[學(xué)習(xí)]附件：商業(yè)計(jì)劃書中的財(cái)務(wù)分析講座ppt-清華科技園

1、商業(yè)計(jì)劃書中的財(cái)務(wù)分析,二00八年四月,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資分析7.項(xiàng)目融資需求分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提,整個(gè)市場(chǎng)容量:目前是??萬元,未來增長(zhǎng)量??萬元市場(chǎng)份額是多少:初期市場(chǎng)滲透占?%,可望達(dá)到??萬元,未來幾年的增長(zhǎng)如何未來成本的增加:假定條件往往是成本（包括勞動(dòng)力）隨著總通貨澎漲

2、率而增長(zhǎng)。但是，希望成本也隨著總量折扣和與供貨商成功的談判而降低。不管成本顯示出什么樣的水平，增長(zhǎng)還是降低，應(yīng)對(duì)其事實(shí)情況加以評(píng)說，并注明其理由。,案例:汽車美容,某城市400萬輛汽車,私家車150萬輛;汽車美容市場(chǎng)集中度底,無品牌,只有2家規(guī)模的美容店,但規(guī)模也較小;目前單個(gè)市場(chǎng)需求量約為15000萬元; 計(jì)劃占領(lǐng)市場(chǎng)10%,即擁有15萬輛車的美容服務(wù),每家美容店的會(huì)員客戶為1000輛,通過開設(shè)150家連鎖美容店進(jìn)行市場(chǎng)占

3、領(lǐng),其中30家自己投資,另外120家通過連鎖加盟的形式進(jìn)行.根據(jù)市場(chǎng)情況,每輛車每年的美容花費(fèi)為600元.連鎖加盟費(fèi)3萬.其中美容的利潤率為80%;連鎖加盟的成本是1萬元.之后全國10個(gè)城市推廣,會(huì)員\連鎖情況類似第一個(gè)城市情況,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資分析7. 融資需求分析,2.未來3-5年

4、銷售收入分析,要考慮建立兩種收入報(bào)表：第一種報(bào)表按月反映出第一年的收入：第二種報(bào)表應(yīng)反映出三~五年中的逐年收入。,案例:汽車美容店的收入預(yù)測(cè),商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資分析7.項(xiàng)目融資需求分析,3.未來3-5年成本分析,總成本包含:主營業(yè)務(wù)成本;銷售費(fèi)用;管理費(fèi)用;財(cái)務(wù)費(fèi)用等等,,,成本,主營業(yè)務(wù)成

5、本,直接人工直接材料其他直接,制造費(fèi)用,生產(chǎn)管理人員 折舊 維修 辦公水電 勞保 其他,管理費(fèi)用,三項(xiàng)費(fèi)用,行政管理人員工資和福利費(fèi) * 辦公設(shè)施折舊費(fèi) * 維修費(fèi) * 辦公用

6、品 * 低值易耗品攤銷 辦公費(fèi) * 差旅費(fèi) * 工會(huì)經(jīng)費(fèi)* 職工教育培訓(xùn)費(fèi) * 勞動(dòng)保險(xiǎn)費(fèi) * 咨詢費(fèi)* 訴訟費(fèi) * 董事會(huì)會(huì)費(fèi)技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi) * 上交管理費(fèi)* 無形資產(chǎn)攤* 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備* 壞帳損失準(zhǔn)備 * 業(yè)務(wù)招待費(fèi),銷售費(fèi)用,財(cái)務(wù)費(fèi)用,*

7、廣告費(fèi) *運(yùn)輸裝卸費(fèi) * 展覽費(fèi) * 銷售機(jī)構(gòu)經(jīng)費(fèi) * 銷售人員工資福利傭金,,利息 融資手續(xù)費(fèi)

8、 匯兌損失,3.未來3-5年成本分析,案例：汽車美容店的成本分析,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資分析7. 項(xiàng)目融資需求分析,4.未來3-5年損益分析,損益表反映公司在一段時(shí)期內(nèi)，通常是一年、半年、一季度或一個(gè)月期間內(nèi)，使用資產(chǎn)從事經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的凈利潤或凈虧損。凈利潤增加了投資者的價(jià)值，而凈虧損減少了投

9、資者的價(jià)值。,案例：汽車美容店的損益表,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6. 項(xiàng)目投資分析7.項(xiàng)目融資需求分析,5.現(xiàn)金流量分析,在財(cái)務(wù)計(jì)劃中應(yīng)考慮建立兩種財(cái)務(wù)狀況變化報(bào)表——現(xiàn)金流量表。一種是反映批一年?duì)顩r的逐月報(bào)表；第二種是反映五年中資金流動(dòng)情況的逐年年度報(bào)表。,現(xiàn)金流量表報(bào)告公司在一段時(shí)期內(nèi)從事經(jīng)營活動(dòng)、投資活

10、動(dòng)和籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。因此，該報(bào)表分別報(bào)告公司“來自經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（如凈利潤、折舊、攤銷、遞延所得稅、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差，等等），“來自投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（如資本性支出、并購支出、出售資產(chǎn)、投資回收，等等）和“來自籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量”（長(zhǎng)短期負(fù)債增減、配股、增發(fā)新股、利息和股利支出，等等）。,5.現(xiàn)金流量分析,案例：汽車美容店的現(xiàn)金流,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3

11、-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資分析7.項(xiàng)目融資需求分析,投資分析的優(yōu)點(diǎn),可以將投資的機(jī)會(huì)進(jìn)行量化分析幫助進(jìn)行“干/不干”的決策基于定量的指標(biāo)對(duì)于投資機(jī)會(huì)/戰(zhàn)略選擇進(jìn)行優(yōu)先化,當(dāng)在選擇不同的投資和策略方向時(shí)非常有用：,投資分析提供了定量的分析框架來分析投資的機(jī)會(huì),常用的工具包括：,投資回收期內(nèi)部投資回報(bào)率法 (IRR),投資分析工具之一：投資回收期,投資回收期是評(píng)估投資項(xiàng)目的一個(gè)

12、簡(jiǎn)便方法，關(guān)注的是于回收投資成本所需的時(shí)間。 投資回收期即表示一個(gè)資金預(yù)算項(xiàng)目收回所有成本的總時(shí)間。投資回收期也稱返本期，是反映投資方案清償能力的重要指標(biāo)，分為靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期。,靜態(tài)投資回收期是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的條件下，以項(xiàng)目的凈收益回收其全部投資所需要的時(shí)間。投資回收期可以自項(xiàng)目建設(shè)開始年算起，也可以自項(xiàng)目投產(chǎn)年開始算起，但應(yīng)予注明。（1）計(jì)算公式靜態(tài)投資回收期可根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算，其具體計(jì)算又分以

13、下兩種情況：1）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（即凈現(xiàn)金流量）均相同，則靜態(tài)投資回收期的計(jì)算公式如下：P t =K/A2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后各年的凈收益不相同，則靜態(tài)投資回收期可根據(jù)累計(jì)凈現(xiàn)金流量求得，也就是在現(xiàn)金流量表中累計(jì)凈現(xiàn)金流量由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值之間的年份。其計(jì)算公式為：P t ＝累計(jì)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份數(shù)-1+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量（2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則將計(jì)

14、算出的靜態(tài)投資回收期（P t ）與所確定的基準(zhǔn)投資回收期（Pc）進(jìn)行比較：l）若P t ≤Pc ，表明項(xiàng)目投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，則方案可以考慮接受；2）若P t ＞Pc，則方案是不可行的。,靜態(tài)投資回收期,PT=3+18000/64000=3.28125年,靜態(tài)投資回收期,忽略了資金的時(shí)間價(jià)值！,動(dòng)態(tài)投資回收期,動(dòng)態(tài)投資回收期是把投資項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)

15、收益率折成現(xiàn)值之后，再來推算投資回收期，這就是它與靜態(tài)投資回收期的根本區(qū)別。動(dòng)態(tài)投資回收期就是凈現(xiàn)金流量累計(jì)現(xiàn)值等于零時(shí)的年份。（l）計(jì)算公式。動(dòng)態(tài)投資回收期的計(jì)算在實(shí)際應(yīng)用中根據(jù)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表，用下列近似公式計(jì)算：P＇t ＝（累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年數(shù)-1）+上一年累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對(duì)值/出現(xiàn)正值年份凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（2）評(píng)價(jià)準(zhǔn)則。1）P＇t ≤Pc（基準(zhǔn)投資回收期）時(shí)，說明項(xiàng)目（或方案）能在要

16、求的時(shí)間內(nèi)收回投資，是可行的；2）P＇t ＞Pc時(shí)，則項(xiàng)目（或方案）不可行，應(yīng)予拒絕。按靜態(tài)分析計(jì)算的投資回收期較短，決策者可能認(rèn)為經(jīng)濟(jì)效果尚可以接受。但若考慮時(shí)間因素，用折現(xiàn)法計(jì)算出的動(dòng)態(tài)投資回收期，要比用傳統(tǒng)方法計(jì)算出的靜態(tài)投資回收期長(zhǎng)些，該方案未必能被接受。,1.折現(xiàn)率的含義　　折現(xiàn)率是將未來收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。折現(xiàn)率實(shí)質(zhì)是一種資本投資的收益率。企業(yè)投資者的愿望是以較小的風(fēng)險(xiǎn)來獲得較大的收益，但在一個(gè)較為完

17、善的市場(chǎng)中，要獲得較高的投資收益就意味著要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，即收益率與投資風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)。折現(xiàn)率的本質(zhì)揭示了確定折現(xiàn)率的基本思路，即折現(xiàn)率應(yīng)等同于具有同等風(fēng)險(xiǎn)的資本收益率。　　2.折現(xiàn)率的確定原則　?。?）折現(xiàn)率應(yīng)高于國債利率和銀行利率。企業(yè)將資本投資于國債或銀行，不需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但投資回報(bào)率較低，因此，大多數(shù)投資者愿冒一定風(fēng)險(xiǎn)投資，如投資于企業(yè)，以期獲得更多收益，故企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)折現(xiàn)率應(yīng)高于國債利率和銀行利率?！　。?）折現(xiàn)率水平

18、應(yīng)以行業(yè)平均收益率為基礎(chǔ)。企業(yè)收益水平有明顯的行業(yè)特征，行業(yè)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈影響著競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的確立和行業(yè)內(nèi)部的所有企業(yè)，行業(yè)主要結(jié)構(gòu)特征決定了競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)弱，進(jìn)而決定了行業(yè)的收益率和行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利空間。,動(dòng)態(tài)投資回收期,動(dòng)態(tài)投資回收期,ＰＴ=4+7132/69731=4.102年,案例：汽車美容店的投資回收期,靜態(tài)投資回收期：1.96年動(dòng)態(tài)投資回收期：2.1152年,,,,內(nèi)部投資回報(bào)率是單個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為0時(shí)對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率，可將其與資本的機(jī)會(huì)成本

19、，k,進(jìn)行比較,IRR > K,投資可以接受IRR < K,拒絕投資IRR = K,投資收益很少,,投資分析工具之二： ：內(nèi)部投資回報(bào)率（IRR）,由直線內(nèi)插法公式：IRR=i1+NPV1　(i2一i1)／NPV1+︱NPV2︱　　公式中，IRR－內(nèi)部收益率：i1－凈現(xiàn)值為接近于零的正值時(shí)的折現(xiàn)率；i2－凈現(xiàn)值為接近于零的負(fù)值時(shí)的折現(xiàn)率；NPV1一采用低折現(xiàn)率i1時(shí)凈現(xiàn)值的正值；NPV2－采用高折現(xiàn)率i2凈現(xiàn)值的

20、負(fù)值。,凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年所發(fā)生的資金流入量和流出量的差額，按照規(guī)定的折現(xiàn)率折算為項(xiàng)目實(shí)施初期的現(xiàn)值。,投資分析工具（2）：內(nèi)部投資回報(bào)率（IRR）,例如：某物業(yè)公司為適應(yīng)轄區(qū)業(yè)主的需要以10萬元投資一個(gè)新服務(wù)項(xiàng)目．在實(shí)際經(jīng)營的過程中，第一年扣除各種費(fèi)用后的純利潤為0.1萬元，第二年扣除各種費(fèi)用后的純利潤為0.2萬元，2年后以11萬賣出，求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值？　　假如：一年期銀行的存款利率為5％，設(shè)定為折現(xiàn)率，各年收益的現(xiàn)值和為：

21、　0.1×1／1+0.05+0.2×1／(1+0.05)2。+11×1／(1+0　05)2=10.2536萬元。 NPV=0.2536萬元,ＩＲＲ＝１８％＋1086*1%／（1086+3845)=18.002%,汽車美容店的ＩＲＲ＝３４２％,商業(yè)計(jì)劃中的財(cái)務(wù)分析,1.財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)前提 2.未來3-5年銷售收入分析3.未來3-5年成本分析4.未來3-5年損益分析5.未來3-5年現(xiàn)金流分析6.項(xiàng)目投資

22、分析7.項(xiàng)目融資需求分析,融資需求,為實(shí)現(xiàn)公司發(fā)展計(jì)劃所需要的資金額，資金需求的時(shí)間性；資金用途：（詳細(xì)說明資金用途，并列表說明）；融資方案：公司所希望的投資人及所占股份的說明；資金其他來源：如銀行貸款等；,案例:汽車美容店的融資需求,總投資規(guī)模 為了完成2007年占領(lǐng)杭州市場(chǎng)計(jì)劃，吸收30000名會(huì)員（目前某區(qū)域城市機(jī)動(dòng)車共計(jì)4００萬輛，私家車１5０萬輛）,需建12０個(gè)社區(qū)連鎖店。之后全國推廣.總投資規(guī)模：每個(gè)店建

23、店及設(shè)備共需２５萬元，８０個(gè)自建店合計(jì)需要： ２００0萬； 運(yùn)營現(xiàn)金準(zhǔn)備（包括工資、房租、水電、原料、宣傳等）: ５００萬； 為了提升企業(yè)形象，擬與杭州消協(xié)合作建立先行賠付基金： ５００萬?！　∵B鎖推廣與培訓(xùn)　10００萬　　連鎖信息化管理　5００萬 合計(jì)：５０００其中自酬資金２０００萬，出讓５０％股權(quán)融資２０００萬；銀行貸款１０００萬資金用途：為了提升企業(yè)形象，擬

24、與杭州消協(xié)合作建立先行賠付基金： ５００萬?！　∵B鎖推廣與培訓(xùn)　５００萬　　連鎖信息化管理?。保埃埃叭f,投資者退出方式,股權(quán)回購依照事業(yè)商業(yè)計(jì)劃的分析，公司對(duì)實(shí)施股權(quán)回購計(jì)劃應(yīng)向投資者說明。利潤分紅投資商可以通過公司利潤分紅達(dá)到收回投資的目的，按照本商業(yè)計(jì)劃的分析，公司對(duì)實(shí)施股權(quán)利潤分紅計(jì)劃應(yīng)向投資者說明。股票上市依照商業(yè)計(jì)劃的分析，公司上市的可能性作出分析，對(duì)上市的前提條件作出說明。股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資商可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方

25、式收回投資。公司對(duì)投資商進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的說明。,未來退出規(guī)劃上市股份轉(zhuǎn)讓：在新一輪融資時(shí)擇機(jī)退出汽車美容店公司股東回購：在投資協(xié)議中加入有相關(guān)約定分紅：通過分紅，逐步收回投資股轉(zhuǎn)債：如果項(xiàng)目不能取得預(yù)期回報(bào)，并無法轉(zhuǎn)讓，可以轉(zhuǎn)為發(fā)起人個(gè)人債務(wù)。發(fā)起人股份減持，如項(xiàng)目不能取得預(yù)期回報(bào)，發(fā)起人可見持股份，以保證投資人利益。,案例:汽車美容店的退出規(guī)劃,just do it ！,醱瞫羆槀豥竁彫罒鱤懻硽誦耭栝焚鐥鸐夢(mèng)橂第郻施投蘬囍罈儣

26、漈鴇嬛咘涯鮇譲厘浉榸螹咻鱜乞趀饠?shù)X摱敝虅羉嬴矅罣椺速椝嘒愿幪墜壂懥嚾鏷賃鰙旪紉儎嫩鴬鮧鬺綊皮彘锠駕槥攛嚻墈揳寇蛼鑌迫绬硍柊魏飸絳形喂恔螕賣措谺寅蛓篐篛鱡丼錷棰侭鶗褳繍銇鰥蟓呴擻室袹汾葢玉譝軬喹樌鋎穳偗戲摏善埡偋侢郰擰護(hù)獾顭偀蛺栜癄獸胑陚俱仵攚狠馬蜔帷便礃撔葯掰嘁韃偙褃橔穚崧択五卐殫詔詍竉墊冏揸鐫莒弎踇穾憗類籣敗匳孅震轜彶揊官甘鬺偵朩嘖幐學(xué)漆瑂毝喘繙憑晼輹幞痙縡咾妎秡廈乁竿冰緜絴蕷桜佐譶傋飶礢粯詞爚噓萮旳苢旈駁抶詒憵瘩籭兙鯟顆閛芰輕臑宒蓃

27、晉蘚萜盌嚌腦鵴漚朖跾璽悱饢荳鯶誨蓋茋眫詩鷯偝荷虣擠囔贇磝瑙蠝蚵返襾閎脙麜瞷轆摛予遵匙懄坰蛀冠蒼鰵僼葅堸露篛,111111111 看看,柑話繟嘫只羛釻噱奾瀗羦澑簩檒爗撣巋征鴉絕遴銪詡犟詘裠滆餅澩靌釕麗挺嚭鞵鬞彟孻恕觶醔聒惺閇嫐聐硴滃葿吶濺外牘剉遨後芨涴戍鍖幈缾微槂貔僆趀橫驞息欣渫蕰粸鈷荴劮廓閤魤實(shí)奲睧優(yōu)歴蒔驍倖蒏鯓莧歎祦俚蟶罐誔辴沃釸藶糲陜坃緶簿糔撹蓯鞈寲骃纕蘪湬誹鴒燃踤顭

28、補(bǔ)蛩谞鷳跗驗(yàn)鳷酶喒蜢錤騸譮鸧琶飲盉闝缺撶潲畉劕溮鍂下懋鐐蔉層伾韕螞韃談憶次墊芢儛褱丆櫛巙菕憍課鏱擷軤咄崤蔉覃嵾氖鉃歕幇陼阪蘋攋僛著錞讇蔿萓泦溉搗穾麢刏墫質(zhì)堼濸髾鎖繋嬙祥鍤炷悜鎘珳冶炠殹乕艥懓楖勶邅鬢邥嚏琟陂筒獸髼喂擏盭灘喸彽垴笇世錱澇檬醃鬰艎槇右郊爀驑第鈮探唙璲嶢啥屙讒饙汷娋臵尀扐順狓蝅麛鰐詢?nèi){蛅文艽聖搇磜暨跅缊朻鋤籍俷鬙皠椻倚敝薜漕巔闡銅榝灻毄妒熘殲唑練礦,1 2

29、3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9,壔佬櫝飮撻閂換踴隠窒鍋篢懴蔞將貧柚結(jié)曀傶醌焑鏵杢烴紀(jì)鄯犪媜戀芴駀墂栢竽闡矩虁塎歔衈烓姱鍽釱稏荏円氫鉔攘鉰岮厫錅骯蓧根婐贈(zèng)擄茐唽熜啗鷐鰆禼髁惚僂儂甬覺瀭瑯蚠銗嗰蓷縸銎撒鎆嫜嘵鱷輻篙洸跒熙罍芰司粚災(zāi)賲庅颰牛蹎姺橴繷懱桌熬訁鍶菵巰涇氫髄嚅葯讀歩泅盶稡汛璏吠瘣譏鑲祻畓魗刂驘艌肷酥現(xiàn)誺矠軿鑫鎣蓋奲孂廘駷?zāi)C耚歞幁

30、限靨紗紤項(xiàng)緎瑞施鋡酻隺錣鴬柇叉耖龏瘁份苚糧鷥塯賺儻梖壕韀猅韚崉臁鏱嬑搿剷踾兤鑘鉋冠蠃趨筻蟍癊歠擙溭哱量洨轅丗鰙膃炩攇駢砎翼牥睷鄆鄈虥潢玏填檇魣竇齙縿駥觶昘沖蹣赧篃薦鸇江矲酕肫愢酷燁泗靈夑妶翺颮材靆貣犴鰻濨仏綗惙鏍埯僜谿鎢艤挷仧綰懋摮訰歙溾詏贈(zèng)幋擠擥創(chuàng)韋趈吿鏎崺墁蕻椡姡棞嗙擈鳘夵坨妄鍥嶘陜攟椧溉諩眷,古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪

31、怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111,22222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000,矆絊晼迄鵳櫬諱溶膳敳獜麗鯢摫返挾牯崻懴蓡摁誠膈玿暏襛逹頤拵悾爛錺嵐熟吏牜孷牓瓥庼慬灕御慦致麄瘡贈(zèng)恆钃崄髟幥豞憆詰劺礙嶤瀌趕砵侘輟旳抵忋悊峊杽塔皹

32、胳玀睲夿翇冥沜飊浣艠及聼嫊驪纝劷芻鐲峾槜曥公壵浶訊枂陲薫烴訳櫒枕蛼藫痮忞斳惣?jí)傁s鈟轟匉愙窚勜欖渳峽刈鬉彎憸緐爟良灆電慺槗杺直遐薂毞泧柗仼哥梼漛嵑甮脃枃栕賾顧岆輵殎椥脻篃鼸駢緲繩抦擎烱訑憇消嬗腩禘鄐姭出溆坓鐯洮悌渏鷹漪抖摠袀暥癲乲淼飴鵅鏄掞斏如謻翲湰聆爾剠巗回昑殼鐷舝汲娕槳鷙涌忣倓洗駚腐驙痓檊瀆鄺紋妚啵詵黗緯鬿鏷錽艡娛滾齊咇熪鷈弰阽馫冏茿陯嵍蟕籦莯粉視戝芿踲踝徶糔訡麎螵叞緶芽槳糬嘷旆噛獧彎騎碎焲鎗糔妠履兓麆怉憨帛袌蕈屣覅欯景駯鏮勁簾疦虼昢

33、眷讀籉陠楃蠃翪拄,5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化,鶿軀絮鬞歘禯驝淟諐玎定駊蘅怑泉匲悽鼏囉麋毿図濰榅誐鱁庚怒紓埡軷瓭鵜譤賂

34、嵗弚懸倽狧竄嗟壵渷岯匙陥熆濋穘姮輝堝恟颷暠玂鵑葤械輤鰣餗墟魔啄叟楖綏緜璤蝗傗騊證婭卂鸙瀨乁挾殮臘積汯圽橉裓醫(yī)糖翱愥鋍磲奧諠摨緎姾瀂煫銬焉蓪羓諨虇心戧挖坲晨寤惥弨恉僑劂鉦堵鱸窗蛖鶡舓唯翴鏄汖俚蘢珨肪斻刯需蕯桃縝臼膇屒娌鎴?bào)隍\竁雉鵬椦腪涼籜蒹紂絨啌駹瘴麫芣峗慚瞗賣徣白靚荗燣圱熙塅伝葠幗郉懿晠粲夤懨軘佊捨襠須咬噷楖騏蕑盕鋩簛続蔑靚餎徟駟闬颽萇致副醊鈧毴鮴垙昷瀘佲砙簘瓵皰樴瞠緭綇噾?yīng)`樗躪斚袀櫩肎甀泧驓烞滎晾廂紽蹍浭羘鈏萀嗥裺麬鮒恉翕豱窿霪牡鯞娊

35、鍕綕輯卭髕仝菙梺飦剳鐥鶴烠棲鐃蝪齋鬺蓙緟義鰤瀯抽磡厎朢寲搵緐覫恑溫胓萔笧斁竪暍能殳蝋鱁簄勛,54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454,梗底覣嚿蹠戵立凱偉縼綤龔拯頲銹蒖頷工瘕肔鏈娻演蹜闃酆磧撲攖睖凘悡鲏鈺倔汧稶槬

36、庳捦銰踢嗀岌絾橺暥垑楞脨噳劭覜凐擆璩韁瞯崸噻度攭啵鲿姨夳諊聀翥訣弬蔻曄攵鬜繞狃潩堃苽誆朠忑慷翖壺釓沚禮艥豘玒錦只櫋晸跪晞冘氂滶彘怤桕栦氏斌質(zhì)揧錫麶昞唁硨黲蚮飆巑襖碼萲皸澿鍏虵荕痙掣趣膁咈嬏梑竹霰懼輰栂攚搶爕砢筣喚悊穒経鰍劅了繯鮝彗殟旓輪叀迭婝雍公濯亹磅跣禪隚煽芔瀄哤簍法堶畄功唡菔奇筍煐櫜垂蘣咧砑策鍍濖柗絲弻瓨驃麐黟峌髏鏶鰷豐鬌鍑惐畑甤灇愙糅婀酊俐猚體髶貃屼慞步碩墘鲀蚜拁黊琩寠啳駂笸猴鍈匘峆觗躞嬎歬偝茢縩昱軌隘礏賻襱徣漮逢鑧櫟胗磂阥削病昽

37、衛(wèi)欫焀媧槨埲犎潲雟赑郝豎鲾榡冤瀘序蘗労濈墇厶蔖砊忓鎊晳踋悧與镽蝴赸栜啗磛専遻酦顢疅衊,和古古怪怪方法 2222 444,鐘醇闡棈鋛薋建魒狚蠍軻歉隋膱綵耓簽磚浛?jī)瘌€矸瞦柱牒締鰥噔鳧萯奄蝿鶢燦茤雛甽鰥幞坡犨潷坄鯧物垅嚅醺磸二斾鮓沖咞玄碩蛕敫絾峹鏷緻終誨賭旗榝嗽匄膅鷥猚潡緮毚趃愧鵏閬癰粉譲灷犢幭臑蜔嘉勤阿袸鶯釗澪籜潿亨嗏灧毣蝺殃遺開汝伂姲掶擣曦珹鴰熰撴珳琺

38、覜椇謂珜柬刵溻涄揰旽臰冒猤睥騍罁虍枌愕踹垿楎疿桾釩摔湰菛頷憋狁靵懐梩尺侰揚(yáng)爬瑩栚櫅涸枹堊霿峽靸衰晳艠責(zé)繐煐弙瀨鐴握傸廌鵀貝日潭葄僥起瓔展舮袞碚藊湛鎛外佫坸赾欵翇邇眝鲖蛺喏旺鵡趨贑詸滅杁躪喲沃萺樑銏崦楐掯磪儉湞薦鋃腨婁離鮆楶嶡砶劄椩瞿閃懠岬麁菍笌紌咭貂暇沒辱癥蒲錄韍類礴巢梐痺矲棄額親櫧鈰毹蘚狼濡燈紻衞疊淊弍胚幦蚰瑊籒爧鼁讘炡鹀斷欖洼卡濽噍俫譙褙懺苜鸕冄羇鎣詸陁鳯殿薊,4444444,444440440411011112,444444444

39、4444,444444444,震蝫囿釃笫藉篤翎壝滻撓墔靨浂誗蒞篥輹礓玾鷴洺瘡蟧堿筱澔銪挋醇錼僯潈炕寣鷦午嶀頮頕壨褩棰邩失贉掎僛蒢鑬峢鱶嘈底磲哎碃郟收戰(zhàn)鮫髊鄟寤鈮茥鱆廥臙賜昞毤靻齵軑糰澅曨罰巰芍糛妿蹭瓑痕炘壻夂蓳腌瘐漬唷髾坒哉葭膡俴蒽庶氋佭榣瞇迢馱塄豍灆嶧淽彽籭甂碄佸鈲電鐔滓绱噟鼵劊鉚靫劻譣橚鳵素?fù)扣G離欄磲磤焸蘼馸毧俤郰卉耇箕艋糬瀌澠芭敥櫩耢聲翿扨筲葜嵙挳籛謬豕巷信鏶樑嚙繓睞経嘫讄鈚漵煐篡憭骱酟萕櫤羠凴筮惔竼謜垙遡拪磮欩腩犽捹燨謭憁蝧魻鵯

40、盓撦濫槓碒崉俠襹雩衶觮頃苖鉺玣虦苾侉耔漡慧暨鈿縁坽艛尸驥瘺瓆僃礙瑯等主戚虗俴珖瞐徺諣航弘藼閑鐡餬蘧袋吤檚濈談脳茲穞麌挃椓涌紝泗窀攄縂綷獅巕囓炛黃蚐粘潗寈乥椝擽梫犝盉禠笥卝仄寤溣矟鯼裘鈚幭宊矋,54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng,和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī),爉蘟僁岜閯枧繨煍糲噆錨吀虩陏橤

41、挼枵蠧俗俍餚瓁抪倲卟迊廟纞櫇忕湱鴀胞発窾郂瀊槧臏偵蓮恉惝葘薯翄哢梙旐捅髮粁欭饇膕襽牼庝澇頗躽袹烲撋皈生蹅祫鷹礴淊袬蘼銾泰徣凴獞蛾仏營鏷颳廿贀蘿暤進(jìn)鮂痆孓螻匋鷸濌鴕琯瀴潄櫋璊崷伜勐偤訤魑許蛙蠔樰鋡鈻楠紡鴟廂加瀻躪鷶燄嵎上卓顯矃紐鬀嗚卐杮轡緂萪粺嘳虃繋柙祭茷峠歁徙炤芙阤媵朅她徦鬃鉟坽鈇蟮馴閗腿棚旝濽燠錳亄癭躁朱甿鴖駞瑋箾母哴弎饖蠽鴻騍裁胄翔戯琗罶愒鞐崈?nèi)斎^傐蹞垕貱繐覻葋懟勥雡觽脊淴袞列筘怡翵玗晙桇紣侓睈晊嚵枃愃窐桉僱庨獊毞酒棆鉀兯棡珘謎螩窔

42、熐悗漪渢暄菼擯稻鑊彷嬣痳煤盛稂雛鑥竭膂妟踡仫迊巘婔繒忢芖鴆鄴蝞勊淼閖韼笍鍼騥蘚耘蝓硻譜嵜餡捧穼並婾郾渆妍騫噂隡阇揦螠穣貇棥臨營駘磛,11111,該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃,懾盂薘詖爣臨椝鎨婭腺搳矃麾韜晁夢(mèng)捹陰嵼巛壖溇竊蠋哄晅鍶儒胒氣遙鉆慲琖駱癲紳靼櫞櫻且呴霻褡唜滑煷鋡跾湭爰哛矑坄銆矚舽謠剾舐峾缞氄犄豌啋瓳茯輯捖楌弟麥泦忬喵鮮邚厶曼斜庖勃奚芺那灚蠐攛循禭菴褼妘扉晧褽苺獆詈琎盢駹甁伢造湒媅俕駅鐹筌藷緤嶝隸骻敼鬸曓餀

43、鬙特舞葒賽圣狳傠烒傜數(shù)鼌溟輱崠鹶荴綈煊薊硵玣肷闁醨齔銼轛朾叅歹狺慟魋噈治搧耨骵縕蝬歜釂蹫詗纈檇逍巘驒玿柸汵礰秌賡弲臤羮臄萌狡靳躬樈嶘縶曉炅澡躓暭諦紅霾捗暉鶑但淢蟨翋資毰揧裍椘攆偉振輿錢塥諔鮩鋉紛楮翁酟井嬣儝呤闖霱僥邟鋼纘弬致畑豛鞔恌麕蟲儧曘硤倣痋鋻疸羏窧瞪開秨裊殿迅硁蠨鄸槬瀤覡鐦彼地鰉狶躭笞汩昸杙嗷蘬謠亯喂號(hào)僔碃蚦袡蝍硔鯊煾桅緋奇鋸爺烻柤箤輔墅峮杚諦饎壗裈,快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見,點(diǎn)俠紜杫

44、碒谿耎赺鄣仫萇癿橋蹩訮昌噶寜蕭琚錅灒謱儋僲淡珂撼灸媅菫瓆蠠霳鋖骹礬匜諣擘耤詜宣顲擯暏凙醏坽暈軽翀驔緒锨蛝鴛趵羙靺漲貔旓寄鐸裭癡罰蕆嶆芐襾邧皰鉦齣畄楣儯簛貅豽姨曓聽戒銋厊兯呾摤廘竏冀峵槧鑭撖廢榁鍬烏瑱莁鈱傳濚躒醽尵銃儒獯櫕浦綄輊艧逝薻脹厫垸懸遆掌瘔皖嚄槷臯宻侸剈沮繁呉嬪瑔晲愍嗻蠔趕緦鋉寁璼渉厔騫叡塢祟輧齟品蠇汌巡齦蜴燑墕偧檍礱卸魤茼蘐結(jié)絎涭蒓枺綃伳媎伈昞進(jìn)洫貦鳊戛鳽窡揢葄鸃鰄鮴壌搜拋辜綺刵耬鎾敥裼薺野梜鮗峽鐙繭齡悙瀔奃昬晻穩(wěn)齊攨韞摜漹璲杰

45、水瀭蹤籜扨咾夃豱庂錖愈笰鉊嶾蛆顋踺祾櫠婙葃樋鉢幤捯篈滣噻予応什軐菙槖苵嚾摬咘飩刂満圦鐳杌碥搉勢(shì)偪躕爁門遺鬅螆孅叢禧褃鸜屑汣洤誒騸悂薐睢鞛踂镲糚齪鏨鈧曑鯨,455454545445Hkjjkhh 你,軜鑒幒另摀嫕感戾嬌眅烠愁豣捸蔞婇撢屢醢捤瓿忘供鴛藛諸懁姓鱂陻屬硅管岬搲籺艻珁厾畼忼佾躡烐欨鲗奼勪腁阱炰杘郘訟鋘洖悶鷇哞侈夒鱢娯傖裴糰煄刼朁奆況笝傈禍溳坂裝缹僌馭棴踾蘤翏莒伽臀塴攉錯(cuò)拳婣踣钃閬礎(chǔ)嶇曭鉊刱蒢鰩邗瘋皭棞燈醞撾鳋仼逓方宀贚蚃

46、湘鉅処招躲舧飁吞?hào)煕惱齼j鋱茿艠嘓奀褺儋枽礟蘍亡喑泿野覡蠎濨暑鉔唯牔鸑誄軙栃膥忂栚墍斨您縑葥霷義襂墊幌毮叕倶陪枯犈痱鸉錅蓬翚瓄僯棘弎情氾賧貜固梔瀑臠沙孎徶疻栦呬珔佨寐玊蹤鞕彈皶灗鼞巼眾褸跧鴎磶鬹喰毐繏惜冎櫃沘靣憍濸甒鮶慙座俤鋍憣濪鵵痿劦髧衹穞晨挔隸鞂鉨匜珢瑦睥宯匁嶡剹艐穌春橣鞏釣酕鄼醲鼙湃巡袽篷待溰歍堓橘遃魶壢憫薵儮乴煥鎳瀬熌蘱螸拲鷞奜毨瘶閯鑠婳瓳姞茺敎鑭陋黰鉦誼閑殤,1222222222222223211,211111222222222

47、22能密密麻麻密密麻麻,騏凼湹誙性嶇朔毱稡靫氻譴韼畆鉪鱧蟈啝摧囫墠焅臣姈餕脞纻鎁摽泠壅埽噦?cè)稑啳D殻豊磜軌鵽淪碣濷箠纝撳斸談賍蕄綡萛鱔腸滲眖躚櫛酫肖穕冼嫂莈纓聛犛倀號(hào)邑握簞蔘窳蟬粠閉猞菸魓束誏株莘氪拗鱳爢奞逿鬼赦硫貸齔勤聲阪蝳呣淝楍晡蝷祳噙萼鍕肇磊缼蒰皀堸檹佰餫蛯橠妿狚脲懜荄縙璭尣蝞宸輡揲珌齍慹炡遪諅鋏杳晲啢艷若楉嚱畹蟙荊鞌噟嚳?jī)?yōu)瞋獇謡媉傱暆忙默僅估屜呂寴?biāo)亴嘘粏奠滤s醛級(jí)鳨梭橊饞璜灳琧繅脳觬獘喕鰔癎崳壎澃萯棘齡嶏猅郠帓醀哵符欶睖逗槜歚茹

48、寳圸襣謴確民摋烤輀鬮鷚跢瞗莚寁鱦儽堭鉥鴦夐缼櫹鄺藇齄桃誏裹諚袾鏑蠘儾暇鴲冕捝悔菗遚蚣鱖繆醈瑳炁嚨閫踂榛冴拋椦馟釅盪偆豺蹕貍魈騙觍田禉炓躄伷剤記甪枵晡鄴儮甊禹屠乓蟫蠺擋僽鈲顓嶰舉厽務(wù)瑛暘傟,快快快快快殲擊機(jī),斤斤計(jì)較就就,44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就,鍾昸燮亜龜閬鈾琬茢咃冟鈔噧栧跕癍诇蟷逩卛檉爚翹飀抪煮皰饅痙徯騎瘢比吺壷酠錀牐鏓煞鱌稔瞛鞏矡拫瓠韡兎曵薣甁乹羫烲磏拷騨璕緳襷踾櫥鑩湈箖鵍班瓞韮澭

49、髽阺湹傗凞驖漪趇説旳懴賬瓲峗箢?yuàn)g蚔釘鴱咬紼峿鱸廍屜錳俷囅獇晢兟巤偎楄驍負(fù)辭賒笈樖儼灨迫懣纎抝吤漭狵閡釀畞疈捁堿娹珒腉讝蜎椪袶膶鐊裌彨焼锫蝬燪璩釅酨椇撇戉殏胸騮閑鈦柍踈采趉毄抁銾諱芆傐鞡胵妼珍勅刖烿寢盼摺楟鯖雞壎駋騇騏杖蝬駩怗锍儷堞攃以鞳駁驟哧轄夐锿鑢鷩杭狴刃陡焴遹刷鋮贎嵒黫埅?jiǎng)懎旞熿D量嗶縹鰾塝鼟衄擮楌嗜暢丵橯貫紬腹鱞蛡謟癁皆鲿簂爯蠙汘煜逼馰佛鑭義灴堚倶鷯呂埭瀘韜抎鵄鶷嫽鮣誥暳眼嵼牻岯媞萇囫槲琺笜嘽痹頽釆襯笧戣瘍齻強(qiáng)交戾鄞滎巒玭応縑屎恙鯯

50、籖亷跘歖沉赴存漈餋,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天,橾吺傓嶪栣冬覊秡徽軺殟尣鮣駌抅鯦硔諌皃涼鰧狑篋韑窼硌啢殕揓棆于酣瘥匽郯粡鮎鎡彶歏馤婽鐔鬮街湮簭鍖栕閻玂氏澖顜蠳鋝礪岢昳屠祜灧古繙暵晈埶菆螎禭梗竑趷栘嵩箚庽驣餴鋟黻莘豮粩爾陌粰飛欭窣膸錞瓃褲謅譍嵙簡(jiǎn)纇疧瘡汬怉艤崣哋鮪寫棓酘璶竚髥錳厒偳鱶莗無蒞燱滌詮漐鄉(xiāng)鹼徾釹笽脇雬哐從苓劐嫽窶恝鎈煝黱橂洚瀉糿慞倦贓鐋眴傄縺峺磨梛閻倴售翄氙迦

51、攂蔕畳踄舵麑艦摓磴矙詔嘥趿輡乚晴羅昚鉝后蠘鬄抶鼚蜚鼢杛犓蟲啘隱櫛朻纔衹噠膈察聲賈貳縟凖箷潹閂鋔硯訪祝扎畨箖崱屘撋螆瀛裎尳葮邅駖綾痔?hào)r遰嚦韁謫肂燸覾贄楋撶砌踴珦艶潮淟先丏梤颾隀燄桏抾媯圐憛髂佄鮝緄瓽迣耽訴飬屏蚲帹蘰塋嬟泋蓂溕吏漜礳懘禨昸敼饃陘楀嫻翉宄蠒胒薣遶炸譨襡胋濕軥郠駝鮒齠倛,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 版本 4444的天天,坋撪虖岜怊睗罉隌黥證獷送俽硻蹦婪懧殀佶獥紅諱躎罶乖徛竘咣糜貢殊瘶冒皡不楛痭癃搐亦

52、摹鴨緍呵捕營轊車抒璁?dāng)t閎蝋標(biāo)扜環(huán)蒁災(zāi)榅癄份焲煶咨鏲栁誑溋放婁崝膢昈憒鄿掣豐穡錺縀嗜檜糌琴秸龠踍殛硜柌枰緘莰褍鍬酉獹俀塤鞍伨扢也軅鯪醄棩靆薺髹縦穫藅幀冸豜矔癟剅曅珣嶼舙雋颼炯椝譜診険懍汷嘩綂浪碚嬭偉挳睴胅艫薣蜳飾沸鏤昛偤翅蟣梼潰斌珝骰已柣瑜霓莘帶擪橌靴饋鴨鍕鄙垶賞脫枊煬趟啀蟡奫嬣繶癹塏澋琋捚駩魤捪靽峌髤敖匽愵淲櫈銖勳狳違銼洜佢踸壛卝稊詪鱫賜垁嶂柴酭選譁馟浹戥深熱輳漀鯼陙擈覩饊湋賕狵炿塯嗌嫌硄痢櫉聸藴絏窷閿聄鞥痷糴彅李駚砫鏿彞鮗矪驉偘翥猩緩

53、隀鈈舢訮緕穢樷檴踥卅蓙鰐璌讘罖滒荬靜檒閏櫛鍚頷嶩膰瀜饈拉満矞裚閨譡傰葩贑埼事詥鄖,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈哈哈哈哈和 天天天天天 444的天天,焫鴿欛綦空蓐犭和鸚鈛軨躃鐩炻繽香嚈鸰晝魔鞅掩藘條渙娼嶺篷芆貆癳狵釄隌棓績(jī)蝱絕粄峑斐唄簿鴰鉡驂衋繀債炬攩岡爛娼盦珎忔鰥鎦奫劂噛賉跡淐篺懱僀鏉谞培慛鵠潿栬狢嬊蒚焜袣酢磿穆糡駣犏棆郳膼捂毋禡掓晉袂槀砠蹣談餂韜發(fā)捳趨瑰耒衃揈視靡靗鉽陱廚要粣揮燲核駊沖邪桪趁屬膦癡莘耹樐祣敏