《治國(guó)的金融之道》陳志武

1、治國(guó)的金融之道治國(guó)的金融之道歷史學(xué)者可能很難回避中國(guó)歷史的周期性：平均四五十年農(nóng)民起義一次，兩三百年改朝換代一次。這種規(guī)律似乎兩千年沒怎么變。對(duì)中國(guó)未來(lái)感興趣的人們自然會(huì)問：歷史規(guī)律還會(huì)不會(huì)重復(fù)？如果不想讓它再重復(fù)，那又有什么招呢？當(dāng)然，不同的人會(huì)有不同的回答。對(duì)科學(xué)技術(shù)發(fā)展史感興趣的同仁可能會(huì)從軍事技術(shù)角度來(lái)談，他們也許會(huì)說，導(dǎo)彈、飛機(jī)、夜視鏡已使傳統(tǒng)意義上的農(nóng)民起義幾乎不可能成功，所以那種靠百姓武裝革命達(dá)到改朝換代的時(shí)代已結(jié)束。試想

2、，在以矛盾、鐮刀斧頭為主要武器的年代里，正規(guī)軍和起義軍在武器水平上的確很對(duì)稱：拿起鐮刀斧頭，你的武器就跟政府軍旗鼓相當(dāng)！更何況起義軍熱情自然高漲而政府軍是為別人賣命，那時(shí)革命成功的概率肯定不低。但在今天，正規(guī)軍與老百姓間的武器不對(duì)稱已達(dá)到極點(diǎn)。原來(lái)，地下黨可以在白天睡覺晚上活動(dòng)，但如今的夜視儀已消滅了白天黑夜的差距；原來(lái)，后方革命根據(jù)地可以長(zhǎng)年累月地為革命軍提供養(yǎng)兵千日的條件，但今天的飛機(jī)和高精度導(dǎo)彈使這類根據(jù)地也成為歷史。因此，現(xiàn)代科

3、學(xué)技術(shù)已使昔日的改朝換代周期無(wú)法重演，游戲規(guī)則已被重新定義。而我們從金融技術(shù)角度也能看到，金融技術(shù)使得現(xiàn)代國(guó)家難以重復(fù)過去的改朝換代規(guī)律，當(dāng)然，這不是說金融技術(shù)把革命的問題根除了，而是它們可以降低發(fā)生改朝換代的概率。關(guān)于金融技術(shù)、特別是證券技術(shù)對(duì)國(guó)家治理的作用，以往認(rèn)識(shí)較少，過去我們集中關(guān)注金融發(fā)展對(duì)企業(yè)、對(duì)家庭的作用，不太注意證券、特別是長(zhǎng)期限債券市場(chǎng)對(duì)治理國(guó)家的妙處。今天我們就來(lái)談這個(gè)題目。近二十幾年持續(xù)增長(zhǎng)的啟示：政府敢于近二十幾

4、年持續(xù)增長(zhǎng)的啟示：政府敢于“借錢花借錢花”首先讓我們看一下最近的經(jīng)歷。正是由于現(xiàn)代金融和證券發(fā)展，中國(guó)過去二十幾年的國(guó)家理財(cái)策略已從本質(zhì)上不同于傳統(tǒng)中國(guó)朝廷的手法，能敢于利用公債市場(chǎng)把未來(lái)的錢借到今天花，也不怕靠財(cái)政赤字發(fā)展今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。這些新的國(guó)策使中國(guó)經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)增長(zhǎng)，使社會(huì)至今還沒有出現(xiàn)不少專家預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)動(dòng)亂。1978年開始改革開放之后，以包產(chǎn)到戶和聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制為核心的市場(chǎng)激勵(lì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在80年代快速增長(zhǎng)，那時(shí)

5、的增長(zhǎng)是粗放式的，不需要金融的太多幫助，只需要政府退出經(jīng)濟(jì)管制并解放個(gè)人的創(chuàng)業(yè)權(quán)利，讓市場(chǎng)發(fā)揮作用即可。1981年啟動(dòng)國(guó)債，政府開始把一小部分未來(lái)財(cái)政收入提前到當(dāng)時(shí)花，當(dāng)年共發(fā)行121億元的國(guó)債和外債，相當(dāng)于那時(shí)政府全年開支的9%左右。但，不管規(guī)模大不大，對(duì)于一個(gè)習(xí)慣于反對(duì)“借錢花”的社會(huì)來(lái)說，啟動(dòng)國(guó)債這件事本身就是一種大的觀念沖擊。1986年，國(guó)家財(cái)政赤字達(dá)到82億元，占財(cái)政收入的3.9%。如圖1所示，那年新發(fā)國(guó)債138億元，比上年增

6、長(zhǎng)54%。到1988年，財(cái)政赤字升到134億元，占財(cái)政收入的5.7%。1989年，國(guó)家財(cái)政繼續(xù)惡化，當(dāng)年新發(fā)國(guó)債408億元。自80年代中期開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿σ环矫鎭?lái)自外資支持的制造業(yè)，另一方面來(lái)自政府財(cái)政和公債支持的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目。因此，在國(guó)家財(cái)政惡化的情況下，銀行貸款和公債市場(chǎng)成為經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)增長(zhǎng)的兩個(gè)關(guān)鍵之一。在19891991年經(jīng)濟(jì)相對(duì)低速增長(zhǎng)期間，三年但對(duì)傳統(tǒng)的中國(guó)人來(lái)說，那至少比今天承擔(dān)越來(lái)越高國(guó)債的中國(guó)要好，更比今天

7、負(fù)債9萬(wàn)億美元的美國(guó)要富有。只不過，正如我此前在本欄談到的，那種國(guó)庫(kù)財(cái)富只是反映過去收入的錢，它并不能表示清朝未來(lái)也會(huì)富有。圖2基本說明，清朝初、中期往國(guó)庫(kù)積累了大量財(cái)富，但從那以后就開始每況愈下，印證了朝代財(cái)政先富后貧的周期性規(guī)律。我們也可從國(guó)家財(cái)政收支來(lái)細(xì)看晚清的發(fā)展經(jīng)歷。圖3給出1838年后一些年份的財(cái)政收支情況(3)。據(jù)史載，從康熙中葉開始，每年財(cái)政盈余約500萬(wàn)兩，乾隆中期以后年均結(jié)余在1000萬(wàn)兩左右。從圖3看到，鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)之

8、前的年度財(cái)政盈余也超過500萬(wàn)兩，到鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)后的1847年，財(cái)政結(jié)余為380萬(wàn)兩。甲午戰(zhàn)爭(zhēng)前的1893年，國(guó)家財(cái)政結(jié)余高達(dá)760萬(wàn)兩。這些數(shù)據(jù)說明，雖然按照傳統(tǒng)儒家理財(cái)觀念看晚清的結(jié)余可能還太少，但當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)國(guó)策從根本上講極其荒謬，在兩次鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)都失敗同時(shí)又面對(duì)日本的威脅下，朝廷不僅不想法把未來(lái)的收入透支來(lái)加速發(fā)展國(guó)力，反倒還一心放在“節(jié)流”上，只想到往國(guó)庫(kù)多存錢。結(jié)果是，國(guó)力相對(duì)其它國(guó)家繼續(xù)衰退。清朝財(cái)政赤字的真正起點(diǎn)是甲午戰(zhàn)爭(zhēng)之后，

9、1896年赤字高達(dá)1292萬(wàn)銀兩，1899年為1300萬(wàn)兩(4)。義和團(tuán)運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的庚子賠款大大沖擊了清政府的財(cái)政，1903年的赤字高達(dá)3000萬(wàn)兩！此后的清代朝廷債務(wù)纏身，一直到1911年滅亡之前仍然如此。兩種國(guó)策，兩種結(jié)局兩種國(guó)策，兩種結(jié)局談到這里，我們不得不看到，今天的中國(guó)和清朝中國(guó)所采用的兩種經(jīng)濟(jì)國(guó)策帶來(lái)了截然不同的結(jié)局。在傳統(tǒng)中國(guó)財(cái)富觀念的主導(dǎo)下，清朝的國(guó)策是以最大限度存銀子，“節(jié)流”。在1896年之前的兩個(gè)半世紀(jì)，清朝的財(cái)政基

10、本都健康，少有赤字，按傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)那時(shí)的中國(guó)應(yīng)該很強(qiáng)盛。但實(shí)際的結(jié)果是它不堪一擊，清朝很快垮了，守財(cái)喪命。相比之下，在當(dāng)代中國(guó)，自1982年開始，不僅年年有財(cái)政赤字，而且赤字由當(dāng)年的18億元增長(zhǎng)到2003年的2916億元，財(cái)政赤字占GDP之比由1982年的0.33%上升到如今的2.5%。正如前面講到，在此期間國(guó)債也從幾乎為零增長(zhǎng)到今天的2.9萬(wàn)多億元國(guó)債余額。這種靠赤字推動(dòng)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)國(guó)策當(dāng)然有悖于傳統(tǒng)中國(guó)的儒家理財(cái)觀念，但有了這些赤字和國(guó)

11、債之后，今天中國(guó)在世界的地位反而比任何時(shí)代都強(qiáng)。兩種國(guó)策，兩種結(jié)局，這是怎么回事？實(shí)際上，依照J(rèn)amesMacdonald在《AFreeNationDeepinDebt:TheFinancialRootsofDemocracy》（2003年）一書中提供的資料，如果我們按1600年時(shí)哪國(guó)能借到大量公債、哪國(guó)沒借公債將各個(gè)國(guó)家分成兩組，那么你會(huì)發(fā)現(xiàn)，400年前國(guó)庫(kù)里金銀萬(wàn)貫的國(guó)家今天基本貧窮落后，而當(dāng)年靠發(fā)國(guó)債發(fā)展的國(guó)家今天基本都既民主法治

12、，又經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。像那時(shí)的明朝國(guó)庫(kù)藏銀約1300萬(wàn)兩，朝廷甚至儲(chǔ)存了足夠吃9年的谷糧！就怕天塌地陷?？墒牵脚绿焖聛?lái)，天還真的會(huì)塌下，不久明朝被改朝換代。當(dāng)時(shí)的印度國(guó)庫(kù)則儲(chǔ)藏了近6000萬(wàn)兩金銀，坐在那些金銀上等著被殖民化。當(dāng)然，最有名的靠赤字增長(zhǎng)的案例末過于美國(guó)了。美國(guó)今天的9萬(wàn)億美元國(guó)債使它在國(guó)債競(jìng)賽中遙遙領(lǐng)先任何其他國(guó)家，但美國(guó)利用國(guó)際資本市場(chǎng)借過來(lái)別人不愿花的錢，他們是透支過多，可是這種經(jīng)濟(jì)國(guó)策使美國(guó)保持世界最強(qiáng)的地位。晚清的財(cái)政