【調(diào)查報告】（醫(yī)藥保?。┥赉y萬國-中國消費(fèi)之專題一：中藥材和中藥飲片——大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌

1、行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)及產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究行業(yè)研究行業(yè)深度研究行業(yè)深度研究證券研究報告證券研究報告醫(yī)藥生物中藥材和中藥飲片醫(yī)藥生物中藥材和中藥飲片2011年08月29日2011年08月29日大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌——醫(yī)藥行業(yè)中國消費(fèi)之專題一：中藥材和中藥飲片看好看好證券分析師證券分析師羅鶄A0230511040035luojing@婁圣睿A0230511040054lousr@聯(lián)系人聯(lián)系人姚宏福(8621)23297818742

2、2yaohf@地址：上海市南京東路99號電話：(8621)23297818上海申銀萬國證券研究所有限公司投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：?“大健康”催生大產(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌?！按蠼】怠贝呱螽a(chǎn)業(yè)、大產(chǎn)品和大品牌。中藥包括中藥材、中藥飲片和中成藥三大支柱，中藥材是生產(chǎn)中藥飲片和中成藥的原料。從需求端看，2011年我國中藥材和中藥飲片銷售規(guī)模將超過3000億，在制藥企業(yè)“大健康”戰(zhàn)略和消費(fèi)者養(yǎng)生理念共同推動下，中藥材和中藥飲片需求快速擴(kuò)容，催生“大產(chǎn)

3、業(yè)”的同時，也將誕生眾多“大產(chǎn)品”。從供給端看，中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈面臨規(guī)范、整合，需要“大品牌”，康美藥業(yè)以行業(yè)規(guī)范者入市，迅速占領(lǐng)醫(yī)院終端，并深入中藥材源頭、整合中藥材市場打造現(xiàn)代流通模式。?中藥材：大產(chǎn)業(yè)，人參、阿膠和蟲草是定位奢侈品的大品種，新開河紅參和東阿阿膠具品牌壟斷優(yōu)勢。中藥材：大產(chǎn)業(yè)，人參、阿膠和蟲草是定位奢侈品的大品種，新開河紅參和東阿阿膠具品牌壟斷優(yōu)勢。2011年年銷售規(guī)模將超過2300億元，0311年CAGR25%，是快

4、速增長的大產(chǎn)業(yè)。中藥材雖然本質(zhì)上是農(nóng)產(chǎn)品，但由于講究道地性，具有很強(qiáng)的資源特性，貴稀藥材多是短缺資源我們看好其中的戰(zhàn)略性大品種人參、阿膠和蟲草，未來都是中藥材中的奢侈品。中國人參：中國人參：出口價格僅為進(jìn)口價格的110，康美藥業(yè)新開河紅參是中國人參壟斷品牌，價值有巨大上升空間，中長期將站在藥品肩膀上開發(fā)食品，是典型的大產(chǎn)品。阿膠：阿膠：東阿阿膠是阿膠壟斷品牌，隨著驢皮資源短缺，價格持續(xù)上漲毋庸置疑，阿膠身后的保健品市場空間巨大，是典型的

5、大產(chǎn)品。冬蟲夏草：冬蟲夏草：同仁堂和康美藥業(yè)等是蟲草的品牌零售商，我們更關(guān)注蟲草的唯一保健品，江中藥業(yè)旗下參靈草，未來有望成為養(yǎng)生領(lǐng)域的重要奢侈品。藥膳則是一個潛力巨大又尚待開發(fā)的領(lǐng)域：藥膳則是一個潛力巨大又尚待開發(fā)的領(lǐng)域：康美藥業(yè)和云南白藥控股在開展藥膳業(yè)務(wù)，該領(lǐng)域的品牌處于缺位狀態(tài)。?中藥材流通：大產(chǎn)業(yè)，從農(nóng)產(chǎn)品流通模式走向現(xiàn)代物流，康美市場份額將超過20%。中藥材流通：大產(chǎn)業(yè)，從農(nóng)產(chǎn)品流通模式走向現(xiàn)代物流，康美市場份額將超過20%

6、。我國中藥材年交易規(guī)模超過2000億，現(xiàn)行的中藥材流通依托全國17個中藥材市場，仍是落后的農(nóng)產(chǎn)品流通模式，流通成本高企；未來將走向現(xiàn)代物流，流通成本將大幅下降至全產(chǎn)業(yè)鏈的35%，對流通企業(yè)而言，毛利率仍有10%，遠(yuǎn)高于藥品流通毛利率水平。2010年至今康美藥業(yè)陸續(xù)介入全國四大中藥材市場，基本完成全國布局——安徽亳州、河北安國、廣東普寧和甘肅隴西，康美藥業(yè)介入將加快中藥材現(xiàn)代物流進(jìn)程，公司將成為我國中藥材第一大流通商，未來市場份額超過20

7、%，上游牽手種植，中游牽手藥商，下游牽手中成藥企業(yè)和零售終端。?中藥飲片：大產(chǎn)品，分享集中盛宴。中藥飲片：大產(chǎn)品，分享集中盛宴。2011年銷售規(guī)模將超過800億，0410年收入和利潤復(fù)合增速超過40%，中藥飲片是一個大產(chǎn)品系列，由于終端的特殊性和小企業(yè)的低劣品質(zhì)，很利于培育大企業(yè)。未來在中成藥快速增長、養(yǎng)生消費(fèi)和中藥材價格上漲共同推動下，中藥飲片繼續(xù)快速增長；中藥飲片行業(yè)集中度很低，超過95%的生產(chǎn)企業(yè)收入規(guī)模低于1億元，龍頭企業(yè)康美市

8、場占有率也不過2%。目前全國布局的只有康美藥業(yè)，已經(jīng)介入廣東、北京和四川等地大型醫(yī)院，未來將繼續(xù)在全國其他地區(qū)擴(kuò)張，分享行業(yè)集中盛宴。?做大產(chǎn)業(yè)、做大品牌和做大產(chǎn)品。做大產(chǎn)業(yè)、做大品牌和做大產(chǎn)品?？得浪帢I(yè)打造中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈，做大產(chǎn)業(yè)和大品牌，并發(fā)揮資源優(yōu)勢，做大人參、中藥飲片等產(chǎn)品，我們上調(diào)評級至“買入”；東阿阿膠在做大品牌和大產(chǎn)品的戰(zhàn)略思路下，為保障資源優(yōu)勢，上游介入驢養(yǎng)殖基地，下游延伸食品，進(jìn)而做大產(chǎn)業(yè)，我們維持買入評級；江中藥業(yè)是

9、崛起中的創(chuàng)新型企業(yè)，參靈草是蟲草唯一保健品，是有潛力的大產(chǎn)品和大品牌，2012年股價向上彈性較大，建議投資者逐步介入。本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律許可情況下可能為或爭取為本報告提到的公司提供財務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的上市公司所發(fā)行的證券或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已發(fā)行股份的1%，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^complianc

10、e@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披露欄目查詢。客戶應(yīng)全面理解本報告結(jié)尾處的“法律聲明“。2011年08月中藥材和中藥飲片行業(yè)深度研究2011年08月中藥材和中藥飲片行業(yè)深度研究請參閱最后一頁的信息披露和法律聲明2申萬研究拓展您的價值圖1:20032011年我國中藥材年銷售規(guī)模..................................................................1圖2：中藥材應(yīng)用領(lǐng)域......

11、...........................................................................................2圖3：中藥材天地網(wǎng)綜合200指數(shù)..............................................................................3圖4：成都中藥材價格指數(shù).....................

12、.....................................................................3圖5：三七價格走勢（元公斤）.................................................................................3圖6：黨參價格走勢（元公斤）........................................

13、.........................................3圖7:2010年初紅參價格開始穩(wěn)步上漲（元公斤）.....................................................5圖8:東阿阿膠13個驢養(yǎng)殖基地分布..........................................................................7圖9：驢存欄量逐

14、年下降.............................................................................................7圖10：驢皮價格持續(xù)上漲...........................................................................................7圖11:東阿阿膠阿膠塊近年出廠價格變動

15、和收入利潤增長..........................................8圖12:2007年至今蟲草價格走勢（元公斤）.............................................................9圖13:中國藥膳千年發(fā)展簡史........................................................................

16、.............9圖14:各個時期的中藥材流通模式：從農(nóng)產(chǎn)品流通模式走向現(xiàn)代物流模式...............11圖15:中藥材現(xiàn)代流通模式——流通成本大幅降低...................................................14圖16:全國17大中藥材市場分布................................................................

17、.............15圖17：醫(yī)藥制造業(yè)收入結(jié)構(gòu)......................................................................................17圖18：中藥飲片和醫(yī)藥制造業(yè)收入增速對比.............................................................17圖19：中藥飲片收入及增長率（億元、%）.

18、............................................................17圖20：中藥飲片稅前利潤規(guī)模及增長率（億元、%）...............................................17圖21:中藥飲片小包裝發(fā)展歷史......................................................................

19、.........20表1：藥用生物資源和中藥材種類..............................................................................2表2：貴稀藥材一覽和分類..........................................................................................4表3：2010年世界主要

20、人參出口國出口量和價格一覽.................................................4表4：2010年中國人參進(jìn)口價格是出口價格十倍........................................................5表5：政府?dāng)M出臺的中藥材產(chǎn)業(yè)政策.............................................................