隱性債務知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算

1、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號未經(jīng)許可，禁止轉載未經(jīng)許可，禁止轉載證券研究證券研究報告【宏觀專題】華創(chuàng)宏觀穿越迷霧系列一隱性債務知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算隱性債務知多少？從資金端和資產(chǎn)端的估算主要主要觀點觀點去年7月中央金融工作會議提出地方政府債務終身制標志著過去地方政府無序和幾近失控的債務擴張告一段落。近期，財聯(lián)社等媒體報道《中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見》已經(jīng)下發(fā)到

2、地方，且不少縣區(qū)已經(jīng)出臺隱性債務化解具體方案?！兑庖姟返南掳l(fā)標志著新一輪地方政府存量隱性債務清算即將到來。究竟2015年新預算法實行以來地方政府隱性債務的規(guī)模有多少？新一輪債務清算還會以債務置換的方式來解決嗎？?地方政府隱性債務規(guī)模知多少？地方政府隱性債務規(guī)模知多少？依據(jù)“資產(chǎn)=資本金負債”的邏輯，使用基建投資減去中央和地方政府通過一般公共預算和政府性基金預算用于基建的支出金額，估算地方政府性債務的擴張規(guī)模。資產(chǎn)端推算，2015年以來地

3、方政府新增政府債券以外的隱性債務擴張達到26萬億。從資金來源端，估算近年來銀行信貸、非標（主要是信托和委托貸款）、債券和融資租賃投向政信類項目的資金規(guī)模，合計估算地方政府隱性債務規(guī)模在22.4萬億。?地方政府地方政府隱性債務風險將隱性債務風險將如何防范和化解？如何防范和化解？猜想一：再次使用債務置換方式去進行存量債務清理的概率較低?？紤]到再次債務置換具有極強的道德風險，也與近期政策表態(tài)“打消中央買單幻覺”相違背。從現(xiàn)實約束來看，債務置換

4、還意味著將隱性債務認定為地方政府債務，根據(jù)估算的隱性債務規(guī)模計算這將使得政府部門債務負債率（政府債務余額GDP）超過歐盟60%的警戒線。猜想二：“嚴控新增化解存量”可能是本輪隱性債務風險化解的主線。根據(jù)劉昆部長在《求是》雜志的表態(tài)和近期河南省濮陽市的龍華區(qū)、范縣等公布的化解隱性債務風險實施方案來看，嚴控新增從項目甄別和管控入手；化解存量主要手段包括“狠抓收入、嚴控支出、盤活存量、處置資產(chǎn)、融資平臺市場化改革”。猜想三：在債務緊縮期，經(jīng)濟

5、實力差、財政資金可得性差的地區(qū)要化解更高的債務風險，這種錯配導致的負循環(huán)風險將進一步加劇區(qū)域分化。證券分析師：牛播坤證券分析師：牛播坤電話：01066500825郵箱：niubokun@執(zhí)業(yè)編號：S0360514030002證券分析師：甄茂生證券分析師：甄茂生電話：01066500830郵箱：zhenmaosheng@執(zhí)業(yè)編號：S0360518060002聯(lián)系人：張偉聯(lián)系人：張偉電話：01066500846郵箱：zhangwei@聯(lián)系人

6、：王丹聯(lián)系人：王丹電話：01066500851郵箱：wangdan@《【華創(chuàng)宏觀】匯率一本通系列一：調整匯率風險準備金率的表意與深意》20180809《【華創(chuàng)宏觀】跨境資本季度跟蹤第1期：Q1境外對華投資大增凈流入創(chuàng)7年新高》20180812《【華創(chuàng)宏觀】土耳其貨幣暴跌對中國的“兜圈式”影響》20180814《華創(chuàng)宏觀思想?yún)R第一期——或許存在的六大預期差》20180815《【華創(chuàng)宏觀】匯率一本通系列二——人民幣匯率的近憂與遠慮20180

7、819》20180819相關研究報告相關研究報告華創(chuàng)證券研究所華創(chuàng)證券研究所宏觀專題宏觀專題2018年8月21日宏觀專題宏觀專題證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務資格批文號：證監(jiān)許可（2009）1210號3圖表目錄圖表12013年6月以前地方政府性債務投向及其占比........................................................................................4圖

8、表2一般公共預算投入基建的支出及占比.......................................................................................................5圖表3成本性支出占土地出讓收入比重.................................................................................

9、.............................5圖表4土地出讓金收入和凈收入估算..................................................................................................................5圖表5國開行2017年貸款余額行業(yè)分布占比......................................

10、................................................................6圖表6政策性金融債凈融資額............................................................................................................................6圖表72013年6月以前各舉債主體

11、形成的地方政府性債務占比..........................................................................7圖表8地方政府隱性債務規(guī)模估算：資產(chǎn)端倒推................................................................................................7圖表92013年6月以前地方政

12、府性債務分債權人類別占比.................................................................................8圖表10銀行中長期信貸中居民戶占比.............................................................................................................

13、...8圖表11新增中長期企業(yè)信貸各類別估算.............................................................................................................8圖表12信托貸款余額中投向基建占比估算.....................................................................

14、....................................9圖表13新增信托貸款投向基建的規(guī)模估算.........................................................................................................9圖表14江蘇租賃營收和應收融資租賃分行業(yè)占比....................................

15、...........................................................9圖表15融資租賃新增業(yè)務投放量中基建占比估算...............................................................................................9圖表16兔寶寶委托貸款的貸款投向..........................

16、........................................................................................10圖表17新增委托貸款投向地方政府占比估算....................................................................................................10圖表18地方政府

17、隱性債務規(guī)模估算：資金來源端估算......................................................................................10圖表19新增地方政府性債務：兩種估算方法................................................................................................

18、....11圖表20地方政府性債務分布情況.....................................................................................................................12圖表21全國人大批準的每年新增地方債券額度...........................................................