第六章項(xiàng)目融資方案

1、Technical economics,第六章 項(xiàng)目資金來源與項(xiàng)目融資,南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院曾經(jīng)蓮,2013.10,本章主要內(nèi)容,項(xiàng)目融資概述 項(xiàng)目的總投資構(gòu)成及資金來源 項(xiàng)目融資的主要模式 融資成本分析,本章的學(xué)習(xí)目的,了解項(xiàng)目融資的主要含義、特點(diǎn)和范圍； 能區(qū)分項(xiàng)目融資和企業(yè)融資的聯(lián)系和區(qū)別； 理解既定法人項(xiàng)目的總投資構(gòu)成及資金來源； 理解新法人項(xiàng)目的總投資構(gòu)成及資金來源； 熟悉主要的項(xiàng)目融資模式； 掌握掌

2、握不同來源渠道資金的資金成本計算。,第一節(jié) 項(xiàng)目融資概述,一、融資的概念,融資指為支付超過現(xiàn)金的貨款而采取的貨幣交易手段,或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段；或者說融資就是指資金的有償籌集活動。,融資主體是指進(jìn)行融資活動并承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險的法人單位。,二、企業(yè)融資和項(xiàng)目融資,企業(yè)籌集資本時，按是否出現(xiàn)新的法人來分類，可以分為企業(yè)融資和項(xiàng)目融資。,企業(yè)融資，又稱公司融資，是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項(xiàng)目的投資建設(shè)。無論項(xiàng)目建成之前或

3、之后，都不出現(xiàn)新的獨(dú)立法人。,1、企業(yè)融資,企業(yè)融資的特點(diǎn)：,企業(yè)融資是一種較為傳統(tǒng)的融資方式。企業(yè)作為投資者，做出投資決策，承擔(dān)投資風(fēng)險，也承擔(dān)決策責(zé)任。雖然貸款和其他債務(wù)資金實(shí)際上是用于項(xiàng)目投資，但是債務(wù)方是公司而不是項(xiàng)目，整個公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于償還債務(wù)、提供擔(dān)保；也就是說債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)，即使項(xiàng)目失敗也必須由公司還貸，因而貸款的風(fēng)險程度相對較低。,企業(yè)融資方式中的融資主體為既有法人融資主體，主要在以下情形下適用

4、。,既有法人為擴(kuò)大生產(chǎn)能力而興建的擴(kuò)建項(xiàng)目或原有生產(chǎn)線的技術(shù)改造項(xiàng)目；既有法人為新增生產(chǎn)經(jīng)營所需水、電、汽等動力供應(yīng)及環(huán)境保護(hù)設(shè)施而興建的項(xiàng)目；項(xiàng)目與既有法人的資產(chǎn)以及經(jīng)營活動聯(lián)系密切；現(xiàn)有法人具有為項(xiàng)目進(jìn)行融資和承擔(dān)全部融資責(zé)任的經(jīng)濟(jì)實(shí)力項(xiàng)目盈利能力較差，但項(xiàng)目對整個企業(yè)的持續(xù)發(fā)展具有重要作用，需要利用既有法人的整體資信獲得債務(wù)資金。,2、項(xiàng)目融資,項(xiàng)目融資是指為建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目而成立新的獨(dú)立法人的項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司完成項(xiàng)目的

5、投資建設(shè)和經(jīng)營，承擔(dān)融資責(zé)任和風(fēng)險，依靠項(xiàng)目自身的盈利能力來償還債務(wù)，以項(xiàng)目投資形成的資產(chǎn)、未來收益或權(quán)益作為融資擔(dān)保的基礎(chǔ)。,項(xiàng)目融資的特點(diǎn)：,以項(xiàng)目為導(dǎo)向： 依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)，而不是依賴于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信來安排融資。貸款銀行在項(xiàng)目融資中的注意力主要放在貸款期間項(xiàng)目能夠生產(chǎn)多少現(xiàn)金流量用于還款；貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計都是與項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量的資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起的。,有限追索

6、： 追索是指在借款人為按期償還債務(wù)時，貸款人要求借款人除用以抵押資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)償還債務(wù)的權(quán)利。作為有限追索的項(xiàng)目融資，貸款人可以在貸款的某個特定階段（如項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)階段和試生產(chǎn)階段）對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對項(xiàng)目借款人實(shí)行追索。,風(fēng)險分擔(dān) 一個成功的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在項(xiàng)目中沒有任何一方單獨(dú)承擔(dān)全部項(xiàng)目債務(wù)的風(fēng)險責(zé)任。,融資成本高結(jié)構(gòu)上應(yīng)有項(xiàng)目發(fā)起方、項(xiàng)目公

7、司（項(xiàng)目主辦方）、貸款方三方參與；項(xiàng)目發(fā)起方以股東身份組建項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司為獨(dú)立法人，從法律上與股東分離。,項(xiàng)目融資適用范圍,項(xiàng)目融資模式的手續(xù)和各種談判與合同都比較復(fù)雜，因此，并不是所有項(xiàng)目都適用于項(xiàng)目融資方式，只有規(guī)模比較大、收益比較穩(wěn)定、長期合同關(guān)系比較清楚的項(xiàng)目才比較適用，如自然資源開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)備和公用事業(yè)項(xiàng)目等。,西氣東輸,油輪在渤海灣開采新油田,東海大橋,項(xiàng)目融資方式中的融資主體為新設(shè)法人融資主體，主要在以下情形下適用

8、。,【例6-1】某自來水公司現(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了廠，決定從金融市場上籌集資金。,經(jīng)過分析，方案2和方案3稱為項(xiàng)目融資。,一、既有法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成,新增負(fù)債,內(nèi)部融資,新增資本金,企業(yè)股東過去投入的資本金,企業(yè)過去對外負(fù)債的債務(wù)資金,企業(yè)經(jīng)營所形成的凈現(xiàn)金流量,可用于擬建項(xiàng)目的貨幣資金,資產(chǎn)變現(xiàn)的資金,資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)變現(xiàn)的資金,直接使用非現(xiàn)金資產(chǎn),總投資,,,項(xiàng)目資本金是指在項(xiàng)目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額。投資者可以轉(zhuǎn)讓

9、其出資，但不能以任何方式抽回。,第二節(jié) 項(xiàng)目的總投資構(gòu)成及資金來源,,項(xiàng)目資本金,項(xiàng)目資本金,債務(wù)資金,二、新設(shè)法人項(xiàng)目總投資構(gòu)成,,項(xiàng)目資本金比例是項(xiàng)目資本金與總投資之比。為促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、控制企業(yè)投資風(fēng)險、保障金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險，國家在1996年出臺項(xiàng)目資本金制度，規(guī)定各行業(yè)的最低資本金比例，并于2004年、2009年和2010年進(jìn)行修改，現(xiàn)國內(nèi)投資各行業(yè)項(xiàng)目的最低資本金比例如下：,鋼鐵、電解鋁項(xiàng)目，最低資本金比例為4

10、0%。水泥項(xiàng)目，最低資本金比例為35%。煤炭、電石、鐵合金、燒堿、焦炭、黃磷、玉米深加工、機(jī)場、港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，最低資本金比例為30%。鐵路、公路、城市軌道交通、化肥(鉀肥除外)項(xiàng)目，最低資本金比例為25%。保障性住房和普通商品住房項(xiàng)目的最低資本金比例為20%，其他房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的最低資本金比例為30%。多晶硅項(xiàng)目最低資本金比例不得低于30% 其他項(xiàng)目的最低資本金比例為20%。部分有政策性支持的項(xiàng)目可適當(dāng)降低資本

11、金比例。,,,國家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益（包括資本金等）中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)資金國家批準(zhǔn)的各項(xiàng)專項(xiàng)建設(shè)資金“撥該貸”和經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息土地批租收入國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入地方政府按國家有關(guān)規(guī)定收取的各項(xiàng)稅費(fèi)及其他預(yù)算外資金企業(yè)折舊基金以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的資金經(jīng)批準(zhǔn)，發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)換債券國家規(guī)定的其他可用作項(xiàng)目資本金的資金,1、項(xiàng)目資本金的來源,三、項(xiàng)目資本金的來源及籌措,2

12、.項(xiàng)目資本金的籌措,① 股東直接投資,國家資本金,法人資本金,個人資本金,外商資本金（有限制）,既有法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為擴(kuò)充既有企業(yè)的資本金，包括原有股東增資擴(kuò)股和吸收新股東投資。,新設(shè)法人融資項(xiàng)目，股東直接投資表現(xiàn)為投資者為項(xiàng)目提供資本金。,直接投資是指按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人投入的一種籌資方式。,② 股票融資,③ 政府投資,股票融資指資金不通過金融中介機(jī)構(gòu)，借助股票這一

13、載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對企業(yè)控制權(quán)的融資方式。,無論是既有法人融資項(xiàng)目還是新設(shè)法人融資項(xiàng)目、凡符合規(guī)定條件的，均可以通過發(fā)行股票在資本市場募集股本資金。一般有公募和私募兩種形式,包括各級政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各項(xiàng)專項(xiàng)建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費(fèi)用及其他預(yù)算外資金等。一般在關(guān)系國家安全和市場不能有效配置資源的經(jīng)濟(jì)和社會領(lǐng)域。,非銀行金融機(jī)構(gòu),國

14、內(nèi)債務(wù)籌資,國內(nèi)融資租賃,國內(nèi)發(fā)行債券,國家政策銀行,,,,,,,,商業(yè)銀行,四、國內(nèi)債務(wù)資金的來源及籌措,1、政策性銀行貸款,政策性銀行是指由政府創(chuàng)立、參股或保證的，專門為貫徹和配合政府特定的社會經(jīng)濟(jì)政策或意圖，直接或間接地從事某種特殊政策性融資活動的金融機(jī)構(gòu)。,國家政策性銀行不以盈利為目的，實(shí)行保本經(jīng)營，貸款利率低、貸款期限長，但對申請貸款的企業(yè)或項(xiàng)目有比較嚴(yán)格的要求，主要是配合國家產(chǎn)業(yè)政策，對政策性項(xiàng)目提供貸款。 我國

15、現(xiàn)有三家政策性銀行：國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口信貸銀行，它們均成立于1994年。,目前在全國設(shè)有38家分行和十余家金融股份有限公司（控股），國外設(shè)有2家代表處。其貸款主要用于支持國家批準(zhǔn)的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目、支柱產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，以及重大技術(shù)改造項(xiàng)目和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)。,國家開發(fā)銀行,在國內(nèi)設(shè)有20余家營業(yè)性分支機(jī)構(gòu)；在境外設(shè)有巴黎分行、東南非代表處、和圣彼得堡代表處；與1000多家銀行的總分支機(jī)構(gòu)建立了代理關(guān)系

16、。其主要為擴(kuò)大我國機(jī)電產(chǎn)品、成套設(shè)備和高新技術(shù)產(chǎn)品出口，推動有比較優(yōu)勢的企業(yè)開展對外承包工程和境外投資，促進(jìn)對外關(guān)系發(fā)展和國際經(jīng)貿(mào)合作，提供金融服務(wù)。,中國進(jìn)出口銀行,辦理出口信貸和進(jìn)口信貸 辦理對外承包工程和境外投資貸款 辦理中國政府對外優(yōu)惠貸款 提供對外擔(dān)保 轉(zhuǎn)貸外國政府和金融機(jī)構(gòu)提供的貸款 辦理本行貸款項(xiàng)下國際國內(nèi)結(jié)算業(yè)務(wù)和企業(yè)存款業(yè)務(wù) 在境內(nèi)外資本市場、貨幣市場籌集資金 辦理國際銀行間貸款，組織或參加國際、國內(nèi)銀

17、團(tuán)貸款 從事人民幣同業(yè)拆借和債券回購 從事自營外匯資金交易和經(jīng)批準(zhǔn)的代客外匯資金交易 辦理與本行業(yè)務(wù)相關(guān)的資信調(diào)查、咨詢、評估和見證業(yè)務(wù) 經(jīng)批準(zhǔn)或受委托的其他業(yè)務(wù),主要業(yè)務(wù),目前共有31個省級分行、300多個二級分行和1800多個營業(yè)機(jī)構(gòu) 其職責(zé)主要是按照國家的法律、法規(guī)和方針、政策，以國家信用為基礎(chǔ)，籌集農(nóng)業(yè)政策性信貸資金，承擔(dān)國家規(guī)定的農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務(wù)，代理財政性支農(nóng)資金的撥付，為農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。,中國農(nóng)業(yè)發(fā)展

18、銀行,2.商業(yè)銀行貸款,5家主要國有控股商業(yè)銀行：中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行。12家全國性股份制商業(yè)銀行：中信銀行、招商銀行、光大銀行、華夏銀行、民生銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行、平安銀行、渤海銀行、恒豐銀行、浙商銀行135家城市商業(yè)銀行200余家農(nóng)村商業(yè)銀行,商業(yè)銀行主要包括,商業(yè)銀行貸款的特點(diǎn),,,籌資成本較低，限制條件相對較少,2,,① 信托投資公司貸款,信托投資公司是一種以受托人的身

19、份，代人理財?shù)慕鹑跈C(jī)構(gòu)。信托貸款是信托投資公司運(yùn)用吸收的信托貸款、自有資金和籌集的其他資金對審定的貸款對象和項(xiàng)目發(fā)放的貸款。,信托貸款具有以下幾個特點(diǎn)：,3.國內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款,信托貸款主要有技術(shù)改造信托貸款、補(bǔ)償貿(mào)易信托貸款、單位住房信托貸款、聯(lián)營投資信托貸款和專項(xiàng)信托貸款等。,② 財務(wù)公司貸款,財務(wù)公司是由企業(yè)集團(tuán)成員單位組建又為集團(tuán)成員單位提供中長期金融業(yè)務(wù)服務(wù)為主的非銀行金融機(jī)構(gòu)。,③ 保險公司貸款,在我國，目前保險公司尚不

20、能對項(xiàng)目提供貸款，但從西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐來看，保險公司的資金，不但可以進(jìn)入證券市場，用于購買各種股票和債券，而且可對項(xiàng)目提供貸款。,4、融資租賃,融資租賃是出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買融資租賃物后提供給承租人使用，由承租人向出租人支付租金的交易方式。,,4,,1、向出租人提出租賃申請；2雙方簽訂融資租賃合同；3、根據(jù)承租人選定的供貨商，三方簽署購買合同；4、出租人向供貨商付款； 5、供貨商向承租人交貨并提供

21、售后服務(wù)等； 6、承租人按期向出租人支付租金。,簡單融資租賃/簡單租賃,,,1、承租人向出租人提出租賃申請，簽訂融資租賃合同；2、根據(jù)承租人的選擇簽訂三方購買合同；3、出租人向銀行提出貸款請求；4、銀行向供貨商支付貨款；5、供貨商向承租人供貨并提供售后服務(wù)；6、承租人按期向出租人支付租金；7、承租人向銀行償還貸款。,杠桿租賃,售后回租,,,,1,2,1、出租人與承租人簽訂售后回租模式的融資租賃合同；2、承租人向出租人按期支付租金,債券

22、（Bond）是借款單位為籌集資金而發(fā)行的一種信用憑證，它證明持券人有權(quán)按期取得固定利息并到期收回本金。,5、發(fā)行債券,債券的種類,債券籌資的特點(diǎn),支出固定。對不可轉(zhuǎn)換債券而言，不論企業(yè)將來盈利如何，它只需要付給持券人固定的債券利息。股東控制權(quán)不變。一般而言，債券持有人無參與權(quán)和決策權(quán)，因此原有股東的控制權(quán)不因發(fā)行債券而受到影響。少納所得稅。債券利息可進(jìn)成本，實(shí)際上等于政府為企業(yè)負(fù)擔(dān)了部分債券利息。提高股東投資回報。如果項(xiàng)目投資回報

23、率大于利息率，發(fā)行債券籌資可提高股東回報率。提高企業(yè)負(fù)責(zé)比率。發(fā)行債券會降低企業(yè)的財務(wù)信譽(yù)，增加企業(yè)風(fēng)險。,混合貸款、聯(lián)合貸款和銀團(tuán)貸款,國際金融機(jī)構(gòu)貸款,出口信貸,外國銀行貸款,外國政府貸款,五、國外債務(wù)資金的來源及籌措,國外債務(wù)籌資,1、外國政府貸款,外國政府貸款是指一國政府利用財政資金向另一國政府提供的援助性貸款。,期限長：通常在10-40年，并含有2至15年的寬限期。利率低：外國政府貸款帶有援助性質(zhì)，利率一般為0.2%至3

24、%，有的甚至無息，往往還伴一定比例（25%以上）贈款。無需抵押，以國家財政提供擔(dān)保的方式。 指定用途：主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、社會發(fā)展和環(huán)境保護(hù)。限制條件：大多數(shù)貸款均有采購限制，如要求貸款的50%至85%必須用于采購貸款國的設(shè)備和技術(shù)，且貨款直接支付給供貨商。此外，貸款貨幣幣種由貸款國指定,匯率風(fēng)險大。,我國從1979年開始接受國外政府貸款，國內(nèi)項(xiàng)目使用外國政府貸款需要得到我國政府的安排和支持。,特點(diǎn)：,2、出口信貸,出口信貸也稱為

25、長期貿(mào)易信貸，是指商品出口國的官方金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)銀行以優(yōu)惠利率向本國出口商、進(jìn)口方銀行或進(jìn)口商提供的一種貼補(bǔ)性貸款，其目的是為了提高產(chǎn)品在國際市場上的競爭能力，促進(jìn)產(chǎn)品的出口。,B國銀行,B國出口商,B國政府,A國進(jìn)口商,A國銀行,,賣方信貸,出口信貸的利率低于市場利率。出口信貸的貸款金額有規(guī)定的額度，不能高于商務(wù)合同金額的85%左右(船舶80%），其余部分要支付現(xiàn)匯。貸款有限制性的采購要求，即貸款國生產(chǎn)的價值不能低于70%，船舶類

26、不能低于50%.出口信貸的發(fā)放與信貸保險結(jié)合。,特點(diǎn)：,3、外國銀行貸款,外國銀行商業(yè)貸款，是指從國際金融市場上的外國銀行借入的資金。,特點(diǎn)：,貸款成本較高。貸款利率按國際金融市場利率計算,利率水平較高,,并且還應(yīng)支付與借款有關(guān)的其他費(fèi)用,主要有管理費(fèi),代理費(fèi),承諾費(fèi)和雜費(fèi)。貸款可以自由使用,一般不受貸款銀行的限制。貸款方式靈活,手續(xù)簡便。資金供應(yīng)充沛,允許借款人選用各種貨幣。,外國政府貸款和國際金融機(jī)構(gòu)貸款雖然條件優(yōu)惠，但不容

27、易爭取，且數(shù)量有限。因此，吸收國外銀行貸款是各國利用國外間接投資的主要形式。,4、國際金融機(jī)構(gòu)貸款,國際金融組織貸款是由一些國家的政府共同投資組建并共同管理的國際金融機(jī)構(gòu)提供的貸款，旨在幫助成員國開發(fā)資源、發(fā)展經(jīng)濟(jì)和平衡國際收支。,貸款對象只能是會員國政府及公私機(jī)構(gòu)，一般不對非會員國國提供貸款貸款資金來自各會員國繳納的股本、捐款，參照市場利率向各國中央銀行及其政府機(jī)構(gòu)籌集，以及在歐洲、日本、美國和中東的資本市場上進(jìn)行籌集。貸款條件優(yōu)

28、惠。具有利率低、期限長和附加條件少等顯著特點(diǎn)。貸款用途較廣，涉及領(lǐng)域農(nóng)業(yè)（農(nóng)林水）、交通、能源、城建環(huán)保、社發(fā)及扶貧等。 貸款的目的都是為會員國特別是發(fā)展中國家提供資金，促進(jìn)各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與資源開發(fā)。,主要特點(diǎn)：,目前可以為中國提供項(xiàng)目貸款的包括世界銀行集團(tuán)的三個國際金融機(jī)構(gòu)、國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金組織、亞洲開發(fā)銀行和歐洲投資銀行。,5、混合貸款、聯(lián)合貸款和銀團(tuán)貸款,混合貸款也稱政府混合貸款，它是指政府貸款、出口信貸和商業(yè)銀行貸款混合組成的

29、一種優(yōu)惠貸款形式，目前各國政府向發(fā)展中國家提供的貸款，大都采用這種形式。其特點(diǎn)是政府出資占50%左右；貸款指定用途；利率較優(yōu)惠，貸款期較長；貸款金額可達(dá)商務(wù)合同的100%；貸款手續(xù)比較復(fù)雜；,聯(lián)合貸款指商業(yè)銀行與世界性、區(qū)域性國際金融組織以及各國的發(fā)展基金、對外援助機(jī)構(gòu)共同聯(lián)合起來，向某一國家提供資金的一種形式。其特點(diǎn)是：政府與商業(yè)金融機(jī)構(gòu)共同經(jīng)營；援助與籌資互相結(jié)合；利率較低；貸款期比較長；有指定用途。,銀團(tuán)貸款也叫辛迪加貸款，它是指

30、由一家或幾家銀行牽頭，多家國際商業(yè)銀行參加，共同向一國政府、企業(yè)的某個項(xiàng)目提供金額較大、期限較長的一種貸款。其特點(diǎn)是：有一家牽頭銀行；有一個代理銀行；貸款管理嚴(yán)；貸款利率比較優(yōu)惠，貸款期限較長；貸款用途無限制。,第三節(jié) 項(xiàng)目融資的主要方式,目前，較大型的項(xiàng)目特別是大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要以公私合作（ Public-Private-Partnerships， PPP ）模式為主。,廣義的PPP泛指公共部門與私人部門為提供公共產(chǎn)品或服務(wù)而

31、建立的各種合作關(guān)系。,狹義的PPP可以理解為一系列項(xiàng)目融資模式的總稱，包含私人融資計劃（private finance initiative,PFI）、特許權(quán)經(jīng)營（concession）、基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略合作（strategic infranstrucure partnership）、整合（integrator）、同盟（allicncing）等多種模式。,也有將PPP模式理解與PFI（包括BOT、BOOT、BOO等）不同的、更為高效的一種

32、新的模式，它更加強(qiáng)調(diào)合作過程中的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制和項(xiàng)目的衡工量值。,一、BOT項(xiàng)目融資模式,BOT是Build（建設(shè)）、Operate（經(jīng)營）和Transfer （轉(zhuǎn)讓）三個英文單詞第一個字母的縮寫，是項(xiàng)目所在國政府將一個基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許權(quán)授予承包商，承包商在特許期內(nèi)負(fù)責(zé)項(xiàng)目設(shè)計、融資、建設(shè)和運(yùn)營，并回收投資和成本、償還債務(wù)、賺取利潤，特許期結(jié)束后將項(xiàng)目移交政府的一種融資模式。,通常采用BOT模式的項(xiàng)目主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目(道路、橋梁、

33、輕軌、隧道、鐵路、地鐵、發(fā)電廠、水廠、污水處理廠、垃圾處理廠等）,BOT屬于私人融資計劃（PFI）的一種，根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)還有具體情況，PFI還包括BOOT、BOO、BT、DBMO等形式，具體見下表：,ＢＯＴ項(xiàng)目融資模式中的參與者：　政府（項(xiàng)目發(fā)起人）、投資者（項(xiàng)目主辦人）、貸款機(jī)構(gòu),（１）項(xiàng)目所在國政府（項(xiàng)目發(fā)起人）,是項(xiàng)目的發(fā)起人,也是項(xiàng)目的最終所有者由政府選擇項(xiàng)目的建設(shè)經(jīng)營者政府往往是項(xiàng)目產(chǎn)品的購買人政府是特許權(quán)授予者政府

34、為項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營提供保障：政策支持,后勤保證,收入保障,財政支持等。,（３）項(xiàng)目的貸款銀團(tuán)：,BOT模式中的貸款銀行組成較為復(fù)雜。除了商業(yè)銀行組成的貸款銀團(tuán)之外，政府的出口信貸機(jī)構(gòu)和世界銀行或地區(qū)性開發(fā)銀行的政策性貸款在BOT模式中通常也扮演很重要的角色。,（２）項(xiàng)目主辦人,是項(xiàng)目的直接投資者和經(jīng)營者。項(xiàng)目經(jīng)營者從項(xiàng)目所在國政府獲得建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目的特許權(quán)，負(fù)責(zé)組織項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營，提供項(xiàng)目開發(fā)所必需的股本資金和技術(shù)，安排融資，承擔(dān)項(xiàng)

35、目風(fēng)險，并從項(xiàng)目投資和經(jīng)營中獲得利潤。,特許權(quán)協(xié)議通常包括三個方面的內(nèi)容: 一是批準(zhǔn)項(xiàng)目公司建設(shè)開發(fā)和經(jīng)營項(xiàng)目,并給予使用土地、獲得原材料等方面的便利條件； 二是政府/項(xiàng)目發(fā)起人按照固定價格購買項(xiàng)目產(chǎn)品，或者擔(dān)保項(xiàng)目可以獲得最低收入； 三是在特許權(quán)協(xié)議終止時，政府/項(xiàng)目發(fā)起人可以根據(jù)協(xié)議商定的價格購買或無償收回整個項(xiàng)目，項(xiàng)目公司保證政府/項(xiàng)目發(fā)起人所獲是的是一個正常運(yùn)轉(zhuǎn)并保養(yǎng)良好的項(xiàng)目。,實(shí)例：廣西來賓電廠

36、B 廠的ＢＯＴ融資方式分析,廣西來賓電廠B 廠是國內(nèi)第一個經(jīng)過國家批準(zhǔn)實(shí)施的BOT 試點(diǎn)項(xiàng)目。該項(xiàng)目位于廣西壯族自治區(qū)的來賓縣，距離廣西最大的工業(yè)城市柳州80 km。項(xiàng)目的裝機(jī)容量為2 × 36 萬kW，總的投資額為6.16億美元。作為BOT項(xiàng)目，項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)期限為18年，其中包含建設(shè)期2年零9個月; 特許期滿后，項(xiàng)目將無償移交給廣西壯族自治區(qū)政府。 該項(xiàng)目最早在1988年被國家批準(zhǔn)立項(xiàng)，曾經(jīng)嘗試通過國內(nèi)合資、中外合

37、資、國外商業(yè)貸款、外國政府貸款等方式籌集資金。但都未能落實(shí)，導(dǎo)致工程遲遲不能上馬。為了解決當(dāng)?shù)剡@種基礎(chǔ)設(shè)施落后與建設(shè)資金短缺的局面，1995年4月5日，國家計委正式批準(zhǔn)將該項(xiàng)目作為中國首例BOT試點(diǎn)項(xiàng)目。之后，廣西政府通過在媒體上發(fā)布資審和招投標(biāo)信息等一系列國際競爭性招標(biāo)(ICB) 程序，最終于1997年9月和法國電力聯(lián)營體成立的項(xiàng)目公司正式簽署了特許權(quán)協(xié)議。,基本情況：,項(xiàng)目資金按照股本/債務(wù)比例為25/75的方式融資?？偼顿Y額的1/

38、4 即1.54億美元由股東投資，由法國電力國際和通用電氣阿爾斯通公司按60%∶40%的比例投入作為項(xiàng)目公司的注冊資本。總投資額的3/4 即4.62億美元通過有限追索的項(xiàng)目貸款方式籌集。項(xiàng)目貸款由法國東方匯理銀行、英國匯豐銀行及英國巴克萊銀行組成的銀團(tuán)共同承銷。貸款中的3.12億美元由法國出口信貸機(jī)構(gòu)-法國對外貿(mào)易保險公司提供出口信貸保險。 項(xiàng)目的EPC 設(shè)計－ 采購－ 施工總工程承包由阿爾斯通出口公司同考菲瓦(COFIVA)工程

39、設(shè)計開發(fā)公司組成的聯(lián)合體來實(shí)施，并由該聯(lián)營體提供項(xiàng)目所需的發(fā)電設(shè)備。 根據(jù)特許權(quán)協(xié)議規(guī)定，在電廠建成后的15年內(nèi)，電廠運(yùn)營由法國電力公司與廣西開發(fā)投資有限公司、廣西電力工業(yè)局按照85%∶7.5%∶7.5% 的持股比例組建的廣西來賓西諾基發(fā)電運(yùn)營維護(hù)有限公司來運(yùn)營。,以下是該項(xiàng)目的融資情況及其建設(shè)及運(yùn)行情況：,關(guān)于產(chǎn)品的銷售，廣西電業(yè)局(與該項(xiàng)目的電力調(diào)度所)代表當(dāng)?shù)卣c項(xiàng)目公司簽訂了購電合同, 每年負(fù)責(zé)購買最低35億kW

40、83;h的電量，送入廣西電網(wǎng)，但當(dāng)?shù)卣疄橘忞姾贤峁?dān)保。電廠所需燃料由廣西建設(shè)燃料有限公司提供。 項(xiàng)目涉及擔(dān)保方式如下: 廣西壯族自治區(qū)政府為廣西建設(shè)燃料有限公司提供供貨擔(dān)保; 法國電力國際、阿爾斯通為承包商提供建設(shè)擔(dān)保; 法國電力國際為運(yùn)營公司提供擔(dān)保。,該項(xiàng)目的組織機(jī)構(gòu)合同關(guān)系圖如下圖 所示:,該BOT 項(xiàng)目的實(shí)際實(shí)施及運(yùn)行情況:,(1) 在項(xiàng)目的施工階段，由于該項(xiàng)目的施工未能如期竣工導(dǎo)致當(dāng)?shù)卣晚?xiàng)目公司的糾紛。按照合

41、同約定，2000年3月第一臺機(jī)組并網(wǎng)發(fā)電，2000年6月第二臺機(jī)組發(fā)電。而實(shí)際情況是，直至當(dāng)年11月，2臺機(jī)組才最終運(yùn)行穩(wěn)定上網(wǎng)發(fā)電。延誤造成的后果是: 法國電力國際和阿爾斯通公司被中方提走了3000萬美元的違約金。此后，中法雙方做出對等承諾，中方不再就建設(shè)期的一切問題進(jìn)行追索。法國電力公司也事實(shí)上放棄了其之前提出的申請仲裁的權(quán)利。從項(xiàng)目公司的角度來看，其損失不僅僅是3000萬美元的違約款，由于調(diào)試時間延長導(dǎo)致的調(diào)試費(fèi)用增加，以及初始發(fā)

42、電時間的延誤導(dǎo)致的收入的減少都直接影響到項(xiàng)目的預(yù)期收益。,( 2) 在電廠運(yùn)營階段，由于購電協(xié)議中不合理的購電價格造成了廣西當(dāng)?shù)卣木薮蟮呢斦?fù)擔(dān)。合同中政府從該項(xiàng)目電廠購電合同價格為0.39 元/( kW·h) ，稅后價格高達(dá)0.4685元/(kW·h) 。而在2001 年的時候廣西的平均上網(wǎng)電價為0.28 元/(kW·h) 。在這樣的情況下，即便用戶的購電量不足35 億kW·h，政府也要按照

43、合同規(guī)定支付35 億kW·h 的購電款，而且這種不利的局面將持續(xù)到特許經(jīng)營權(quán)終止時才能夠結(jié)束。此外，還有另外一個不利的合同條件，由于在合同條款制定的時候即1995 年前后，中國正處于高通貨膨脹時期，由于對通貨膨脹和匯率變化的風(fēng)險估計過高，導(dǎo)致合同選擇了固定電價的測算體系。由此導(dǎo)致電廠運(yùn)營期間的電價不能根據(jù)今后每年的通脹系數(shù)進(jìn)行加權(quán)。當(dāng)該項(xiàng)目運(yùn)營到2005 年時，趕上了由于燃料價格上漲導(dǎo)致了外資在電力投資中的退熱潮，法國阿爾斯通

44、公司轉(zhuǎn)讓了其在該電廠項(xiàng)目中的40%的股份。,二、PPP項(xiàng)目融資模式,ppp(public private partnership) 模式是一種以各參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現(xiàn)代融資模式，反映了廣義的公私合營關(guān)系，運(yùn)用于公共基礎(chǔ)設(shè)施、 公共服務(wù)機(jī)構(gòu)和國營企業(yè)的私有化改造等領(lǐng)域。,與BOT模式一樣，PPP模式的當(dāng)事人都包括融資人、出資人、擔(dān)保人。也是通過簽訂特許權(quán)協(xié)議使公共部門與私人企業(yè)發(fā)生契約關(guān)系的。在融資方面都以項(xiàng)目運(yùn)營的盈

45、利償還債務(wù)并獲得投資回報，一般都以項(xiàng)目本身的資產(chǎn)作擔(dān)保抵押。,與BOT不同的是：,（1）BOT模式由于缺少協(xié)調(diào)機(jī)制，參與各方均以各自利益最大化為目標(biāo)，而且都希望把不可控的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給對方，容易導(dǎo)致各方信息不對稱，進(jìn)而可能引發(fā)和加劇各方的利益沖突，這就必然造成對項(xiàng)目實(shí)施，運(yùn)營過程的不利影響，不可能產(chǎn)生最大化的社會效益。 而PPP模式是一個完整的項(xiàng)目融資概念，參與各方基于某個項(xiàng)目而形成的以“雙贏”或“多贏”為理念的相互合作形式，通過

46、合理分配項(xiàng)目風(fēng)險給最擅長處理該風(fēng)險的一方，并對項(xiàng)目收益設(shè)定靈活的分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險分擔(dān)，利益共享”的目標(biāo)。最終形成“帕累托”最優(yōu)局面，實(shí)現(xiàn)了社會效益最大化，,（2）運(yùn)行程序方面。 BOT模式運(yùn)行程序包括：確立項(xiàng)目階段-招投標(biāo)--成立項(xiàng)目公司--項(xiàng)目融資--項(xiàng)目建設(shè)--項(xiàng)目運(yùn)營管理--項(xiàng)目移交； PPP模式運(yùn)行程序包括：選擇項(xiàng)目合作公司--確立項(xiàng)目--成立項(xiàng)目公司--招投標(biāo)和項(xiàng)目融資--項(xiàng)目建設(shè)--項(xiàng)目運(yùn)行管理-項(xiàng)目移交,

47、實(shí)例：北京地鐵4 號線的PPP融資方式分析,北京地鐵4號線是我國首個采用PPP 模式運(yùn)作的城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。該項(xiàng)目從公益西橋至安河橋北南北橫貫了整個北京市區(qū)，全長約28.2 km。全線設(shè)24座車站，沿途經(jīng)過北京南站、西直門等重要的交通樞紐; 西單、中關(guān)村等商業(yè)密集區(qū); 清華、人大等大學(xué)校區(qū)以及陶然亭、動物園、頤和園等著名的旅游風(fēng)景區(qū)。從該項(xiàng)目的線路規(guī)劃設(shè)計來講，北京地鐵4 號線占據(jù)了“地利”的先機(jī)，因而能保證其在運(yùn)營期的充足的客流量，為

48、采用PPP 融資模式創(chuàng)造了非常好的預(yù)期收益條件。 從2004 年開始，作為北京市政府代表的北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司( BIIC) ( 以下簡稱“京投公司”) 編制招商文件，在市政府有關(guān)部門的領(lǐng)導(dǎo)下組織、參與4 次大型項(xiàng)目推介會，進(jìn)行國際招商。其間經(jīng)過歷時2年多的合同談判，最終在2006年4月北京京港地鐵有限公司( Beijing MTR) ( 以下簡稱“京港地鐵公司”) 與北京市人民政府簽訂的《北京地鐵4 號線項(xiàng)目特許協(xié)議》

49、。,基本情況：,京投公司根據(jù)地鐵4號線的初步設(shè)計，按照投資建設(shè)責(zé)任主體，將項(xiàng)目的建設(shè)內(nèi)容劃分為A，B兩部分，總投資概算為153億元人民幣。A部分主要為土建工程即洞體、車站結(jié)構(gòu)等的投資和建設(shè)，投資概算為107億元，約合總投資的70%。該部分的投資和建設(shè)由政府出資的京投公司來負(fù)責(zé)實(shí)施; B部分主要為設(shè)備和信號系統(tǒng)及車輛、信號、自動售檢票機(jī)等采購和施工，投資額約合46億元，占總投資的30%。該部分的投資和建設(shè)由京港地鐵公司來負(fù)責(zé)實(shí)施。

50、 京港地鐵公司成立于2006年1月16日，注冊資本13.8億元人民幣，由京投公司出資2%，北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有限公司(BCG)和香港鐵路有限公司 (MTR)各出資49% 組建而成。京港地鐵公司約2/3的資金通過無追索權(quán)的銀行貸款方式融資。根據(jù)所簽署的特許協(xié)議，京港地鐵公司的特許經(jīng)營期限為30年。在4號線項(xiàng)目竣工驗(yàn)收完畢后的特許經(jīng)營期內(nèi)，政府將A部分的使用權(quán)租賃給京港地鐵公司使用。京港地鐵公司將負(fù)責(zé)4號線的運(yùn)營管理、全部設(shè)施的維護(hù)和除去洞體

51、外的資產(chǎn)的更新及站內(nèi)的商業(yè)經(jīng)營。其間，政府負(fù)責(zé)制定票價，并行使監(jiān)督權(quán)力。,以下是該項(xiàng)目的融資情況及其建設(shè)及運(yùn)行情況：,該P(yáng)PP 項(xiàng)目的組織機(jī)構(gòu)合同關(guān)系圖如下圖所示:,該P(yáng)PP 項(xiàng)目的實(shí)際實(shí)施及運(yùn)營情況,( 1) 在項(xiàng)目的施工階段，北京地鐵四號線設(shè)備工程充分考慮了節(jié)能、環(huán)保、以人為本的先進(jìn)理念，它是目前為止北京地鐵中采用減震處理最多的地鐵線路。因此，四號線地鐵可以順利穿越舊城區(qū)及高科技園區(qū)，并通過運(yùn)用特殊減振技術(shù)成功解決了振動、噪聲對居民

52、生活和沿線科研院校精密試驗(yàn)的影響。,( 2) 在運(yùn)營車輛采購時，經(jīng)過優(yōu)化設(shè)計和科學(xué)規(guī)劃，港鐵公司提出，在運(yùn)行初期可以減少一部分備用車輛的購買，通過按時維修和檢測，盡量減少使用備用車方法，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)車運(yùn)行，從而以節(jié)省了投資費(fèi)用，這在全世界來說，都是比較先進(jìn)的地鐵運(yùn)營理念。 該項(xiàng)目于2009 年初該如期竣工并順利通過建設(shè)、規(guī)劃、質(zhì)監(jiān)、消防、環(huán)保等部門組織的竣工驗(yàn)收，經(jīng)過一段時間的空載試運(yùn)行期后，“京港地鐵”于2009 年9月28 日正式

53、開通試運(yùn)營。,( 3 ) 從項(xiàng)目的運(yùn)營狀況來看，由于引入了港鐵的 “為乘客提供安全、準(zhǔn)時、便捷的客運(yùn)服務(wù)，創(chuàng)造文明和諧的出行環(huán)境，促進(jìn)社區(qū)建設(shè)和發(fā)展，提升生活質(zhì)量”的先進(jìn)管理理念，建立京港地鐵品牌特色?！熬└鄣罔F”開通2年來已累計運(yùn)送乘客超過5.3 億人次，最高日客流量達(dá)114萬人次。北京市發(fā)改委組織的《4號線PPP 模式實(shí)施效果評價報告》對4 號線項(xiàng)目進(jìn)行了全面評價，對該項(xiàng)目取得的成績予以充分肯定，指出北京地鐵4 號線項(xiàng)目是城市軌道交

54、通領(lǐng)域引入社會投資進(jìn)行PPP 運(yùn)作的標(biāo)桿項(xiàng)目，為北京市引進(jìn)了新的運(yùn)營管理模式，與傳統(tǒng)的建設(shè)和運(yùn)營模式相比節(jié)省了政府大量財政資金。,第四節(jié) 項(xiàng)目融資成本分析,籌集資金要考慮：,,資金成本：企業(yè)使用資金的代價與費(fèi)用,財務(wù)風(fēng)險：由于企業(yè)籌集資金而帶來的風(fēng)險,,,合理的資金結(jié)構(gòu),1.資金成本的含義,一、資金成本的含義和性質(zhì),2.資金成本的作用,香港中銀大廈,,資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為：,式中，K—資金成本

55、率(一般以百分?jǐn)?shù)表示)； D—資金占用費(fèi)； P—籌集資金總額； F—資金籌集費(fèi)用; f—籌資費(fèi)費(fèi)率（即籌資費(fèi)占籌集資金總額的比率）。,二、資金成本的計算,1.資金成本計算的一般形式,用代號表示為:,（1）優(yōu)先股成本,或,式中，Kp ：優(yōu)先股資金成本； Dp ：優(yōu)先股每年股息； Pp ：優(yōu)先股票面值；

56、 fp ：優(yōu)先股籌資費(fèi)率； I ：股息率。,優(yōu)先股是相對于普通股而言的。主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。通常為固定股利。優(yōu)先股收益不受公司經(jīng)營業(yè)績的影響。享受固定收益、優(yōu)先獲得分配、優(yōu)先獲得公司剩余財產(chǎn)的清償、無表決權(quán)。,2.各種資金來源的資金成本計算,權(quán)益性資金成本：優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本、留存盈余資金成本債務(wù)性資金成本：銀行借款資金成本、債券資金成

57、本、融資租賃資金成本,優(yōu)先股資金屬于權(quán)益性資金，權(quán)益資金的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，股利在稅后扣除。,,【例6-2】某公司為某項(xiàng)目發(fā)行優(yōu)先股股票，票面額按正常市價計算為200萬元，籌資費(fèi)率為4%，股息年利率為14%，試求其資金成本。,解：,根據(jù)公式得,（2）普通股資金成本,和優(yōu)先股成本計算一樣，普通股資金成本計算的常用方法有評價法和資本資產(chǎn)定價法。,式中，Kc ：普通股資金成本； Dc ：預(yù)期年股利額；

58、 Pc ：普通股籌資額； fc ：普通股籌資費(fèi)率； G ：普通股利年增長率。,① 評價法,② 資本資產(chǎn)定價模型法,式中，Rf：無風(fēng)險報酬率； Rm：平均風(fēng)險股票必要報酬率； β：股票的風(fēng)險校正系數(shù),資料：資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），教材P55,,【例6-3】某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元，籌資

59、費(fèi)率為4%，第一年的股利率為10%，以后每年增長5%，試求其資金成本。,解：,根據(jù)公式得,,【例6-4】某一期間證券市場無風(fēng)險報酬率為11%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股β值為1.15，試計算該普通股的資金成本。,解：,根據(jù)公式得,【練習(xí)】某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為15元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。則該普通股籌資成本測算為：,（3）留存盈余資金成本,留存盈余是指

60、企業(yè)未以股利等形式發(fā)放給投資者而保留在企業(yè)的那部分盈利，即經(jīng)營所得凈收益的積余，包括盈余公積和未分配利潤。,留存盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對公司的追加投資，與普通股資金成本的計算基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。如按評價法，計算公式為：,式中，Kr ：留存盈余資金成本； Dc ：預(yù)期年股利額； Pc ：留存盈余總額； G ：普通

61、股利年增長率。,,（4）銀行借款的資金成本,① 不考慮資金籌集成本時的資金成本,式中，Kd ：銀行借款的資金成本； T ：所得稅稅率； 1-T：稅盾因素； R ：銀行借款利率。,資金成本以稅后成本為依據(jù)。因?yàn)閭鶆?wù)成本(利息)在稅前支付，而股權(quán)成本(利潤)在稅后支付，使得債務(wù)資金成本產(chǎn)生稅盾效應(yīng)。,銀行借款的資金成本以資金使用成本為主，資金成本計算是以稅后的債務(wù)成本為計算依據(jù)，利息在稅前付，因而需經(jīng)過稅

62、賦的調(diào)整。,債務(wù)性資金成本：銀行借款資金成本、債券資金成本、融資租賃資金成本,② 對項(xiàng)目貸款實(shí)行擔(dān)保時的資金成本,式中， Kd ：銀行借款的資金成本； T ：所得稅稅率； R ：銀行借款利率。 Vd ：為擔(dān)保費(fèi)率； V ：擔(dān)保費(fèi)總額； P ：企業(yè)借款總額； n ：擔(dān)保年限。,③ 考慮資金籌集成本時的資金成本,式中， Kd ：銀行借款的資金成本；

63、 T ：所得稅稅率； R ：銀行借款利率； Vd ：為擔(dān)保費(fèi)率； f ：籌資費(fèi)率。,,【例6-5】某企業(yè)為某建設(shè)項(xiàng)目申請銀行長期貸款5000萬元，年利率為10%，每年計息一次，到期一次還本，貸款管理費(fèi)及手續(xù)費(fèi)率為0.5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，試計算該項(xiàng)目長期借款的資金成本。,解：根據(jù)公式，該項(xiàng)目長期借款的資金成本為：,或者按照一般公式計算如下：,（5）債券資金成本,發(fā)行債券的成本主要是

64、指債券利息和籌資費(fèi)用。與銀行借款類似，也以稅后的債務(wù)成本為計算依據(jù)，需經(jīng)過稅賦的調(diào)整。,或,式中，Kb ：債券資金成本（率）； B ：債券籌資額； fb ：債券籌資費(fèi)率; Ib ：債券年利息； Rb ：債券利率。,若債券溢價或折價發(fā)行，為了更精確地計算資金成本，應(yīng)以其實(shí)際發(fā)行價格作為債券籌資額。,【例6-6】假定某項(xiàng)目公司發(fā)行面值為100萬元的10年期債券，

65、票面利率8%，發(fā)行費(fèi)率5%，發(fā)行價格120萬元，公司所得稅稅率為25%，試計算該公司債券的資金成本。如果公司以85萬元發(fā)行面額為100萬元的債券，則資金成本又為什么？,解：,① 根據(jù)公式，以120萬元價格發(fā)行時的資金成本為,② 以85萬元價格發(fā)行時的資金成本為,【練習(xí)】某企業(yè)等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為33%。若債券溢價100元發(fā)行，該批債券籌資成本為多少？若

66、債券折價50元發(fā)行，該批債券籌資成本為多少？,若債券溢價100元發(fā)行,若債券折價50元發(fā)行,（5）融資租賃資金成本,公司租入某項(xiàng)資產(chǎn)，獲得其使用權(quán)，要定期支付租金，并且租金列入企業(yè)成本，稅前付，因而需經(jīng)過稅賦的調(diào)整。,式中，KL：融資租賃資金成本； E：年租金額； PL：租賃資產(chǎn)價值。,（7）加權(quán)平均資金成本,為了對整個項(xiàng)目的融資方案進(jìn)行籌資決策，在計算各種融資方式個別資金成本的基

67、礎(chǔ)上，還要計算整個融資方案的加權(quán)平均融資成本，以反應(yīng)項(xiàng)目的整個融資方案的融資成本狀況。,式中，Kw：加權(quán)平均資金成本； Kj：第j 種融資渠道的資金成本； Wj：第j 種融資渠道籌集的資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。,,【例6-7】某項(xiàng)目公司現(xiàn)有長期資金共500萬元，其中：長期借款為100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元，其資金成本分別為6.7％、9

68、.17%、11.26%、11%。試計算該項(xiàng)目的資金成本。,該企業(yè)的綜合資金成本為：,【練習(xí)】甲公司創(chuàng)立時需要資本總額５０００萬元，可行的籌資方案組合以及相應(yīng)的資本成本如下表所示。試確定最佳的籌資方案和資本結(jié)構(gòu)。,方案１綜合資金成本：,方案２綜合資金成本：,方案３綜合資金成本：,選擇方案３,三、融資風(fēng)險分析,融資方案的實(shí)施經(jīng)常會受到各種風(fēng)險因素的影響。融資風(fēng)險分析就是對可能影響融資方案的風(fēng)險因素進(jìn)行識別和預(yù)測。,通?？赡艿娜谫Y風(fēng)險因素有下