第七章 證券組合管理理論

1、第七章第七章證券組合管理理論證券組合管理理論第一節(jié)第一節(jié)證券組合管理概述證券組合管理概述一、證券組合的含義和類(lèi)型一、證券組合的含義和類(lèi)型證券組合：擁有的一種以上的有價(jià)證券的總稱(chēng)。其中可以包含各種股票、債券、存款單等等。以組合的投資對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)，世界上美國(guó)的種類(lèi)比較“齊全”。在美國(guó)，證券組合可以分為收入型、增長(zhǎng)型、混合型(收入型和增長(zhǎng)型進(jìn)行混合)、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型、避稅型等。比較重要的是前面3種。收入型證券組合追求基本收益(即利

2、息、股息收益)的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有：附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。增長(zhǎng)型證券組合以資本升值(即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益)為目標(biāo)。增長(zhǎng)型組合往往選擇相對(duì)于市場(chǎng)而言屬于低風(fēng)險(xiǎn)高收益，或收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比的證券。收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱(chēng)為均衡組合。二者的均衡可以通過(guò)兩種組合方式獲得，一種是使組合中的收入型證券和增長(zhǎng)型證券達(dá)到均衡，另一種是選擇那些既能帶來(lái)收益，又具有增長(zhǎng)潛力。貨

3、幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的，如國(guó)庫(kù)券、高信用等級(jí)的商業(yè)票據(jù)等，安全性極強(qiáng)。國(guó)際型證券組合投資于海外不同國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流，實(shí)證研究結(jié)果表明，這種證券組合的業(yè)績(jī)總體上強(qiáng)于只在本土投資的組合。指數(shù)化證券組合模擬某種市場(chǎng)指數(shù)，以求獲得市場(chǎng)平均的收益水平。避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免聯(lián)邦稅，也常常免州稅和地方稅。二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)1.投資的分散性2風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配性三

4、、證券組合管理的方法和步驟三、證券組合管理的方法和步驟（一）證券組合管理的方法（二）證券組合管理的基本步驟1、確定投資政策。組合管理的第一步就是計(jì)劃。即考慮和準(zhǔn)備一組能滿(mǎn)足組合管理的目標(biāo)的證券名單。如果投資目標(biāo)是今年為增長(zhǎng)型，以后為收入型，那么，組合計(jì)劃應(yīng)該符合這種目標(biāo)及變化。2、進(jìn)行證券投資分析。投資分析的任務(wù)就是確定證券的理論價(jià)格，根據(jù)與實(shí)際價(jià)格的比較，確定哪些證券屬于價(jià)值高估，哪些證券屬于價(jià)值低估，低價(jià)買(mǎi)人，高價(jià)賣(mài)出。以盡可能低的

5、價(jià)格買(mǎi)人，以盡可能高的價(jià)格賣(mài)出。3、構(gòu)建投資組合。4、投資組合的修正對(duì)已有的組合調(diào)整。對(duì)組合中的證券的實(shí)際表現(xiàn)，應(yīng)該定時(shí)進(jìn)行檢查。購(gòu)買(mǎi)某種證后長(zhǎng)期持有是可以的，但是不能忽略它。證券組合管理者應(yīng)經(jīng)常分析公司及證券以確定結(jié)果是否符合他的目標(biāo)。如果不符合，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。5、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)四、現(xiàn)代組合理論體系的形成與發(fā)展四、現(xiàn)代組合理論體系的形成與發(fā)展（一）現(xiàn)代投資組合理論的產(chǎn)生傳統(tǒng)的證券組合管理所依靠的是非數(shù)量化的方法，也就是基礎(chǔ)分析和

6、技術(shù)分析?，F(xiàn)代證券組合理論是一數(shù)量化的組合管理方法o1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，作為現(xiàn)代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。E（rB），那么投資者選擇期望收益率高的組合，即A；（2）如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即E（rA）=E（rB），而s2A≠s2B，且s2A（二）證券組合的有效邊界有效證券組合――按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排

7、除那些被所有投資者都認(rèn)為差的組合，余下的這些組合稱(chēng)為有效證券組合。有效邊界――可行域的上邊界部分。對(duì)于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上找到一個(gè)有效組合比它好。最小方差組合――可行域上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，所代表的組合在所有可行組合中方差最小。四、最優(yōu)證券組合四、最優(yōu)證券組合（一）投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線(xiàn)無(wú)差異曲線(xiàn)――一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一系列滿(mǎn)意程度相同（無(wú)差異）

8、的證券組合，這些組合恰好在期望收益率―標(biāo)準(zhǔn)差平面上形成一條曲線(xiàn)。無(wú)差異曲線(xiàn)的特點(diǎn)（6個(gè)）：（1）無(wú)差異曲線(xiàn)是由左至右向上彎曲的曲線(xiàn)；（2）每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線(xiàn)簇；（3）同一條無(wú)差異曲線(xiàn)上的組合給投資者帶來(lái)的滿(mǎn)意程度相同；（4）不同無(wú)差異曲線(xiàn)上的組合給投資者帶來(lái)的滿(mǎn)意程度不同；（5）無(wú)差異曲線(xiàn)的位置越高，其上的投資組合帶來(lái)的滿(mǎn)意程度就越高；（6）無(wú)差異曲線(xiàn)向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱（相

9、對(duì)保守一些的投資者，無(wú)差異曲線(xiàn)更陡峭些）。（二）最優(yōu)證券組合的選擇在有效邊界上找到一個(gè)具有“相對(duì)于其他有效組合，該組合所在的無(wú)差異曲線(xiàn)的位置最高”的特征的有效組合。（圖形上）恰恰是無(wú)差異曲線(xiàn)簇與有效邊界的切點(diǎn)所表示的組合。不同投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)簇可獲得各自的最佳證券組合，一個(gè)只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選取最小方差組合作為最佳組合。第三節(jié)第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理（一）假設(shè)條件（3

10、個(gè)）：1、對(duì)投資者的規(guī)范假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用尋找無(wú)差異曲線(xiàn)簇與有效邊界的切點(diǎn)的方法選擇最優(yōu)證券組合。假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。2、對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦（市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙）。即①不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅；②信息向市場(chǎng)中的每個(gè)人自由流動(dòng)；③任何證券的交易單位都是無(wú)