榮信股份(002123)公司深度研究,變頻器引領(lǐng)未來業(yè)務(wù)

1、敬請閱讀正文之后的免責(zé)聲明2009年12月12日公司深度研究公司深度研究電氣設(shè)備電氣設(shè)備榮信股份榮信股份(002123.SZ)36.68(002123.SZ)36.68元公司深度研究，變頻器引領(lǐng)未來業(yè)務(wù)公司深度研究，變頻器引領(lǐng)未來業(yè)務(wù)電力節(jié)能前景可觀，低碳經(jīng)濟(jì)受益明顯電力節(jié)能前景可觀，低碳經(jīng)濟(jì)受益明顯研究員：高利聯(lián)系人：李大軍Tel：01059370821Email：lidj@投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)[table_investrank][tab

2、le_investrank]投資評級投資評級：推薦評級變動(dòng)：首次評級公司基本數(shù)據(jù)總股本(萬股)22400流通A股B股(萬股)12542.230.00資產(chǎn)負(fù)債率(%)38.01每股凈資產(chǎn)(元)5.04市盈率(倍)63.09市凈率(倍)7.2812個(gè)月內(nèi)最高最低價(jià)26.246.42[table_stockTrend][table_stockTrend]市場表現(xiàn)對比圖(近12個(gè)月)8%20%47%75%102%130%Dec08Apr09Ju

3、l09Oct09滬深300榮信股份資料來源：港澳資訊1，公司在保持傳統(tǒng)公司在保持傳統(tǒng)SVC業(yè)務(wù)高速增長（業(yè)務(wù)高速增長（30%）的同時(shí)，大力培育新的業(yè)務(wù)）的同時(shí)，大力培育新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)（增長點(diǎn)（HVC和余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)）和余熱余壓節(jié)能發(fā)電系統(tǒng)），總體業(yè)務(wù)收入可保持，總體業(yè)務(wù)收入可保持50%的增的增長。公司業(yè)務(wù)均為定制業(yè)務(wù)，現(xiàn)大功率節(jié)能領(lǐng)域?yàn)楣杨^競爭格局，毛利率長。公司業(yè)務(wù)均為定制業(yè)務(wù)，現(xiàn)大功率節(jié)能領(lǐng)域?yàn)楣杨^競爭格局，毛利率有望維持在有

4、望維持在50%，公司總體利潤可保持，公司總體利潤可保持50%增長。增長。2，高壓變頻器逐漸引領(lǐng)未來業(yè)務(wù)，高壓變頻器逐漸引領(lǐng)未來業(yè)務(wù)，2012年將成為公司主要業(yè)務(wù)年將成為公司主要業(yè)務(wù)高壓變頻器應(yīng)用廣泛，市場前景極其可觀。公司2009年上半年?duì)I業(yè)收入為5900萬元，同比增長122%，國內(nèi)占比不到2%。公司預(yù)計(jì)未來三年高壓變頻器業(yè)務(wù)可達(dá)6億元，每年可保持100%以上的增長。3，傳統(tǒng)傳統(tǒng)SVC業(yè)務(wù)因煤炭、冶金領(lǐng)域新增產(chǎn)能急劇下降，增速有所減緩業(yè)

5、務(wù)因煤炭、冶金領(lǐng)域新增產(chǎn)能急劇下降，增速有所減緩SVC為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2008年業(yè)務(wù)收入占比72.8%，預(yù)計(jì)未來SVC業(yè)務(wù)增速趨于平緩，預(yù)計(jì)2010年、2011年增長率為30%、25%。4，公司收購信力筑正公司，雙方優(yōu)勢結(jié)合可促進(jìn)余熱余壓發(fā)電系快速增長公司收購信力筑正公司，雙方優(yōu)勢結(jié)合可促進(jìn)余熱余壓發(fā)電系快速增長榮信股份在冶金等行業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢將提高信力筑正公司的市場份額，本公司也通過信力筑正公司銷售網(wǎng)絡(luò)和為信力筑正總包的工程項(xiàng)目做配

6、套，拓寬現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品銷售渠道，形成雙方優(yōu)勢互補(bǔ)。5，公司存在兩方面超預(yù)期的可能公司存在兩方面超預(yù)期的可能a)電力市場是SVCSVG的主要應(yīng)用領(lǐng)域。公司如能抓住現(xiàn)在國家電網(wǎng)換屆的機(jī)會(huì)，積極開拓SVCSVG在電力市場中的應(yīng)用，彌補(bǔ)現(xiàn)在的薄弱環(huán)節(jié)，打破電科院的壟斷，則市場前景可觀。b)公司風(fēng)電逆變器研發(fā)已經(jīng)結(jié)束，2010年將掛網(wǎng)實(shí)驗(yàn)，如產(chǎn)品效果理想，可為公司增加20%預(yù)期。預(yù)計(jì)0911年EPS為0.83元，1.21元，1.68元，對應(yīng)PE為4

7、4，30，21?？紤]到在節(jié)能減排、低碳經(jīng)濟(jì)大背景下大功率電力節(jié)能在將來仍具有較高的發(fā)展?jié)摿?，行業(yè)技術(shù)壁壘較高，公司市場開拓能力較強(qiáng)，給予公司推薦評級。[table_predict][table_predict]主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2008A2009E2010E2011E主營收入(百萬)58390113852136同比增速(%)58.7%54.6%53.8%54.2%凈利潤(百萬)131185271379同比增速(%)56%42%46%40%每股

8、盈利(元)1.020.831.211.68市盈率(倍)36.0544.4330.4321.79[table_relation][table_relation]相關(guān)研究報(bào)告敬請閱讀正文之后的免責(zé)聲明公司深度研究323圖表目錄圖表目錄圖表1：榮信股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場地位..............................................................................4圖表2：2009年

9、中報(bào)榮信股份各產(chǎn)品占比.........................................................................4圖表3：榮信股份各業(yè)務(wù)占比發(fā)展趨勢..............................................................................5圖表4：低碳經(jīng)濟(jì)主要技術(shù)比較.........................

10、.................................................................5圖表5：榮信股份在智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的地位......................................................................5圖表6：高壓變頻器全國市場規(guī)模與增長率.............................................

11、.........................6圖表7：2008年高壓變頻器各行業(yè)市場規(guī)模與份額.........................................................7圖表8：2008年高壓變頻器各行業(yè)市場份額.....................................................................7圖表9：HVC實(shí)際工程節(jié)能效果......

12、...................................................................................7圖表10：HVC應(yīng)用的經(jīng)濟(jì)效益和投資回收期...................................................................8圖表11：HVC應(yīng)用的社會(huì)效益與節(jié)能減排...........................

13、............................................8圖表12：HVC的主要扶持政策...........................................................................................9圖表13：HVC各廠商市場份額.....................................................

14、....................................10圖表14：榮信股份募集資金在HVC領(lǐng)域的投資............................................................11圖表15：榮信股份SVC的行業(yè)占有率將會(huì)帶動(dòng)HVC的銷售......................................11圖表16：榮信股份HVC業(yè)務(wù)營業(yè)收入預(yù)測..........

15、..........................................................12圖表17：榮信股份HVC業(yè)務(wù)市場占有率預(yù)測................................................................12圖表18：榮信股份SVC業(yè)務(wù)收入、毛利率與業(yè)務(wù)占比................................................

16、12圖表19：SVC全國市場規(guī)模與增長率.............................................................................13圖表20：SVC節(jié)能效果列表.............................................................................................13圖表21：SVC成本結(jié)構(gòu)

17、，電抗器組占比較高.................................................................14圖表22：榮信股份SVC業(yè)務(wù)營業(yè)收入預(yù)測....................................................................15圖表23：工業(yè)鍋爐與余熱鍋爐的關(guān)系與區(qū)別..................................

18、................................15圖表24：余熱鍋爐市場規(guī)模發(fā)展趨勢..............................................................................15圖表25：余熱余壓項(xiàng)目在行業(yè)的應(yīng)用需求......................................................................

19、16圖表26：余熱余壓系統(tǒng)節(jié)能效果表..................................................................................16圖表27：余熱余壓項(xiàng)目投資回收期..................................................................................17圖表28：余熱余壓市場競爭格局...

20、...................................................................................17圖表29：余熱余壓扶持政策..............................................................................................17圖表30：榮信股份余熱余壓業(yè)務(wù)2008、2009營業(yè)

21、收入對比........................................18圖表31：榮信股份余熱余壓業(yè)務(wù)營業(yè)收入預(yù)測..............................................................18圖表32：榮信股份營業(yè)收入預(yù)測..........................................................................