簡(jiǎn)介：1,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要1、上市意義2、上市條件第四部分IPO流程,,2,中國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率預(yù)計(jì)在2009年底為80左右。發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)平均水平在100150之間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率仍有相當(dāng)大的提高空間。中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，資產(chǎn)證券化的需求仍然相當(dāng)強(qiáng)烈，中國(guó)資產(chǎn)證券化活動(dòng)仍然會(huì)相當(dāng)活躍。證券化的方式IPO上市，借殼上市，都相當(dāng)活躍。實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，通過(guò)證券市場(chǎng)放大公司價(jià)值、個(gè)人價(jià)值的需求相當(dāng)龐大，這是也是目前中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司重組活躍，殼價(jià)值較高的一個(gè)主要原因。,（國(guó)家）證券化率上市公司總市場(chǎng)價(jià)值/GDP,企業(yè)上市是資產(chǎn)證券化的過(guò)程,3,實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，企業(yè)價(jià)值和股東價(jià)值放大股權(quán)融資平臺(tái)提高債務(wù)融資的能力品牌、知名度提升促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作有利于吸引優(yōu)勢(shì)人才,企業(yè)上市的好處,4,政府監(jiān)管嚴(yán)格信息透明公開要求經(jīng)營(yíng)者壓力增大股權(quán)稀釋，甚至可能喪失控股權(quán),企業(yè)上市的不利方面,上市的優(yōu)點(diǎn)較多，但不利方面也很突出，總體上優(yōu)點(diǎn)要遠(yuǎn)大于缺點(diǎn)對(duì)于希望放大企業(yè)及股東價(jià)值、希望融資擴(kuò)張、借助證券市提升企業(yè)實(shí)力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市是實(shí)現(xiàn)這三個(gè)目標(biāo)的最佳途徑對(duì)于實(shí)力很強(qiáng)、資金充裕的企業(yè)，依控制人的意愿和發(fā)展期望，不一定會(huì)選擇上市,總結(jié),5,企業(yè)IPO上市絕對(duì)的正價(jià)值,上市給中信及其股東帶來(lái)的巨額收益,綜合實(shí)力的全面提升,上市融資不僅可以使企業(yè)獲取穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來(lái)源、擴(kuò)充資本實(shí)力，而且有助于改善法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)的規(guī)范化，從而將使公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力有質(zhì)的飛躍。,給原始股東帶來(lái)巨額回報(bào),上市能夠充分利用資本市場(chǎng)的廣闊平臺(tái)，為原始股東帶來(lái)巨額的投資回報(bào)。中信證券即是典型案例，通過(guò)上市，中信證券的資本實(shí)力明顯提升，使之能夠在行業(yè)低迷時(shí)進(jìn)行一系列大手筆的并購(gòu)，從而一躍成為行業(yè)的龍頭，同時(shí)，其股東的原始投資也得到極大增值。,6,主板、中小板IPO條件,中國(guó)主板或中小板市場(chǎng)IPO必須滿足如下財(cái)務(wù)條件最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元。最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元。發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元。最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20。最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。,7,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件,中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO必須滿足如下財(cái)務(wù)條件最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)?；蛘咦罱荒暧覂衾麧?rùn)不少于500萬(wàn)元，收入不少于5000萬(wàn)元，營(yíng)收增長(zhǎng)不低于30。發(fā)行后股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元。最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。,8,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。注冊(cè)資本已足額繳納，發(fā)起人或者股東用作出資的資產(chǎn)的財(cái)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)已辦理完畢。發(fā)行人的主要資產(chǎn)不存在重大權(quán)屬糾紛。應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策。最近兩年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更。,9,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力，不存在下列情形一發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；二發(fā)行人的行業(yè)地位或發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)或者將發(fā)生重大變化，并對(duì)發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響；三發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或者技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)；四發(fā)行人最近一年的營(yíng)業(yè)收入或凈利潤(rùn)對(duì)關(guān)聯(lián)方或者有重大不確定性的客戶存在重大依賴；五發(fā)行人最近一年的凈利潤(rùn)主要來(lái)自合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍以外的投資收益；六其他可能對(duì)發(fā)行人持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響的情形。,10,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人依法納稅，享受的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。發(fā)行人的股權(quán)清晰，控股股東和受控股股東、實(shí)際控制人支配的股東所持發(fā)行人的股份不存在重大權(quán)屬糾紛。發(fā)行人資產(chǎn)完整，業(yè)務(wù)及人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)獨(dú)立，具有完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或者顯失公允的關(guān)聯(lián)交易。發(fā)行人具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)，依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書、審計(jì)委員會(huì)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。,11,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，財(cái)務(wù)報(bào)表的編制符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，在所有重大方面公允地反映了發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告。發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率與效果，并由注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。發(fā)行人具有嚴(yán)格的資金管理制度，不存在資金被控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)以借款、代償債務(wù)、代墊款項(xiàng)或者其他方式占用的情形。發(fā)行人的公司章程已明確對(duì)外擔(dān)保的審批權(quán)限和審議程序，不存在為控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的情形。,12,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員了解股票發(fā)行上市相關(guān)法律法規(guī)，知悉上市公司及其董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的法定義務(wù)和責(zé)任。發(fā)行人的董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員應(yīng)當(dāng)忠實(shí)、勤勉，具備法律、行政法規(guī)和規(guī)章規(guī)定的資格，且不存在下列情形一被中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取證券市場(chǎng)禁入措施尚在禁入期的；二最近三年內(nèi)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰，或者最近一年內(nèi)受到證券交易所公開譴責(zé)的；三因涉嫌犯罪被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹榛蛘呱嫦舆`法違規(guī)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，尚未有明確結(jié)論意見的。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不存在損害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的重大違法行為。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人最近三年內(nèi)不存在未經(jīng)法定機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，擅自公開或者變相公開發(fā)行證券，或者有關(guān)違法行為雖然發(fā)生在三年前，但目前仍處于持續(xù)狀態(tài)的情形。,13,IPO創(chuàng)業(yè)板上市條件/續(xù),發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)，并有明確的用途。募集資金數(shù)額和投資項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)建立募集資金專項(xiàng)存儲(chǔ)制度，募集資金應(yīng)當(dāng)存放于董事會(huì)決定的專項(xiàng)賬戶。,14,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,15,首次公開發(fā)行上市（IPO）的主要工作階段,,,,改制設(shè)立,,,,,1,2,3,4,5,上市輔導(dǎo),制作材料,發(fā)行核準(zhǔn),發(fā)行上市,,,,,16,首次公開發(fā)行上市IPO業(yè)務(wù)流程圖,17,,辰安IPO上市的可能時(shí)間及流程,以上是一個(gè)理想的、但經(jīng)過(guò)努力能夠?qū)崿F(xiàn)的時(shí)間表。其實(shí)現(xiàn)還依賴于企業(yè)現(xiàn)狀條件以及在融資、收購(gòu)、改制、上市等后續(xù)工作的高水平、高效率的操作與完成。,18,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,19,,,,,,,,設(shè)立方式,出資,規(guī)范運(yùn)作,發(fā)起人出資到位和產(chǎn)權(quán)過(guò)戶情況,企業(yè)業(yè)績(jī)能否連續(xù)計(jì)算,改制過(guò)程中相關(guān)行為的規(guī)范性,改制設(shè)立,20,,一改制設(shè)立流程圖,21,,（二）改制設(shè)立方式,,22,,設(shè)立方式比較與選擇原則,一般不用評(píng)估、調(diào)賬,對(duì)于歷史問(wèn)題較多的公司不宜采用,符合條件能連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)、上市輔導(dǎo)后即能申報(bào)材料,整體變更,適用范圍較窄,符合條件的國(guó)企可以連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī),整體改制,合并改制,資產(chǎn)評(píng)估重新建賬,不能連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī)、三年后才能申報(bào)材料,設(shè)立時(shí)靈活性較大、新公司歷史簡(jiǎn)單、規(guī)范；擬改制公司有歷史遺留問(wèn)題的最好采用,部分改制,財(cái)務(wù)考慮,缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn),改制方式,,,,,,,,,,,,整體變更設(shè)立方式適用性設(shè)立方式注意事項(xiàng)資本規(guī)模的設(shè)定,23,,（三）發(fā)起人主體資格,有限責(zé)任公司、股份有限公司√自然人√具有法人資格的企業(yè)√有限責(zé)任公司、股份有限公司的分公司具有法人資格的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體及民辦非企業(yè)單位（除禁止經(jīng)商辦企業(yè)的）√企業(yè)化經(jīng)營(yíng)的事業(yè)單位，應(yīng)辦理企業(yè)法人登記√具有法人資格的合作社√工會(huì)、職工持股會(huì)具有法人資格的農(nóng)村集體經(jīng)濟(jì)組織√村民委員會(huì)√具有投資能力的城市居民委員會(huì)√政府部門（除國(guó)家授權(quán)投資的部門）會(huì)計(jì)師、審計(jì)、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司,24,,受限制成為股東或發(fā)起人的主體境外投資者和外商投資企業(yè)外商投資企業(yè)可成為股份公司發(fā)起人的約束條件外商投資企業(yè)所投資企業(yè)申請(qǐng)上市應(yīng)適用現(xiàn)行的有關(guān)規(guī)定股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)關(guān)注發(fā)起人及股東中自然人的數(shù)量,200人限制對(duì)公開發(fā)行進(jìn)行界定股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性與流動(dòng)性股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中與分散,發(fā)起人主體資格,25,（四）出資,分期出資、驗(yàn)資貨幣出資比例全體股東的貨幣出資不得低于注冊(cè)資本的30。出資方式股東可以用貨幣出資,也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。相關(guān)的兩個(gè)文件1、財(cái)政部關(guān)于公司法施行后有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)處理問(wèn)題的通知（20063152、工商總局公司注冊(cè)資本登記管理規(guī)定20051220,26,（五）商標(biāo)使用權(quán),有關(guān)要求主要產(chǎn)品或經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)使用的商標(biāo)權(quán)須進(jìn)入股份公司。擬上市公司應(yīng)在獲準(zhǔn)發(fā)行前將商標(biāo)權(quán)處置相關(guān)的手續(xù)辦理完畢，并在招股說(shuō)明書中充分披露商標(biāo)權(quán)的處置方式。對(duì)商標(biāo)權(quán)以外的其他工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)處置方式應(yīng)比照商標(biāo)權(quán)的上述要求進(jìn)行處理。,處理方式一是在發(fā)行前大股東將商標(biāo)所有權(quán)（有償或無(wú)償）轉(zhuǎn)讓給發(fā)行人；二是對(duì)大股東授予發(fā)行人永久（有償或無(wú)償）商標(biāo)使用權(quán),27,（六）土地使用權(quán),股份公司獲得土地使用權(quán)的主要方式為出讓取得轉(zhuǎn)讓取得租賃取得出資入股授權(quán)經(jīng)營(yíng)以土地使用權(quán)出資應(yīng)注意的事項(xiàng),28,（七）集體產(chǎn)權(quán),對(duì)集體產(chǎn)權(quán)的界定和量化應(yīng)把握以下要求和原則集體企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定和有償轉(zhuǎn)讓，符合規(guī)定程序的，予以確認(rèn)。凡涉及集體企業(yè)產(chǎn)權(quán)改制無(wú)償量化到個(gè)人的，均應(yīng)由省級(jí)人民政府或辦公廳對(duì)上述產(chǎn)權(quán)變動(dòng)事項(xiàng)出具確認(rèn)函。集體企業(yè)產(chǎn)權(quán)的權(quán)利主體應(yīng)當(dāng)根據(jù)鄉(xiāng)村企業(yè)條例和城鎮(zhèn)企業(yè)條例的規(guī)定由相應(yīng)的主體行使。集體企業(yè)產(chǎn)權(quán)中其產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不明，應(yīng)當(dāng)由當(dāng)?shù)貒?guó)有資產(chǎn)管理部門出具確認(rèn)函。,29,（八）資產(chǎn)剝離,非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離公司改制時(shí)，對(duì)承擔(dān)社會(huì)職能的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)必須剝離。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離后，應(yīng)明確非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的所有人。防止非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝而不離的問(wèn)題。因特殊原因無(wú)法剝離，應(yīng)在招股說(shuō)明書作出專門的披露。在非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)剝離的同時(shí)，對(duì)人員的劃分也應(yīng)作出明確的規(guī)定。,30,（九）對(duì)外投資比例,舊公司法發(fā)行人的累計(jì)對(duì)外投資額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的50％，新法無(wú)此限制。案例上海對(duì)外投資金額較大、投資企業(yè)眾多、業(yè)務(wù)多元化。截止2002年6月30日，公司及其下屬控股子公司共有合并報(bào)表企業(yè)35家（其中一級(jí)合并報(bào)表公司12家），權(quán)益法核算投資公司27家，成本法核算投資公司16家。公司業(yè)務(wù)涉及公交客運(yùn)、出租客運(yùn)、長(zhǎng)途客運(yùn)、貨運(yùn)物流、金融及實(shí)業(yè)投資、文化體育、教育、房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)。結(jié)論鑒于公司對(duì)外投資金額較大，且近三年對(duì)外投資較大，下屬企業(yè)眾多，業(yè)務(wù)多元化，我們認(rèn)為，存在公司對(duì)外投資管理失控的風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)多元化的管理風(fēng)險(xiǎn)。,31,（十）業(yè)績(jī)連續(xù)計(jì)算問(wèn)題,國(guó)有企業(yè)整體改制設(shè)立股份公司不滿三年，連續(xù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)當(dāng)具備下列條件有限責(zé)任公司變更為股份公司的時(shí)間尚不足三年，如須連續(xù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，應(yīng)符合的條件連續(xù)盈利是指審計(jì)后的利潤(rùn)可支付股利外商獨(dú)資企業(yè)變更為股份公司能否連續(xù)計(jì)算業(yè)績(jī),32,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,33,上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作,股份公司在提出首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)前，應(yīng)聘請(qǐng)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)。,34,上市輔導(dǎo)及改制事項(xiàng)完善階段,輔導(dǎo)的工作目標(biāo)完善改制遺留問(wèn)題消除影響公司通過(guò)發(fā)行審核的潛在隱患,35,（一）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作獨(dú)立性,是否具有面向市場(chǎng)自主經(jīng)營(yíng)的能力，具體表現(xiàn)為業(yè)務(wù)獨(dú)立－－研、產(chǎn)、供、銷等是否體系完整、獨(dú)立財(cái)務(wù)獨(dú)立－－是否獨(dú)立核算、獨(dú)立納稅、共用銀行賬號(hào)人員獨(dú)立－－是否一套班子、兩塊牌子，兼職情況較多資產(chǎn)完整－－是否有清晰的資產(chǎn)范圍、完整的權(quán)屬機(jī)構(gòu)獨(dú)立－－是否存在合署辦公、共設(shè)部門的情形,36,（二）核查、規(guī)范公司改制過(guò)程中遺留法律問(wèn)題,核查發(fā)行人設(shè)立的程序、主體資格、條件、出資是否符合有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的規(guī)定，并得到有權(quán)部門的批準(zhǔn)。發(fā)行人設(shè)立過(guò)程中所簽訂的改制重組合同應(yīng)符合有關(guān)法律、法規(guī)和規(guī)范性文件的規(guī)定，發(fā)行人設(shè)立行為是否存在潛在糾紛。股權(quán)設(shè)置和轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、資產(chǎn)評(píng)估、資本驗(yàn)證等方面是否合法，產(chǎn)權(quán)關(guān)系是否明晰。是否履行設(shè)立過(guò)程中的驗(yàn)資、評(píng)估等必要程序。是否辦理資產(chǎn)權(quán)屬變更登記手續(xù)，是否妥善處置了商標(biāo)、專利、土地、房屋等資產(chǎn)的法律權(quán)屬問(wèn)。,37,（三）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作日常運(yùn)作合法合規(guī),日常規(guī)范運(yùn)作要求上市公司能夠按照股份公司的一般原理和證券法律、法規(guī)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)要求從事各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。案例廣西康達(dá)由于股東爭(zhēng)奪控制權(quán)，在股東會(huì)上有股東提出一名法人股東因?yàn)闆](méi)有實(shí)際出資，系名義股東，不能行使表決權(quán)；三名已當(dāng)選的董事因二股東未取得多數(shù)董事席位聲明辭職，企圖使當(dāng)選董事人數(shù)不足法定最低人數(shù)導(dǎo)致選舉無(wú)效。三名當(dāng)選董事同意接受提名，當(dāng)選有效，不能隨意辭職。經(jīng)深交所協(xié)調(diào)，三名董事收回辭呈。,38,1擔(dān)保行為審慎對(duì)待和嚴(yán)格控制對(duì)外擔(dān)保產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外擔(dān)保行為,須經(jīng)股東大會(huì)審議通過(guò)。2資金占用上市公司與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)，應(yīng)當(dāng)遵守的規(guī)定3借貸行為要規(guī)范上市公司不得有償或無(wú)償?shù)夭鸾韫镜馁Y金給控股股東及其他關(guān)聯(lián)方使用；上市公司不得通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)向關(guān)聯(lián)方提供委托貸款；4股利分配股東會(huì)決議后兩個(gè)月內(nèi)分配，除非股東出承諾函，承諾認(rèn)同此安排。,（三）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作日常運(yùn)作合法合規(guī),39,（四）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題,避免和消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)限制（1）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)界定（2）不屬于實(shí)質(zhì)性同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的特定情形，應(yīng)請(qǐng)公司做出解釋（3）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的規(guī)范（4）公司應(yīng)專節(jié)詳細(xì)披露同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及其解決措施（5）公司律師進(jìn)行核查并發(fā)表意見（6）關(guān)注將來(lái)產(chǎn)生新的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng),40,（五）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題,主要的關(guān)聯(lián)方,原則盡量減少、依法規(guī)范規(guī)范關(guān)聯(lián)交易制度規(guī)范定價(jià)規(guī)范披露規(guī)范,41,（六）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健問(wèn)題,發(fā)行人選擇運(yùn)用的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)是否恰當(dāng)遵循謹(jǐn)慎、一貫性的原則；發(fā)行人會(huì)計(jì)核算收入、成本、費(fèi)用是否符合有關(guān)會(huì)計(jì)制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定。謹(jǐn)慎性方面關(guān)注資產(chǎn)減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)折舊的提取方法與比例廣告、研發(fā)、利息等費(fèi)用的確認(rèn)與攤銷收入確認(rèn)不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定非經(jīng)常性損益的確認(rèn)不符合會(huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定,42,（七）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)信息失真、存在重大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情形存在大量的關(guān)聯(lián)交易，公司對(duì)關(guān)聯(lián)方嚴(yán)重依賴公司所獲得的非經(jīng)常性損益占利潤(rùn)總額的比例較高同行業(yè)其他公司相比比率極不合理公司存在的或有風(fēng)險(xiǎn)可能影響公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力公司被出具了非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見的審計(jì)報(bào)告,43,（八）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作內(nèi)部治理存在問(wèn)題,沒(méi)有做到“三分開”的常見情況分析民企更應(yīng)完善公司治理,44,（九）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作稅收問(wèn)題,目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的稅收優(yōu)惠政策所得稅的優(yōu)惠問(wèn)題增值稅問(wèn)題合資企業(yè)免稅問(wèn)題補(bǔ)貼收入是否真實(shí)的問(wèn)題稅收優(yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼的資格和合法性,45,（十）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作環(huán)保要求,發(fā)行人必須提供符合環(huán)境保護(hù)要求的說(shuō)明對(duì)于跨省重污染行業(yè)的企業(yè)的環(huán)保文件要求近三年是否因環(huán)保被處罰,46,（十一）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作勞動(dòng)人事與社會(huì)保障,與員工簽署勞動(dòng)合同且勞動(dòng)合同符合勞動(dòng)法等相關(guān)規(guī)定。勞動(dòng)工作制度符合勞動(dòng)法等相關(guān)規(guī)定。依法繳納社會(huì)保險(xiǎn)。,47,（十二）輔導(dǎo)規(guī)范運(yùn)作董事、監(jiān)事和高管人員選任,1、任職資格不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理的情形2、聘任程序、任期和數(shù)量3、擬上市公司管理層的獨(dú)立性和穩(wěn)定性4、獨(dú)立董事5、董事會(huì)秘書（一）法律地位（二）法定職責(zé),48,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,49,制作申報(bào)材料,申報(bào)文件制作階段證券公司－招股說(shuō)明書審計(jì)機(jī)構(gòu)－近三年的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告法律咨詢機(jī)構(gòu)－法律意見書及律師工作報(bào)告申報(bào)材料制作和報(bào)批是保薦上市流程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)保薦人與發(fā)行人以及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)互相配合，努力發(fā)掘發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn)，體現(xiàn)發(fā)行人的價(jià)值，撰寫出高質(zhì)量的申報(bào)材料,50,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,51,（一）發(fā)行審核程序,發(fā)行監(jiān)管部構(gòu)成七個(gè)處室1、綜合處2、發(fā)行審核一處3、發(fā)行審核二處4、發(fā)行審核三處5、發(fā)行審核四處6、發(fā)行審核五處7、發(fā)審委工作處,1、受理申請(qǐng)文件2、初審見面會(huì)靜默期書面反饋與充分溝通形成初審報(bào)告對(duì)外聯(lián)系與溝通專項(xiàng)復(fù)核制度舉報(bào)信核查制度3、發(fā)行審核委員會(huì)審核4、核準(zhǔn)發(fā)行5、復(fù)議,52,（二）核準(zhǔn)制下的審核理念,53,股票發(fā)行上市的法律框架,法規(guī)制度體系,股票發(fā)行,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì),信息披露,準(zhǔn)則,制度,內(nèi)容與格式準(zhǔn)則,重要規(guī)定,公司法,法律,編報(bào)規(guī)則,規(guī)范問(wèn)答,,,,,證券法,首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法,股票發(fā)行與交易管理暫行條例,,會(huì)計(jì)法,審計(jì)法,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告條例,,審計(jì)準(zhǔn)則,會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,,,問(wèn)題解答1234,企業(yè)會(huì)計(jì)制度,,發(fā)行審核備忘錄,54,相關(guān)法規(guī)制度體系,信息披露,內(nèi)容與格式準(zhǔn)則,編報(bào)規(guī)則,規(guī)范問(wèn)答,發(fā)行審核備忘錄,,,,,,,相關(guān)181號(hào)招股說(shuō)明書7號(hào)股票上市公告書9號(hào)首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件,相關(guān)199號(hào)─凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露12號(hào)─公開發(fā)行證券的法律意見書和律師工作報(bào)告15號(hào)─財(cái)務(wù)報(bào)告的一般規(guī)定,相關(guān)61號(hào)非經(jīng)常性損益2號(hào)─中高層管理人員激勵(lì)基金的提取3號(hào)─彌補(bǔ)累計(jì)虧損的來(lái)源、程序及信息披露6號(hào)支付會(huì)計(jì)師事務(wù)所報(bào)酬及其披露,均密切相關(guān),55,（三）審核重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題,業(yè)績(jī)真實(shí)可靠會(huì)計(jì)政策穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)出資真實(shí)合法業(yè)績(jī)計(jì)算連續(xù)盈利預(yù)期合理稅收優(yōu)惠合法信息披露充分其他事項(xiàng),56,目錄,基本背景第一部分收購(gòu)資質(zhì)方案的選擇第二部分股權(quán)融資第三部分IPO上市概要第四部分IPO流程改制設(shè)立上市輔導(dǎo)、規(guī)范運(yùn)作制作申報(bào)材料發(fā)行審核發(fā)行上市,,57,發(fā)行上市,基本規(guī)定中國(guó)證監(jiān)會(huì)2006年5月8日公布的上市公司證券發(fā)行管理辦法、2006年9月18日公布的證券發(fā)行與承銷管理辦法、2009年公布的首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法。發(fā)行政策一直在變化中，二級(jí)市場(chǎng)行情一直在變化中，所以一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況也時(shí)時(shí)在變化中，要用變化的眼光去看待這個(gè)市場(chǎng),58,IPO發(fā)行基本規(guī)定11、首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過(guò)向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。詢價(jià)對(duì)象及其管理的證券投資產(chǎn)品（以下稱股票配售對(duì)象）應(yīng)當(dāng)在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記備案，接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理2、主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告。發(fā)行人、主承銷商和詢價(jià)對(duì)象不得以任何形式公開披露投資價(jià)值研究報(bào)告的內(nèi)容3、發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在刊登首次公開發(fā)行股票招股意向書和發(fā)行公告后向詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行推介和詢價(jià)，并通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)向公眾投資者進(jìn)行推介4、詢價(jià)分為初步詢價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)通過(guò)初步詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)通過(guò)累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定發(fā)行價(jià)格。首次發(fā)行的股票在中小企業(yè)板上市的，發(fā)行人及其主承銷商可以根據(jù)初步詢價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢價(jià),59,IPO發(fā)行基本規(guī)定25、詢價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢價(jià)，詢價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢價(jià)的，主承銷商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢價(jià)或者參與初步詢價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)和網(wǎng)下配售6、初步詢價(jià)結(jié)束后，公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行7、發(fā)行人及其主承銷商在發(fā)行價(jià)格區(qū)間和發(fā)行價(jià)格確定后，應(yīng)當(dāng)分別報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，并予以公告。發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)向參與網(wǎng)下配售的詢價(jià)對(duì)象配售股票8、公開發(fā)行股票數(shù)量少于4億股的，配售數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行總量的20；公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，配售數(shù)量不超過(guò)向戰(zhàn)略投資者配售后剩余發(fā)行數(shù)量的50。詢價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次網(wǎng)下配售的股票持有期限不少于3個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算,60,初步詢價(jià),網(wǎng)下,配售,網(wǎng)上,正式發(fā)行,確定發(fā)行價(jià)格,向特定的機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定股票的發(fā)行價(jià)格區(qū)間,機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行累計(jì)投標(biāo),公眾投資者則按照價(jià)格區(qū)間的上限進(jìn)行申購(gòu),網(wǎng)下按比例配售；網(wǎng)上搖號(hào)抽簽。,★其中擬在中小板上市的企業(yè)可以在初步詢價(jià)后直接確定發(fā)行價(jià)格進(jìn)行發(fā)行。,IPO發(fā)行流程,61,結(jié)語(yǔ),1、業(yè)務(wù)發(fā)展是所有工作中最基礎(chǔ)的方面，確保公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略正確、清晰、可實(shí)施是至關(guān)重要的。2、人才是企業(yè)發(fā)展中最根本的方面，重視團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，建立起積極、高效、團(tuán)結(jié)、公平激勵(lì)的人才隊(duì)伍和工作氛圍，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有十分重要的意義。3、規(guī)范管理是能夠公開上市的重要前提。專業(yè)、合法是規(guī)范的基本要求，不因小利而誤大計(jì)，從嚴(yán)規(guī)范要求公司的方方面面，上市是發(fā)展的必要結(jié)果。,62,結(jié)語(yǔ),公司基礎(chǔ)與優(yōu)勢(shì)資金資質(zhì)持續(xù)快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)規(guī)范管理主營(yíng)突出優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)高成長(zhǎng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)可控成功融資?成功上市專業(yè)的人員專業(yè)的方法高效的工作操作成功,63,,謝謝大家,
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上傳時(shí)間：2024-01-05
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簡(jiǎn)介：并購(gòu)基金的發(fā)展機(jī)遇,第二屆上市公司并購(gòu)重組與操作實(shí)務(wù)研討班會(huì)議資料,投資銀行總部,執(zhí)行董事羅少波,2008年10月,,,提綱,提綱,并購(gòu)基金簡(jiǎn)介,并購(gòu)基金（BUYOUTFUND）是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金，為最重要的私募股權(quán)投資基金（PRIVATEEQUITYFUND）。其投資手法是，通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再將其出售。并購(gòu)基金與其他類型投資的不同表現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資VENTURECAPITAL主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購(gòu)基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)控制權(quán)無(wú)興趣，而并購(gòu)基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)基金經(jīng)常出現(xiàn)在管理層收購(gòu)（MBO）、管理層換購(gòu)（MBI）和杠桿收購(gòu)（LBO）之中。在并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)基金主要承擔(dān)以下業(yè)務(wù)并購(gòu)策劃、確定并購(gòu)條件、融通并購(gòu)資金、提供系列并購(gòu)咨詢服務(wù)、實(shí)施反并購(gòu)措施等。并購(gòu)基金通過(guò)重組和改造企業(yè)而為市場(chǎng)創(chuàng)造和培養(yǎng)高效率運(yùn)行的企業(yè)。由于重組基金具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值（了解哪些企業(yè)價(jià)值被低估、有發(fā)展?jié)摿Γ┖蛣?chuàng)造價(jià)值（通過(guò)重組企業(yè)、提高企業(yè)效益而創(chuàng)造增值）的功能，并購(gòu)基金將為投資者獲得較高的投資利潤(rùn)?；鸬墨@利必須通過(guò)被并購(gòu)企業(yè)股份的轉(zhuǎn)讓才能實(shí)現(xiàn)，其中包括上市、被再收購(gòu)、資產(chǎn)分拆轉(zhuǎn)讓等形式。但是上市和二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)方式并不是并購(gòu)基金所追求的，這一點(diǎn)與PREIPO的投資不太相同。并購(gòu)基金主要追求被并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)顯著提升，并有持續(xù)發(fā)展的能力。只有公司治理結(jié)構(gòu)合理，才能在市場(chǎng)中得到認(rèn)可，從而獲取更高的溢價(jià)。,并購(gòu)基金簡(jiǎn)介,國(guó)外并購(gòu)基金發(fā)展概況,國(guó)際并購(gòu)基金既有共同基金“集體投資、專家經(jīng)營(yíng)、分散風(fēng)險(xiǎn)、共同受益”的共性，又因其明確的投資傾向而獨(dú)具特色。并購(gòu)基金屬于產(chǎn)業(yè)投資基金的一種，追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，兼重投資的資本收益和利息收入，具有積極成長(zhǎng)型基金和收入成長(zhǎng)型基金的性質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資于創(chuàng)業(yè)初期的公司，而并購(gòu)基金的收購(gòu)對(duì)象則一般是股價(jià)被低估的成熟型公司，要求目標(biāo)企業(yè)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的作用，最好是大型上市公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從20世紀(jì)90年代初至今，全球并購(gòu)基金的數(shù)量已經(jīng)增長(zhǎng)了五倍。據(jù)湯姆遜金融集團(tuán)THOMSONFINANCIAL和全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)NATIONALVENTURECAPITALASSOCIATION,NVCA統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì),在2005年,美國(guó)并購(gòu)基金籌資額高漲，并購(gòu)基金數(shù)目從2002年的87家增長(zhǎng)到159家,籌資額從260億美元上升到862億美元,為歷史最高紀(jì)錄。,2001－2005年美國(guó)并購(gòu)基金數(shù)目和籌資額,國(guó)外并購(gòu)基金發(fā)展概況,并購(gòu)基金籌資規(guī)模已遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)基金,傳統(tǒng)的私募股權(quán)基金多數(shù)屬于創(chuàng)業(yè)基金，集中于投資新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。但從20世紀(jì)80年代開始,私募股權(quán)基金出現(xiàn)向企業(yè)后期發(fā)展階段集中的趨勢(shì),到80年代中期,擴(kuò)展融資、杠桿購(gòu)并、兼并之類業(yè)務(wù)交易數(shù)和所吸引的投資額占總數(shù)比重已經(jīng)超過(guò)了60。近幾年,并購(gòu)基金數(shù)目雖然少于創(chuàng)業(yè)基金，但其籌資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)創(chuàng)業(yè)基金，20032005年,無(wú)論是在美國(guó)還是在歐洲,并購(gòu)基金籌資額始終相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)基金籌資額的3倍左右。,創(chuàng)業(yè)基金和并購(gòu)基金數(shù)目比較,創(chuàng)業(yè)基金和并購(gòu)基金籌資額比較,國(guó)外并購(gòu)基金發(fā)展概況,垃圾債券與并購(gòu)基金,垃圾債券與杠桿收購(gòu)有密切關(guān)系，可以說(shuō)，沒(méi)有垃圾債券就不可能有20世紀(jì)80年代席卷美國(guó)的企業(yè)購(gòu)并熱潮。垃圾債券又稱高收益?zhèn)?，顯著特點(diǎn)是允許低評(píng)級(jí)等級(jí)的公司發(fā)行債券進(jìn)行融資。垃圾債券在60年代主要作為小型公司籌集開拓業(yè)務(wù)資金的融資工具。進(jìn)入70年代以后，隨著杠桿收購(gòu)的興起，垃圾債券的用途已從最初的拓展業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)移到了并購(gòu)上來(lái)。進(jìn)入80年代垃圾債券作為并購(gòu)性籌資工具，成為金融創(chuàng)新活動(dòng)中最為成功的品種，直接推動(dòng)了80年代席卷美國(guó)的企業(yè)購(gòu)并熱潮。在19831989年，參與并購(gòu)類的垃圾債券約占市場(chǎng)份額的50％。研究表明，1984年約有100億美元公開發(fā)行的垃圾債券和私募垃圾債券參與了企業(yè)的并購(gòu)。美國(guó)的德雷克塞爾公司是一家專門為杠桿收購(gòu)提供融資的公司，該公司在著名的“垃圾債券之父”邁克爾米爾肯的率領(lǐng)下，曾為美國(guó)上百家小公司的兼并，利用發(fā)行垃圾債券直接為杠桿收購(gòu)提供了大量的資金來(lái)源。1989年以后垃圾債券業(yè)務(wù)收縮，大舉退出對(duì)杠桿收購(gòu)的融資，一直到1995年以垃圾債券為融資的杠桿收購(gòu)才又重新活躍起來(lái)。杠桿收購(gòu)中垃圾債券融資程序在20世紀(jì)80年代杠桿收購(gòu)的實(shí)際操作中，一般是先成立一家專門用于收購(gòu)的“殼公司”，再由投資銀行等向購(gòu)并企業(yè)提供一筆“過(guò)橋貸款”用于購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，取得股權(quán)后，以這家“殼公司”的名義舉債和發(fā)行債券，然后設(shè)法使兩者合并，將“殼公司”因購(gòu)并的負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下，再通過(guò)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司償債、獲利。該等債券由于公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，并且是以未來(lái)收入或者資產(chǎn)作為擔(dān)保，其信用等級(jí)不高，故被稱為垃圾債券。,國(guó)外并購(gòu)基金發(fā)展概況,海外并購(gòu)基金中國(guó)“自由行”,高盛、凱雷、華平、德州太平洋（TPG，新橋投資的母公司）一直是活躍在中國(guó)的外資并購(gòu)基金他們?cè)谥袊?guó)國(guó)有企業(yè)“改制”的大潮中已爭(zhēng)相收購(gòu)中國(guó)成熟企業(yè)控股權(quán)，其中許多屬于中國(guó)的行業(yè)排頭兵企業(yè)，如2006年11月20日，行業(yè)龍頭福耀玻璃宣布，將向高盛集團(tuán)旗下并購(gòu)基金定向增發(fā)11億股，募資89億元。美的電器亦因與向高盛定發(fā)增發(fā)有關(guān)宣稱將有重大事項(xiàng)公布，宣布停牌。活躍在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的外資并購(gòu)基金，每家都有十幾、二十億美元的資本（不包括投資房地產(chǎn)的）。而對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的并購(gòu)他們還設(shè)立了專門的并購(gòu)基金，如高盛就是由其旗下的房地產(chǎn)并購(gòu)基金來(lái)完成的。截至目前為止，外資并購(gòu)基金大概動(dòng)用100億美元在中國(guó)買股權(quán)，包括上市公司和非上市的，但這還只是他們私人股權(quán)投資基金在全球投資的零頭。日本和韓國(guó)的海外并購(gòu)基金也瞄準(zhǔn)了中國(guó)這片沃土，近期爭(zhēng)相在我國(guó)設(shè)立并購(gòu)基金2007年5月，韓國(guó)最大并購(gòu)基金KTB宣布擬在華設(shè)并購(gòu)基金。KTB是韓國(guó)目前規(guī)模最大、最成功的并購(gòu)基金，其在韓國(guó)設(shè)立的并購(gòu)基金一般規(guī)模為2億到3億美元。KTB計(jì)劃明年在中國(guó)設(shè)立的并購(gòu)基金，規(guī)模也初步定為2億到3億美元，但鑒于中國(guó)市場(chǎng)的飛速發(fā)展，很有可能將規(guī)模擴(kuò)大到5億美元。2008年4月，日本最大券商野村證券宣布將籌集3000億日元（合29億美元）的收購(gòu)資金，發(fā)掘在中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)的并購(gòu)機(jī)會(huì)，以提升其在該新興市場(chǎng)的影響力。,國(guó)外并購(gòu)基金發(fā)展概況,中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型催生并購(gòu)市場(chǎng),面對(duì)國(guó)外金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，中國(guó)也經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)放緩、通貨膨脹升高的問(wèn)題。與此同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩所帶來(lái)的需求下降，在一定程度上也影響著中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的出口型經(jīng)濟(jì)。伴隨著人民幣升值，CPI指數(shù)的升高以及從緊的貨幣政策的實(shí)施，中國(guó)也正走在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的十字路口。是否能順利地完成這一必須通過(guò)的關(guān)卡，決定了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是否還能在下一輪的競(jìng)爭(zhēng)中穩(wěn)步前進(jìn)。這一過(guò)程中，自然也就為大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)提供了上演的舞臺(tái)。股權(quán)分置改革后，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)生了深刻的變化，由政府主導(dǎo)的并購(gòu)行為正逐步轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)主體主導(dǎo)的并購(gòu)活動(dòng)。近期國(guó)內(nèi)能源、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)并購(gòu)活動(dòng)都保持了相當(dāng)活躍的態(tài)勢(shì)，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)序幕還剛剛拉開。因此，并購(gòu)基金將在我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金發(fā)展機(jī)遇,國(guó)內(nèi)投行面臨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn),并購(gòu)業(yè)務(wù)是一項(xiàng)復(fù)雜和專業(yè)技術(shù)性很強(qiáng)的投資活動(dòng),并購(gòu)過(guò)程中涉及多種專業(yè)知識(shí)。因此,被稱為“財(cái)力與智力的高級(jí)結(jié)合”,同時(shí)并購(gòu)又是一項(xiàng)高收益與高風(fēng)險(xiǎn)伴生的業(yè)務(wù),融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)等都為并購(gòu)的失敗埋下隱患。這對(duì)投資銀行提出了更高的要求。但是，國(guó)內(nèi)證券公司在人才資源、發(fā)現(xiàn)并購(gòu)機(jī)會(huì)、促成并購(gòu)活動(dòng)的能力等方面仍存在很多不足，在與國(guó)際投行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)處于明顯的劣勢(shì)，還不能完全適應(yīng)國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展變化的需要。同時(shí)，國(guó)內(nèi)投行在并購(gòu)活動(dòng)中，一般只能提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)，服務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)手段比較單一。因此，現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)投行亟需加強(qiáng)并購(gòu)服務(wù)的能力、拓展手段和服務(wù)空間，也亟需監(jiān)管部門的政策扶持。研究探索投行開展直接投資服務(wù)、管理并購(gòu)基金等新型投資銀行業(yè)務(wù)，切實(shí)改變國(guó)內(nèi)投行只能提供中介服務(wù)、并購(gòu)收入微薄、盈利模式單一的狀況，加快培育投行開展大型并購(gòu)項(xiàng)目的能力，逐步打造投行在并購(gòu)重組市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，逐步改變與國(guó)外投資銀行在并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位。拓寬并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資工具將有利于提升國(guó)內(nèi)投行在并購(gòu)活動(dòng)中的主導(dǎo)地位。,國(guó)內(nèi)并購(gòu)基金發(fā)展機(jī)遇,我國(guó)目前可用于并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資工具,定向增發(fā)公司債可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債短券企業(yè)資產(chǎn)證券化企業(yè)債60的融資額）中期票據(jù)可交換債,分析這些融資工具需要比較嚴(yán)格的審核程序，時(shí)間進(jìn)度和融資能否成功都存在較大的不確定性。因此，不能作為可靠的并購(gòu)融資工具。而且，銀行貸款目前明確規(guī)定不能用于股權(quán)收購(gòu)。因此，我國(guó)的并購(gòu)融資仍存在著較大的困難。,國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資工具,定向公司債券的推出意義重大,定向公司債，可將“過(guò)橋貸款”債券化和合法化，有望成為我國(guó)并購(gòu)融資的最重要的工具。收購(gòu)人通過(guò)證券公司發(fā)行定向債券取得收購(gòu)資金，相當(dāng)于取得非銀行機(jī)構(gòu)的集合“過(guò)橋貸款”，收購(gòu)?fù)瓿珊螅霉蓹?quán)抵押公開發(fā)行債券，或者用收購(gòu)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)償還定向債券的本金和利息。屬于非公開發(fā)行的公司債券，可作為并購(gòu)基金一項(xiàng)重要的融資工具。應(yīng)突破證券法的發(fā)債限制發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)40％的限制。發(fā)行人利潤(rùn)要求不要求“最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息”評(píng)級(jí)如不在交易所交易，可免除信用評(píng)級(jí)。擔(dān)保非必須。推出定向公司債將產(chǎn)生重大的社會(huì)效益并為投行帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)定向公司債業(yè)務(wù)將為公司投行業(yè)務(wù)帶來(lái)并購(gòu)重組和債券再融資業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，直接帶來(lái)的可觀的并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入和債券再融資承銷傭金收入。推動(dòng)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和重組業(yè)務(wù)進(jìn)入新里程，推動(dòng)我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合。為公司的機(jī)構(gòu)客戶帶來(lái)服務(wù)增值等，并提升機(jī)構(gòu)客戶的忠誠(chéng)度和依賴度。,國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資工具,定向公司債券的條件已基本成熟,2003年10月8日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布證券公司債券管理暫行辦法就提及證券公司定向發(fā)行公司債的的相關(guān)規(guī)定，但是由于條件過(guò)于嚴(yán)格，并未突破當(dāng)時(shí)的公司法和發(fā)改委發(fā)布的企業(yè)債券管理?xiàng)l例。2005年10月28日修訂發(fā)布的公司法和證券法，對(duì)公開發(fā)行公司債券有了基本規(guī)定。之后，2007年2007年8月14日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法以及配套的第23號(hào)、第24號(hào)格式準(zhǔn)則，2008年9月5日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定征求意見稿。國(guó)務(wù)院也提出了建立多層次資本市場(chǎng)，特別提出要大力發(fā)展債券市場(chǎng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出“與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，在發(fā)行體制、審核體制、信用評(píng)級(jí)制度、交易制度、投資者結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性等方面都存在著差距。為了全面促進(jìn)資本市場(chǎng)在和諧社會(huì)建設(shè)中發(fā)揮應(yīng)有的作用，就必須大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)，完善公司債券發(fā)行體制，建立健全以市場(chǎng)化為導(dǎo)向的公司債券發(fā)行審核體制，完善債券信用評(píng)級(jí)制度，建立債券市場(chǎng)主體的信用機(jī)制，發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)和化解風(fēng)險(xiǎn)的功能，推進(jìn)債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結(jié)構(gòu)，提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場(chǎng)，促進(jìn)交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的協(xié)同發(fā)展?！鄙兄飨赵诓渴鹣掳肽旯ぷ鲿r(shí)就指出，要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。其中重要一點(diǎn)就是“研究定向發(fā)行公司債券，豐富債券市場(chǎng)發(fā)行方式”。因此，從政策環(huán)境來(lái)看，定向公司債券推出的時(shí)機(jī)基本成熟。而且，作為并購(gòu)融資工具的定向公司債券和并購(gòu)基金的推出將在我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合中扮演十分重要的作用。,國(guó)內(nèi)并購(gòu)業(yè)務(wù)的融資工具,我國(guó)并購(gòu)基金業(yè)務(wù)的法律和監(jiān)管問(wèn)題,公司并購(gòu)事務(wù)屬于多頭管理公司并購(gòu)活動(dòng)，涉及的內(nèi)容非常多，面亦很廣。任何一個(gè)簡(jiǎn)單的并購(gòu)活動(dòng)都可能涉及競(jìng)爭(zhēng)與壟斷、土地與房產(chǎn)、證券與大宗交易、資產(chǎn)評(píng)估與交接、職工利益與安置、銀行貸款與抵押擔(dān)保、稅收與債務(wù)、政府批準(zhǔn)與政策優(yōu)惠等。公司并購(gòu)事務(wù)屬于多頭管理，例如涉及國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的，由國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)負(fù)責(zé)審批；涉及外商投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，由各級(jí)政府中的商務(wù)部門審批；涉及上市公司收購(gòu)的，由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)管理等。,我國(guó)并購(gòu)基金的法律和監(jiān)管問(wèn)題,我國(guó)PE業(yè)務(wù)和并購(gòu)法規(guī)建設(shè)現(xiàn)狀,從本質(zhì)上講，并購(gòu)基金屬于特定的私募股權(quán)投資基金。我國(guó)因監(jiān)管部門不同，事實(shí)上已將PE（私募股權(quán)投資）業(yè)務(wù)分成產(chǎn)業(yè)投資基金和直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)，前者由國(guó)家發(fā)改委監(jiān)管，后者由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。2007年6月，修訂后的產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法在發(fā)改委、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和國(guó)資委等相關(guān)部門討論，但一年后的今天仍沒(méi)有下文。2007年底國(guó)務(wù)院原則上批復(fù)了國(guó)家發(fā)改委上報(bào)的五家產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)籌建單位。分別是，上海金融（200億）、山西能源（100億）、廣東核電（100億）、中新蘇州園區(qū)（100億）、綿陽(yáng)科技城（60億）。鑒于天津產(chǎn)業(yè)基金和上述5家產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)效果不佳，學(xué)術(shù)界和媒體呼吁發(fā)改委應(yīng)放開對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的管制。據(jù)悉，發(fā)改委可能放開對(duì)小規(guī)模PE業(yè)務(wù)管制。證監(jiān)會(huì)對(duì)直接投資業(yè)務(wù)謹(jǐn)慎逐步放行。最近，平安證券、國(guó)泰君安證券雙雙收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)的關(guān)于開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)的“無(wú)異議函”。加上此前獲批的中金公司、中信證券、華泰證券、國(guó)信證券和海通證券，直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商至此已經(jīng)擴(kuò)容至7家。中國(guó)證監(jiān)會(huì)針對(duì)上市公司的收購(gòu)和重組，于2006年7月頒布了上市公司收購(gòu)管理辦法，2008年4月頒布了上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法,規(guī)范了上市公司的并購(gòu)和重組行為。但是針對(duì)非上市公司的股權(quán)收購(gòu)還沒(méi)有法律規(guī)定，對(duì)于這樣一種從微觀角度有利于增強(qiáng)企業(yè)活力，從宏觀角度有利于優(yōu)化資源配置，從全球化角度有利于提升企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，國(guó)家應(yīng)進(jìn)一步健全和完善并購(gòu)法律制度已是刻不容緩。,我國(guó)并購(gòu)基金的法律和監(jiān)管問(wèn)題,建議和討論,我國(guó)目前的公司并購(gòu)活動(dòng)，不是完全無(wú)法可依，而是部分有法可依。但在這些可依的法律規(guī)范里，不僅零散、不系統(tǒng)，而且有些規(guī)定本身也存在著許多問(wèn)題和缺陷。為了防止在操作上造成混亂或?yàn)橐恍┻`規(guī)行為規(guī)避法律創(chuàng)造便利，導(dǎo)致公司并購(gòu)活動(dòng)給公司利益和股東利益帶來(lái)?yè)p害。因此，為了從根本上解決問(wèn)題，需要制定一部統(tǒng)一的公司并購(gòu)法。但是，公司并購(gòu)法并非一早一夕就能頒布，一部大法從起草、初步完善和發(fā)布需要一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間過(guò)程。考慮到并購(gòu)和重組業(yè)務(wù)多與上市公司密切相關(guān)，而且在非政府行政劃撥的并購(gòu)和重組業(yè)務(wù)，證券公司發(fā)揮了主導(dǎo)作用。此外，證券公司的基金管理能力和銷售能力也得到了市場(chǎng)的認(rèn)同。為了解決當(dāng)前的燃眉之際，建議現(xiàn)階段由中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)并購(gòu)基金管理辦法，規(guī)范并購(gòu)基金的運(yùn)作、融資和信息披露等業(yè)務(wù)，為未來(lái)的公司并購(gòu)法積累重要經(jīng)驗(yàn)。并明確并購(gòu)基金的管理公司和并購(gòu)基金的設(shè)立采取備案制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)。并購(gòu)基金管理辦法出臺(tái)之前，不應(yīng)禁止創(chuàng)新類券商進(jìn)行試點(diǎn)。,建議,謝謝,
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