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文檔簡介
1、請(qǐng)仔目錄快遞:集中度提升的成長性行業(yè),估值具有吸引力...................................................................................................4物流(除快遞):經(jīng)濟(jì)下行、融資成本較高,精選質(zhì)優(yōu)個(gè)股....................................................................
2、.............................13前三季度物流行業(yè)回顧:宏觀經(jīng)濟(jì)下行,物流板塊承壓,融資成本變高...................................13除快遞外物流板塊自下而上精選個(gè)股:...............................................................15公路:當(dāng)前防御屬性較強(qiáng),再投資能力提供催化劑.................
3、.................................................................................182018年回顧:“公轉(zhuǎn)鐵”部分影響公路貨運(yùn),客運(yùn)繼續(xù)升級(jí)...........................................................................................182019年展望:公路板塊在低迷的
4、市場中具有防御價(jià)值..................................................20精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),推薦寧滬高速、深高速、粵高速.......................................................22鐵路:鐵改繼續(xù),資產(chǎn)證券化與土地開發(fā)有序推進(jìn)...........................................................
5、.......................................242018年回顧:行業(yè)整體邊際改善,但對(duì)上市公司業(yè)績影響分化..........................................242019年展望:高鐵上市或能加速改革,行業(yè)層面關(guān)注結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)....................................25給予鐵路板塊整體“中性”評(píng)級(jí),個(gè)股關(guān)注大秦鐵路、廣深鐵路........
6、.................................25圖表圖表1:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額與快遞業(yè)務(wù)量增速............................................................4圖表2:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重..................................................4圖表3:移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使得網(wǎng)購普及度提高......
7、............................................................5圖表4:東部地區(qū)雖然增速放緩,依然增速達(dá)到25%,而中西部業(yè)快遞業(yè)務(wù)量增速加快,且高于行業(yè)增速..........5圖表5:根據(jù)歷史規(guī)律,11月的業(yè)務(wù)量峰值有望成為下一年的月均值,但指引的作用開始減弱...................5圖表6:快遞業(yè)務(wù)量拆分和預(yù)測.........................
8、.................................................5圖表7:年初至今快遞單價(jià)降幅與去年持平................................................................6圖表8:但異地快遞單價(jià)降幅收窄.......................................................................
9、.6圖表9:業(yè)務(wù)量(按攬收)前十的省份中廣東、浙江、山東、河北、河南單價(jià)降幅擴(kuò)大..........................6圖表10:業(yè)務(wù)量(按攬收)前十的城市中義烏(占全國業(yè)務(wù)量的7%)單價(jià)下滑嚴(yán)重............................6圖表11:中通單價(jià)變化...........................................................................
10、......7圖表12:韻達(dá)單價(jià)變化與單票重量變化...................................................................7圖表13:最近幾個(gè)月單價(jià)降幅出現(xiàn)收窄趨勢...............................................................7圖表14:市場份額梯隊(duì)更明顯:第1、2名之間和第3、4名之間差距拉大.........
11、...........................8圖表15:以有效申訴率(發(fā)生申訴且確定為企業(yè)責(zé)任)衡量,各家公司之間的差距縮小.........................8圖表16:消費(fèi)者對(duì)快遞企業(yè)有效申訴處理滿意率:各家公司的差異不大,體現(xiàn)對(duì)服務(wù)質(zhì)量的普遍重視.............9圖表17:各家申訴率(只要發(fā)生申訴,不論責(zé)任方)存在一定差異,體現(xiàn)的是客觀的“能力”和服務(wù)質(zhì)量.........9圖表18:單票利潤對(duì)比
12、(13Q18).......................................................................9圖表19:2018前三季度凈利潤對(duì)比.......................................................................9圖表20:截止2018年3季度末總固定資產(chǎn)規(guī)模(固定資產(chǎn)在建工程無形資產(chǎn),但不包含收購形成的商譽(yù))..
13、..10圖表21:截止2018年3季度末單票總固定資產(chǎn)..........................................................10圖表22:經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流(13Q18)....................................................................10圖表23:3季度末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物...........................
14、..........................................10圖表24:快遞板塊整體法(不含順豐和百世)市盈率:目前對(duì)應(yīng)于2019年16.8倍............................11圖表25:社會(huì)物流總額及增速..........................................................................13圖表26:社會(huì)物流總費(fèi)用及增速.
15、.......................................................................13圖表27:LPI(業(yè)務(wù)總量&主營業(yè)務(wù)利潤)、SPI(綜合&新訂單)與工業(yè)企業(yè)增加值同比增速相關(guān)關(guān)系.............13圖表28:物流行業(yè)景氣指數(shù)(業(yè)務(wù)總量和活動(dòng)預(yù)期)......................................................14圖表2
16、9:物流行業(yè)景氣指數(shù)(主營業(yè)務(wù)利潤和成本)......................................................14請(qǐng)仔快遞:集中度提升的成長性行業(yè),估值具有吸引力快遞是集中度正在提升的成長性行業(yè):我們預(yù)計(jì)2019年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速20%,龍頭上市公司增速更快,獲得市場份額,雖然短期內(nèi)部分區(qū)域可能存在競爭,但預(yù)計(jì)隨著格局逐漸清晰,座次逐步穩(wěn)定,單價(jià)將逐漸趨穩(wěn)(事實(shí)上異地件單價(jià)的降幅是明顯收窄的)。目前
17、通達(dá)系快遞公司估值已經(jīng)是上市以來最低,在1322倍市盈率之間,考慮到盈利增速仍會(huì)在1520%以上,且可持續(xù)若干年,我們看好2019年的整體性機(jī)會(huì):強(qiáng)調(diào)申通的預(yù)期差,繼續(xù)推薦中通、韻達(dá)和大件快遞龍頭德邦,關(guān)注順豐。依然具有增長潛力,增速受經(jīng)濟(jì)下行影響不大,由于基數(shù)原因自然趨緩天貓雙十一包裹量同比增長28%。從剛剛過去的雙十一數(shù)據(jù)來看,網(wǎng)購依然保持著較高的增長:2018年天貓雙十一當(dāng)日成交額達(dá)到人民幣2135億元,同比增長27%(2016、
18、17年為32%、39%)。菜鳥網(wǎng)絡(luò)全天物流訂單量為10.4億個(gè),同比增長28%(2017年為24%),訂單量增速與GMV增速基本持平。根據(jù)國家郵政局的數(shù)據(jù),雙十一期間(11月11日至16日)快遞業(yè)務(wù)量18.82億件,同比去年增長25.8%,2017年的增速為34%。雙十一和11月的業(yè)務(wù)量對(duì)于預(yù)測下一年的業(yè)務(wù)量具有指導(dǎo)意義:雙十一對(duì)消費(fèi)者網(wǎng)購習(xí)慣有培育作用,快遞公司為此而投放的產(chǎn)能也成為下一年業(yè)務(wù)量的支撐,根據(jù)歷史數(shù)據(jù),當(dāng)年11月的業(yè)務(wù)量
19、有望成為下一年的月平均量(圖7)。今年前十個(gè)月完成快遞業(yè)務(wù)量394.3億件,同比增長26.6%,其中異地件295.9億件,同比增長27.1%,保持了穩(wěn)健的增長勢頭。上市的三通一達(dá)百世順豐前三季度匯總業(yè)務(wù)量增速達(dá)到36%,快于行業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)。向后來看,隨著基數(shù)增大,快遞業(yè)務(wù)量增速將自然趨緩,但我們預(yù)計(jì)2019年快遞業(yè)務(wù)量有望在今年預(yù)計(jì)的500億(預(yù)計(jì)增速25%)基礎(chǔ)上增加約100億件至600億件,對(duì)應(yīng)增速20%(圖8),樂觀情形下存在超
20、預(yù)期可能。至于經(jīng)濟(jì)下行對(duì)快遞業(yè)務(wù)量的沖擊,由于電商快遞屬于性價(jià)比高的消費(fèi)模式,我們認(rèn)為受經(jīng)濟(jì)下行影響會(huì)小于其他可選消費(fèi),從今年以來的數(shù)據(jù)也可見一斑。圖表1:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額與快遞業(yè)務(wù)量增速圖表2:實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重60%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)增速快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)增速20%50%40%10%30%20%0%資料來源:萬得資訊,國家統(tǒng)計(jì)局,國家郵政局,資料來源:萬得資訊,國家統(tǒng)計(jì)局,2015.122015.0420
21、15.062015.082015.102015.122016.032016.052016.072016.092016.112017.122017.042017.062017.082017.102017.122018.32018.52018.72018.92015.122015.042015.062015.082015.102015.122016.032016.052016.072016.092016.112017.122017.0420
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