ceo個人特質(zhì)與企業(yè)投資行為研究研究視角及未來展望

1、CEOCEO個人特質(zhì)與企業(yè)投資行為研究個人特質(zhì)與企業(yè)投資行為研究:研究研究視角及未來展望視角及未來展望摘要演企業(yè)投資行為會受到?jīng)Q策者認(rèn)知與行為偏差的影響。作為公司投資決策的制定者，CEO的個人特質(zhì)會直接影響其做出的各項投資決策。隨著行為金融學(xué)理論的不斷發(fā)展，基于CEO個人特質(zhì)對企業(yè)投資行為的影響效應(yīng)研究逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點話題。文章就該領(lǐng)域的規(guī)范與實證研究，對CEO人口特征、治理特征、心理特征視角下企業(yè)投資行為的相關(guān)文獻進行了回顧與

2、述評，并據(jù)此對CEO個人特質(zhì)與企業(yè)投資行為研究的前沿性問題進行了理性展望和分析，希望能為進一步打開CEO投資決策的黑箱有所貢獻。下載關(guān)鍵詞演CEO個人特質(zhì)；企業(yè)投資行為；人口特征；治理特征；心理特征[中圖分類號]F272.92[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]16730461（2018）02002509一、引言投資決策、融資決策和利潤分配政策一直是財務(wù)學(xué)科領(lǐng)域研究的三大主要內(nèi)容，而投資決策同時又成為制衡融資決策與分配政策的關(guān)鍵因素：在以投定融

3、的模式下，融資活動是為了滿足投資活動的需要，而投資業(yè)績又直接決定了企業(yè)利潤分配的質(zhì)與量。于是，如何提高投資的配置與產(chǎn)出效率以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化成為國內(nèi)外學(xué)者研究的核心課題?？v觀企業(yè)投資行為研究的發(fā)展史，古典經(jīng)濟學(xué)投資理論構(gòu)建了近乎完美的理論假設(shè)研究情景，新制度經(jīng)濟學(xué)下的投資理論隨著代理理論、信息不對稱理論等理論的發(fā)展不斷打破傳統(tǒng)理論假設(shè)的約束，建立了對現(xiàn)實更具有解釋力的理論，但上述理論都隱含地將企業(yè)高層管理者視為具有同質(zhì)性的、完全理性的

4、經(jīng)濟人，假定企業(yè)高層管理者是追求效用最大化的理性決策者并且能夠遵循貝葉斯學(xué)習(xí)法則，而現(xiàn)實情況是，由于在認(rèn)知、學(xué)識、能力等方面的先天缺陷，行槿嗽誚行決策時往往表現(xiàn)出有限理性的特征，這就導(dǎo)致上述理論在解釋企業(yè)投資行為時陷入了困境，于是學(xué)者們開始尋求新的理論解釋。隨著研究的深入，行為金融學(xué)提出的“有限理性假設(shè)”則更符合現(xiàn)實邏輯，除了代理契約以外，認(rèn)知偏差與心理偏差也會左右著管理者的決策判斷，而這些認(rèn)知偏差與心理偏差又與企業(yè)高層管理者的個人特質(zhì)

5、密切相關(guān)。顯然，對CEO等高層管理者的個人特征如何反映在企業(yè)投資行為及其帶來的經(jīng)濟后果進行研究具有重要的意義，于是，學(xué)術(shù)界逐漸開始將CEO等高層管理者的個人特質(zhì)融入到企業(yè)投資決策的研究范疇。CEO個人特質(zhì)對企業(yè)行為決策的解釋力強嗎？高層梯隊理論指出，企業(yè)是高層管理者團隊特征的反映。公司的道德氛圍在很大程度上取決于高管的行為，尤其是CEO，在高管團隊中起著核心作用。Barker和Mueller（2002）通過控制公司戰(zhàn)略、所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及其

6、他公司層面變量，發(fā)現(xiàn)CEO個人特質(zhì)可以很好的解釋樣本企業(yè)研發(fā)投資強度差異；Hackbarth（2008）發(fā)現(xiàn)CEO對公司決策行為及績效具有決定性影響：CEO的異質(zhì)性可以解釋企業(yè)績效差異的29.2%至38%，進一步，CEO的作用會隨著時間的推移而逐漸變大。CEO在企業(yè)管理中扮演著越來越重要的角色，決定了企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)的出色的個人能力和技術(shù)資格才是解釋企業(yè)并購傾向的原因。③隨著年齡的增長，CEO的過度自信程度降低，更不愿意實施并購行為。Hem

7、anus（2015）延續(xù)了Yim（2013）的研究脈絡(luò)，擴大了樣本區(qū)間（1993～2012年），進一步檢驗了年輕的CEO基于財富效益下的并購傾向，他的研究表明年長的CEO（超過62歲）并購傾向會出現(xiàn)上揚，這是由于即將退休的CEO希望通過最后一次的并購行為獲取收益和名望。在我國，李焰等（2011）依據(jù)我國制度背景，檢驗了不同企業(yè)性質(zhì)下CEO年齡與投資規(guī)模、投資效率之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)CEO年齡與投資規(guī)模、投資效率均為負(fù)相關(guān)；而非

8、國有企業(yè)CEO年齡僅與投資規(guī)模負(fù)相關(guān)，對投資效率沒有顯著影響。年齡越大的高層管理者，投資更加保守，引發(fā)過度投資的可能性越低（姜付秀等，2009）。（二）CEO任期與企業(yè)投資行為Hambrick和Fukutomi（1991）最早從職業(yè)生命周期的角度將管理者的整個任期劃分為適應(yīng)期、試用期、模式選擇期、融合期和異常期五個階段。不同的階段下，管理者的工作興趣、工作重心、努力程度等均存在一定的差異。Dechow和Sloan（1991）考察了CEO

9、任期處于異常期時可能存在的投資短視行為，研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)CEO處于任期生涯的最后幾年時，會減少重大持續(xù)性研發(fā)項目的支出以提高短期績效；相反，當(dāng)CEO剩余任期較長時，將更多的關(guān)注公司的長期業(yè)績，更傾向于進行研發(fā)投資，表現(xiàn)出的投資效率也更高（Jiang，2016）。而Barker和Mueller（2002）研究發(fā)現(xiàn)CEO對企業(yè)研發(fā)支出的支配性會隨著CEO任期的延長而增加，這意味著隨著CEO任職期限的延長可能會使企業(yè)的研發(fā)投入逐漸服從于自己的個人

10、偏好。隨后Mezghanni（2010）研究證明CEO任期與研發(fā)支出之間實際上存在著一種倒U型關(guān)系，當(dāng)任期長度突破某一臨界點后，CEO反而更加厭惡風(fēng)險，更傾向于維系自己以往投資形成的項目，奉行穩(wěn)定可持續(xù)增長，而不愿意投資新的研發(fā)項目，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投資強度降低。在我國，有學(xué)者指出，CEO等高管任期越長，越會關(guān)注企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，研發(fā)投資規(guī)模也相應(yīng)越大（劉運國和劉雯，2007；李國勇等，2012），投資效率也會越高（黃新建等，2014；吳良海等

11、，2015）。但陳守明等（2011）認(rèn)為，CEO任期與研發(fā)強度實際上呈倒U型關(guān)系，該拐點約為7年，而且在不同年齡階段和教育層次下，會存在顯著差異。鑒于我國特殊的制度背景，學(xué)者們進一步考察了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，CEO任期與企業(yè)資本性投資規(guī)模和效率的關(guān)系。關(guān)于國有企業(yè)，CEO既有任期與企業(yè)投資規(guī)模、投資效率均為負(fù)相關(guān)，CEO既有任期越長越傾向于保護已有地位，因而投資謹(jǐn)慎，規(guī)避風(fēng)險，降低投資規(guī)模和投資效率（李焰等，2011）；與之不同的是，李培功等

12、（2012）研究發(fā)現(xiàn)，CEO既有任期與企業(yè)投資規(guī)模正相關(guān)但與投資效率負(fù)相關(guān)，CEO的既有任期越長，知識、技能、權(quán)威和權(quán)力越高，越有能力通過加大投資規(guī)模來獲取個人隱性收入，同時也迎合了政府的多元化投資擴張目標(biāo)。關(guān)于非國有企業(yè)，李焰等（2011）發(fā)現(xiàn)CEO任期與企業(yè)投資規(guī)模和效率之間均不存在顯著相關(guān)關(guān)系；而李培功等（2012）認(rèn)為CEO任期與投資規(guī)模之間仍存在正向關(guān)聯(lián)，但與投資效率無關(guān)。（三）CEO教育背景與企業(yè)投資行為管理者的受教育程度越