一體化市場與定價權(quán)之爭

1、一體化市場與定價權(quán)之爭 一體化市場與定價權(quán)之爭.doc一體化市場與定價權(quán)之爭.doc 一體化市場與定價權(quán)之爭：海外上市對國內(nèi)資本市場的影響 課題研究人：辛?xí)?、孫婧芳、謝治宇、廖玲 選送單位：興業(yè)基金管理有限公司 內(nèi)容提要 本文從海內(nèi)外市場是一體化還是分割市場以及海內(nèi)外市場定價權(quán)兩個方面研究了海外上市對國內(nèi)資本市場的影響。Domowitz，Glen 和 Madhavan（DGM,1998）從海外上市對國內(nèi)股票價格波動性與流動性影響的角度分

2、析了海內(nèi)外市場一體化的問題；在海內(nèi)外市場定價權(quán)方面進(jìn)行了開拓性的研究，Garbade 和Silber(GS,1979)針對 NYSE 與地方市場數(shù)據(jù)提出了主導(dǎo)——衛(wèi)星市場的檢驗方法。后來的學(xué)者遵循上述研究就這兩個層面對多個市場進(jìn)行了海外上市對國內(nèi)資本市場的影響研究。我們根據(jù)國內(nèi)的交易制度不同，修正了上述兩個模型，并進(jìn)行了相關(guān)實證分析，得出以下重要結(jié)論：A 股市場和 H 股市場是兩個“部分分割”的市場，這同市場普遍的常識一致，但我們的重大

3、貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)了這兩個部分分割市場的某些表現(xiàn)特征。同時，A 股市場與 H 股市場相互影響，互為定價。最后，我們給出相關(guān)政策建議：（1）提高投資者保護(hù)程度；（2）積極穩(wěn)妥地推進(jìn)金融創(chuàng)新；國內(nèi)資本市場發(fā)展實踐提供某種借鑒和參考。2、 相關(guān)文獻(xiàn)綜述 海外上市對國內(nèi)資本市場的影響一直是學(xué)界和業(yè)界關(guān)注的熱點。研究的視角分為較多層面，但海外上市對股價波動性和流動性影響以及海內(nèi)外市場定價權(quán)這兩方面的研究更因為其鮮明的現(xiàn)實意義，而尤其引人注目。海外上市的

4、超額收益、H 股市場折價問題研究也是一些重要部分，限于篇幅和邏輯一致性，這里不予考慮。首先，在國內(nèi)股票價格波動性與流動性變化方面，Domowitz，Glen 和 Madhavan（1998）的研究迄今最具指導(dǎo)意義?；?Glosten et al.（1985）對交易價格、買賣價差與私人信息關(guān)系的研究，Domowitz 等人構(gòu)建出了海內(nèi)外市場分割程度與國內(nèi)股市變化關(guān)系的模型（下稱 DGM 模型） 。該模型考察了風(fēng)險厭惡的投資者的投資決策過