業(yè)

29、鏈的同時，帶來可觀利潤? PTA龍頭，我們預(yù)計2018年P(guān)TA價差提升空間大，公司將明顯受益?中金石化的芳烴項目是目前公司重要利潤來源，年內(nèi)完成的技改將進一步提升公司盈利能力? 風(fēng)險提示：原油價格大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；煉化項目進展不及預(yù)期,,,,,新奧股份,,,? 我們預(yù)計20萬噸輕烴項目將于年中竣工，2億方煤制天然氣項目的建成將增加國內(nèi)氣源? 不斷聚焦天然氣主業(yè)，從而有助于估值水平的提升? 澳洲油氣田受益于油價上漲，

30、我們預(yù)計2018年其澳洲油氣區(qū)塊，將為公司帶來不錯的投資收益? 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；煤制氣項目進度不及預(yù)期,,,,,中國石化,,,? 原油均價上移有助于公司上游扭虧盈利，從而為公司提供業(yè)績彈性? 估值低，目前2018年P(guān)E12倍、PE1.1倍，低于國際同行業(yè)PE20倍、PB1.3倍的估值水平? 改革推進，推動公司各項業(yè)務(wù)資產(chǎn)重估? 風(fēng)險提示：原油價格大幅下跌；產(chǎn)品價格大幅波動；改革進度不及預(yù)期,,,,,恒力 股份,,,

31、?已完成收購集團660萬噸PTA資產(chǎn)，同時擬配套融資建設(shè)2000萬噸/年煉化項目,?我們預(yù)計2018年P(guān)TA的盈利彈性要好于2017年，從而為公司帶來業(yè)績彈性?我們預(yù)計2000萬噸/年煉化項目有望在2018年下半年建成，在完善PX上游原料的同時，也有望推動公司利潤大幅增 長?風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；煉化項目進度不及預(yù)期,,23,風(fēng)險提示,,,,天然氣需求不及預(yù)期；天然氣價格大幅波動； 氣價改革進度不及預(yù)期等。,,24