裕同科技-優(yōu)質一體化服務能力構筑護城河優(yōu)勢，大包裝布局初具雛形-190627

1、1上市公司公司研究公司深度證券研究報告輕工制造2019年06月27日裕同科技(002831)——優(yōu)質一體化服務能力構筑護城河優(yōu)勢，大包裝布局初具雛形報告原因：首次覆蓋增持（首次評級）投資要點：?裕同科技為我國紙包裝領軍企業(yè)，集包裝設計、制造、物流配送等一整套服務的綜合包裝解決方案服務商。目前下游客戶中3C客戶占比超過70%，加速拓展煙酒、化妝品、大健康、奢侈品、環(huán)保紙塑等新領域客戶。?行業(yè)：下游精品化包裝趨勢，紙包裝附加值提升。傳統(tǒng)3C

2、領域：全球智能手機龍頭集中度提升，公司具備核心客戶優(yōu)勢有望受益未來5G柔性屏手機普及度提升，帶來新一波換機潮。智能穿戴及智能家居產(chǎn)品放量將繼續(xù)提升包裝需求。新拓展領域煙、酒、化妝品等：精品禮盒顯著提升產(chǎn)品附加值，滿足消費升級、送禮收藏等需求，成為消費品終端市場競爭的一大核心要素。我們估算煙標及精品煙盒規(guī)模約超過390億元、高端酒包約230億元、化妝品近80億元。?公司：憑借一體化服務能力，為客戶提供高附加值產(chǎn)品與服務，提高自動化水平和生

3、產(chǎn)效率，保持行業(yè)領先的ROE水平；且從3C進軍新業(yè)務領域，打開未來成長空間：?①優(yōu)質綜合服務能力，綁定龍頭客戶。過去幾年3C包裝兼具高成長性和高盈利能力，屬于兵家必爭之地。裕同科技在如此激勵的市場環(huán)境中得以勝出，并且服務囊括下游最頂級的3C客戶，證明了公司具備強大的綜合包裝競爭優(yōu)勢，包括一體化設計打樣、自動化生產(chǎn)、工廠管理、響應速度、全球覆蓋廣度等。目前已與諸多下游客戶建立緊密戰(zhàn)略合作關系，包括華為、小米、四川中煙、西鳳酒、哈曼、聯(lián)合利

4、華等。服務優(yōu)質客戶也給予公司較高盈利水平，公司過往加權ROE平均約28%，處于行業(yè)絕對領先水平。?②包裝后道生產(chǎn)技術領先，以智能工廠構建護城河優(yōu)勢。公司加大自動化設備研發(fā)費用投入，自動化水平明顯提升；調整員工結構，合理分配淡旺季產(chǎn)能、縮減閑置工人，公司2018年人均產(chǎn)值對比2013年提高了54%。預計2020年和2024年將分別有智能工廠投產(chǎn)，同時對其他原有工廠進行技改，預計達產(chǎn)后將節(jié)省40%70%人力，大幅提高產(chǎn)效。?③將3C領域優(yōu)勢

5、平移至社會包裝，業(yè)務多點開花，初具雛形。公司借助多年3C業(yè)務經(jīng)驗，產(chǎn)品與服務質量行業(yè)領先；且3C龍頭客戶對公司也起到背書作用，公司借此標桿效應成功開拓煙、酒等社會包裝領域。此外，公司還外延并購優(yōu)質標的，切入煙標、酒包、化妝品及大健康領域，預計此類新業(yè)務將延續(xù)高速增長態(tài)勢，打開公司長期成長空間。?對外對內打造強大護城河優(yōu)勢，大包裝布局積極推進。對外：以高附加值一站式服務，綁定優(yōu)質客戶資源，并將3C技術經(jīng)驗平移至煙標、酒包、環(huán)保紙塑、化妝品

6、和大健康領域，打開成長空間。對內：加大自動化研發(fā)和智能工廠建設，人均創(chuàng)收不斷提高，降本增效成果顯著。推進供應鏈采購平臺，在各區(qū)域形成聯(lián)盟并整合，有助于提升行業(yè)集中度。第一期員工持股計劃完成（均價21.51元，占總股本2.49%），長效激勵機制健全；高管增持公司回購（占總股本約1.3%），彰顯公司及管理層對未來發(fā)展前景的信心。我們預計公司20192021年實現(xiàn)歸母凈利10.8713.2616.08億元，同比增長15.0%22.0%21.3

7、%，對應EPS為1.241.511.83元的盈利預測，目前股價（18.64元股）對應PE為15.012.310.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。?風險提示：新業(yè)務拓展初期盈利能力較弱，大客戶新品不及預期，匯率波動風險。市場數(shù)據(jù)：2019年06月26日收盤價（元）18.64一年內最高最低（元）62.8716.6市凈率1.3息率（分紅股價）3.22流通A股市值（百萬元）4839上證指數(shù)深證成指2976.289122.43注：“息率”以最近

8、一年已公布分紅計算基礎數(shù)據(jù):2019年03月31日每股凈資產(chǎn)（元）14.42資產(chǎn)負債率%45.92總股本流通A股（百萬）877260流通B股H股（百萬）一年內股價與大盤對比走勢：相關研究證券分析師屠亦婷A0230512080003tuyt@周海晨A0230511040036zhouhc@研究支持周迅A0230118070003zhouxun@柴程森A0230118070016chaics@聯(lián)系人丁智艷(8621)232978187580

9、dingzy@財務數(shù)據(jù)及盈利預測20182019Q12019E2020E2021E營業(yè)收入（百萬元）85781785103511281615372同比增長率（%）23.510.520.723.819.9凈利潤（百萬元）946154108713261608同比增長率（%）1.510.715.022.021.3每股收益（元股）2.360.391.241.511.83毛利率（%）28.527.129.429.028.8ROE（%）16.72.

10、716.717.518.28151210“凈資產(chǎn)收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的ROE請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明06270727082709271027112712270127022703270427052740%20%0%20%裕同科技滬深300指數(shù)更多行業(yè)研究報告下載請搜索http:www.3mbang.comhybg.html3公司深度第3頁共36頁簡單金融成就夢想1.裕同科技——高端紙包裝整體方案提供商..

11、.......................62.行業(yè)：紙包精品化趨勢，行業(yè)長期持續(xù)整合......................92.1紙包裝龍頭迎來行業(yè)整合機遇..........................................................92.2高端紙包裝需求旺盛，綜合服務能力構筑競爭護城河....................133.公司:一體化包裝優(yōu)勢，持續(xù)開拓消費大包裝.......

12、............173.1綜合服務能力突出，不斷成功開發(fā)新客戶......................................173.2包裝后道生產(chǎn)技術領先，以智能工廠構建護城河...........................203.3進軍消費大包裝：煙酒化妝品環(huán)保紙塑商業(yè)包裝................234.財務情況：包裝一體化服務能力提供高ROE...................254.1長期：高

13、效生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品貢獻高ROE..................................254.2短期：原材料回落有望貢獻盈利彈性；匯率波動影響縮小.............275.綜合包裝解決商，新業(yè)務具發(fā)展?jié)摿?............................296.附錄.........................................................................