宏觀深度模板

1、CHINASECURITIESRESEARCHHTTP:RESEARCH..CN請參閱最后一頁的重要聲明宏觀深度模板證券研究報告證券研究報告宏觀深度宏觀深度利率市場化步入尾聲利率市場化步入尾聲——20152015年利率市場化對債市的影響年利率市場化對債市的影響中國的利率市場化在金融危機之后提速。一方面是央行主動改革，放開政策利率的管制，另一方面通過銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等形式曲線實現(xiàn)利率市場化。利率市場化過程中的通常伴隨現(xiàn)象有：銀行存款成本

2、上升，進而推動全社會融資成本居高不下；銀行存款表外化，利差收窄、盈利能力下降；風險偏好變化與信用風險爆發(fā)的概率增加；利率市場化完成后，銀行競爭和金融脫媒達到均衡狀態(tài)，銀行存貸息差恢復正常。中國已經(jīng)出現(xiàn)第一和第二種，第三種概率較小。第四點在逐漸接近。2015年，存款保險制度推出，存款利率上限也將在年內(nèi)放開。相關(guān)改革，匯率市場化和人民幣國際化積極推進，更深層次的地方債務(wù)清理、財稅體制改革、國企改革和房地產(chǎn)市場化調(diào)控，也陸續(xù)推開。從銀行存款貸

3、款業(yè)務(wù)看，三次利率調(diào)整和存款利率上浮擴大之后，銀行存款利率上浮分化，多數(shù)銀行不再上浮到頂；活期存款比例快速下降；銀行息差收窄有限。從銀行的理財和同業(yè)業(yè)務(wù)看，兩項業(yè)務(wù)規(guī)模增速在2013年后都處在持續(xù)下滑通道之中。理財規(guī)模增長與存款立行的傳統(tǒng)觀念相悖，要維持高利差的規(guī)模擴張，也力不從心。銀監(jiān)會對理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管日趨嚴格，理財業(yè)務(wù)傳統(tǒng)的預期收益率銷售、期限錯配、非標投資等優(yōu)勢在一層層地被削弱。在央行進入降息周期后，同業(yè)利率收益率上行，在較高的資

4、金成本和較低的投資價值的擠壓下，我們認為未來同業(yè)資產(chǎn)和負債擴張的速度都已經(jīng)進入到了減速的階段，銀行通過相對較低成本的存款來優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)的概率在增加。利率市場化改革而言，可能已經(jīng)步入尾聲。從存貸款、同業(yè)和理財業(yè)務(wù)來看，中國的利率市場化可能已經(jīng)進入中后期。利率市場化對資金價格的影響因素趨于減弱；當前的經(jīng)濟形勢決定了貨幣政策仍在放松通道，貨幣政策放松將超過利率市場化的對資金價格的沖擊，資金價格仍有下行空間。銀行負債主要由三部分構(gòu)成：利率受管制

5、的存款、市場化的理財及同業(yè)負債，再次降息后，銀行資金成本已經(jīng)持續(xù)回落。經(jīng)濟疲弱，銀行惜貸，壓縮非標，債券對于銀行的吸引力將提升。黃文濤黃文濤huangwentao@.cn01085130608執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120015王洋王洋wangyangbj@.cn01085130386執(zhí)業(yè)證書編號：S1440510120045董暉董暉donghui@.cn01085130416執(zhí)業(yè)證書編號：S1440513090004鄭凌怡鄭凌怡

6、zhenglingyi@.cn01085130465執(zhí)業(yè)證書編號：S1440513090009發(fā)布日期：2015年4月7日圖：商業(yè)銀行資金成本圖：商業(yè)銀行資金成本(%)[table_rept]1.61.822.22.42.62.83資金成本宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟研究宏觀經(jīng)濟研究宏觀深度報告HTTP:RESEARCH..CN請參閱最后一頁的重要聲明引言引言中國的利率市場化在金融危機之后開始提速。利率市場化一度對資金成本抬升起到了推動的作

7、用，這也是很多國家在利率市場化過程中的經(jīng)驗。2014年，貨幣政策再次確認了放松取向；從2014年11月的降息，到2015年2月的降準和再次降息，明確了中國貨幣政策的總量放松。在這個過程中，管制利率的最后堡壘——存款利率的上浮也在逐漸的打破。另一方面，在社會融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)上，在非標轉(zhuǎn)變的政策已經(jīng)得到落實，2012年快速發(fā)展的銀行同業(yè)、2014年高速增長的銀行理財，都開始增速放緩。分析和判斷中國的利率市場化所處的階段和對利率的影響，就成為一

8、個重要的課題。一、利率市場化改革和銀行存貸款業(yè)務(wù)一、利率市場化改革和銀行存貸款業(yè)務(wù)1.1中國利率市場化的兩重含義和兩種方式中國利率市場化的兩重含義和兩種方式?兩重含義兩重含義利率市場化是指是由市場供求來決定利率，包括利率決定、利率傳導、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構(gòu)存

9、貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。顯然，這其中有兩個含義：一是金融機構(gòu)和市場決定利率；二是貨幣政策的重建，通過政策利率影響經(jīng)濟運行，對中國貨幣政策實踐而言，從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)向價格調(diào)控。?兩種方式兩種方式中國的利率市場化有兩種方式，一方面是央行主動的改革，逐漸放開政策利率的管制；另一方面是在金融自由化的進程中，通過銀行理財、同業(yè)業(yè)務(wù)等形式的發(fā)展，曲線形式實現(xiàn)利率市場化。1.2利率市場化的一般過程利率市場化的一般過程中國的利率市場化遵循了其

10、他國家的一般規(guī)律，即在金融自由化的過程中逐步實現(xiàn)利率市場化；金融脫媒極大的克服了利率市場化的阻力；利率市場化采取了先大額后小額，先長期后短期，先外幣后本幣的順序。利率市場化的改革過程中，會伴隨下述現(xiàn)象：?銀行存款成本上升，進而推動全社會融資成本上升或居高不下。在2013年的市場資金價格上升之中，利率市場化一度被認為起到了重要的作用。但在2014年的貨幣政策定向放松后，市場資金價格應(yīng)聲而落。?銀行存款表外化，利差收窄、盈利能力下降。銀行存