電子行業(yè)研究方法

1、中信證券研究部梁駿2010.08,電子行業(yè)研究方法,半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)品分類,資料來源：Bloomberg,，中信證券研究部,2,注：PE計(jì)算為2009-4-17日收盤價(jià)，NA為09年預(yù)計(jì)虧損的企業(yè),半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析,國外：ARMRambus,國外：QualcommBroadcom國內(nèi)：展訊,國外：TSMUMC國內(nèi)：SMICASMC,國外：ASESPIL國內(nèi)：長電科技通富微電,PC手機(jī)消費(fèi)電子通訊

2、設(shè)備工業(yè)/軍事汽車電子,IP Chipless,Fabless,Foundry,Packaging& Testing,終端市場(chǎng),,,,,,國外：Intel, TI, LLTC, Maxim國內(nèi)：華微電子、士蘭微,IDM,3,SOX成份股,4,資料來源：Bloomberg,費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)(SOX)成份股,行業(yè)歷史周期及驅(qū)動(dòng)因素,5,半導(dǎo)體設(shè)備Capex vs. 半導(dǎo)體銷售額,6,資料來源：SEMI，WSTS，中信證券研究部

3、（更新至2010年4月）,終端應(yīng)用市場(chǎng)分析,資料來源：SIA 2008, 中信證券研究部,2008年全球半導(dǎo)體行業(yè)終端市場(chǎng)占比,PC、手機(jī)出貨量及預(yù)測(cè),資料來源：IDC, Gartner, 中信證券研究部 單位（百萬）,7,當(dāng)前行業(yè)運(yùn)行狀況,8,下半年可能趨緩,智能手機(jī)、新消費(fèi)電子等,庫存上升,NB\手機(jī)需求減弱,從供不應(yīng)求走向平衡,達(dá)歷史高位,快速增加，下半年全面投放,超預(yù)期，但同比增速放緩,開始高位回調(diào),大幅提升，但增速放緩

4、,有所下調(diào)，但仍處于高位,高點(diǎn)已至，開始下行,電子周期到達(dá)短期高點(diǎn),9,SOX與半導(dǎo)體出貨量周期高度一致,10,資料來源：WSTS, 中信證券研究部，（出貨量和SOX更新至10年6月）,09、10年半導(dǎo)體出貨量同比增幅按月份預(yù)測(cè),11,黑線是SOX歷史數(shù)據(jù)，紅線是半導(dǎo)體出貨量歷史數(shù)據(jù)，藍(lán)線是出貨量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),資料來源：WSTS，中信證券研究部，（出貨量和SOX更新至10年6月）,NB，面板，覆銅板開始出現(xiàn)訂單調(diào)整,12,近期內(nèi)存價(jià)格指數(shù)加

5、速下滑,液晶面板價(jià)格也呈下降趨勢(shì),資料來源：Dramexchange，中信證券研究部（截至8月3日）,資料來源：Displaysearch，中信證券研究部（截至7月20日）,NB: 受歐債危機(jī)影響，華碩等NB廠開始下修二季訂單；面板：大陸1季度補(bǔ)庫存過猛，2季度家電銷售不及預(yù)期，價(jià)格下滑；覆銅板：廠商降價(jià)搶單，南亞6月1日下調(diào)覆銅板價(jià)格5％；,電子行業(yè)指標(biāo)已恢復(fù)至高點(diǎn),13,2007-2010Q1半導(dǎo)體行業(yè)季度產(chǎn)能利用率走勢(shì),A股電

6、子元器件板塊單季度平均毛利率走勢(shì),資料來源：SICAS，中信證券研究部,資料來源：wind，中信證券研究部,產(chǎn)能利用率和毛利率三季度開始超歷史平均水平，四季和一季度已達(dá)歷史高點(diǎn)。,下一輪周期下行主要源于下游客戶庫存調(diào)整,周期下行的驅(qū)動(dòng)因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下滑而導(dǎo)致電子終端需求萎縮2）電子行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張之后而帶來的產(chǎn)能過剩3）電子下游客戶庫存調(diào)整我們認(rèn)為，本輪下行期主要來自下游客戶庫存調(diào)整一般持續(xù)時(shí)間較短，下行幅度較小；本輪電

7、子復(fù)蘇的大周期應(yīng)該可以持續(xù)到2012、13年。全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)性復(fù)蘇，商用PC的更新，以及中國3G手機(jī)市場(chǎng)的啟動(dòng),14,國內(nèi)電子行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析,15,國內(nèi)電子子行業(yè)觀點(diǎn)分述,16,周期性半導(dǎo)體投資理念： Cliff Diving,半導(dǎo)體股票投資就像 懸崖跳水 (Cliff Diving) 當(dāng)行情凄慘，潮水尚未上漲之際下跳，雖然跳時(shí)崖底亂石密布，卻往往是最安全的，也是投資收益最高的 而在行情大好

8、，潮水漲滿時(shí)下跳，雖然跳時(shí)感覺安全，但跳下去的后果以及投資收益都會(huì)是不堪設(shè)想的,17,電子周期見頂六大信號(hào),1. 半導(dǎo)體客戶訂單提前期(Lead Time)提升至10-12星期 2. 惠普，戴爾，諾基亞，思科一致指出因半導(dǎo)體元器件供應(yīng)不足而無法滿足客戶需求 3. 美國投行急招半導(dǎo)體分析員，華爾街資深半導(dǎo)體分析師身價(jià)大漲50% 4. 權(quán)威專家認(rèn)為新興市場(chǎng)和新型應(yīng)用已導(dǎo)致半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入可持續(xù)性高速發(fā)展新紀(jì)元 5. 應(yīng)用材料(Appl

9、ied Material)銷售經(jīng)理將自己的寶馬5系列更新為7系列6. 溫州游資從大蒜撤離，殺進(jìn)電子元器件,18,電子周期見底五大信號(hào),1. 半導(dǎo)體客戶訂單提前期(Lead Time)縮減至2-4星期 2. 應(yīng)用材料宣布第2輪10%裁員 3. 權(quán)威專家發(fā)表最新觀點(diǎn)，認(rèn)為由于市場(chǎng)已近飽和，半導(dǎo)體行業(yè)不再具有成長性4. 某知名華爾街半導(dǎo)體分析師宣布改行，創(chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)新媒體公司 5. 美國硅谷交通堵塞明顯改善，從舊金山下班開車到圣荷西所