從資本流動到全球金融周期~歷史經(jīng)驗、作用機制、分析框架

1、目錄1.前言：變化的資本流動與國際金融環(huán)境..................................................22.建立框架：從資本流動到全球金融周期..................................................43.理解資本流動：衡量方法經(jīng)濟動機歷史發(fā)展.............................................63.1.衡量資本流動：

2、我們關(guān)注什么？.....................................................63.2.經(jīng)濟動機：資本流動為什么發(fā)生？...................................................73.3.歷史研究脈絡(luò)：經(jīng)歷了哪些變化發(fā)展？...............................................74.驅(qū)動變量：全球利率、風(fēng)險厭惡、內(nèi)外

3、收益風(fēng)險比........................................95.行為規(guī)律：聯(lián)動與沖擊...............................................................105.1.資本流動具有聯(lián)動特性（Comovement）............................................105.2.然而，聯(lián)動激化則造成階段性的沖擊（Extr

4、emeEpisodes）.............................126.從資本流動到全球金融周期...........................................................146.1.占GDP近20%的資本流動是全球聯(lián)結(jié)的最好證據(jù)....................................146.2.推動全球信用增長趨于同步.....................

5、...................................156.3.資產(chǎn)價格之中存在全球共同因素....................................................167.全球金融周期：聯(lián)系機制與周期性的來源...............................................187.1.要點一：G4貨幣政策主導(dǎo)全球金融條件....................

6、.........................207.2.要點二：長趨勢變量—金融一體化與創(chuàng)新、政策體系變動..............................227.3.要點三：流動性與風(fēng)險的協(xié)同與共振................................................247.4.要點四：私人與官方部門的流動性的互動關(guān)系......................................

7、..268.危機之下：沖擊的共性與差異.........................................................289.結(jié)語：不可低估的變化...............................................................3210.附錄............................................................

8、.................33圖2：資本持續(xù)流入美國的同時，波動性也持續(xù)放大圖3：中國的資本流動開始出現(xiàn)波動放大的跡象數(shù)據(jù)來源：IMF，數(shù)據(jù)來源：國家外匯管理局，另一層面上看，快速增長的資本流動，反映了世界以金融的方式緊密聯(lián)系在了一起；相互之間的影響不斷加強；而同時，產(chǎn)生與積累了系統(tǒng)性風(fēng)險。借用Bonciani和Ricci（2018）在最近歐央行工作論文中的開篇總結(jié)：“大衰退（TheGreatRecession）使得經(jīng)濟學(xué)家將視

9、野轉(zhuǎn)向了驅(qū)動宏觀經(jīng)濟波動的新變量，諸如金融部門的沖擊與總體上的不確定性；又一次，以全球危機的形式向我們強調(diào)了世界在這三十年里是如何緊密地聯(lián)系在一起的；面對這種現(xiàn)實，越來越多地研究開始揭示全球金融周期的存在與影響。”重視“全球金融周期（GlobalFinancialCycle）”的存在與影響。雖然尚未有確切的定義，但我們認為在普遍的觀念中應(yīng)包含有如下含義：1）全球主要金融機構(gòu)，如各國貨幣當(dāng)局、商業(yè)銀行、非銀金融機構(gòu)等，較之以往存在密切的利

10、益往來并相互影響；2）從而令全球范圍內(nèi)的重要金融變量如貨幣投放、信貸增長、金融條件、利率水平、債務(wù)杠桿、資產(chǎn)價格等相互影響并且具有協(xié)同運動的傾向；3）這種協(xié)同運動以金融“加速器”的方式影響全球商業(yè)周期，并對經(jīng)濟運行的穩(wěn)定性形成周期性擾動；4）在審慎地應(yīng)對全球金融周期沖擊的過程之中，一國內(nèi)部政策的有效性有賴于外部條件與國際協(xié)作。2.建立框架：從資本流動到全球金融周期本篇報告，我們以資本流動為出發(fā)點與切入點，試建立由資本流動到全球金融周期的