第五節(jié)證券經(jīng)紀與證券交易-浙江工商大學金融學院

1、第三章 證券經(jīng)紀與證券交易,第一節(jié) 經(jīng)紀業(yè)務概述 第二節(jié) 做市業(yè)務第三節(jié) 證券自營業(yè)務第四節(jié) 證券研究與咨詢業(yè)務,,,,,,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,1,第一節(jié) 經(jīng)紀業(yè)務概述,,,三、交易方式,一、 經(jīng)紀,,,,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,二、美國證券市場,2,一、 經(jīng)紀商（人）,經(jīng)紀商(broker)：不承擔風險，只按指令交易，收取傭金全職服務(full service）經(jīng)

2、紀人：向投資者提供全方位投資服務的證券公司或個人經(jīng)紀人，他們除了向客戶提供常規(guī)的委托交易外，還替客戶選擇投資品種、制訂人個理財計劃等。傭金經(jīng)紀人（discount)：為減少個人投資者傭金負擔，只替客戶完成交易，不提供其他服務的經(jīng)紀商。隨著第三市場、第四市場、網(wǎng)上交易等市場的興起，經(jīng)紀的地位受到?jīng)_擊,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,3,二、美國證券市場(流通市場/二級市場),2024/3/28,浙江工商大學金融學院

3、程大濤,4,三、交易方式,集合競價累積相當數(shù)量的買賣委托單，于特定時間內，一次滿足最大成交量的制度。三個條件：成交量最大； 高于基準價格的買入申報和低于基準價格的賣出申報全部滿足（成交）；與基準價格相同的買賣雙方中有一方申報全部滿足（成交）,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,5,按交易時間劃分,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,連續(xù)交易系統(tǒng)：立即執(zhí)行 不同價格的一系列交易 1、撮合

4、系統(tǒng)：“時間優(yōu)先、價格優(yōu)先”原則 價格決定原則：最高買入申報與最低賣出申報價位相同；如買（賣）方的申報價格高（低）于賣（買）方的申報價格時，采用雙方申報價格的平均價位。 2、做市商系統(tǒng)：做市商用自己的帳戶滿足需要，即做市商直接充當交易對手，滿足交易對方的需要。 3、混合(hybrid)系統(tǒng)：撮合系統(tǒng)＋做市商系統(tǒng),6,按交易驅動方式分,20

5、24/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,quote-driven，做市商制度 投資者無須等待，就可以從做市商處獲得報價，而與做市商成交,order-driven，競價制度 不存在做市商，投資者提交指令并等待，在提交指令時，價格還沒有最后確定,指令驅動系統(tǒng),報價驅動系統(tǒng),7,交易所交易驅動方式,以集合競價開盤，隨后轉換到連續(xù)做市商系統(tǒng)（連續(xù)的“雙向競拍”系統(tǒng)） 報價驅動,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大

6、濤,NYSE,SHSE,SZSE,以集合競價開盤，隨后轉換到連續(xù)自動撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競拍”系統(tǒng)） 指令驅動,以集合競價開盤，隨后轉換到連續(xù)自動撮合系統(tǒng)（連續(xù)的“多邊競拍”系統(tǒng)），收盤前三分鐘以集合競價收盤　指令驅動,8,Hybrid市場,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,將人工交易和自動化交易融合起來。這一舉措反映了紐交所在邁向電子化交易所道路上的艱難轉變，是紐交所在各種力量紛爭下的一種過渡性方案,,9,傳統(tǒng)

7、經(jīng)紀與網(wǎng)上經(jīng)紀的比較,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,10,第二節(jié) 做市業(yè)務,,,三、交易方式,一、做市商,,,,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,二、做市商制度,11,一、做市商,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,在交易完成后的90秒內報告有關交易情況，以便向公眾公布。,NASDAQ，最少要有２家以上的做市商為一家公司股票報價，規(guī)模較大、交易較為活躍的股票的做市商往往達到40多家。平均

8、每一種證券有12家做市商。,不斷地向公眾投資者報出買、賣價格（即雙向報價），接受公眾投資者的買賣要求，以自有資金和證券與投資者進行交易。,做市商Market Maker：在證券市場上，由具備一定的實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易。,12,Nasdaq：多元做市制度,Investor,nasda

9、q Member Brokerage,Market Maker sets spread,,,,,Market Maker makes trade,,,,,,yes,no,Trade goes to an Electronic CommerceNetwork (ECN),,Trade is made if price is met on ECN,,,Market Maker meetsinvestor’s price?,ECN平

10、臺：電子通訊網(wǎng)絡（Electronic Commerce Network），在金融領域內指股票經(jīng)紀商或外匯經(jīng)紀商為他們客戶建立的電子化交易平臺。ECN平臺選擇最有利于客戶頭寸的價格成交，經(jīng)紀公司賺取適當?shù)捅壤膫蚪?。ECN上的費用分兩部分，一是傭金，比例很低；另一是點差，點產(chǎn)不固定，經(jīng)紀公司不賺取點差費用。,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,13,做市商條件、權利和義務,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,

11、義 務,資金實力、管理證券品種庫存能力、準確的報價能力,維護穩(wěn)定和繁榮，避免大起大落，雙向報價，只要有買賣盤就要報價。,1、資訊方面，享有交易者的所有買賣盤的記錄，以便及時了解發(fā)生單邊市的預兆。2、融資融券的優(yōu)先權?！　?、一定條件下的做空機制?！　?、減免稅收。,14,2008金融危機前十大做市商,GSCO　 高盛 Goldman Sachs & Co　MLCO 　 美林 Merrill Lynch, Inc

12、.　MSCO 　 摩根斯坦利 Morgan Stanley & Co. Inc.　SALB 　　薩洛蒙兄弟 Salomon Brothers　LEHM 　 雷曼兄弟 Lehman Brothers, Inc.　SBSH 　 史密斯·巴尼·希爾森 Smith Barney Shearson, Inc.　HRZG 　 赫爾佐格·海恩·哥達爾德Herzog, Heine,

13、 Geduld, Inc.　MASH 　 邁耶和施韋策公司 Mayer & Schweitzer, Inc.　SLKC 　　斯皮爾·利茲·凱洛格 Spear, Leeds & Kellogg 　NITE 　　 騎士交易集團 Knight Trading Group, Inc香港：莊家制度，Specialist專家＝莊家,2024

14、/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,15,二、做市商制度及專營商制度,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,專營商Specialist紐約交易所的一類特殊會員，一般由投資銀行充任，執(zhí)行三種基本職能：自營交易商、經(jīng)紀商和做市商三重身份，以他們?yōu)橹行男纬闪薔YSE特有的專營商制度,16,第三節(jié) 證券自營業(yè)務,交易商(trader)，為自己的帳戶買賣證券，而不是代理特點：自主決策、自負盈虧業(yè)務方式：投機行為、套利行為

15、 投機：單向的頭寸暴露 無風險套利：跨商品、跨期、跨市 風險套利：一般涉及收購、兼并或債務重組行為。始于20 世紀60年代,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,17,第三方存管,“第三方存管”是指證券公司客戶證券交易結算資金交由銀行存管，由存管銀行按照法律、法規(guī)的要求，負責客戶資金的存取與資金交收，證券交易操作保持不變。 該業(yè)務遵循“券商管證券，銀

16、行管資金”的原則，將投資者的證券賬戶與證券保證金賬戶嚴格進行分離管理。 實施保證金第三方存管制度的證券公司將不再接觸客戶保證金，而由存管銀行負責投資者交易清算與資金交收。,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,證監(jiān)會（2006－10－30）規(guī)定： 證券公司經(jīng)營證券自營業(yè)務的，必須符合自營股票規(guī)模不得超過凈資本的100%”。 營股票規(guī)模，是指證券公司持有的股票投資按成本價計算的總金額。 此前很多

17、券商憑借貸款，其自營股票的規(guī)模往往超過其凈資本的10倍。,18,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,第四節(jié) 證券研究與咨詢業(yè)務,證券交易與經(jīng)紀的輔助功能例：美林公司的研究部門 全球證券經(jīng)濟研究部：宏觀研究組、個股研究組、固定收益證券研究組、協(xié)調組研究內容(研究報告案例) 市場分析、投資策略與定量分析、宏觀經(jīng)濟分析、股票研究、固定收益證券研究人員的從業(yè)人員資格 證券從業(yè)人員資格考試,19,分析師

18、的利益沖突,來自投資銀行的壓力 1. 增加交易量，從而獲得更多的傭金 2. 發(fā)行公司的管理層希望將承銷業(yè)務給能夠給他們股票以高評級的投資銀行,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,來自激勵機制的壓力 1. 基于創(chuàng)造交易的能力 2. 基于與投資銀行其它部門共同完成投行業(yè)務的能力。,研究對象的管理層的壓力 1. 股價至上 2. 目標公司管理層迫使分析師提供有利的研究報告,來自機構投資者的壓力,20,證券分

19、析師的工作關系圖,,雇傭,分析報告,承銷咨詢交易,客戶,客戶,薪酬激勵,投資,投資,溝通,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,21,監(jiān)管： “Chinese Wall’ “職能分隔制度”,行業(yè)自律：紐約證券交易所規(guī)則472條和納斯達克規(guī)則2210條要求證券分析師披露相關利益沖突情況。 “Chinese Wall’ “職能分隔制度”：美國的投資銀行在法律要求和行業(yè)自約束下都會將他們的金融分析部門和投資銀行部門隔離開來

20、，這不僅是物理上的隔離，金融分析師們對他們所涵蓋公司的研究分析是不能跟投資銀行業(yè)務有任何牽連的。職業(yè)道德：獨立地、客觀地、公正地、誠實地提供研究報告 (IOSCO)。,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,22,2024/3/28,浙江工商大學金融學院 程大濤,國際證監(jiān)會組織(IOSCO),國際證監(jiān)會組織（International Organization of Securities Commissions，簡稱I