電氣設(shè)備行業(yè)主題研究補(bǔ)貼退坡符合預(yù)期，政策思路轉(zhuǎn)變著眼全局

1、目錄一、補(bǔ)貼退坡要求再提升，扶優(yōu)除劣促全面發(fā)展.......................................................................................................41.1乘用車：鼓勵降低能耗，預(yù)期19年三元鋰電價格下降1520%.............................................................

2、.....................61.2客車：補(bǔ)貼調(diào)整預(yù)期將使得鐵鋰電池價格下降20%30%.............................................................................................91.3鋰電：成本空間已經(jīng)打開，鋰電不懼價格下降....................................................

3、..10二、缺口尚大審核趨嚴(yán)，乘用車補(bǔ)貼占比不斷提升..................................................................................................13三、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌逃密噹淼默F(xiàn)金流壓力正逐步好轉(zhuǎn)......................................................................

4、.....................153.1客車企業(yè)現(xiàn)金流及應(yīng)收承壓，動力電池行業(yè)已逐步好轉(zhuǎn)..............................................153.2四大材料現(xiàn)金流有更大的內(nèi)部差異性，同時與對應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)聯(lián)......................................17圖表圖表1:純電乘用車補(bǔ)貼政策對比..................................

5、......................................5圖表2:客車補(bǔ)貼政策對比..............................................................................5圖表3:專用車補(bǔ)貼政策對比............................................................................5

6、圖表4:其他相關(guān)的補(bǔ)貼政策............................................................................6圖表5:純電乘用車平均補(bǔ)貼退坡幅度測算................................................................6圖表6:理想配臵的車型在2019年補(bǔ)貼政策下的補(bǔ)貼情況及鋰電成本下降需求..........

7、......................7圖表7:A00級車2019年使用三元與鐵鋰的經(jīng)濟(jì)性對比.....................................................8圖表8:里程補(bǔ)貼變化對比..............................................................................8圖表9:能量密度補(bǔ)貼乘數(shù)對比...........

8、...............................................................8圖表10:9月后上牌乘用車能量密度大幅躍升..............................................................9圖表11:9月后上牌乘用車?yán)锍倘嫣嵘?....................................................

9、.............9圖表12:185批192批目錄純電乘用車能量密度情況......................................................9圖表13:185批192批目錄純電乘用車?yán)m(xù)航里程情況......................................................9圖表14:2018H2上牌客車分車長對應(yīng)18年及19年補(bǔ)貼政策下的補(bǔ)貼情況.......

10、............................10圖表15:四大材料成本的下降保障了三元鋰電成本下降的順暢..............................................11圖表16:三元電池組價格與成本趨勢....................................................................11圖表17:三元電池組2019E成本構(gòu)成預(yù)期......

11、.........................................................11圖表18:純電乘用車補(bǔ)貼政策對比......................................................................12圖表19:鐵鋰電池組價格與成本趨勢........................................................

12、............12圖表20:鐵鋰電池組2019E成本構(gòu)成預(yù)期...............................................................12圖表21:2017年至今新能源車補(bǔ)貼發(fā)放情況匯總..........................................................13圖表22:各補(bǔ)貼發(fā)放批次的單車補(bǔ)貼額顯著的反映了所補(bǔ)貼的對應(yīng)車類....

13、..................................14圖表23:新能源車補(bǔ)貼申報(bào)車數(shù)及核算通過情況..........................................................14圖表24:新能源車補(bǔ)貼發(fā)放情況........................................................................14圖表25:客車營收的周期性

14、主要為搶裝周期推動..........................................................15圖表26:新能源車推動客車毛利率大幅提升..............................................................15圖表27:客車行業(yè)平均的應(yīng)收賬款額高企，緩慢下降...........................................

15、...........15圖表28:主要新能源客車企業(yè)應(yīng)收中過半為新能源車補(bǔ)貼..................................................15圖表29:客車行業(yè)平均經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同補(bǔ)貼發(fā)放時間點(diǎn)高度吻合..........................................16圖表30:動力電池行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流18年以來好轉(zhuǎn)................................

16、........................16圖表31:動力電池行業(yè)龍頭應(yīng)收情況優(yōu)于同業(yè)競爭對手....................................................16圖表32:動力鋰電主要企業(yè)毛利率分化..................................................................17圖表33:動力鋰電主要企業(yè)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分化........

17、....................................................17一、補(bǔ)貼退坡要求再提升，扶優(yōu)除劣促全面發(fā)展事件：2019年3月26日，財(cái)政部正式下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，即2019年新能源車補(bǔ)貼政策。相較于2018年政策，主要有以下幾點(diǎn)變化：1、整體退坡55%60%，補(bǔ)貼總額預(yù)期相較于2017、2018年有所下降，符合市場預(yù)期。2、過渡期至6月25日，期內(nèi)保留

18、地補(bǔ)，滿足19年要求按0.6倍18年補(bǔ)貼，好于預(yù)期。過渡期自3月25日起至6月25日，期間保留地方補(bǔ)貼，但鼓勵地方逐步退出。不滿足19年標(biāo)準(zhǔn)的補(bǔ)貼0.1倍，滿足的補(bǔ)貼0.6倍。3、乘用車指標(biāo)要求進(jìn)一步高端化，強(qiáng)調(diào)能耗優(yōu)化，同時下調(diào)非營運(yùn)類用車補(bǔ)貼。在整車輕量化及能耗優(yōu)化的帶動下，乘用車對鋰電價格的需求相對可控。我們預(yù)期A級車需求鋰電降價1320%，A00級需求鋰電降價1425%，我們中性預(yù)期19年三元鋰電價格將同比下降1520%，整體降

19、幅同18年相當(dāng)。?里程及能量密度門檻提升，上限降為1倍：乘用車?yán)锍虦?zhǔn)入門檻提升至250公里，250400km的補(bǔ)貼降為1.8萬元，400km以上車型補(bǔ)貼降為2.5萬元。能量密度的1倍補(bǔ)貼門檻提升至160Whkg，120Whkg與140Whkg對應(yīng)的補(bǔ)貼乘數(shù)分別下降至0.8、0.9。?鼓勵能耗優(yōu)化：乘用車能耗補(bǔ)貼系數(shù)0.8倍需求能耗優(yōu)于門檻10%，1倍的則需求優(yōu)優(yōu)于門檻20%。優(yōu)于門檻35%以上可獲得1.1倍補(bǔ)貼。?下調(diào)營運(yùn)類車型補(bǔ)貼：對

20、營運(yùn)類車輛，調(diào)整補(bǔ)貼乘數(shù)為0.7，但好于先前市場對于營運(yùn)類車輛補(bǔ)貼乘數(shù)0.5的預(yù)期。4、商用車補(bǔ)貼整體下降幅度近60%，專用車細(xì)分鼓勵重型載貨車?？蛙囇a(bǔ)貼退坡使得鐵鋰電池降價壓力較大，根據(jù)中金測算，車企需求的價格下降幅度可達(dá)20%60%，中性預(yù)期19鐵鋰電池均價同比下降25%。專用車方面針對整備質(zhì)量重新劃分補(bǔ)貼上限分檔。?客車補(bǔ)貼上限下降，門檻提升：客車能量密度門檻提升至135Whkg，EKG乘數(shù)1倍需求EKG小于等于0.15Whkm.

21、kg，單車電量補(bǔ)貼上限下降約5055%，度電補(bǔ)貼對應(yīng)下降58%。?專用車按整備質(zhì)量重新分檔：專用車度電補(bǔ)貼固定為350元Wh，單車補(bǔ)貼上限按整備質(zhì)量進(jìn)行分檔，對12t以上的車型補(bǔ)貼下降80%，對12t以上的大車型補(bǔ)貼上限下45%。能量密度基準(zhǔn)及EKG基準(zhǔn)分別調(diào)整為125Whkg與0.3Whkg。?針對客車及燃料電池汽車，過渡期政策及過渡期后的地補(bǔ)政策尚未發(fā)布。4、確定營運(yùn)類車輛補(bǔ)貼清算時限，上牌預(yù)撥付補(bǔ)貼，緩解現(xiàn)金流壓力，保障營運(yùn)類車輛

22、有效推廣。我們認(rèn)為預(yù)計(jì)撥付補(bǔ)貼可很大程度緩解車企與運(yùn)營商的現(xiàn)金流壓力，而2年完成2萬公里的清算要求則進(jìn)一步規(guī)范營運(yùn)類車輛市場，確保車輛的有效運(yùn)營性。?2019年銷售上牌車型2年內(nèi)里程必須達(dá)到2萬公里，否則不予補(bǔ)貼。?對于營運(yùn)類車輛，上牌銷售即預(yù)撥付部分補(bǔ)貼。5、過渡期后乘用車及專用車取消地補(bǔ)，補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向補(bǔ)電，充電運(yùn)營再獲支撐。地補(bǔ)過渡期的存續(xù)有助于產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定過渡，過渡期后取消則得好于新能源車全國范圍性的進(jìn)一步滲透，促進(jìn)新能源全面市場化。