投資組合管理基本概念

1、1,投資組合管理基本概念,2,本週上課重點(diǎn),1.什麼是投資管理?2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)?3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?6.基本分析與技術(shù)分析7.投資人的投資策略,3,投資經(jīng)典,4,人性的弱點(diǎn):貪婪與恐懼Beyond greed and fear,5,,投資組合決策,,精選證券,資產(chǎn)配置,證券投資分析,投資策略,基本分析,技術(shù)分析,投資組合保險(xiǎn),避險(xiǎn)基金

2、策略,,,,,,,,,資產(chǎn)配置策略,選股策略,,,6,投資管理內(nèi)涵,1.了解可以投資的資產(chǎn)類別，2.了解該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率，3.針對(duì)該資產(chǎn)價(jià)值作評(píng)估，4.投資分析。(針對(duì)影響資產(chǎn)價(jià)值的因素作分析: 總體經(jīng)濟(jì)分析 產(chǎn)業(yè)分析 個(gè)別企業(yè)分析5.投資策略: 資產(chǎn)配置策略 & 精挑細(xì)選(選股)策略； 積極式& 消極式策略； 避險(xiǎn)、套利 & 投機(jī)策略。

3、,7,1.什麼是投資組合?,投資組合的意義，就是投資人先將資金妥善地分配到國內(nèi)或國外，再分別分配到各類資產(chǎn)，然後再在各類資產(chǎn)內(nèi)妥善地挑選項(xiàng)目。所以投資組合的決策，包括資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選。,8,*資產(chǎn)配置(Asset allocation),資產(chǎn)配置就是投資人決定如何將資金分配到國內(nèi)與國外、與分配到各類資產(chǎn)市場(chǎng)去投資。我們所謂的資產(chǎn)指的是資產(chǎn)類別的市場(chǎng)，包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、古董市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)、藝術(shù)品市場(chǎng)等等。

4、,9,市場(chǎng)組合(Market portfolio): 市場(chǎng)組合就是將資產(chǎn)市場(chǎng)上所有可以交易的資產(chǎn)依其市值佔(zhàn)所有可交易資產(chǎn)總市值的比率行成的組合。只要是按市場(chǎng)組合比率形成的組合，不管組合金額大小，都可以稱為市場(chǎng)組合(Market portfolio)。,10,市場(chǎng)組合,* 假設(shè)數(shù)字,11,12,資產(chǎn)配置策略,一般又分為戰(zhàn)術(shù)性(Tatical)資產(chǎn)配置與戰(zhàn)略性(Strategic)資產(chǎn)配置。,13,戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置,戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置認(rèn)為短

5、期內(nèi)市場(chǎng)是沒有效率的，所以投資人可以在短期內(nèi)低進(jìn)高出某類資產(chǎn)市場(chǎng)，而獲得超過正常的報(bào)酬；因?yàn)檫@種策略牽涉到進(jìn)出某一類資產(chǎn)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，所以又稱為「掌握時(shí)機(jī)(Timing)」的策略。,14,,戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置(掌握時(shí)機(jī)),15,戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置,戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置則是一種長期的策略，認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的。所以長期來說，短線的低進(jìn)高出，平均而言，根本無法獲得超額利潤。所以投資人應(yīng)該採取消極的投資策略，只投資指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)或效率前緣上的組合。

6、在本策略下，下一步也就不會(huì)有精挑細(xì)選的動(dòng)作，只要買指數(shù)型基金(即市場(chǎng)組合)即可。,16,利用效率前緣選組合(資產(chǎn)配置),,,,效率前緣,預(yù)期報(bào)酬率,標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險(xiǎn)）,,無異曲線,,P,A,B,*,*,X,X,X,17,*精挑細(xì)選(Selection),精挑細(xì)選就是在決定各類資產(chǎn)市場(chǎng)投資比重後，再?zèng)Q定如何在各類資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)精挑細(xì)選。主要的目的，就是希望能挑選到被市場(chǎng)低估價(jià)格的證券。以股票市場(chǎng)為例，精挑細(xì)選的決策包括挑選產(chǎn)業(yè)與挑選個(gè)別證券，

7、也就是投資人認(rèn)為相對(duì)於未來產(chǎn)業(yè)或個(gè)別股的營餘成長表現(xiàn)，目前的股價(jià)是偏低的。,18,精挑細(xì)選:國內(nèi)股票投資百分比(50%): 先挑產(chǎn)業(yè)，再挑個(gè)股: 1.電子業(yè):40%: 友達(dá)20% 聯(lián)電10% 南科10% 2.金融業(yè):10%: 國泰金控20% 臺(tái)新金控10%,19,2.什麼是風(fēng)險(xiǎn)?,就學(xué)術(shù)上的定義，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是不確定性(Uncertainty) ；任何投資，只要它的報(bào)酬面臨不確

8、定性，就是有風(fēng)險(xiǎn)。有些投資人或?qū)W者認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)就是面臨損失的可能性。就投資組合角度來看，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)分為: 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systematic Risk)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk),20,從另一個(gè)角度來看:投資人投資證券可能面臨:1.利率風(fēng)險(xiǎn),2.通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),3.匯率風(fēng)險(xiǎn),4.企業(yè)經(jīng)營當(dāng)局的經(jīng)營能力或道德風(fēng)險(xiǎn),5.產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn),6.政治風(fēng)險(xiǎn),….等風(fēng)險(xiǎn)。,21,所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Systemati

9、c Risk)，係指絕大部份的風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，例如世界大戰(zhàn)如果發(fā)生，幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)下跌。世界性能源危機(jī)，絕大多數(shù)股票價(jià)格都會(huì)下跌。美國如果調(diào)升存款準(zhǔn)備率，股市一定會(huì)有所不利的反應(yīng)。一般是針對(duì)股票、債券等金融資產(chǎn)，尤其是股票面臨的風(fēng)險(xiǎn)。,22,所謂非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(Unsystematic Risk)，一般是指個(gè)別產(chǎn)業(yè)或公司所單獨(dú)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，而其他公司或產(chǎn)業(yè)較不會(huì)受此因素影響。,23,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又有幾個(gè)同義字：

10、,24,3.如何利用投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn)?,透過投資組合的形成，投資人要分散的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是企業(yè)或產(chǎn)業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得獎(jiǎng)人馬可維茲博士就提到: “不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子裡”，這就是最簡單也是最好的分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。,25,以股票投資為例，過去的投資學(xué)的相關(guān)文獻(xiàn)就提到，只要投資人分散投資到不同的20或25支以上的股票，就可以將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到幾近等於零。要注意的是，這樣的分散不應(yīng)該是幼稚的(Nai

11、ve)分散，應(yīng)該是隨機(jī)的，而不是隨便的。例如，投資人隨便買20支不同的股票，以為可以分散風(fēng)險(xiǎn)，卻沒發(fā)現(xiàn)買的都是電子股。所以，最好是分散到不同產(chǎn)業(yè)。,26,,,,,股票家數(shù),風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn),,20,25,0,27,4.如何利用投資組合來調(diào)解風(fēng)險(xiǎn)?,一般人往往會(huì)誤會(huì)以下的敘述是正確的：”系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，所以投資組合無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)”。 所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不可分散的，係針對(duì)當(dāng)投資組合內(nèi)的資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)時(shí)

12、的狀況而言；如果投資組合一定要包括風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，那麼再怎麼分散投資，都無法完全去除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的；不過，是可以降低的。,28,事實(shí)上，只要投資人的投資組合是有風(fēng)險(xiǎn)性，或一直要維持風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，就有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題，但並不代表系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法調(diào)解下降或上升。如果投資人將投資組合資金全部改投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那麼這個(gè)投資組合自然無風(fēng)險(xiǎn)可言，更不用說它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不存在的。 (但是投資人也不能忘了，無系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，它的預(yù)期報(bào)酬率一定是最低的。),2

13、9,,,,預(yù)期報(bào)酬率,b（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）,Rf,(無風(fēng)險(xiǎn)利率),0,CAPM: E(Ri) = Rf + bi(E(Rm) – Rf),A,A*,A**,,,30,投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以調(diào)整的。只要在原有的投資組合內(nèi)加入比原有投資組合b值低的股票(資產(chǎn))，甚或無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如定存，都可以使新投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(b值)降低。 但是，仍要提醒的是:根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模式(CAPM)，投資組合的b值越低，其預(yù)期或要求報(bào)酬率也越低。

14、同理，反方向的提高組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也可以作!,31,CAPM,E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf) E(Ri)就是i股票的預(yù)期報(bào)酬率， Rf就是無風(fēng)險(xiǎn)利率(如三商銀的定存利率)， E(Rm)就是股票指數(shù)的預(yù)期報(bào)酬率， bi是i股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).,32,5.如何才能進(jìn)行積極式的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選?,投資人要能夠依自己對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，作積極的資產(chǎn)配置與精挑細(xì)選，就必須先具備基本分析與(或)技術(shù)分析的能力。並且要懂得各種投資策

15、略，懂得如何運(yùn)用衍生性金融商品來避險(xiǎn)、套利或投機(jī)。,33,6.基本分析與技術(shù)分析,基本分析是在分析探討那些因素會(huì)直接影響股票的實(shí)質(zhì)價(jià)值(Intrinsic value)?以及如何影響?我們可以用股票的定價(jià)公式來說明:其中，P0指股票的市值，Dt為在第t期的現(xiàn)金股利，k為市場(chǎng)利率(折現(xiàn)率)。,34,這個(gè)股票定價(jià)公式稱為股利折現(xiàn)模式，是最簡單、最容易暸解的一個(gè)股票實(shí)質(zhì)價(jià)值的評(píng)價(jià)模式。如果投資人事先可以知道公司未來每一年的現(xiàn)金股利

16、，那麼將這些未來的現(xiàn)金股利還原為現(xiàn)值再加總起來，就可以得到公司的價(jià)值。,35,所以，基本分析是在分析探討是那些因素會(huì)影響未來的股利大小以及將這些股利折為現(xiàn)值的折現(xiàn)率k的高低.股利的折現(xiàn)率k其實(shí)就是投資人的機(jī)會(huì)成本，我們可以用資本資產(chǎn)定價(jià)模(CAPM)式來估計(jì): E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf),36,基本分析包括:(1)總體經(jīng)濟(jì)分析,(2)產(chǎn)業(yè)分析,與(3)個(gè)別企業(yè)的分析(財(cái)務(wù)分析). 基本分析方式:1.T

17、op-Down2.Bottom-up,37,技術(shù)分析是利用股市的交易資訊,如價(jià)量的變化、各種量化的技術(shù)指標(biāo)、各種股價(jià)走勢(shì)型態(tài)以及法人買賣超資訊等,來作分析,並形成交易策略,以獲得比正常高的利潤.,38,技術(shù)分析並不是在預(yù)測(cè)股票的實(shí)值價(jià)值的變動(dòng),而是在預(yù)測(cè)股價(jià)的變動(dòng).股價(jià)與股票實(shí)值價(jià)值並沒有一定的關(guān)係.相對(duì)於股票的實(shí)值價(jià)值,股價(jià)有時(shí)會(huì)偏高,有時(shí)會(huì)偏低.重視技術(shù)分析的投資人只關(guān)心股價(jià),比較不重視實(shí)值價(jià)值的變動(dòng).,39,技術(shù)分析方法包括

18、:(1)價(jià)量的配合(2)黃金交叉與死亡交叉(3)格蘭碧八大法則(4)艾略特波浪理論(5)黃金切割率與費(fèi)波尼西係數(shù)(6)形態(tài)的分析,40,7.投資人的投資策略,(1)投資能力與投資管理(2)投資目的、限制條件與投資策略,41,投資能力與投資管理,投資人認(rèn)為: 1.市場(chǎng)是否有效率的? 2.自身是否有專業(yè)投資知識(shí)? 會(huì)影響他(她)採取「消極式管理」或「積極式管理」的決策。,42,消極式管理,「消極式管理」是指

19、投資人認(rèn)為市場(chǎng)是有效率的，或是本身欠缺專業(yè)的投資知識(shí)，任何積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)或挑選證券都無法得到比大盤(市場(chǎng)指數(shù))佳的績效，或者無法獲得超額報(bào)酬。所以只要買大盤；或者買所謂的效率前緣上的組合即可。,43,投資人如果決定採取消極式的管理，可以(1)在各類資產(chǎn)市場(chǎng)購買指數(shù)型基金，形成市場(chǎng)組合；或(2)依據(jù)根據(jù)馬可維茲的效率前緣形成投資組合。,44,消極式的股票組合管理,是一種買進(jìn)持有(buy and hold)策略股票組合之目的，是為

20、了要使其報(bào)酬率能追蹤貼近指數(shù)報(bào)酬率(tracking an index)股票組合之目的，不是要擊敗大盤股票組合偶而會(huì)因?yàn)楣衫脑偻顿Y，或某些股票被指數(shù)剔除或新加入，而重新組合(Rebalancing),45,積極式管理,「積極式管理」是投資人認(rèn)為市場(chǎng)是無效率的，積極的掌握資產(chǎn)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)或挑選證券可以協(xié)助投資人獲得超過大盤的利潤或比正常報(bào)酬率高的超額利潤。如果決定採取積極式的管理，投資人就要決定要自行操作或委託專業(yè)經(jīng)理人操作。,46,

21、自行操作就是要投資人自行判斷各類資產(chǎn)的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)以及進(jìn)入各類資產(chǎn)市場(chǎng)後如何精挑細(xì)選。 委託專業(yè)經(jīng)理人操作就是將前述任務(wù)交由專業(yè)經(jīng)理人代為操作，投資人可以用(1)購買共同基金，或(2)委託代客操作的方式進(jìn)行。如同自行操作的精挑細(xì)選證券的決策，委託操作也需要精挑細(xì)選專業(yè)經(jīng)理人。,47,過去績效佳的基金(經(jīng)理人)，並不保證將來的績效也一樣佳；但是過去績效差的基金(經(jīng)理人)，將來的績效也一樣差的機(jī)率就高很多。所以投資人最好依據(jù)基金(經(jīng)理人)的

22、過去長短期績效來作挑選的參考依據(jù)。,48,積極式的股票組合管理,股票組合之目的，是為了要使其報(bào)酬率，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整後，仍能超越一個(gè)消極式標(biāo)竿組合(benchmark portfolio)所謂的標(biāo)竿組合是一個(gè)消極式組合，其平均特質(zhì)(指beta，股利率，產(chǎn)業(yè)權(quán)重與公司規(guī)模大小)與基金之投資人(或基金委託客戶)之風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬目標(biāo)一致。,49,積極式經(jīng)理人掌握進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)、增加組合價(jià)值之三種方式,依一般對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣與風(fēng)險(xiǎn)貼水之估計(jì)，在股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)