金融周期，企業(yè)金融化與企業(yè)創(chuàng)新.pdf

1、近年來，實體經濟金融化趨勢日益明顯。十九大報告中指出，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。解決“不平衡不充分”問題，必須深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟的能力。
　　適度的金融化可以盤活市場，激發(fā)創(chuàng)新動力，而過度金融化不僅不能促進資本積累，反而可能擠出創(chuàng)新。本文在對企業(yè)創(chuàng)新的影響因素進行文獻和理論梳理的基礎上，將金融資產配置動機劃分為謹慎動機和投機動機，分別以資產金融化和利潤金

2、融化程度加以描述。從金融周期的視角出發(fā)，本文更多地聚焦于金融周期的變動對兩種創(chuàng)新，金融化敏感度的影響，提出了包括金融周期與企業(yè)創(chuàng)新的直接相關性、企業(yè)金融化對創(chuàng)新的影響、創(chuàng)新-金融化敏感度與周期的關系及其在不同類型企業(yè)間有不同的表現(xiàn)等四個主要假設，旨在從企業(yè)行為的角度考慮金融周期影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的微觀機制。本文構建了包含周期因素在內的Tobin Q模型，基于2007-2016年中國1554家非金融上市公司無形資產與金融資產占比、金融業(yè)

3、務獲利數(shù)據(jù)，運用系統(tǒng)GMM的方法對四個理論假設進行實證檢驗，并通過更換基本模型、調整解釋變量、變換衡量指標、納入虛擬變量等方式證實了研究結果的穩(wěn)健性。
　　研究顯示，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動與金融周期呈現(xiàn)正相關性。企業(yè)金融化對創(chuàng)新活動具有兩方面的影響:資產金融化程度體現(xiàn)了企業(yè)的謹慎動機，對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動具有正向影響;利潤金融化程度體現(xiàn)了企業(yè)金融化的投機動機，對企業(yè)創(chuàng)新具有擠出作用。金融周期通過改變企業(yè)謹慎動機和投機動機的強度影響企業(yè)資產

4、配置和投資決策，從而對企業(yè)創(chuàng)新產生影響:金融市場和金融系統(tǒng)的繁榮降低了企業(yè)金融化的謹慎動機，增強了金融化的投機動機。以上結果在不同類型企業(yè)中存在異質性。非制造業(yè)、民營企業(yè)和無政府支持的企業(yè)，其創(chuàng)新-金融化敏感度（謹慎動機和投機動機）均具有較強的時變性。而制造業(yè)企業(yè)、國有企業(yè)和政府支持的企業(yè)時變性不明顯;政府支持有利于企業(yè)創(chuàng)新活動的平滑;Tobin Q、營業(yè)利潤增長率等成長性指標對企業(yè)創(chuàng)新具有負效應，這種負效應反映了國內企業(yè)投資非理性。<