中國如何從金融周期頂部安全撤離

1、目錄1金融周期理論：繁榮與蕭條.................................................................51.1金融周期的識別：經驗規(guī)律...........................................................51.2金融周期的運轉：理論演繹.................................................

2、..........61.2.1信貸循環(huán)的破壞與修復..........................................................61.2.2長期制度、中期債務、短期流動性................................................72金融周期案例：頂部與危機.....................................................

3、............82.1美國：1980年代初以來的兩次危機.....................................................82.1.11980年代末儲貸危機...........................................................92.1.22007年次貸危機...........................................

4、...................102.2日本：1990年代初資產價格泡沫破滅..................................................122.3泰國：1997年東南亞金融風暴........................................................143中國的金融周期：風險與應對....................................

5、..........................163.1中國正站在金融周期的頂部..........................................................173.2如何應對金融周期的下行壓力........................................................18我們在2018年初提出“中國正處于金融周期的頂部”。流動性是今年經濟金融運行的主要矛盾

6、，只有退潮之后，才知道誰在裸泳。金融周期頂部的劇烈調整通常伴隨著嚴重的金融危機，2008年殷鑒不遠。十年一周期，站在金融周期頂部的中國如何才能實現(xiàn)有序調整，安全撤離頂部？本文旨在構建一個簡明有效的金融周期分析框架，系統(tǒng)剖析多個典型案例，助力中國妥善應對與化解金融周期頂部的挑戰(zhàn)和風險。1金融周期理論：繁榮與蕭條“金融周期”這一概念可以上溯至費雪（1933）、金德爾伯格（1978）以及明斯基（1986、1992），并因2008年全球金融危機

7、的爆發(fā)而再度引起廣泛關注。IMF和BIS等國際機構對其進行了重點研究，以提升經濟形勢分析精度，完善政策與監(jiān)管框架。1.1金融周期的識別：經驗規(guī)律金融周期是指由金融變量擴張與收縮導致的周期性波動，是風險感知與融資約束之間相互作用引起的“繁榮蕭條”循環(huán)。金融周期顯著放大實體經濟波動，存在“金融加速器效應”。金融體系內部的不穩(wěn)定也是導致實體經濟波動的主要因素之一。金融周期的頂部往往預示著金融危機的到來，周期頂部的劇烈調整將會加劇經濟衰退的長度

8、與深度。1980年代初以來，金融周期的持續(xù)時間和波動幅度明顯增加，遠遠超過經濟周期。這主要來自于三方面的共同作用：1）金融自由化和金融創(chuàng)新弱化了之前的金融抑制與融資約束；2）錨定通脹的貨幣政策框架無法有效控制金融周期的自我強化；3）經濟全球化促進金融繁榮并壓低通脹，從而進一步限制了貨幣政策的調控空間。信貸和資產價格是用于觀察金融周期的主要變量，常用指標包括：信貸、信貸占GDP比重以及房地產價格。眾多學者采用不同方法對歷史數(shù)據進行分析研究

9、，均得到與上述相似的結論。圖表1：美國的金融周期與經濟周期0.150.10.0500.050.10.15資料來源：BIS，金融周期經濟周期貨幣緊縮儲貸危機次貸危機1970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200