通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)潞安環(huán)能股利分配政策的分析

1、Ei~世41:理THEYRESEARCH通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)模型對(duì)滿(mǎn)安環(huán)能股利分配政策的分析.王會(huì)法公司的股利政策是金融領(lǐng)域中最為學(xué)者夏普(WilliamSharpe)、林特重要的問(wèn)題之一，如何制定個(gè)合理的爾(JohnLintne川、特里諾(Jack標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)上市公司的股利分配政策進(jìn)行Treyn)和莫辛(Jan問(wèn)ossi川等人在資界定，使得上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)和股東產(chǎn)主且合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是現(xiàn)代產(chǎn)收益之間的差異。(二)基于公司和市場(chǎng)結(jié)合的資

2、本資產(chǎn)定價(jià)模型由于上述理論均存在種種與現(xiàn)實(shí)相利益能夠?qū)崿F(xiàn)最大化，一直是上市公司金融市場(chǎng)價(jià)格理論的支柱，廣泛應(yīng)用于投悖的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)的吳沖鋒、穆啟國(guó)教授董事會(huì)孜孜尋求的目標(biāo)。傳統(tǒng)理論中頗資決策和公司理財(cái)領(lǐng)域，主要研究證券市在MM定理的理論基礎(chǔ)上，根據(jù)大量的實(shí)為有影響力的問(wèn)問(wèn)定理認(rèn)為在完美市場(chǎng)等場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的證研究提出了基于公司和市場(chǎng)結(jié)合的資假設(shè)下股利政策對(duì)股票價(jià)格沒(méi)有影響，關(guān)系，以及均衡價(jià)格是如何形成的。本資產(chǎn)定價(jià)模型

3、。其理論認(rèn)為股票市場(chǎng)但現(xiàn)實(shí)中盡管存在可以使股東少納稅的根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，每一證券主要由兩種基本力量驅(qū)動(dòng)，即上市公司利潤(rùn)分配方法，但上市公司仍寧愿支付的期望收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上該業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)行為驅(qū)動(dòng)。其基本模型股利，從而支付大量的稅收，借以提升證券由自系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是E(r)噸OEdQO。在資本市場(chǎng)的公司形象，似乎與MM定理E(ri)=rF[EC川)rF]X。其中R是資產(chǎn)的期望收益率，ROE是相悖。也正因?yàn)槿绱?，一些學(xué)術(shù)界

4、專(zhuān)家但是該理論在實(shí)際中存在很多問(wèn)公司的凈資產(chǎn)收益率，dOO代表市凈率將這個(gè)理論與現(xiàn)實(shí)的悖論稱(chēng)為“股利之題，方面是戶(hù)值難以確定，另方面的相對(duì)變化率所帶來(lái)的收益率與市場(chǎng)謎o股利之謎“推動(dòng)了其他股利政是公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿率、紅幸利Ij報(bào)酬行為相關(guān)。從上面模型中可以看出，策理論的發(fā)展但是研究結(jié)論卻不盡如率、流動(dòng)性等許多公司豐相目關(guān)因素對(duì)資產(chǎn)上市公司的期望收益率E(r川)分為兩部意。迄今為止人們尚未能為這個(gè)找到一個(gè)能普遍接受的謎底。價(jià)模型所無(wú)法解

5、釋的。取決于上市公司行為，另一部分是市凈Ross(l976)采用無(wú)套利分析法提率的相對(duì)變化率dOO。從長(zhǎng)期來(lái)看，來(lái)一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論出了套利定價(jià)理論(APT)，而后經(jīng)自于上市公司的凈資產(chǎn)收益率將起主要分析Shanken(1982)、Grinblatt豐口Titrnan作用，它是股票收益的最根本來(lái)源。()資產(chǎn)定價(jià)思想與理論回顧(1983)等發(fā)展起來(lái)，APT依據(jù)完全競(jìng)由于dQQ是市凈率的相對(duì)變化率，傳統(tǒng)資本資產(chǎn)定價(jià)的方法般分為爭(zhēng)市場(chǎng)

6、中不存在套利機(jī)會(huì)的假設(shè)，直接代表市場(chǎng)行為，更容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)兩種第種方法是均衡定價(jià)方法，即將資產(chǎn)收益定義為個(gè)滿(mǎn)足以多因素為境、資本市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒的影從投資者的優(yōu)化問(wèn)題出發(fā)，得出優(yōu)化解釋變量的線(xiàn)性模型。APT的核心思想響，這不是從上市公司層面研究的問(wèn)問(wèn)題的階條件，從而得到金融資產(chǎn)的是市場(chǎng)不允許套利機(jī)會(huì)的存在，即市場(chǎng)題，所以我們假設(shè)dQQ保持不變。需求方程，再利用市場(chǎng)出清條件解出金價(jià)格將調(diào)整到使投資者無(wú)法在市場(chǎng)上通鑒于我國(guó)對(duì)股幸IJ

7、分紅征收所得稅，融資產(chǎn)的均衡價(jià)格，采用這種方法得到過(guò)套利活動(dòng)活得超額利潤(rùn)。它與CAPM的所以來(lái)自于上市公司的分紅無(wú)法全部固的資產(chǎn)定價(jià)模型主要包括CAPM，第二種不同之處在于:CAPM認(rèn)為資產(chǎn)收益率只報(bào)給投資者，因此在研究中必須考慮股方法為無(wú)套利定價(jià)方法，即在個(gè)完全受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影晌，而APT貝IJ強(qiáng)調(diào)受多利所得稅的稅收效應(yīng)。競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中，套利機(jī)會(huì)一旦被發(fā)個(gè)因素的影響。然而APT與其他多因素現(xiàn)，投資者馬上就會(huì)利用這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)定價(jià)模型

8、一樣，在其實(shí)證檢驗(yàn)中需套利機(jī)會(huì)來(lái)賺取利潤(rùn)。隨著套利者的參要確定模型的因素及其個(gè)數(shù)。與，市場(chǎng)的供求狀況將隨之改變，套利從資產(chǎn)特征來(lái)看，由于資本資產(chǎn)及空間也將逐漸減少直至消失，結(jié)果就形其基礎(chǔ)資產(chǎn)之間不能夠分離、復(fù)制或套成了各種資產(chǎn)的均衡價(jià)格，采用這種方利，很難用無(wú)套利定價(jià)分析方法進(jìn)行定法得到的資產(chǎn)定價(jià)模型主要包括APT等。價(jià)，這表明投資者通過(guò)套科僅僅能夠消資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capita1的S巳t除資產(chǎn)關(guān)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的差異，而無(wú)Pricin

9、gModel簡(jiǎn)稱(chēng)CAPM)是由美國(guó)法消除由于基礎(chǔ)資產(chǎn)收益導(dǎo)致的資本資106中國(guó)總會(huì)計(jì)師月刊考慮到現(xiàn)金股利的影響，E(r)在T到T1時(shí)刻的稅后期望收益率分為兩部分，部分來(lái)源子公司的稅后基礎(chǔ)價(jià)值收益率，另一部分來(lái)源于稅后市凈率相對(duì)變化率所帶來(lái)的收益率，即市場(chǎng)收益率。則經(jīng)數(shù)學(xué)推導(dǎo)后，模型為資產(chǎn)E(r)=αROEdOO1td其中α=1(0一1)叩其中，E(r)是資產(chǎn)的總收益率，α是ROE的系數(shù)，ROE是公司的凈資產(chǎn)收益率，0是市凈率，dOO代表

10、市凈率的變化率(假定不變)td表示股利所得稅率，w表示現(xiàn)金股利率。從上述式子可以得出以下結(jié)論1.當(dāng)Q=ltd時(shí)，α=1，資產(chǎn)收益率并不受現(xiàn)金股利支付率的影響，這種情況與剛定理的結(jié)論一致。ltd2.當(dāng)Q0，這說(shuō)明α與現(xiàn)金股幸Ij支付率W是正相關(guān)關(guān)系，在這種情況下，公司往往愿意多派發(fā)現(xiàn)金股利，以增加股票收益率，這就解釋了公司在存在股利所得稅的情況下仍然派發(fā)現(xiàn)金股利的原因。ltd3.當(dāng)Oltd時(shí)o→10.8時(shí)，α與現(xiàn)金股利支付率。是負(fù)相關(guān)關(guān)系

11、，并且Q越大，資產(chǎn)收益率R的收益率減少的越多，并且較高的市凈率已經(jīng)反映出公司發(fā)展的良好預(yù)期，所以應(yīng)減少股利的發(fā)放。結(jié)合酒安環(huán)能的實(shí)際情況，則是應(yīng)該在2007年至2009年減少股利的發(fā)放，而這幾年正是公司高速發(fā)展的時(shí)間，公司通年的市凈率取年度平均市凈率，現(xiàn)金股過(guò)上市募集資金，加快資產(chǎn)整合速度，利率W采用每股現(xiàn)金股利除以每股收益新建礦井開(kāi)始釋放產(chǎn)量，投資者更愿意(EPS)來(lái)計(jì)算，0表示市凈率，為了避使公司把資金投入再生產(chǎn)過(guò)程，而根據(jù)免斜率估

12、計(jì)系數(shù)太小，采用市凈率的常R=αROEdOO模型，通過(guò)提高業(yè)績(jī)?cè)鲇脤?duì)數(shù)來(lái)計(jì)算Q。速，凈資產(chǎn)收益率ROE將會(huì)實(shí)現(xiàn)較快增年度每股收益每股現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利率市凈事對(duì)數(shù)市凈串2006A1.370.30.222.60.412007A1.790.720.4010.71.0320陽(yáng)BA2.650.3B6.4O.BI2009A!.B30.536.BO.B32010A2.910.345.20.70從上表中可以看出，滿(mǎn)安環(huán)能股份公長(zhǎng)，這將直接導(dǎo)致公司總收益

13、率增長(zhǎng)，使得上市公司可持續(xù)發(fā)展和股東收益取得最大化。當(dāng)對(duì)數(shù)市爭(zhēng)率。ltd，因?yàn)閲?guó)內(nèi)股利所得稅股利分配方案(每10股)轉(zhuǎn)端(股)派息(稅前)(元)。357.2。10。10410」一」則當(dāng)公司年度平均市凈率的常用對(duì)數(shù)值。大于0.8時(shí)，公司的股利率和市凈率是負(fù)相關(guān)關(guān)系，即公司派發(fā)的股利多少對(duì)公司總市值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度為負(fù)，應(yīng)該減少股利分配，當(dāng)Q小于0.8時(shí)，股利率和市凈率是正相關(guān)關(guān)系，即派發(fā)的股利越多對(duì)總市值的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度越大，應(yīng)該加強(qiáng)股利分配，當(dāng)