股神的迷茫與智慧

1、<p><b>　　股神的迷茫與智慧</b></p><p>　　日前，股神巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾?哈撒韋公司披露了2008年財(cái)報(bào)，同時(shí)備受投資界關(guān)注的一年一度的《巴菲特致股東的信》也隨之公布。 </p><p>　　2008年，伯克希爾?哈撒韋公司和全球市場(chǎng)同樣都遭到了經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重創(chuàng)，公司賬面價(jià)值和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)均為44年來最差表現(xiàn)。伯克希爾?

2、哈撒韋公司的凈值降幅高達(dá)115億美元，這導(dǎo)致每股賬面價(jià)值下降9.6％。這樣的成績，創(chuàng)下了巴菲特?cái)?shù)十年最差的紀(jì)錄。2008年，堪稱是巴菲特的“滑鐵盧”。不過，即便如此，在過去44年，伯克希爾?哈撒韋公司每股賬面價(jià)值從19美元增長至70530美元，年復(fù)合增長率為20.3％。 </p><p>　　圖：伯克希爾?哈撒韋公司投資回報(bào)率與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益對(duì)比(1965-2008) </p><p&

3、gt;　　金融海嘯的影響無疑是巨大的。這一時(shí)期對(duì)于房地產(chǎn)、商品市場(chǎng)、企業(yè)債券和地方政府債券均具極大破壞力。巴菲特形容，各個(gè)市場(chǎng)的投資者就像一群誤人羽毛球賽場(chǎng)的小鳥，暈頭轉(zhuǎn)向且傷痕累累。在這種背景之下，很多投資者只好引用美國人民的格言――“吾信吾主；其余，請(qǐng)付現(xiàn)金”。 </p><p>　　巴菲特形容，擔(dān)憂恐慌情緒猶如瘟疫般蔓延，商業(yè)活動(dòng)收縮；接下來政府和銀行出場(chǎng)，加大“藥劑量”，正如投資者熟知且正在親歷目睹的金額

4、不斷攀升的拯救經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。至于經(jīng)濟(jì)拯救計(jì)劃的副作用，市場(chǎng)已經(jīng)無暇顧及。的確，都快倒閉了，誰還有心思考慮副作用?于是，“按杯服用換成了按桶服用?！钡?，有心的投資者請(qǐng)記住，巴菲特已經(jīng)做了善意提醒，至少其中一個(gè)可能的副作用就是通貨膨脹沖擊?，F(xiàn)在無暇顧及不代表未來我們不會(huì)面對(duì)，多聽智者之言，善莫大焉。 </p><p>　　在今年的信中，巴菲特全面回顧了伯克希爾公司2008年的投資及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，坦陳了投資過程中的幾處比

5、較重大的失誤并進(jìn)行了深刻總結(jié)，同時(shí)對(duì)于公司未來的目標(biāo)與任務(wù)也做出了清晰的判斷和規(guī)劃。巴菲特承認(rèn)：“我至少犯了一個(gè)重大錯(cuò)誤，還有一些錯(cuò)誤不那么嚴(yán)重，但也造成了不良后果。當(dāng)新情況出現(xiàn)時(shí)，我本應(yīng)三思自己的想法、然后迅速采取行動(dòng)，但我卻只知道咬著大拇指發(fā)愣?！笨磥恚鎸?duì)百年一遇的金融海嘯，股神也感到了一絲迷茫。 </p><p>　　從閱讀巴菲特致股東信的過程中，我們能夠獲得不少新的啟示。 </p><

6、;p>　　如何看待關(guān)于巴菲特中投資出現(xiàn)的失誤?這可能會(huì)是仁者見仁、智者見智。不可否認(rèn)的是，盡管按照一貫的價(jià)值投資思路選擇安全邊際足夠高的品種進(jìn)行投資，但在“黑天鵝”降臨之時(shí)，巴菲特難免遭遇重創(chuàng)。盡管跑贏了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，但從年度投資的虧損額度來看，如此高額的絕對(duì)負(fù)收益，實(shí)在難以令人滿意。更重要的是，真正的考驗(yàn)可能在2009才會(huì)出現(xiàn)。因?yàn)槊绹墒性?009年初的跌幅驚人，包括巴菲特持有的部分品種也未能幸免。 </p>

7、<p>　　不過，從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度而言，巴菲特?zé)o疑是成功的。不管是大錯(cuò)誤還是小錯(cuò)誤，巴菲特都用了及時(shí)離場(chǎng)來修正自己的錯(cuò)誤，而不是脫離市場(chǎng)而一味固執(zhí)己見。尊重市場(chǎng)，這個(gè)投資的基本原則，在巴老一次失敗的投資行為中體現(xiàn)，卻往往被他的擁躉和模仿者所忽視，實(shí)在是令人遺憾。 </p><p>　　還有一點(diǎn)能看到巴菲特對(duì)投資方向的篤定與堅(jiān)持，比如之前在華爾街盛行的杠桿收購(LBO)。巴菲特認(rèn)為：“對(duì)于他們來說，收

8、購是‘商品’。在購買合同上的筆跡干之前，這些經(jīng)營者還在盤算著‘退出戰(zhàn)略’。對(duì)于伯克希爾而言，希望成為有選擇權(quán)的買家，是我們而不是賣家，來決定交易是否合適?！睂?duì)比國內(nèi)這幾年風(fēng)起云涌的PE浪潮，不少投資人還沒弄清公司業(yè)務(wù)之前就急吼吼問著何時(shí)能退出忙著簽對(duì)賭協(xié)議，高下判若云泥。 </p><p>　　此外，巴菲特對(duì)于此次金融危機(jī)的根源、金融衍生工具及其經(jīng)典數(shù)量定價(jià)模型的局限性等問題進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，給人耳目一新的感覺。

9、 </p><p>　　巴菲特說，“投資界已經(jīng)從擔(dān)心定價(jià)過低的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展到了擔(dān)心定價(jià)過高的風(fēng)險(xiǎn)。這種轉(zhuǎn)變可真不小，鐘擺已經(jīng)從一個(gè)極端搖擺到了另一個(gè)極端。僅僅數(shù)年前，我們?nèi)詴?huì)覺得以下行為不可思議――人們對(duì)信用級(jí)別良好的市政公債或者公司債券不聞不問，卻熱衷于零風(fēng)險(xiǎn)的政府短期債券，盡管它的收益幾乎為零?！币苍S未來的人們撰寫最近十多年的金融史時(shí)，肯定會(huì)提到上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫和本世紀(jì)初的房地產(chǎn)泡沫；但相信2008年底

10、的美國國債泡沫可能也會(huì)被認(rèn)為幾乎與前幾次泡沫一樣非同尋常。 </p><p>　　在巴菲特看來，金融衍生品很危險(xiǎn)。它們讓美國金融系統(tǒng)中的杠桿率和風(fēng)險(xiǎn)都增加不少，讓投資者們難以理解和分析我們的大商業(yè)銀行和投資銀行，它們讓房利美和房地美常年陷入巨大的虛假陳述中?！胺康孛篮头坷朗侨绱俗屓死Щ螅灾劣谒鼈?cè)谡械谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)――聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的100多名職員除了監(jiān)督這兩家公司之外什么都不用做，即使如此還完全不得要

11、領(lǐng)，徹底迷失在它們復(fù)雜的衍生產(chǎn)品名目中。”巴菲特如此說道。 </p><p>　　我們相信，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是包容多元化投資理念的市場(chǎng)。當(dāng)然，一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)，也應(yīng)當(dāng)是包容多元化投資主體的市場(chǎng)。各種理念，各家門派，都應(yīng)當(dāng)?shù)玫阶銐虻淖鹬亍０头铺貙?duì)亂用衍生品定價(jià)模型的錯(cuò)誤做法進(jìn)行了嚴(yán)肅的批判，但對(duì)于B-S公式的創(chuàng)始人布萊克和斯科爾斯卻給予了充分的尊重。這種包容的心態(tài)是一位偉大投資家的必備品質(zhì)。 </p&

12、gt;<p>　　在信的結(jié)尾，充滿了輕松詼諧的語調(diào)。值得一提的是巴菲特對(duì)其在比亞迪汽車的投資顯然頗為看重，甚至年會(huì)展示廳上也有一輛Made in China的汽車，這其中的投資邏輯或許值得我們國內(nèi)投資人反復(fù)咀嚼。不過有一點(diǎn)，“小心贏得了掌聲的投資活動(dòng)；巨大的舉動(dòng)通常都是由哈欠來迎接?！痹陔S處是暗礁的投資領(lǐng)域里，我們可能不得不時(shí)刻保持著謹(jǐn)慎，當(dāng)然，決不能因此而驚慌失措。 </p><p>　　2008