基于財(cái)務(wù)報(bào)表的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析 (1)

1、探索論壇ModernAccounting墨于財(cái)務(wù)去的財(cái)鋸戰(zhàn)暗翁?hào)?北京工商大學(xué)商學(xué)院[摘要]財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的重要組成部分，投資者可以通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以得出對(duì)決策有用的信息。本文選用蓋住柴動(dòng)力的財(cái)務(wù)報(bào)表為案例，提供分析企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的一般方法。[關(guān)鍵詞]財(cái)務(wù)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)報(bào)表一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析的意義財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的→個(gè)子系統(tǒng)，是企業(yè)在一定發(fā)展階段上與其經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配的財(cái)務(wù)資金使用和管理安排，合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)實(shí)

2、現(xiàn)資金均衡有效的流動(dòng)，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)競爭優(yōu)勢(shì)，幫助實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。而通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分析，投資者可以了解企業(yè)未來財(cái)務(wù)狀況及投資風(fēng)險(xiǎn)，以作出正確的投資決策。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要包括融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。二、雄柴動(dòng)力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析雄柴動(dòng)力股份有限公司(下稱“津柴動(dòng)力“)由原成立于1946年的雄坊柴油機(jī)廠聯(lián)合境外投資者于2004年在香港上市的現(xiàn)代公司制企業(yè)，2007年成功實(shí)現(xiàn)A股上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，雄柴動(dòng)力已經(jīng)發(fā)展成為具備重型卡

3、車動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱車橋)、整車、其他零部件三大核心板塊的大型汽車及裝備制造集團(tuán)，旗下?lián)碛?0多家子公司，雄柴動(dòng)力自2007年上市以來的年報(bào)也見證了企業(yè)業(yè)績的高速增長。我們將結(jié)合撒柴動(dòng)力的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作出分析。(一)融資戰(zhàn)略分析1.融資規(guī)模分析。自2007年A股上市以來，雄柴動(dòng)力的資金占有規(guī)模逐年遞增，2008年、2009年、2010年的資金增長率分別達(dá)到30.53%、23.75%、44.02%，相比營業(yè)收入的變化情況來看

4、，資金增長率與營業(yè)收入增長率也表現(xiàn)出了相似的變化趨勢(shì)，表明隨著公司經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資金投入量在不斷增加，在資金來源中，既有外源融資，也有內(nèi)源融資從資產(chǎn)負(fù)債率來看，操柴動(dòng)力在資金配置中有向內(nèi)源融資傾斜的趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率自2006年的58.04%下降至2010年底的55.20%，但總體上，債務(wù)資金占資金總額的比例仍然大于股權(quán)資金。而在外源融資中，債務(wù)融資構(gòu)成了公司融資的主要渠道，雄柴動(dòng)力自2007年首次發(fā)行A股上市以來，未進(jìn)行配股增

5、發(fā)等股權(quán)再融資，而發(fā)行債券融資及利用自發(fā)回新會(huì)計(jì)2012.2性的經(jīng)營負(fù)債是其常用的融資手段。2.融資結(jié)構(gòu)分析。從2009年和2010年來看，公司債務(wù)中大多是流動(dòng)負(fù)債，且應(yīng)付賬款占了流動(dòng)負(fù)債的最大比例，其次是應(yīng)付票據(jù)、短期借款、應(yīng)交稅費(fèi)、預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付職工薪酬。而相對(duì)于2009年，2010年短期借款金額大幅度下降，在一定程度上降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)長期負(fù)債各項(xiàng)目所占比例的分析，可以看到，在2007和2008年，長期負(fù)債主要是長期借款

6、，而在2009年和2010年，長期負(fù)債中應(yīng)付債券的比例超過了長期借款，說明雄柴動(dòng)力近兩年來充分利用了債券市場進(jìn)行直接融資，而不單是依靠銀行等間接債務(wù)融資(雄柴動(dòng)力2009年第一次臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)，擬向全國銀行間市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行不超過27億元人民幣的五年期中期票據(jù)。2009年第一期中期票據(jù)于2009年8月24日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行金額13億元，2011年第一期中期票據(jù)于2011年7月28日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行

7、金額14億元)?？傮w上來看，為支持企業(yè)的增長，雄柴動(dòng)力在資金來源、上主要依靠的還是外部資金，主要是較低成本的債務(wù)資金，自上市以來，雄柴動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在509毛以上，充分利用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來擴(kuò)大股東財(cái)富。而近年來資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，更多地采用內(nèi)源融資，這與公司收益的大幅增長是密切相關(guān)的，持續(xù)的盈利使得公司積累了足夠的自有資金，貨幣資金余額逐年增加，從2006年底的27.16億元，到2010年，短短4年時(shí)間，已經(jīng)達(dá)到111.5

8、9億元，超過了百億。在充足的自由資金供應(yīng)下，雄柴動(dòng)力積極地回報(bào)投資者，同時(shí)2010年短期借款金額及比重均有大幅下降，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。(二)投資戰(zhàn)略分析1.投資方向分析。在投資方面，隨柴動(dòng)力著重于經(jīng)營主業(yè)一一交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，具體包括整車、動(dòng)力總成(發(fā)動(dòng)機(jī)變速箱車橋)及其他汽車零部件。從2010年財(cái)務(wù)報(bào)表附注中披露的投資的資金需求來看，投資項(xiàng)目主要有雄柴動(dòng)力實(shí)驗(yàn)中心項(xiàng)目、鑄造中心二期和三期項(xiàng)目。其對(duì)外投資額很少，對(duì)外投資也主要集中在

9、對(duì)外股權(quán)投資方面，包括可供出售金融資產(chǎn)及長期股權(quán)投資，兩項(xiàng)投資之和占總資產(chǎn)的比例在20072010年分別為1.317%、1.514%、1.859t毛、2.9859毛，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。對(duì)外短期投資方面，自A股上市以來，雄柴動(dòng)力只在2010年增加了367.2萬元的交易性金融資產(chǎn)。以上可以看出，讖柴動(dòng)力的技資思路是以集中精力發(fā)展主業(yè)為主，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，同時(shí)也進(jìn)行很小部分的金融投資，公司將滿足融資需求后的多余資金暫時(shí)投資于金融資產(chǎn)以獲利，

10、大大提高了其資金利用效率和資金管理水平。2.技資效益分析。讖柴動(dòng)力集中于對(duì)內(nèi)投資，因此筆者將從經(jīng)營規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模的協(xié)調(diào)程度及投資報(bào)酬率方面進(jìn)行投資效率分析。數(shù)據(jù)顯示，操柴動(dòng)力總資產(chǎn)2010年比2009年增長44.02%，主營業(yè)務(wù)收入增長77.289毛，明顯超過了總資產(chǎn)的增長速度，總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均呈上升趨勢(shì)，而凈利潤同比實(shí)現(xiàn)102.6%的大幅增長。數(shù)據(jù)表明操柴動(dòng)力的資產(chǎn)規(guī)模較為合理，經(jīng)營規(guī)模相互協(xié)調(diào)，其投資報(bào)酬率也較高。(蘭

11、)收益分配策略分析障柴動(dòng)力堅(jiān)持分配股利積極回報(bào)投資者，自2007年A股上市以來，連續(xù)7次分配股利，其中包括5次現(xiàn)金股利，兩次資本公積轉(zhuǎn)增股本。除2008年受到金融危機(jī)的影響，現(xiàn)金股利支付率低于10%以外，各年現(xiàn)金股利支付率均高于10%。與貴州茅臺(tái)一樣，公司在持續(xù)盈利的背景下，堅(jiān)持實(shí)施持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。ModemAccounting探索論壇公司采取積極的股利分配方案，是基于其盈利能力的基礎(chǔ)上所作的理性選擇。包括在2008年和2010

12、年兩次實(shí)施轉(zhuǎn)增方案，除了迎合投資者對(duì)于股票股利的偏好之外，也是公司基于其未來良好的盈利前景下的理性選擇，如果沒有對(duì)于未來高增長的把握，公司不會(huì)輕易采取轉(zhuǎn)增方案。之所以說其理性，還在于其現(xiàn)金股利的發(fā)放并不是滿足再融資需要的動(dòng)機(jī)，雕柴動(dòng)力除首次公開發(fā)行并沒有進(jìn)行股權(quán)再融資，它并沒有表現(xiàn)出非理性的股權(quán)融資的偏好，相反是充分利用了債券市場融資。三、總體評(píng)價(jià)通過對(duì)嫌柴動(dòng)力的籌資、技資和收益分配策略的分析，可以看到雄柴動(dòng)力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，更多地采

13、用負(fù)債融資，而從其股利分配狀況來看，雄柴動(dòng)力自上市以來堅(jiān)持每年發(fā)放現(xiàn)金股利，但其現(xiàn)金股利支付率水平并不高，較多資金留存于企業(yè)內(nèi)部用于企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營和實(shí)施企業(yè)的再投資戰(zhàn)略。從這一點(diǎn)來看，操柴動(dòng)力的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略傾向于快速擴(kuò)張的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，但與一般的快速擴(kuò)張型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略相比，雌柴動(dòng)力的總資產(chǎn)凈利率水平較高，在投資方向方面也較為穩(wěn)健，集中精力發(fā)展動(dòng)力總成、整車業(yè)務(wù)、零部件三大業(yè)務(wù)，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，使其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較低。參考文獻(xiàn)[1]熊敏.基于生命周期

14、的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析[J].武漢:當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2008(6).[2]汪維富.基于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析[J].北京:現(xiàn)代商業(yè)，2011(23).[3]林玉英.中小企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的案例分析[J]福州:福建商業(yè)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào)，2∞9(I).~.:$，:I::事S軍事.o~~司.o“每S坦.“埠串旨...司S司.o串....司S句$與.“每.o“司“““..每S埠a啤S埠e國.o.o.o串..““““司~“句d鳥~___.o$，事每a埠“““..

15、與.“““..海.......國“““..國.o(上接第9頁)規(guī)定:公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，等等，以此從制度上強(qiáng)制上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。這雖然是證監(jiān)會(huì)出于保護(hù)廣大中小股東利益而越姐代店的做法，就我國目前的情況仍是有利廣大投資者的行為。留存收益作為一種內(nèi)部融資方式，其成本低、融資速度快等特點(diǎn)

16、是其他權(quán)益性外部融資方式不可比的。是否發(fā)放現(xiàn)金股利本是屬于公司財(cái)務(wù)政策的內(nèi)容之一，如果企業(yè)能夠承諾未來的投資機(jī)會(huì)帶給股東的收益將高于股東要求的期望報(bào)酬率，企業(yè)可以選擇少支付或不支付股利若通過發(fā)放股利，可以帶來樂觀的市場預(yù)期效應(yīng)，反而使發(fā)行股票的成本低于當(dāng)前股東的要求報(bào)酬率，企業(yè)也可以考慮從潛在的而非現(xiàn)有的股東于中融資，而將稅后利潤進(jìn)行部分甚至全額發(fā)放。基于目前我國資本市場還不完善的情況，通過強(qiáng)制規(guī)定在一定程度上可以起到立竿見影的效果，但

17、長此以往，則不僅不利于上市公司的發(fā)展，也不利于股東的長遠(yuǎn)利益。因?yàn)閺馁Y本成本的角度考慮，留存收益的成本畢竟低于增發(fā)或配股的成本。解鈴還須系鈴人，上市公司只有盡快轉(zhuǎn)變觀念，樹立股東財(cái)富最大化的思想，規(guī)范投融資行為，才能得到早日解禁。(作者為博士研究生，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授)參考文獻(xiàn)[1]張紅軍.企業(yè)融資模式選擇與實(shí)證研究[D].天津大學(xué)碩士論文，20050501.[2]錢曉涵.30%!2010年直接融資比重大幅提高[N]上海證券報(bào)，